Золото, серебро, палладий, платина. Итоги 43-й недели 2025. Цены, рынки, коррекции, новые прогнозы

Декабрьские фьючерсы на #золото на COMEX закрыли прошедшую неделю на уровне S 4137,8 за унцию, снизившись за неделю на 1,8%. Цены на спотовом рынке закрыли неделю на уровне $ 4114,12 за унцию. Предыдущую неделю золото завершило ростом девятую неделю подряд в пятый раз с 1970-х годов. Как я писал в обзоре «Золото, серебро, палладий, платина. Итоги 42 недели 2025. Цены, рынки, коррекции и новые прогнозы»: «Последнее девятинедельное ралли золота пришлось на период с июня по август 2020 года. Однако рынок золота никогда не видел роста стоимости жёлтого металла 10 недель подряд».

Рынок драгоценных металлов демонстрировал необычайную доходность за последние два года: с октября 2023 года цены на золото и #серебро выросли на 149%. Примечательно, что примерно половина этого существенного роста пришлась всего на последние два месяца, что подчёркивает интенсивность недавнего ралли. Однако стремительный рост естественным образом приостановился в начале прошедшей недели, поскольку оба металла пережили здоровую техническую коррекцию.

Как я отмечал в обзоре предыдущей недели: «Уже с начала октября отмечались тревожные сигналы, включая перекупленность металла на рынке и другие факторы, способные вызвать как высокую волатильность цен, так и возможную их сильную коррекцию вниз. Я об этом неоднократно писал. Чем дольше и экспоненциальнее лродолжается рост, тем больше трейдерам и инвесторам, возможно, придётся консолидироваться, если не исправить ситуацию».

В дополнение к перечисленным в предыдущем обзоре факторам следует добавить, что Чикагская товарная биржа (CME) в третий раз за 3 недели повысила маржинальные требования к фьючерсам на золото и серебро, а также палладий и платину 24 октября. Как я отметил в сообщении об этом: «Это уже третье повышение маржинальных требований за три недели (и четвёртое за месяц) на фьючи на ДМ CME Group. Оно вызвано крайне высокой волатильностью цен на ДМ и должно способствовать выносу из рынка особо рьяных мелких и средних спекулянтов, дабы стабилизировать рынок. Однако пока "быки" сопротивляются... Увы, из-за шатдауна в США CFTC не публикует COT - обзор позиций трейдеров на биржах, что не позволяет оценить уровни участников».

Рынки

В пятницу был опубликован долгожданный сентябрьский отчёт по индексу потребительских цен в США (CPI), который показал, что годовая инфляция за двенадцать месяцев составила 3,0%, что немного ниже консенсус-прогноза в 3,1%. Хотя месячный показатель всё ещё показывает рост на 0,3%, более низкие, чем ожидалось, годовые показатели несколько успокоили рынки, обеспокоенные сохраняющимся ценовым давлением. Как общий, так и базовый CPI оказались слабее ожиданий в месячном исчислении, причём последний рос самыми медленными темпами с июня. Между тем, эти данные могут стать последним индикатором инфляции на какое-то время, поскольку Белый дом заявил, что октябрьский отчёт по CPI, вероятно, не будет опубликован.

Несмотря на небольшой сюрприз в данных по инфляции, ожидания относительно политики ФРС в целом остались неизменными. Согласно инструменту FedWatch от CME Group, который агрегирует рыночные вероятности будущих решений по ставкам, вероятность снижения ставки на четверть пункта на заседании на этой неделе снизилась лишь незначительно — с 98,3% до 96,7% — после публикации CPI. Последние данные показывают, что уровень потребительской уверенности в США остаётся низким: индекс настроений составляет около 55 пунктов, и лишь около трети американцев позитивно оценивают состояние экономики. Опасения по поводу высоких цен и слабых перспектив трудоустройства продолжают оказывать негативное влияние на ожидания потребителей.

Тем не менее, Уолл-стрит показала лучшую неделю с начала августа, чему способствовало сочетание высоких показателей прибыли компаний, оптимизма по поводу торговых отношений между США и Китаем и передышки для участников рынка, испытывавших нехватку экономических данных из-за продолжающегося шатдауна. Основные рыночные индексы завершили неделю ростом. За неделю базовый индекс S&P 500 вырос на 1,9%, в то время как «голубые фишки» Dow Jones прибавил 2,2%. Технологический индекс Nasdaq Composite вырос на 2,3%. Доходность 10-летних трежерис US10Y снизилась на 1 б.п. до 4%. Индекс доллара DXY подрос на 0,53% до 98,94.

Продолжающаяся приостановка работы правительства США, начавшаяся 1 октября 2025 года, длится уже третью неделю и продолжает ослаблять экономику. Она нарушает работу федеральных органов власти, задерживает выплату заработной платы работникам и снижает доверие потребителей и бизнеса. Шатдаун также тормозит реализацию государственных проектов, сокращает расходы и создаёт неопределённость на финансовых рынках, замедляя общий экономический рост.

Уолл-стрит готовится к очень насыщенной неделе, в центре внимания которой сезон отчётности за третий квартал и предпоследнее в этом году заседание FOMC ФРС. Отсутствие экономических данных в период приостановки работы правительства США разочаровало тех, кто следит за денежно-кредитной политикой, хотя опубликованный в пятницу долгожданный отчёт по потребительской инфляции за сентябрь оказался слабее ожиданий, что предоставило ФРС больше возможностей для снижения ставки. Во вторник рынки получат данные об уровне потребительской уверенности в США за октябрь.

Основное внимание будет уделено среде, где утром по времени Нью-Йорка будут опубликованы решение Банка Канады по денежно-кредитной политике и данные о предстоящих продажах жилья в США, а днём — решение ФРС по денежно-кредитной политике. Позже вечером Банк Японии также обновит свою денежно-кредитную политику. События недели завершаются решением ЕЦБ по денежно-кредитной политике в четверг утром.

Государственное стимулирование, революция в области искусственного интеллекта и корпоративные прибыли стали мощными попутными ветрами для рынка США. В последнем выпуске «Перспектив мировой экономики», опубликованном на предыдущей неделе, МВФ прогнозирует рост мирового ВВП на уровне 3,1% в 2026 году, что немного выше показателя 3,0, указанного в июльском отчете. Прогнозируется, что рост в США составит 2,1%, опережая развитые экономики, в которых ожидается средний рост в 1,6%. Однако развивающиеся рынки и развивающиеся экономики выглядят более оптимистично, чем США и развитая Европа, с прогнозируемым ростом 4,0%, хотя и немного ниже предыдущего прогноза в 4,2%.

Доля китайского юаня в мировых платежах выросла до 3,17% в сентябре по сравнению с 2,93% в августе, согласно данным SWIFT. Это отражает продолжающуюся интернационализацию юаня по мере того, как всё больше трансграничной торговли отходит от доллара США. Аналитики связывают этот сдвиг с геополитической перестройкой, торговой политикой США и растущим принятием юаня на развивающихся рынках Азии, Африки и Ближнего Востока, что свидетельствует о растущей роли юаня в диверсифицированной мировой валютной системе.

Золото

После того, как цены на золото пережили на неделе один из худших дней за последние годы, и рост вновь не смог установить рекордную 10-недельную серию приростов, трейдеры, эксперты и обычные инвесторы задаются вопросом, что будет дальше с жёлтым металлом. Резкое падение совпало с масштабным оттоком средств из обеспеченных золотом биржевых инвестиционных фондов (#ETF), которые в среду зафиксировали самое большое однодневное падение объёма за пять месяцев, согласно данным Bloomberg.

Во всём мире золотые ETF выросли на 723 тыс. унций за неделю с 13 по 17 октября, причём почти такой же рост был только за первые два дня прошлой недели, включая 371 тыс. унций 21 октября, поскольку энтузиазм некоторых инвесторов оставался неизменным, даже несмотря на падение цены. Однако SPDR Gold Trust (GLD), крупнейший в мире биржевой инвестиционный фонд ETF, обеспеченный золотом, сообщил, что его активы в пятницу сократились на 0,52% до 1046,93 тонны с 1052,37 тонны в четверг.

В воскресенье высокопоставленные экономические чиновники Китая и США обсудили рамки торговой сделки, которую президент США Дональд Трамп и председатель КНР Си Цзиньпин должны принять на этой неделе. «Эта потенциальная торговая сделка между США и Китаем действительно возникла как гром среди ясного неба и стала приятным сюрпризом для рынков в целом. Очевидно, что обратная сторона медали — негативные тенденции для золота», — заявил аналитик Capital.com Кайл Родда. Аналитики Capital Economics понизили прогноз цен на золото до $ 3500 на конец 2026 года. В то же время большинство аналитиков и инвесторов видят дальнейшие максимумы для цен на золото в районе $ 5000 за унцию.Теперь, когда праздник Дивали прошёл, всплеск покупок в Индии, вероятно, ослаб.

По данным RBC, крупные коррекции для золота типичны для бычьих рынков: в текущем цикле, начавшемся в 2022 году, уже было 7 коррекций более чем на 5%, каждая из которых длилась в среднем 70 дней, а медианное снижение составило -7%. Периоды коррекции более 5% для золота представляли собой медианное снижение на -8% и продолжались в среднем 103 дня. По сравнению с недавними максимумами это может означать снижение цены на $ 337 за унцию до $ 4019 за унцию.

Старший аналитик рынка FxPro Алекс Купцикевич ожидает, что цены на золото снизятся на этой неделе и, возможно, сохранятся на протяжении многих последующих недель. «Во вторник золото пережило самую масштабную распродажу за 12 лет», — отметил он. «В долларовом эквиваленте внутридневное падение в понедельник на $ 230 за унцию стало худшим в истории. Золото никогда не росло более девяти недель подряд. Этот раз не стал исключением. Тем не менее, цена оставалась выше $ 4000, что вселяло оптимизм в тех, кто видел в обвале в начале недели возможность присоединиться к дальнейшему росту».

«Bespoke Investment Group отмечает, что в XXI веке было всего шесть случаев, когда драгоценный металл падал на 3% и более за один день», — добавил он. «А в следующем месяце он терял в среднем 18%». «Мы считаем, что ситуация больше похожа на ту, что мы наблюдали в августе 2020 года, когда за впечатляющим ралли и новыми историческими максимумами последовало 30-недельное падение, а последние максимумы стали верхней границей диапазона на следующие три года», — сказал Купцикевич. «Более пессимистичный сценарий возвращает нас к пику 2011 года, после которого медвежий рынок продолжался четыре года».

Старший аналитик Kitco Джим Вайкофф ожидает, что цены на золото продолжат резкие колебания с тенденцией к снижению на этой неделе.«Высокая волатильность, вероятно, вынудила многих спекулянтов уйти с рынков фьючерсов на золото и серебро, поскольку они боятся торговать в условиях такой волатильности», — добавил Вайкофф. «Сокращение участия спекулятивного сегмента фьючерсных рынков, как правило, является медвежьим фактором, поскольку можно утверждать, что большинство спекулятивных трейдеров предпочитают играть на повышение, а не на понижение».

Серебро

Серебро, достигшее рекордного уровня на предыдущей неделе, превысив $ 54 за унцию, упало, что привело к снижению более чем на 6% за неделю, причём большая часть потерь пришлась на одну сессию во вторник, когда цены упали почти на 9%, или на $ 4,50 за унцию. Ликвидность в Лондоне продолжала расти, поскольку металл перетекал со складов COMEX и Азии, что привело к снижению краткосрочных ставок по займам и спотовых премий. Бэквордация форвардной кривой продолжала снижаться, и к концу недели цена ближайшего контракта сузилась до -0,7% по отношению к споту.

Короткое сжатие (short squeeze) дополнительно смягчилось за счёт оттока 8 млн унций со складов COMEX, в результате чего общий объём поставок в этом месяце достиг 33 млн унций после продолжительного периода притока. Аналогичным образом, серебро ушло с Шанхайской фьючерсной биржи (SHFE) рекордными темпами: на прошлой неделе отток составил 1495 тонн, а в среду был зафиксирован самый большой однодневный отток – 338 тонн.

В отсутствие какого-либо единого катализатора, инвесторы, похоже, решили не слишком увлекаться своим оптимизмом. Сигналы тревоги звучали уже несколько недель, и цены значительно превышали 200-дневную скользящую среднюю. 14-дневный средний истинный диапазон достиг $ 1,90 во время резкой распродажи во вторник, что, вероятно, спровоцировало волну стоп-ордеров и способствовало дальнейшей фиксации прибыли.

Несмотря на распродажу, появились свидетельства покупок на спаде: чистый приток в ETF на прошлой неделе составил 13 млн унций. По данным Morgan Stanley, с начала года серебро подорожало на 79% благодаря ограниченному предложению, растущему спросу в ETF и, в последнее время, дефициту физического серебра. По данным BloombergNEF, стоимость серебра в солнечных модулях теперь превысила стоимость алюминия, что делает серебро основным компонентом стоимости модулей, составляющим 17% от общей стоимости. Для сравнения, в 2023 году этот показатель составлял 3%.

Спрос может выдерживать такое давление лишь определённое время, прежде чем неизбежно наступит разрушение. Исторически содержание серебра в солнечных батареях изменялось обратно пропорционально цене. Например, во время скачка цен в 2011 году содержание серебра упало примерно на 70%. Тем не менее, растёт мнение, что отрасль, возможно, приближается к пределу экономии серебра. Однако ожидается, что инновации в области материалов откроют путь к ещё одному снижению содержания серебра в солнечных элементах.

Палладий и платина

Лучшим товаром среди драгоценных металлов на прошедшей неделе стала #платина, которая, тем не менее, снизилась на 1,58%, несмотря на рост более чем на 6% до $ 1646 за унцию ранее на неделе. Это был самый большой внутридневной рост с 2020 года, поскольку Китай отменил давнюю систему возмещения НДС, которая деформировала импорт, и это спровоцировало ажиотаж спроса на физический металл. На прошлой неделе Китай объявил о существенной корректировке своей политики, отменив давнее освобождение от НДС на импорт платины.

С 2003 года платина, импортируемая одной аккредитованной государством компанией, China Platinum Company, была освобождена от 13% НДС, но с 1 ноября правительство начнёт взимать НДС со всего импорта, фактически положив конец двадцатилетнему регулированию и создав одноуровневую систему для местного рынка платины. Торговля платиной в Китае имеет чёткую структуру: импорт в основном обрабатывается CPC, а затем направляется через Шанхайскую биржу золота (SGE) как металл, подлежащий возврату НДС.

Платина, импортируемая для собственного использования или из источника, отличного от CPC, облагается НДС, что привело к созданию двухуровневой системы. Ожидается, что введение гармонизированной налоговой системы улучшит процесс ценообразования на местном уровне и формализует торговлю между участниками, переводя ликвидность из «внебиржевых» и неформальных каналов на официальные биржи. Однако переход к полной реализации этих преимуществ, вероятно, займёт некоторое время и может в краткосрочной перспективе побудить некоторых участников продолжить или даже усилить неформальную рыночную активность.

В ближайшей перспективе ожидается волатильность, поскольку рынок адаптируется к новой налоговой системе. Отчасти это было заметно уже на прошлой неделе, когда шанхайские контракты на платину подскочили до премии в 13,7% ($ 216 за унцию) к лондонским контрактам. Объёмы торгов на SGE также подскочили до более чем четырёхмесячного максимума, составив в среднем 982 кг в день на прошлой неделе. В условиях структурного дефицита предложения и растущего спроса со стороны ювелирной и водородной промышленности Китая платина выделяется как сильный элемент среди драгоценных металлов, несмотря на общую волатильность рынка.

Худшую динамику среди драгоценных металлов на прошедшей неделе показал #палладий, потерявший 3,83% в связи с коррекцией цен на драгоценный металл. Производство палладия «Норильским никелем» в третьем квартале сократилось на 9% в годовом исчислении до 617 тыс. унций, а перебои в производстве связаны с операционными изменениями и изменениями в составе руды. Это снижение подчёркивает сохраняющуюся слабость роста предложения палладия, поскольку годовой прогноз был снижен, а восстановление ожидается ограниченным на фоне модернизации оборудования и снижения качества руды.

Долгосрочные перспективы спроса на платиновые металлы (#PGM) остаются крайне неопределёнными, а перерабатывающие мощности в отрасли ограничены, что, по мнению Bank of America, будет сдерживать инвестиции в новые активы. Хотя возможности продления срока службы действующих месторождений позволяют пополнять запасы, более ограниченный капитал в отрасли может привести к более рациональному поведению южноафриканских горнодобывающих компаний и потенциально снизить волатильность будущих циклов капиталовложений. По мнению Bank of America, это может привести к более жёсткой рыночной конъюнктуре в долгосрочной перспективе.

После возвращения в Белый дом в январе президент США отменил налоговые льготы для потребителей, покупающих электромобили, и предложил сократить правила по выбросам парниковых газов, что является шагом в другую сторону от поддержки, которую администрация Байдена оказывала отрасли. По данным AlixPartners, в 2026 году доля электромобилей (BEV) в США составит 7% от общего объёма продаж, что почти вдвое меньше предыдущего прогноза консалтинговой компании, при этом на долю гибридов (HEV) придётся 22%, на автомобили с ДВС — 68%, а на подключаемые гибриды (PHEV) — 3%. По прогнозам компании, даже в 2030 году доля BEV в продажах в США составит всего 18%, тогда как ранее прогнозировалось 25%, по сравнению с 40% в Европе и 51% в Китае.

Переход администрации Трампа на бензиновые двигатели ставит перед традиционными автопроизводителями дилемму, поскольку они зарабатывают больше денег на бензиновых автомобилях, но в то же время опасаются проиграть в гонке электромобилей китайским конкурентам, таким как BYD и Geely. Марк Уэйкфилд, руководитель отдела глобального автомобильного рынка компании AlixPartners, заявил, что переориентация США на автомобили с ДВС стала «очень хорошей новостью в краткосрочной перспективе для отрасли, поскольку это принесёт миллиарды и миллиарды долларов выгоды».

В этом месяце компания Stellantis, владелец таких брендов, как Jeep и Peugeot, пообещала инвестировать рекордные $ 13 млрд в течение следующих четырёх лет, чтобы увеличить производство бензиновых и гибридных автомобилей. Генеральный директор Ford Джим Фарли назвал возрождение ДВС «многомиллиардной возможностью». На прошедшей неделе американский автопроизводитель сообщил, что его бизнес по производству BEV потерял $ 3,6 млрд за девять месяцев по состоянию на сентябрь по сравнению с $ 2,3 млрд операционной прибыли, полученной от бензиновых и гибридных автомобилей. Эти процессы могут увеличить потребление PGM в США для автокатализаторов.