Как связаны золотовалютные резервы и экономический рост

Если золотовалютные резервы растут из-за скупки золота и валюты Центробанком, то в экономику добавляются рубли, что способствует росту экономики.

Если золотовалютные резервы растут благодаря валютной переоценке или благодаря "подаркам" МВФ, то такой рост резервов для экономики бесполезен.

Новые рекорды
Золотовалютные резервы России установили исторический рекорд. На 1 октября они составили 713 млрд. в долларовом эквиваленте.

Отображение таких показателей по линейной шкале скрывает важную часть информации. Например, резервы в 1998-2000 годах кажутся относительно стабильными.

Отображение ЗВР по логарифмической шкале более наглядно.

Сразу становятся очевидными некоторые факты:

Падение ЗВР в 1997-1998 годах было драматичным, более чем в 2 раза.
Кризисы 1998, 2008 и 2015 годов связаны с падением резервов. Более того, падение резервов (точнее, валютные интервенции ЦБ, в ходе которых эти резервы снижались) было одной из двух главных причин этих кризисов, наряду с инфляцией (подробнее см. "1998: новый взгляд на старый кризис").
С 1999 по 2008 год резервы быстро росли. С 11 млрд. они выросли до 600 млрд. (рост в 54 раза).
С августа 2008 года по сегодняшний день резервы стагнируют. За эти 17 лет они выросли на 19%. Учитывая сложный процент -- рост менее 1% в год.

Удивительным образом это напоминает динамику российской экономики. в 1999-2008 годах она быстро росла (рост ВВП 7% в среднем в год). С 2008 по сей день экономика стагнирует (1% в среднем в год).

Когда рост резервов полезен для экономики
Рост резервов в 1999-2008 годах напрямую был связан с бурным экономическим ростом. ЦБ активно скупал в резервы валюту на "свежеотпечатанные" рубли. Денежная масса росла. Причём росла она в реальном выражении, то есть, быстрее, чем росли цены.

Когда рост резервов бесполезен для роста экономики
Рост резервов бесполезен, если происходит это без добавления рублей в российскую экономику.

Например, МВФ в своё время передал в российские ЗВР несколько десятков млрд. долларов в виде своих депозитарных расписок. Это никак не было связано с добавлением рублей в российскую экономику и никакого позитивного влияния на экономический рост в России не оказало.

Другой пример: нынешний рост ЗВР России происходит главным образом из-за того, что тот же объём золота, если считать его в унциях, пересчитывается в доллары по новым ценам. Ведь цены на золото в последнее время тоже ставят исторические рекорды.

Это тоже никак не связано с добавлением рублей в российскую экономику, поэтому такой рост резервов для роста экономики бесполезен.

Когда падение резервов несёт опасность
Аналогичным образом на экономику влияет и снижение резервов.

Если оно происходит из-за валютных интервенций ЦБ, то это прямой удар по российской экономики. Ведь в ходе таких интервенций из экономики изымаются рубли.

Именно валютные интервенции ЦБ были одной из главных причин трёх кризисов 1998, 2008 и 2015 годов.

Когда падение резервов не опасно
И наоборот. Если снижение резервов никак не связано с изъятием рублей из российской экономики, то никакого вреда такое снижение российской экономике не приносит.

Например, если цена на золото упадёт в 2 раза и золотая часть резервов пересчитается в меньшую сторону.

Или МВФ заберёт обратно свои 20 млрд. долларов.

Именно поэтому объявление в 2022 году о заморозке российских ЗВР на сумму около 300 млрд. долларов не оказало никакого влияния на экономический рост.

Резюме
1. ЦБ в 1999-2008 годах скупил в резервы почти 600 млрд. долларов, чем способствовал экономическому росту. И это при положительном счёте текущих операций (СТО) в размере всего 426 млрд.

2. Начиная с осени 2008 по 2021 год счёт текущих операций составил 880 млрд. долларов. Но ЦБ ЗВР за это время не увеличил. Тем самым он бездарно упустил возможность продолжения роста по модели 1999-2008 годов, см. "Пар в свисток: как ЦБ профукал экспортные успехи России".

3. "Невмешательство" ЦБ в период укрепления рубля -- вредно для экономики, так как упускается возможность добавления рублей в экономику.

4. "Невмешательство" ЦБ в период ослабления рубля стоит только приветствовать, так как валютные интервенции наносят прямой вред.

3. Настоящим же прорывом и даже выходом из "ловушки средних доходов" будет, если ЦБ научится создавать деньги и насыщать российскую экономики рублями без скупки резервов.