Эта неделя принесла необычное сочетание — октябрьская статистика Росстата по экономике отразила неожиданное усиление активности (в том числе спроса), а данные начала декабря показывают сохранение низкой инфляции. Оперативные индикаторы ноября, включая данные Т-Банка, подсказывают, что октябрьский всплеск активности мог быть разовым и сейчас вновь доминирует тренд на охлаждение, что и позволяет инфляции снижаться.
Что нового?
Недельная инфляция, по данным Росстата на 1 декабря, составила 0,04% против 0,14% за предыдущую неделю. Это минимум с середины сентября и заметно ниже сезонной нормы. Замедление роста цен было видно и в продовольственных, и непродовольственных товарах. Бензин продолжил дешеветь.
Годовая инфляция замедлилась до 6,6%, по предварительной оценке. Это уже ниже наших ожиданий и вблизи нижней границы прогноза ЦБ (6,5—7,0%). В прошлом декабре рост цен составлял 0,3-0,5 п.п. в неделю, а значит при текущих уровнях в 0,1—0,2 п.п. н/н годовая инфляция может замедляться на 0,3 п.п. в неделю, до тех пор пока мы не увидим эффект переноса НДС.
Рост ВВП в октябре, по предварительным оценкам, ускорился до 1,6% г/г после 0,9% в сентябре, заметно опередив ожидания. Заметный вклад в ускорение внесли отрасли госзаказа, но не только они.
Рост оборота розничных продаж ускорился сразу до 4,8% г/г (1,8% в сентябре) - максимума за год. Ускорение продаж автомобилей перед очередным повышением утильсбора и налогов было важным драйвером, но, очевидно, не единственным. Усилилась активность и в продовольственной рознице, и в потребительских услугах, и в общественном питании.
Рост в строительстве, сельском хозяйстве и грузоперевозках в октябре также ускорился (до 2,3%, 7,0% и 2,7% г/г), как и ранее в промышленности (3,1% г/г).
Безработица, по данным Росстата, осталась на уровне 2,2% в октябре, а рост зарплат по данным за сентябрь (последние доступные) немного ускорился — до 13,1% г/г и 4,7% г/г в номинальном и в реальном (с поправкой на инфляцию) выражении соответственно.
Рыночные опережающие индикаторы ноября делают картину, однако, менее радужной. По данным hh.ru, соотношение резюме на одну вакансию вышло на уровень 2020 года и указывает на переход к недостатку спроса на труд. Индекс деловой активности PMI в обрабатывающей промышленности остался в области спада (48,3 пункта после 48,0 в октябре), хотя PMI в услугах улучшился (до 52,2 п. после 51,7 п. в октябре).
По данным клиентов Т-Банка, в ноябре потребительская активность продолжила охлаждаться. Рост средних расходов на покупки замедлился до самых слабых за два года уровней - 3% г/г (в среднем по всем категориям и по повседневному спросу в супермаркетах). При этом рост средней зарплаты, по данным Т, замедлился до 5% г/г после 17% г/г в октябре. Даже с поправкой на эффект смещения графика выплат из-за ноябрьских праздников, это отражает значимое охлаждение.
Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций
Как такие противоречивые данные могут повлиять на решения Банка России по ключевой ставке?
Во-первых, главный фактор — опережающее замедление инфляции. Оно существенно увеличивает вероятность снижения ставки на заседании 19 декабря на 50 б.п. до 16,0%, делая это базовым сценарием (60%). В дискуссии может появиться даже более решительный шаг (100—150 б.п.), однако он пока значительно менее вероятен (10%). Рост НДС не перенесен в цены, а экономика выглядит довольно бодрой (ЦБ будет опираться на данные Росстата за октябрь, ноябрьские данные не успеют поступить).
Во-вторых, всплеск активности октября скорее выглядит разовым эффектом (отложенный и опережающий спрос, госзаказ), чем переломом тренда на охлаждение. В купе со снижением инфляции это также повышает вероятность более значимого смягчения в феврале и марте — ставка может уйти ниже 15% уже в первом квартале. Это должно поддержать ралли в длинных облигациях. На конец 2026 года сохраняем прогноз ключевой ставки в 10%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба