Мы пересмотрели свой взгляд на акции компании и понизили целевую цену до 6400 рублей за бумагу. В большей степени обновление рекомендации и таргета связано с изменением макропрогнозов по мировым ценам на нефть, дисконтам и курсу рубля. Также мы более детально учли санкции США и их последствия для компании.
Ключевые тезисы:
Макросреда ухудшается. Рост добычи странами ОПЕК+ и вне альянса при слабом спросе формирует профицит нефти в 2026 году, что оказывает давление на цены.
Средняя цена Brent в 2026 году, по нашим оценкам, составит около $63 за баррель, а дисконт Urals сохранится повышенным и сузится до $13–15 лишь во втором полугодии.
Санкции также усиливают давление на компанию. Ограничения США затрагивают ключевые сегменты международного бизнеса Лукойла.
Мы ожидаем, что финансовые показатели эмитента будут снижаться в 2026 году. По EBITDA восстановления ожидаем не раньше 2027 года.
При этом Лукойл остается одним из самых привлекательных эмитентов с точки зрения дивидендов среди крупных нефтяников. По нашим прогнозам, за 2026 год компания заработает около 9% доходности для своих акционеров, что выше, чем у основных конкурентов на рынке.
Ухудшение макроэкономической конъюнктуры
Страны ОПЕК+ начали наращивать добычу нефти весной прошлого года для восстановления своей доли на рынке и уже вышли из добровольных ограничений на 2,2 млн баррелей в сутки, а также приступили к сворачиванию дополнительных ограничений на 1,65 млн баррелей в сутки.
В совокупности с расширением производства странами вне альянса — преимущественно Северной и Южной Америкой — и слабым спросом это привело к профициту на мировом рынке. В 2026 году рынок закладывает избыточное предложение в объеме 2—4 млн баррелей в сутки.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Профицит продолжит оказывать давление на мировые цены на нефть. В связи с чем мы ожидаем, что в среднем в 2026 году нефть марки Brent останется на уровнях около $63 за баррель».
Дополнительное давление на российские сорта оказали введенные в 2025 году санкции против большинства крупных нефтяных компаний России. Это привело к расширению дисконта на Urals до более чем $25 за баррель.
По нашим оценкам, сужение дисконта до уровня $13—15 за баррель ожидается не ранее второго полугодия, что негативно отразится на финансовых результатах нефтяных компаний, в том числе Лукойла.
Кроме того, затянувшееся укрепление рубля также негативно сказывается на экспортерах. Согласно новому прогнозу, мы ожидаем, что средний курс за год не превысит 90 рублей за доллар.
Влияние санкций на бизнес эмитента
США 22 октября наложили санкции на Роснефть и Лукойл, а также на дочерние общества, в которых нефтяники прямо или косвенно владеют долями 50% и более. Исключение сделали для международных проектов Лукойла — Каспийского трубопроводного консорциума и проекта «Тенгиз».
В том же месяце Лукойл объявил о намерении продать зарубежные активы из-за введения ограничительных мер. Рассмотрение сделок от потенциальных покупателей началось в рамках генеральной лицензии от Минфина США на сворачивание деятельности.
На текущий момент срок действия данной лицензии неоднократно продлевался.
У Лукойла довольно масштабный зарубежный бизнес. Компания ведет деятельность в Казахстане, Узбекистане, Азербайджане, Ираке, Камеруне, Нигерии, Гане и других странах, владеет нефтеперерабатывающими заводами в Европе и сетью АЗС в 19 странах мира.
Возможно, активы, связанные с добычей, на территории постсоветского пространства могут сохраниться в составе Лукойла.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Однако в случае с международным трейдингом, зарубежными проектами по добыче на Ближнем Востоке, а также НПЗ, в которых компания имеет долю 50% (в Болгарии и Румынии) подобного ожидать не стоит. Эффект от санкций на эти сегменты будет негативным, по нашим оценкам, НПЗ и проекты по добыче вносили до 10% в EBITDA компании».
Обновленные прогнозы по финансовым результатам
Мы обновили нашу модель с учетом новых вводных и понизили прогнозы по EBITDA. Ожидаем, что по итогам 2025 показатель составит 1242 млрд рублей, а в 2026 покажет дополнительное снижение до 1160 млрд с учетом потери доходов от зарубежных активов и ухудшения конъюнктуры на рынке нефти. Восстановления ждем не раньше 2027 года.
Кроме того, компания потратила на выкуп и погашение собственных акций существенную часть денежных средств. Впоследствии это значительно снизило их способность генерировать высокие процентные доходы и выигрывать от высоких ставок в экономике. Что также окажет давление на чистую прибыль в текущих периодах.
Дивиденды Лукойла: каких ждать выплат
В то же время среди крупных нефтяников Лукойл все еще имеет самый привлекательный дивидендный профиль (не считая привилегированные акции Сургутнефтегаза).
В отличие от других компаний в секторе базой для выплат дивидендов у Лукойла является скорректированный свободный денежный поток, а не чистая прибыль. Это позволяет минимизировать влияние бумажных статей.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим прогнозам, за 2026 год компания заработает около 9% доходности для своих акционеров, что все еще выше, чем у основных конкурентов на рынке».
Оценка акций Лукойла
В связи с обновлением прогнозов и вероятным снижением основных финансовых показателей компании в 2026 году, мы изменили взгляд на акции Лукойла на нейтральный и понизили целевую цену до 6400 рублей.
Исходя из форвардных мультипликаторов на 2026 год, можно отметить, что недооценка к историческим уровням существенно снизилась. Показатель EV/EBITDA(2026) составляет 2,6x, недооценка — около 15%. P/E (2026) составляет 7,5x, что на 5% превышает средний исторический уровень.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба