Эффект «любимой акции»

Эффект «любимой акции» — это когнитивная ошибка, при которой инвестор продолжает позитивно оценивать компанию из-за её прошлых заслуг, даже когда фундаментал уже явно изменился.

Один из таких показательных кейсов прямо сейчас — ЛУКОЙЛ.

🧠 Почему ЛУКОЙЛ стал «любимой» акцией

Раньше основания для включения компании почти в каждый портфель действительно были:

▪️ один из самых эффективных нефтяников в России
▪️ сильное корпоративное управление
▪️ стабильные и высокие дивиденды
▪️ крупная денежная подушка
▪️ способность спокойно переживать кризисы (2008, 2014, 2020)

Годами ЛУКОЙЛ воспринимался как «акция, которую можно держать всегда» — и это закрепилось в мышлении инвесторов.

⚠️ Что изменилось сейчас

Проблема не в том, что компания «плохая». Условия стали другими, а восприятие — нет.

Ключевые изменения:

Рост цен на нефть — это маловероятный сценарий в 2026 году, для этого нет предпосылок (краткосрочные обострения на Ближнем Востоке не учитываем). Баланс спроса и предложения остаётся напряжённым. Сейчас рынок нефти профицитный. При этом дисконт Urals к Brent вновь увеличился — теперь более чем до $20 за счёт усиления санкционного давления и ужесточения в отношении теневого флота.

Дивидендная база ослабла, денежные потоки слабеют, значительная часть денежной подушки была направлена на выкуп акций в начале 2025 года у Федуна.

Финансовая гибкость ниже, чем в прошлые годы. А иностранные активы частично будут проданы с большим дисконтом.

Это уже не та конфигурация, в которой ЛУКОЙЛ платил рекордные дивиденды без оглядки на цикл. Инвесторы продолжают рассуждать примерно такими категориями:

▪️ «ЛУКОЙЛ всегда платил»
▪️ «Он самый качественный»
▪️ «Он уже всё переживал»

Но стоит оценивать не прошлое, а будущие денежные потоки.
А они сейчас объективно слабее, чем в предыдущем цикле.

☝️ Важный момент

Это не означает, что ЛУКОЙЛ — плохая компания, акции обречены на падение навсегда, а бизнес «сломался». Но покупка стала куда менее выгодной, чем в прошлые годы, да и дисконта нет. Текущие уровни не соответствуют всем проблемам компании:

▪️ низкие цены на нефть
▪️ крепкий рубль
▪️ сокращение денежной подушки (это будет прямо уменьшать ЧП)
▪️ продажа иностранных активов с дисконтом

ЛУКОЙЛ — не самая выгодная покупка с горизонтом в 1–2 года. Но инвесторы всё равно будут её покупать — за старые заслуги.

Крайне непрагматично выбирать одну «любимую» акцию и держать её «до упора». Нужно трезво оценивать фундаментал и перспективы в конкретный момент времени, сопоставляя это с оценкой. Сейчас соотношение этих параметров для ЛУКОЙЛа выглядит не очень привлекательно.

ЛУКОЙЛ здесь — лишь пример. Аналогичная ситуация бывает и с другими компаниями. Условия на российском рынке часто меняются, и покупка «за старые заслуги» будет вредить доходности портфеля.