В мире искусственного интеллекта NVIDIA остаётся безусловным лидером, который задаёт темп всему рынку. Её последние квартальные отчёты — это сплошные рекорды: выручка растёт, акции обновляют максимумы, а CEO Дженсен Хуанг уверяет, что спрос на ИИ-чипы “неисчерпаем”. Но за этой красивой картиной есть детали, которые показывают: пузырь вокруг ИИ становится всё более заметным — и всё более опасным.
Главный нюанс в том, что рекордный рост выручки в значительной степени обеспечен не живыми деньгами, а расширением дебиторской задолженности. А сделки вроде инвестиций NVIDIA в OpenAI и Anthropic выглядят так, будто одни и те же доллары “прокручиваются” по кругу на бумаге. Та самая игра в напёрстки, о которой я уже писал.
NVIDIA отчиталась за третий квартал фискального 2026 года. Выручка — $57,0 млрд: +22% к предыдущему кварталу и +62% год-к-году. Сегмент Data Center, где сосредоточены ИИ-чипы (Hopper и Blackwell), принёс $51,2 млрд — рост на 25% q/q и 66% y/y. Валовая маржа (GAAP) — 73,4%, прибыль на акцию — $1,30. За первые три квартала компания вернула акционерам $37 млрд через байбэки и дивиденды.
Рост выглядит мощным, но он не так однозначен. Ключевой момент — дебиторская задолженность (accounts receivable, AR), то есть сумма, которую облачные гиганты вроде Microsoft, Google, Amazon должны NVIDIA за уже отгруженные чипы. Именно AR показывает качество выручки — насколько она превращается в реальные деньги. В третьем квартале AR обновила максимум, достигнув $33,4 млрд. В начале года было $23,0 млрд. То есть всего за два квартала AR выросла на $10,4 млрд — почти на 45%.
Соотношение AR к выручке в Q3 составляет $33,4 млрд / $57,0 млрд = 58,6%. Это означает, что больше половины квартальной выручки остаётся “висящей” — клиенты оплачивают чипы с задержкой 30–90 дней (а иногда и дольше из-за масштабов заказов).
Для сравнения: в начале 2024 года выручка была $22,1 млрд, AR — $10 млрд, отношение — 45%. Сейчас долговая нагрузка на выручку выше примерно на треть.
Это классический признак “бумажных” продаж: чипы отправлены, но деньги ещё не пришли. Без таких отгрузок темпы роста были бы заметно ниже — никто не смог бы заплатить сразу за ИИ-железо столько денег. Сейчас квартальный рост выручки — +22%, но прогноз на Q4 ($65 млрд) уже подразумевает замедление — примерно +14%. Если AR продолжит расти теми же темпами, значительная часть будущего роста снова будет обеспечена исключительно за счёт увеличения задолженности — что усилит давление на баланс и повысит риск невыполнения обязательств.
Тревожная тенденция “кругового движения” денег внутри одних и тех же ИИ-компаний, о которой я писал, получает подтверждение в отчёте NVIDIA. А недавняя продажа акций NVIDIA SoftBank’ом ради продолжения финансирования OpenAI только усиливает ощущение, что “деньги заканчиваются”.
И, пожалуй, главное в этой истории — не сами цифры, а то, насколько хрупким стал весь ИИ-контур: деньги крутятся между одними и теми же игроками, задолженность растёт быстрее реальных платежей, а рынок всё ещё делает вид, что это нормально. Возможно, мы наблюдаем не конец роста, а начало этапа, когда любая трещина в цепочке спроса станет реальным тестом для NVIDIA — и для всей ИИ-экономики, которая пока живёт скорее на оптимизме, чем на денежных потоках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба