🏢 АПРИ, крупный девелопер в Челябинской области, 23 декабря собирает книгу заявок на биржевые рублевые облигации серии БО-002P-12 со сроком обращения 3,5 года (1260 дней). Индикативная ставка купона — не выше 25% годовых, доходность к погашению (YTM) — 28,1%, дюрация — 2,2 года. Доход за год может достичь 38% (с учетом роста тела облигации, купонов и их реинвестирования) — привлекательно. Облигации размещаются и будут обращаться на Московской бирже.
Доходности облигаций девелоперов 2-го эшелона составляют от 17,5% до 27%.
Доходность до 15% за месяц и до 38% за год
💡Ожидаем, что доходность нового выпуска АПРИ после размещения снизится до справедливого уровня в 22%, ближе к ранее размещенным выпускам АПРИ и облигациям с похожей дюрацией и кредитным риском девелоперов ГЛОРАКС (20,5%) и Эталон (22%).
АПРИ сопоставима с компанией ГЛОРАКС по масштабу бизнеса и долговой нагрузке. АПРИ имеет среднюю долговую нагрузку, сопоставимую с компанией Эталон, но рентабельность АПРИ очень высокая. В отличие от Эталона, АПРИ не имеет такой сильной поддержки акционера. Мы считаем, что доходность нового выпуска АПРИ 002Р-12 должна быть на уровне облигаций ГЛОРАКС и выпусков Эталона
Принимая во внимание справедливую доходность в 22%, а также с учетом снижения доходностей ОФЗ за год на 2%, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 38% (=2,2*(28,1%-20%)+20%), где 20% (=22%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 28,1% — индикативная доходность, 2,2 — дюрация.
АПРИ — лидер среди девелоперов Челябинской области
➡️ Высокая рентабельность (одна из лучших в отрасли). В I полугодии 2025 г. показатель рентабельности (отношение EBITDA к выручке) у компании АПРИ составил 40%. Средняя рентабельность компании за последние три года достигла около 33%. Это значительно выше среднего уровня по отрасли.
Такой высокий показатель рентабельности достигается в первую очередь за счет того, что компания продает жилье в основном на поздних стадиях строительства по высоким ценам, а также тем, что компания занимается мастер-девелопментом (создает проект с нуля).
➡️ Средняя долговая нагрузка. Показатель Чистый корпоративный долг/EBITDA не учитывает эскроу и проектный долг, так как риски рефинансирования эскроу-долга минимальны, а проектного — снижены. Этот показатель компании АПРИ за 12 месяцев 2025 г. с окончанием в конце сентября составляет всего лишь 0,9x. Это соответствует очень низкой долговой нагрузке, то есть в идеальных условиях компания покроет корпоративный долг менее чем за год.
При этом Чистый долг/EBITDA с учетом проектного долга, в том числе эскроу, компании достигает 4,3x, что соответствует высокой долговой нагрузке. За вычетом готовой продукции (ликвидные квартиры) долговая нагрузка составит 3,2x — повышенная, ближе к средней. Поскольку большая часть общего долга проектная, считаем долговую нагрузку средней.
➡️ Нейральное влияние акционеров. Крупнейший бенефициар АПРИ — Тимофей Карабинцев с долей 35%. Председатель совета директоров АПРИ Алексей Овакимян контролирует 15%, замгендиректора по финансам Елена Бугрова — 11%. Совет директоров компании состоит из семи человек, включая двух независимых директоров.
Елена Бугрова и Тимофей Карабинцев обладают большим опытом в строительной отрасли. Председатель совета директоров Овакимян основал еще и аудиторско-консалтинговую группу «Авуар», которая занимает 14-е место в РФ по рейтингу Эксперт РА. В 2011–2012 гг. Овакимян занимал пост заместителя губернатора Челябинской области, в том числе по правовым, имущественным и инвестиционным вопросам.
Риски
Риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Основной риск компании АПРИ связан с проектом ФанПарк, так как это нестандартный проект для девелоперской области с неясной прибыльностью.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба