Сигнал Банка Японии о возможном скором повышении процентных ставок разогнал и без того масштабную распродажу на рынке гособлигаций страны, спровоцировав волнение на мировых финансовых рынках
В понедельник глава Банка Японии Кадзуо Уэда использовал формулировки, которые многие экономисты восприняли как ясный сигнал: рынки готовят к повышению ставки до конца года. Сейчас рынки свопов закладывают в цены вероятность такого шага уже в этом месяце с шансом более 60%.
В течение многих лет отрицательные процентные ставки (эта политика завершилась лишь в прошлом году) позволяли инвесторам дешево занимать деньги для покупки более высокодоходных активов за рубежом. Теперь мировые рынки готовятся к последствиям роста стоимости заимствований в Японии.
Чем это грозит рынкам
После выступления Уэды доходность двухлетних государственных облигаций Японии (JGB) достигла 17-летнего максимума, а доходность 10-летних облигаций, которая за год выросла на 0,8%, в четверг достигла 1,906%. Курс иены в понедельник подскочил на 0,8% по отношению к доллару, хотя позже и растерял часть роста.
Эхо этих событий прокатилось по мировым рынкам облигаций: доходность 10-летних немецких гособлигаций выросла на 0,06 п. п., а доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила на 0,08 п. п. за день. Эта волатильность напоминает потрясения начала года, когда опасения по поводу спроса на долгосрочные японские облигации наложились на общую тревогу из-за дисбаланса между предложением и спросом на суверенный долг во всем мире.
«Эти эпизоды научили нас, что распродажи японских гособлигаций оказывают серьезное влияние на мировые рынки», — говорит Майк Ридделл, управляющий фондом в Fidelity International.«Чем выше доходность JGB, тем больше у огромных японских внутренних инвесторов стимулов продавать свои зарубежные активы и возвращать деньги домой, — поясняет он. — Цепная реакция может быстро распространиться за пределы Японии».
Почему carry trade с иеной так важны
Долгий эксперимент Японии с ультранизкими ставками и относительная стабильность иены сделали ее центром одной из крупнейших в мире стратегий кэрри-трейд (carry trade). В рамках этой стратегии инвесторы занимают в иенах, чтобы финансировать вложения в более высокодоходные активы за рубежом.
Оценки масштабов carry trade с иеной сильно разнятся — от сотен миллиардов до триллионов долларов, — но считается, что именно эта стратегия помогает подогревать «бычьи» рынки не только на фондовых и облигационных рынках, но и на развивающихся рынках, в недвижимости, частном кредитовании и искусстве.
Инвесторы, использующие кэрри-трейд, особенно чувствительны к высокой волатильности валют и к быстрым изменениям ожиданий по ставкам центробанков. Они, несомненно, приняли к сведению как комментарии Уэды, так и растущие ожидания снижения ставок ФРС США.
«Япония, безусловно, была источником сбережений для всего остального мира. Если часть этих потоков вернется на внутренний рынок, мы увидим волновой эффект по всему миру», — говорит Майкл Лэнгхэм, экономист по развивающимся рынкам в Aberdeen.
Какими могут быть последствия
Повышение ставки Банком Японии в июле 2024 года привело ко второму худшему однодневному обвалу фондового рынка в истории — падению на 12%, которое трейдеры связали с возможным сворачиванием carry trade с иеной. Японская валюта тогда резко укрепилась, а индекс S&P 500 на Уолл-стрит ушел в минус.
Япония — крупный кредитор для всего мира, опережающий Китай как крупнейший держатель казначейских облигаций США. Некоторые инвесторы опасаются, что рост доходности JGB может спровоцировать репатриацию (возвращение) японского капитала и усилить волатильность на рынках облигаций США и других стран.
«Растущие внутренние ставки тянут капитал домой [в Японию], — говорит Джеймс Новотны, инвестиционный менеджер в Jupiter. — Для зарубежных стран потеря одного из ключевых покупателей их долга случится в самое неподходящее время».
Некоторые опасаются, что эти потрясения на рынках облигаций могут перекинуться и на другие классы активов.
Маниш Кабра, стратег по американским акциям в Societe Generale, считает, что «„ястребиный“ шаг Банка Японии представляет большую угрозу для фондового рынка США, чем сама ФРС или внутренняя политика США» из-за возможного эффекта домино на доходность казначейских облигаций. По его словам, рост доходности 10-летних облигаций США на 1 п. п., вероятно, вызовет падение S&P 500 на 10-12%.
Все ли так плохо
Однако не все убеждены, что удар по мировым рынкам будет таким сильным. Несмотря на рост в понедельник, иена в последние месяцы слабела, а изменения в относительных процентных ставках с учетом затрат на хеджирование могут означать, что иностранные облигации сохранят свою привлекательность.
Японский государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF) обязан поддерживать строгую (и редко корректируемую) долю своего портфеля в неяпонских облигациях на уровне 25%, и многие другие пенсионные фонды следуют его примеру. Массовое и внеплановое изменение этой аллокации вряд ли произойдет в одночасье.
Макс Кеттнер, главный стратег по мульти-активам в HSBC, отмечает, что сегодняшняя ситуация отличается от прошлогодних рыночных колебаний.
«В этом году спекулятивные инвесторы уже массово поставили на рост иены (заняли рекордно длинную позицию), поэтому риск значительного сворачивания стратегии кэрри-трейд, который мы видели летом 2024 года, ограничен», — отметил он.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба