Недавно завершился сезон отчетностей по итогам третьего квартала 2025 года. Аналитики Т-Инвестиций собрали в одном обзоре результаты российских провайдеров ПО.
Главное из обзора
Выручка вендоров характеризуется высокой сезонностью: около 70% годовых продаж приходится на четвертый квартал, в основном — на декабрь. В связи с этим результаты за первые девять месяцев не являются репрезентативными для прогнозирования годовых показателей и сохраняют высокую неопределенность в оценке итогов года.
Давление на спрос в 2025 году из-за высокой ставки и отсрочки импортозамещения привело к падению выручки у большинства провайдеров ПО.
В ответ компании сокращают штат и инвестиции, что поддерживает рентабельность, но может ослабить темпы роста в будущем.
Значимый рост ожидается не ранее 2027 года — ключевые драйверы пока отложены, краткосрочных катализаторов нет.
Общие итоги для сектора провайдеров ПО
В целом 2025 год стал довольно сложным для российских ПО провайдеров:
Высокая ключевая ставка привела к сокращению бюджетов на ИТ у заказчиков, что отразилось на темпах роста всего российского ИТ-рынка и на темпах роста продаж у компаний. Стратегия импортозамещения, на базе которой основывался инвестиционный кейс большинства локальных провайдеров ПО сместилась на более поздние сроки — на 2026–2028 годы.
Мы видим существенное замедление и даже падение выручки по результатам за третий квартал и за девять месяцев 2025 года.
В условиях отсутствия роста компании сосредоточились на операционной эффективности. Стоит отметить, что еще в 2024 году в ожидании взрывных темпов роста, ИТ-компании активно развивали команды и инвестировали в создание новых бизнес направлений. Сейчас же на фоне больших затрат на персонал большинство представителей сектора существенно сократило штат, а также приостановило часть инвестиционных проектов. Полный эффект от таких инициатив придется только на 2026 год из-за существенных компенсационных выплат.
Существенное сокращение штата может негативно сказаться на будущих темпах роста ИТ-компаний: в среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановление темпов роста на фоне смягчения денежно-кредитной политики, что станет для компаний поводом вновь расширять команды. Также это может привести к более медленным темпам разработки новых продуктов.
Дополнительное давление окажет и рост льготной ставки страховых взносов для ИТ-компаний с 7,6% до 15%. Ожидается сохранение льготной ставки для доходов сверх предельной базы, которая в 2025 г. составила 2,8 млн рублей в год и будет индексироваться ежегодно.
Прогноз финансовых показателей
Несмотря на текущую волатильность на рынке, провайдеры ПО стараются предоставить инвесторам примерные ориентиры ожидаемых значений основных финансовых показателей. На текущий момент прогнозы выглядят следующим образом.
Positive Technologies
Объем отгрузок по итогам года составит 33—38 млрд рублей, что соответствует росту на 37—58% г/г.
Исходя из этого диапазона и по нашим оценкам, в четвертом квартале компания может показать отгрузки на уровне 21—26 млрд рублей (рост на 40—74% г/г).
Группа Астра
У компании запущена программа мотивации сотрудников и установлена цель — показать двукратный рост чистой прибыли к 2026 году (до 12 млрд рублей). Мы полагаем, что фактический результат будет существенно ниже целевого уровня.
Диасофт
Компания ожидает в 2025 году рост выручки на 9—11%, до 11—11,2 млрд рублей.
Прогноз по EBITDA: 3,5—3,7 млрд рублей.
IVA Technologies
Компания ожидает что рост выручки в 2025 году составит 15—25%.
Исходя из этого диапазона, в четвертом квартале компания может продемонстрировать рост выручки на уровне на 23–40% г/г.
Группа Аренадата
Ожидания по росту выручки в 2025 году составляют 20–30%.
Для выполнения озвученного менеджментом плана на 2025 год по выручке в четвертом квартале компания должна как минимум удвоить ее значение (прирост в диапазоне от 113% до 138% г/г).
За последние несколько кварталов компании пересматривали свои прогнозы в сторону понижения, иногда эмитенты не достигали поставленных целей. Это вызывало негативную реакцию у инвесторов и создавала большое недоверие к заявлениям менеджмента, что также отражалось на котировках. Однако сейчас компании стараются как можно раньше предупредить инвесторов о возможных проблемах либо устанавливать более реалистичные цели.
Чего ждать на долгосрочном горизонте
Несмотря на текущие сложности на рынке уже формируется эффект отложенного спроса, который впоследствии должен стать существенным драйвером роста продаж у локальных вендеров на среднесрочном горизонте.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций
В ожидании снижения ключевой ставки мы прогнозируем, что поворотным моментом станет четвертый квартал 2026 года, когда может начаться рост продаж. Однако, с учетом текущих макроэкономических условий, основной эффект отложенного спроса мы ожидаем увидеть только в 2027 году.
Мы полагаем, что рынок уже учитывает возможные слабые результаты за четвертый квартал 2025 года, однако объявление слабых прогнозов от менеджмента на весь 2026 год может стать дополнительным источником негатива.
Основными драйверами роста в среднесрочной перспективе, помимо отложенного спроса, для крупных ПО провайдеров будут являться:
продолжающаяся цифровизация экономики и потребность в ПО и ИТ-услугах;
государственное регулирование, предполагающее переход на использование решений локальных игроков;
консолидация рынка вокруг крупнейших игроков.
Наш взгляд на сектор
На горизонте года мы не видим существенных позитивных катализаторов для роста котировок ПО провайдеров и сохраняем осторожный взгляд на сектор.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
Сохраняется высокий уровень неопределенности даже относительно результатов за четвертый квартал этого года. Дополнительный риск также представляет возобновление обсуждений по отмены ряда льгот для ИТ-компаний в следующем году.
Текущие мультипликаторы российских вендеров не кажутся нам привлекательными, поэтому мы отдаем свое предпочтение более зрелым представителям ИТ-сегмента: Яндекс, Озон, HH
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба