Диасофт раскрыл слабые результаты за II и III кварталы 2025 г. и снизил прогноз по году. Так, EBITDA теперь ожидается на уровне 3,5–3,7 млрд руб. против 4,5–5 млрд руб. ранее. На этом фоне мы корректируем прогнозы на 2025 г. и последующие годы, ухудшаем наш взгляд на Диасофт до «Нейтрального» и уменьшаем целевую цену до 2400 руб. за акцию.
Главное
• Слабый III квартал: отрицательная EBITDA, убыток из-за давления издержек и падения выручки в годовом сопоставлении.
• Диасофт опять снизил прогноз выручки на 2025 г. (год закончится 30 марта 2026 г.) — до 11–11,2 млрд руб. Прогноз EBITDA снижен до 3,5–3,7 млрд руб. с 4,5–5 млрд руб. ранее.
• Диасофт напомнил, что II полугодие 2025 г. будет сильнее I полугодия.
• Дивиденды: компания намерена выплатить 1,5–1,7 млрд руб. за II полугодие. Мы считаем, что выплата может быть меньше, но приветствуем приверженность дивидендам.
• Диасофт сейчас, помимо внешнего давления, испытывает еще и некий кризис доверия, поскольку снижение прогнозов менеджмента всегда бьет по доверию и способности в дальнейшем полагаться на них.
• Наша новая целевая цена подразумевает избыточную доходность на уровне 8% и предполагает «Нейтральный» взгляд.
Слабый III квартал: выручка упала, EBITDA ушла в отрицательную зону
Диасофт раскрыл слабые данные за календарный III квартал 2025 г.: выручка снизилась на 24% относительно аналогичного периода прошлого года (г/г), а EBITDA ушла в отрицательную зону. На встрече с аналитиками менеджмент снизил прогноз EBITDA более чем на 20% до 3,5–3,7 млрд руб. Это негативно и для наших прогнозов по компании, поскольку ранее мы полагались на цели менеджмента.
Компания специализируется на разработке программного обеспечения на заказ. Специфика бизнеса в том, что во многом это переговорный процесс между разработчиком и заказчиком, а мы как внешние наблюдатели видим лишь результат в виде финансовой отчетности.
Диасофт напоминает о сильной сезонности бизнеса и обещает более сильное II полугодие 2025 г. по сравнению с I полугодием. Менеджмент рассчитывает на большую долю выручки в IV квартале 2025 г. и I квартале 2026 г. В любом случае похожая ситуация наблюдается и у других разработчиков — резкое замедление роста спроса и выручки.
БКС против консенсуса: более скромные оценки
⮞ Наш прогноз выручки за весь 2025 г. по МСФО на 12% ниже консенсуса. Как и рынок, мы ожидаем небольшой рост выручки в 2026 г.
⮞ Прогноз EBITDA на 2025 г. также уступает ожиданиям рынка (на 15%).
⮞ Мы корректируем прибыль на капитализируемые операционные расходы под создание нематериальных активов, которые в 2025 г. могут составить около 1,4 млрд руб. В результате мы ожидаем небольшую скорректированную чистую прибыль, которая также уступает оценке консенсуса.
⮞ Мы считаем, что 2026 г. может оказаться чуть слабее, чем 2025 г. Многое будет зависеть от динамики издержек.
Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Нейтральный» взгляд
В результате из-за снижения прогнозов на 2025 г. и дальнейшие годы мы ухудшили наш долгосрочный взгляд на акции Диасофта с «Позитивного» до «Нейтрального». Мы снизили целевую цену, рассчитанную по методу дисконтирования будущих денежных потоков, до 2400 руб. Рынок, на наш взгляд, сейчас справедливо оценивает акции Диасофт. При этом мы считаем, что ряд факторов может как улучшить, так и ухудшить наши прогнозы.
Мы считаем, что 2026 г. будет не проще, а сложнее, чем 2025 г. в том числе из-за давления издержек с ростом ставки соцналога. Далее, благодаря возобновлению экономического роста, компания, как мы полагаем, восстановится и вернется на траекторию увеличения показателей. Если 2026 г. окажется сильнее, чем мы закладываем, наши прогнозы могут быть пересмотрены вверх.
С учетом стоимости акционерного капитала 21,1%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (29%), текущая рыночная цена с избыточной доходностью 8% подразумевает «Нейтральный» взгляд на горизонте 12 месяцев.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба