7 апреля 2010 Sberbank CIB | Архив
Март закончился. ВВП США, вероятно, вновь вырос на примерно 3%. Впервые пришли столь хорошие данные по занятости. Рынки выросли как на хороших дрожжах.
...Так не пора ли повысить ставку?
ФРС прекратила покупку активов, основанных на ипотеке (MBS), купив в общей сложности бумаг на 1.3 трлн.долл., что представляло собой 80% рынка (Barry Habib, Mortgage Success Source). Таким образом, значение этих покупок для рынка сложно переоценить, что бы ни говорили по этому поводу. А говорят, между тем, разное.
Так или иначе, но ранее мы писали о том, что, судя по данным по потокам капитала, глобальный carry trade в большей степени ориентируется на низкую стоимость фондирования в долларах и в опредленной мере - на перераспределение средств американской (и глобальной) банковской системы из традиционного кредита, в т.ч., ипотечного, в бумаги, например, развивающихся рынков, акции и корпоративные облигации. Таким образом, значение низкой стоимости фондирования для роста многих мировых рынков сложно переоценить.
Вряд ли стоит представлять себе ситуацию, когда игроки финансового рынка дождутся сперва повышения ставок ФРС, затем ужесточения банковского законодательства и лишь после того начнут фиксировать свои прибыли по рискованым активам. Предвкушение ужесточения денежной политики крупнейшим центральным банком мира и, следовательно, кардинального изменения состояния глобальной ликвидности стало бы ясным сигналом для многих из них, что пора и честь знать. Впрочем, есть односерьезное "но".
До известной степени мазохистическая идея о том, что США и другие страны ОЭСР - хуже развивающихся рынков, кажется, очень прочно овладела умами. Даже если вы не желаете более слушать советы крупнейших инвестиционных домов, которых еще вчера почти что за волосы вытаскивала из пропасти ФРС (enough is enough, думаете вы), то стоит почитать блоги известных независимых экономистов, чтобы убедиться, что идея нового decoupling - отделения судьбы развивающихся экономики от судьбы их старших братьев весьма популярна, причем устойчивым образом. Указанные экономисты, как правило, являются еще и инвестиционными консультантами - чего и нашим российским коллегам пожелать можно (чтобы быть поближе к "жизни" ☺), и их рекомендации об инвестировании в активы развивающихся рынков не стихают на протяжении уже не менее, чем года, если не дольше. Аргументы достаточно очевидны, и их три: высокие темпы экономического роста EM, и, следовательно, перспективы высокой доходности активов, положительный - для значительной части инвестиционно-привлекательных рынков - счет текущих операций и, плюс к этому, относительно небольшая долговая нагрузка. Безусловно, немаловажен фактор и известной "фетишизации" развивающихся рынков, в том числе, и не самых прозрачных, в первую очередь, Китая.
В результате всего этого CDS Калифорнии показали в конце марта больший спрэд, чем аналогичные бумаги на болгарский, хорватский, тайский и казахский долги. Правда, Греция хотя бы отчасти вернула веру в справедливость рынка, т.к. ее спрэд все же выше калифорнийского.
Процитируем тут сами себя (отрывок из краткого обзора валютного рынка forex от 6 апреля; с небольшими корррекциями): Греция не дает еврозоне покоя, на который рассчитывали, видимо, лидеры европейских стран, на недавнем саммите отделавшись от греческого вопроса "твердыми" обещаниями предоставить необходимую помощь, если никаких других возможностей рефинансирования гречексого долга не останется. Видимо, возможности такового рефинансирования еще остаются, хотя, как представляется, их ассортимент стремительно сжимается. На курс евро не могла, конечно же, подействовать позитивно информация об обращении Греции к США в качестве возможного рынка для размещения ее облигаций на 5-10 млрд.евро, т.к. "спрос на ее долг в Европе сокращается" (Financial Times, цитируемая Reuters) . В целом, "сокращение спроса", конечно, не удивительно после "героических усилий" грандов ЕЗ (еврозоны) по спасению своего незадачливого соучастника.
Греция в связи с этим собирается "диверсифицировать базу инвесторов", в т.ч., возможно, как говорят сами греки, путем размещения облигаций на развивающихся рынках. При этом греческими представителями заявлено, что, в конце концов, стране, возможно, придется все же обратиться за помощью. Но, скорее всего, не к МВФ, так как Фонд уже выставил слишком жесткие для нее условия. Типичный европейский "бульон" (mess): пошатнувшийся должник старается выйти из ситуации как можно более безболезненно, не желая нести полностью практически неизбежное в его ситуации бремя, стучась к соседям, теперь уже и дальним, пока ближайшие соседи крайне недовольны тем, что их побеспокоили, да еще с такой мучительной дилеммой: и отказать нельзя, и помогать очень не хочется. Не будь евро единственной адекватно ликвидной альтернативой доллару на сегодня, вероятно, его курс упал бы гораздо быстрее и ниже - кстати, к радости Германии и Франции.
Однако особенности сложившегося сегодня финансового рынка предполагают особые правила игры - и наличие довольно надежного демпфера для единой валюты.
На самом деле, все это - конечно, негласное признание того тезиса, что "традиционная" парадигма экономического развития предпочтительнее "постиндустриальной" экономики. Но разве сегодня у ОЭСР есть какая-то альтернатива?
Итак, повышение ставок в США становится если не темой №1 на повестке дня, то начинает обсуждаться с возрастающей настойчивостью, особенно после недавнего опубликования данных по росту числа рабочих мест в экономике США за пределами сельского хозяйства и PMI, в т.ч. в области услуг. Несмотря на то, что эти данные и ожидались довольно неплохими, тон комментариев к их выходу был в целом весьма и весьма благожелательным. Это не отменяет того факта, что от второй половины года ничего особенно хорошего не ждут, т.к. даже столь позитивные цифры не нивелируют хорошо известных проблем, в особенности, серьезных проблем с доходами населения (мы касались этого вопроса в прошлом обзоре от 31 марта).
Между прочим, в марте безработица с учетом частичной занятости (так называемые данные по стандарту U6) вновь выросла, до 16.9% с 16.7%. В связи со всем этим мало кто сегодня решается однозначно заявить, что инфляционная угроза сменила дефляционную. Очевидно, ФРС еще будет внимательно присматриваться к происходящему с экономикой и процентными ставками, в т.ч. на более чем хрупком рынке жилья, прежде, чем принять решение о своих ключевых ставках. Время для рискованного поведения - ролловера и игры с плечом - еще, вероятно, есть, но "звоночки" звучат все настойчивее.
C полной версией текста можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
...Так не пора ли повысить ставку?
ФРС прекратила покупку активов, основанных на ипотеке (MBS), купив в общей сложности бумаг на 1.3 трлн.долл., что представляло собой 80% рынка (Barry Habib, Mortgage Success Source). Таким образом, значение этих покупок для рынка сложно переоценить, что бы ни говорили по этому поводу. А говорят, между тем, разное.
Так или иначе, но ранее мы писали о том, что, судя по данным по потокам капитала, глобальный carry trade в большей степени ориентируется на низкую стоимость фондирования в долларах и в опредленной мере - на перераспределение средств американской (и глобальной) банковской системы из традиционного кредита, в т.ч., ипотечного, в бумаги, например, развивающихся рынков, акции и корпоративные облигации. Таким образом, значение низкой стоимости фондирования для роста многих мировых рынков сложно переоценить.
Вряд ли стоит представлять себе ситуацию, когда игроки финансового рынка дождутся сперва повышения ставок ФРС, затем ужесточения банковского законодательства и лишь после того начнут фиксировать свои прибыли по рискованым активам. Предвкушение ужесточения денежной политики крупнейшим центральным банком мира и, следовательно, кардинального изменения состояния глобальной ликвидности стало бы ясным сигналом для многих из них, что пора и честь знать. Впрочем, есть односерьезное "но".
До известной степени мазохистическая идея о том, что США и другие страны ОЭСР - хуже развивающихся рынков, кажется, очень прочно овладела умами. Даже если вы не желаете более слушать советы крупнейших инвестиционных домов, которых еще вчера почти что за волосы вытаскивала из пропасти ФРС (enough is enough, думаете вы), то стоит почитать блоги известных независимых экономистов, чтобы убедиться, что идея нового decoupling - отделения судьбы развивающихся экономики от судьбы их старших братьев весьма популярна, причем устойчивым образом. Указанные экономисты, как правило, являются еще и инвестиционными консультантами - чего и нашим российским коллегам пожелать можно (чтобы быть поближе к "жизни" ☺), и их рекомендации об инвестировании в активы развивающихся рынков не стихают на протяжении уже не менее, чем года, если не дольше. Аргументы достаточно очевидны, и их три: высокие темпы экономического роста EM, и, следовательно, перспективы высокой доходности активов, положительный - для значительной части инвестиционно-привлекательных рынков - счет текущих операций и, плюс к этому, относительно небольшая долговая нагрузка. Безусловно, немаловажен фактор и известной "фетишизации" развивающихся рынков, в том числе, и не самых прозрачных, в первую очередь, Китая.
В результате всего этого CDS Калифорнии показали в конце марта больший спрэд, чем аналогичные бумаги на болгарский, хорватский, тайский и казахский долги. Правда, Греция хотя бы отчасти вернула веру в справедливость рынка, т.к. ее спрэд все же выше калифорнийского.
Процитируем тут сами себя (отрывок из краткого обзора валютного рынка forex от 6 апреля; с небольшими корррекциями): Греция не дает еврозоне покоя, на который рассчитывали, видимо, лидеры европейских стран, на недавнем саммите отделавшись от греческого вопроса "твердыми" обещаниями предоставить необходимую помощь, если никаких других возможностей рефинансирования гречексого долга не останется. Видимо, возможности такового рефинансирования еще остаются, хотя, как представляется, их ассортимент стремительно сжимается. На курс евро не могла, конечно же, подействовать позитивно информация об обращении Греции к США в качестве возможного рынка для размещения ее облигаций на 5-10 млрд.евро, т.к. "спрос на ее долг в Европе сокращается" (Financial Times, цитируемая Reuters) . В целом, "сокращение спроса", конечно, не удивительно после "героических усилий" грандов ЕЗ (еврозоны) по спасению своего незадачливого соучастника.
Греция в связи с этим собирается "диверсифицировать базу инвесторов", в т.ч., возможно, как говорят сами греки, путем размещения облигаций на развивающихся рынках. При этом греческими представителями заявлено, что, в конце концов, стране, возможно, придется все же обратиться за помощью. Но, скорее всего, не к МВФ, так как Фонд уже выставил слишком жесткие для нее условия. Типичный европейский "бульон" (mess): пошатнувшийся должник старается выйти из ситуации как можно более безболезненно, не желая нести полностью практически неизбежное в его ситуации бремя, стучась к соседям, теперь уже и дальним, пока ближайшие соседи крайне недовольны тем, что их побеспокоили, да еще с такой мучительной дилеммой: и отказать нельзя, и помогать очень не хочется. Не будь евро единственной адекватно ликвидной альтернативой доллару на сегодня, вероятно, его курс упал бы гораздо быстрее и ниже - кстати, к радости Германии и Франции.
Однако особенности сложившегося сегодня финансового рынка предполагают особые правила игры - и наличие довольно надежного демпфера для единой валюты.
На самом деле, все это - конечно, негласное признание того тезиса, что "традиционная" парадигма экономического развития предпочтительнее "постиндустриальной" экономики. Но разве сегодня у ОЭСР есть какая-то альтернатива?
Итак, повышение ставок в США становится если не темой №1 на повестке дня, то начинает обсуждаться с возрастающей настойчивостью, особенно после недавнего опубликования данных по росту числа рабочих мест в экономике США за пределами сельского хозяйства и PMI, в т.ч. в области услуг. Несмотря на то, что эти данные и ожидались довольно неплохими, тон комментариев к их выходу был в целом весьма и весьма благожелательным. Это не отменяет того факта, что от второй половины года ничего особенно хорошего не ждут, т.к. даже столь позитивные цифры не нивелируют хорошо известных проблем, в особенности, серьезных проблем с доходами населения (мы касались этого вопроса в прошлом обзоре от 31 марта).
Между прочим, в марте безработица с учетом частичной занятости (так называемые данные по стандарту U6) вновь выросла, до 16.9% с 16.7%. В связи со всем этим мало кто сегодня решается однозначно заявить, что инфляционная угроза сменила дефляционную. Очевидно, ФРС еще будет внимательно присматриваться к происходящему с экономикой и процентными ставками, в т.ч. на более чем хрупком рынке жилья, прежде, чем принять решение о своих ключевых ставках. Время для рискованного поведения - ролловера и игры с плечом - еще, вероятно, есть, но "звоночки" звучат все настойчивее.
C полной версией текста можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба