Группа «Россети» — один из крупнейших в мире электросетевых холдингов, обеспечивающий электроснабжение потребителей в 82 регионах России. В ее управлении находится 2,6 млн километров линий электропередачи и электрические подстанции общей мощностью 892 ГВА.
По сетям группы «Россети» передается более 80% всей вырабатываемой в стране электроэнергии.
В состав группы входят 45 дочерних и зависимых обществ, в том числе 18 распределительных сетевых компаний. Общая численность персонала составляет порядка 235 тысяч человек.
Контролирующим акционером материнской компании, ПАО «Федеральная сетевая компания —- Россети», является государство в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом.
Акции холдинга были исключены из базы расчета индекса Мосбиржи в сентябре 2025 года.
Описание бизнеса
Основные направления деятельности ФСК Россети:
управление магистральными и распределительными сетями в России;
обеспечение передачи и распределения электроэнергии;
оказание услуг по технологическому присоединению потребителей к электрическим сетям.
Передача электроэнергии
В 2024 году объем поступления электроэнергии в сеть вырос по сравнению с 2023 годом на 5,2%, до 919,9 млрд кВт⋅ч. Основными факторами роста стали увеличение потребления электроэнергии потребителями и консолидация новых электросетевых активов.
В первом полугодии 2025 года объем отпуска электроэнергии в сеть составил 458,7 млрд кВт/ч — на 1% меньше, чем годом ранее.
При этом относительный уровень потерь снизился до 8,04% — это лучший показатель с 2021 года.
Среди распределительного сетевого комплекса наибольшие доли по объему поступления и передачи электроэнергии занимают дочерние предприятия: «Россети Московский регион», «Россети Урал» и «Россети Сибирь».
Технологическое присоединение
В целом по группе компаний «Россети» в 2024 году отмечалось снижение количества исполненных договоров при одновременном росте объема присоединенной мощности. Общая мощность по исполненным договорам технологического присоединения увеличилась на 17% за счет подключения крупных потребителей. В первом полугодии оба показателя продемонстрировали снижение на фоне сокращения потребления электрической энергии крупными потребителями.
Финансовые результаты
ФСК «Россети» в последние годы публикует отчетность раз в полугодие. Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за первое полугодие 2025 года.
Выручка и EBITDA
Выручка ФСК «Россети» за 2024 год выросла на 9,2%, до 1 506 млрд рублей. В первом полугодии 2025 года выручка компании выросла на 15,2% г/г.
Основным драйвером стал рост тарифов на услуги по передаче электроэнергии.
Дополнительный вклад дал переход части регионов на новую котловую модель расчетов («котёл сверху») с 1 января 2025 года. В этих регионах появился единый центр расчетов с потребителями — СТСО (Системообразующая территориальная сетевая организация). В теории расширение модели СТСО должно повысить эффективность расчетов на рынке и сократить объем выпадающих доходов Россетей.
Как естественная монополия, компания зависит от тарифных решений: их повышение позволяет поддерживать рентабельность и устойчивое финансовое положение в условиях роста затрат, вызванного инфляцией. В целом индексация тарифов остается основным драйвером роста выручки. Тарифы на передачу были повышены 1 июля 2025 года: для распределительных сетей — на 11,6%, для магистральных — на 11,5%. В 2026 году индексация ожидается 1 октября (вместо 1 июля) — 15,2% для распределительных сетей и 16% для магистральных.
Менеджмент компании ожидает заметного роста выручки в 2025 году — до 1,8 трлн рублей (прирост на 19% и более по сравнению с результатом 2024 года). В 2026 году компания прогнозирует достижение показателя на уровне 2 трлн рублей.
На фоне опережающего роста операционных расходов (в первую очередь, расходов на заработную плату сотрудников) и разовых факторов (существенный убыток от обесценения активов из-за роста ставок) рентабельность по EBITDA в 2024 году снизилась до 34,5% против 38,3% в 2023 году. В первом полугодии рентабельность по EBITDA восстановилась до 35,9%, (+2,6 п.п. г/г). Несмотря на некоторое снижение с пиковых уровней 2023-го, показатель все еще указывает на высокую маржинальность бизнеса на операционном уровне.
Чистая прибыль
Прошлый год компания завершила с чистым убытком, главным образом из-за признанного во втором полугодии убытка от обесценения основных средств. Скорректированная на этот фактор прибыль составила 270,7 млрд рублей, что на 2,4% меньше, чем годом ранее.
В первом полугодии чистая прибыль выросла на внушительные 37,2% г/г. Такой результат — следствие одновременно роста доходов и повышения операционной эффективности.
В итоге маржа по чистой прибыли увеличилась на 2,3 п.п. г/г: с 12,2% в первом полугодии 2024 года до 14,5% в первом полугодии 2025 года.
Капитальные расходы и денежный поток
Рост капитальных расходов остается ключевым риском для инвесторов в секторе электроэнергетики. В последние годы темпы энергопотребления в России ускорились: если в 2011–2019 годах среднегодовой прирост составлял 0,8%, то в 2022–2024 годах — уже около 2%. На этом фоне растет прогнозируемый энергодефицит в Единой энергетической системе России, что обуславливает необходимость увеличения инвестиций в генерацию и распределение электроэнергии. Так, по оценке Системного оператора ЕЭС, дефицит мощности к 2036 году потребует создания до 3,9 ГВт генерации или расшивки сетей.
Операционный денежный поток Россетей в последние годы полностью направляется на капитальные затраты. В 2024 году объем расходов на инвестиционную программу достиг 659,5 млрд рублей против 536,9 млрд рублей годом ранее.
В годовом отчете за 2024 год компания сообщила о пересмотре и оптимизации инвестпрограммы: в документе прогнозируется около 2,2 трлн рублей инвестиций за период 2025–2028 годов (ранее — 3,5 трлн рублей на 2025–2029 годы).
Пик капитальных затрат ожидался в текущем году, после чего их объем должен был постепенно снижаться. Тем не менее, октябрьские комментарии менеджмента дают основания полагать, что инвестиционная программа может быть снова скорректирована. Пока что речь шла о незначительном снижении инвестиций в 2025 году и существенном их росте в 2026 году (до уровня 2025-го и выше).
Тем не менее даже с учетом пересмотра капзатраты в ближайшие годы, вероятнее всего, приведут к сохранению денежного потока в отрицательной или близкой к нулю зоне.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка компании остается умеренной: соотношение чистый долг/скорр. EBITDA составляет 0,9х по итогам первого полугодия. Однако с учетом масштабов инвестиционной программы мы ожидаем постепенного роста этого показателя.
Дивиденды
До 2021 года компания выплачивала дивиденды со стабильной доходностью 7–8% годовых — для сектора это считалось высоким уровнем. Однако с 2021 года компания прекратила выплаты и не планирует их возобновлять. Совет директоров уже рекомендовал акционерам подтвердить отказ от дивидендов за 2024 год на годовом собрании 27 июня 2025-го.
Причина отказа остается прежней: в середине 2023 года президент Владимир Путин поручил предусмотреть мораторий на дивиденды за 2022–2026 годы для финансирования масштабной инвестпрограммы. Мораторий действует до сих пор, и, как отмечает генеральный директор компании Андрей Рюмин, правительство ежегодно возвращается к обсуждению, но решение пока неизменно.
В результате до 2028 года дивидендов ожидать не приходится. Это серьезно снижает привлекательность инвестиционного кейса и объясняет крайне низкие рыночные оценки акций компании.
Мультипликаторы
На данный момент акции Россетей торгуются с форвардными мультипликаторами:
EV/EBITDA на уровне 1,5x,
P/E 0,6 (прибыль и EBITDA на 2025).
Это очень низкие уровни мультипликаторов даже для российских компаний сектора электроэнергетики.
Наше мнение о бумагах компании
По рыночным мультипликаторам компания выглядит недооцененной относительно других игроков сектора. Однако такая недооценка оправдана отсутствием дивидендов и высоким уровнем капитальных затрат, оказывающих давление на свободный денежный поток.
Заработанные средства ФСК «Россети» направляет на развитие магистральных сетей, и, как видно по денежным потокам, этих ресурсов не всегда достаточно. В ближайшие годы ситуация, вероятнее всего, сохранится. На наш взгляд, пока компания ориентирована на инвестиции, возобновление дивидендных выплат маловероятно.
Кроме того, на балансе остаются хронически убыточные предприятия в ряде регионов с традиционно высоким уровнем неплатежей. Дополнительным ограничением выступают регуляторные факторы: социальная значимость отрасли и тарифное регулирование не позволяют компании индексировать тарифы в полном объеме вслед за инфляцией в долгосрочной перспективе. Это будет оказывать давление на маржинальность бизнеса.
С учетом вышеперечисленного мы сохраняем нейтральный взгляд на акции ФСК «Россети».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба