Разбираемся, как рост цен на платину, палладий и медь поддерживает финансовые показатели Норникеля, усиливает интерес инвесторов к его акциям и повышает вероятность возвращения дивидендов уже в следующем году.
Ключевые тезисы
Платина, палладий и медь существенно подорожали с начала года, приблизившись к многолетним максимумам.
Дефицит на рынке меди и проблемы с добычей поддерживают котировки.
Каждое повышение цен на металлы на 5% сверх нашего сценария добавляет более 1% к FCFY и повышает вероятность дивидендов.
Норникель может возобновить выплаты акционерам уже в 2026 году.
Главный риск — глобальное замедление экономики и торговые конфликты.
С начала года котировки на металлы Норильского никеля внушительно росли.
В частности, платина и палладий (33% от выручки компании, по нашим расчетам) взлетели в цене на 79 и 62%. Они торгуются на многолетних максимумах.
В то же время медь — уже ключевой продукт компании — прибавила более 20% и приблизилась к отметке $11 000 за тонну.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы проанализировали влияние динамики котировок на оценку эмитента и дивидендный потенциал. Согласно нашему базовому прогнозу, с вероятностью выше 50% Норникель может вернуться к выплатам уже в следующем году. При этом дальнейший рост цен даже на 5% относительно нашего прогноза придает еще больше уверенности в возобновлении долгожданных дивидендов».
Почему растут цены на металлы
Мощное ралли в металлах платиновой группы (МПГ) особенно ярко стало проявляться с середины 2025 года, с задержкой реагируя на увеличение котировок золота.
Исторически платина, как и золото, обладала инвестиционными характеристиками. В условиях неопределенности в мировой экономике инвесторы наращивали позиции и в этом металле. Отдельно стоит отметить растущий спрос со стороны ювелирной отрасли, на которую пришлось 17% от совокупного спроса на платину за 2024 год, по данным Johnson Matthey.
При этом мировая добыча металла сокращается на фоне «обеднения» добываемой руды, а также недоинвестирования в отрасль и технических сложностей со стороны ключевого игрока — ЮАР (более 70% от глобального первичного предложения).
Вслед за платиной начал расти и палладий, который в большей степени применяется в производстве автокатализаторов в ДВС и гибридах.
Рынок меди рискует перейти в состояние дефицита уже в этом году. А в 2026-м нехватка может стать еще ощутимее на фоне недавних аварий на таких крупных рудниках, как Kamoa-Kakula и Grasberg (в совокупности эти месторождения обеспечивали около 2% от мировой добычи, по нашим оценкам).
Полагаем, что такой дисбаланс в совокупности с усугублением дефицита на рынке медных концентратов будет выступать хорошей поддержкой ценам на среднесрочном горизонте. В оптимистичном сценарии мы допускаем, что котировки металла от текущих уровней могут еще прибавить.
Шансы на возобновление дивидендов Норникеля в следующем году растут
По нашим оценкам, в совокупности три металла — платина, палладий и медь — обеспечивают сейчас около 60% выручки Норникеля и значительно влияют на прибыль компании.
Мы прогнозируем увеличение EBITDA Норникеля в 2026 году на 16%, до $6,9 млрд. Закладываем следующие предпосылки по ценам:
никель — $15 300;
медь — $10 200;
платина — $1 600;
палладий — $1 300.
Наши прогнозы ниже даже текущих цен на 3—12%. При этом мы ожидаем, что курс рубля к доллару будет выше текущих значений и закрепится выше уровня в 90 рублей за доллар.
С учетом этих вводных оценка по EV/EBITDA’26 Норильского никеля составляет 4,5х против исторических 6х, по нашим расчетам.
Доходность свободного денежного потока (FCFY), то есть отношение скорректированного денежного потока (база для дивидендов) к текущей капитализации, — около 7%.
Наш прогноз по ценам скорее консервативный относительно текущих значений.
При этом МПГ могут и дальше показывать восходящую динамику на фоне все еще высоких цен на золото, а медь может дорожать из-за более длительного мирового дефицита.
Каждое повышение цен на металлы на 5% от нашего прогноза добавляет к FCFY Норникеля более 1% и значительно увеличивает шансы на возврат компании к дивидендам.
Какие могут быть риски
Однако есть риск коррекции цен при значительном замедлении мировой экономики в условиях ужесточения тарифной политики США и возобновления торговой войны с Китаем. Пока мы считаем такой исход менее вероятным, так как в конечном счете экономический ущерб будет нанесен обеим странам.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
Учитывая это, мы подтверждаем нашу парную идею «Лонг Норильский никель / шорт АЛРОСА» с ожидаемой доходностью около 10% за два месяца.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба