Курс рубля вверх, а нефть вниз — почему так

Главное
• Рубль немного укрепился, а курсы инвалют чуть ослабли на фоне геополитического потепления — риск-премия российских активов немного снизилась. Падение барреля нефти тоже связано с геополитикой, и это в общем негатив для курса нацвалюты. Однако есть причины такой краткосрочной рассинхронизации цен энергоносителей и рубля.

• На товарном рынке: нефть Brent пролилась ниже $64, а золото отступило к $4070 на фоне снижения градуса международной эскалации, а вот волатильный газ NG взлетает и уже дает спекулятивную прибыль: 7%, пока над $4,55, но может быть еще дороже.

В деталях
Рубль подорожал против всех инвалют. Правда, движение курса нацвалюты не выходит за рамки пониженной волатильности последних недель — там все еще боковик, который наверняка завершится сильным направленным движением. По нашим оценкам, на фоне перспективных факторов будет скорее вверх по доллару, евро и юаня, чем дальше вверх по рублю.

Курс ЦБ на 20 ноября — доллар чуть ниже 81 и опять -0,1% за сутки. Курс внебиржевого евро — под 93,8 и снижение менее 0,2%. Курс биржевого юаня просел больше — пара CNY/RUB потеряла 0,8%, под 11,29.

Факторы курса:

• Геополитический фактор давно не оказывает сильного прямого влияния на курс рубля. После возведения двусторонних барьеров с 2022 г. нерезиденты отлучены от торгов, арбитраж между рынками затруднен. Курс рубля реагирует на производные факторы — динамика экспорта и импорта, ставки фондирования. В моменте потепление на внешнеполитической арене может несколько стабилизировать курс нацвалюты и даже временно купировать острый сырьевой фактор.

• Потоки валюты от экспорта и импорта пока сбалансированы. Тенденция негативна для притоков и позитивна для оттоков — профицит внешней торговли сокращается: то есть экспорт падает быстрее, чем снижается импорт. Есть и временной лаг между отгрузкой сырья и оплатой, до трех месяцев — поэтому и чувствительность рубля к фактору падения барреля нелинейная. Вскоре предложение валюты на рынке снизится, а спрос на импорт начнет восстанавливаться по мере снижения ставок кредитования. Это и сместит биржевой баланс.

• Цикл ЦБ значим в курсе рубля. Высокие ставки вынуждают экспортеров продавать больше валюты для покрытия рублевых трат, а импортерам сложно финансироваться. На фоне затухания инфляции регулятор наверняка продолжит цикл ДКП и на заседании 19 декабря может опять снизить ставку на 50 б.п., до 16%. Цикл продолжится и в 2026 г. К концу будущего года, без форс-мажоров, стоимость фондирования может быть ближе к 12%.

По совокупности факторов предпочтение за вариант укрепления курсов инвалют. Ориентирами до конца года значатся: доллар над 85, евро к 100, юань — 12. Локальная слабость инвалют и все еще сохраняющийся долгоиграющий боковик можно использовать для формирования и пополнения перспективной валютной позиции.

Инструменты. Для отработки прогноза восстановления курсов инвалют применяются как направленные позиции в контрактах на твердые валюты, так и валютные активы развивающихся экономик без регуляторных рисков — например, дирхам ОАЭ. Защититься от ослабления рубля можно и в валютных облигациях.