В этом обзоре разбираем, за счет чего Банку Санкт-Петербург удалось заработать рекордную прибыль в период высоких ставок, почему этот эффект начинает сходить на нет, как меняются риски и дивиденды и что все это значит для акций банка в ближайшей перспективе.
Ключевые тезисы
Банк Санкт-Петербург сильно заработал на высоких ставках. В 2023—2024 годах банк получил рекордную прибыль благодаря росту чистой процентной маржи и комиссионных доходов, низким расходам и стабильной базе клиентов. Рентабельность капитала доходила до 30%.
Лучшие времена по доходам уже позади. Процентная маржа достигла пика в начале 2025 года и стала снижаться. Из-за этого рост процентных доходов замедляется, а комиссии уже не компенсируют это снижение, как в предыдущие годы.
Качество кредитов ухудшилось, резервы придется наращивать. Высокие ставки сделали кредиты менее доступными для клиентов. Банку пришлось увеличить резервы, что давит на прибыль.
Банк работает очень эффективно, но это преимущество будет слабеть. Сейчас у БСПБ самые низкие расходы по отношению к доходам среди публичных банков, однако из-за ожидаемого снижения доходов эффективность может снизиться.
Прибыль и дивиденды возвращаются к нормальному уровню. После рекордных дивидендов в 2024 году банк снизил коэффициент выплат. В ближайшее время банк, по нашему мнению, не вернется к выплате 50% чистой прибыли дивидендная доходность составит около 8%.
Акции выглядят недорогими, однако явных причин для роста нет. Бумаги торгуются дешево по мультипликаторам, но из-за ожидаемого снижения прибыли и сохраняющихся высоких ставок мы не ожидаем рост мультипликаторов в ближайшее время. Мы рекомендуем «держать» акции БСПБ с целевой ценой 333 рубля за акцию.
О компании
Банк Санкт-Петербург — крупный региональный российский банк с активами около 1,35 трлн рублей, бизнес которого в основном сосредоточен в Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
Период высоких процентных ставок в предыдущие годы стал мощным драйвером роста финансовых результатов: процентная маржа увеличилась до максимальных уровней среди российских публичных банков. В сочетании с относительно низкими операционными издержками и высоким качеством активов это позволило банку демонстрировать рентабельность капитала на уровне 27—30% в 2023—2024 годах.
На этом фоне оценка акций БСПБ в 2024 году поднималась выше 0,8х капитала — максимального значения за последние годы и уровня, сопоставимого с уровнем лидеров банковского сектора.
Однако затянувшийся период высоких ставок в 2025 году стал фактором ухудшения качества активов в банковском секторе в целом и в Банке Санкт-Петербург в частности.
Рост отчислений в резервы привел к снижению рентабельности капитала до 21% по итогам девяти месяцев 2025 года (при этом показатель по-прежнему остается высоким по меркам сектора).
В третьем квартале 2025-го менеджмент также сократил коэффициент дивидендных выплат до 30% с 50% ранее.
На фоне этих изменений оценка акций снизилась с пиковых уровней до текущих ~0,6х капитала.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
Мы начинаем покрытие акций Банка Санкт-Петербург с целевой ценой 333 рубля за бумагу и рекомендацией «держать».
Ключевые цифры*
13-е место по объему активов в банковской системе РФ (около 0,7% активов сектора).
№3 в ключевом регионе присутствия — Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
2,4 млн розничных клиентов и 61 тысяча корпоративных клиентов.
68 филиалов, численность персонала — около 4,8 тысячи человек.
Один из самых высоких показателей достаточности капитала среди крупных публичных банков: Н1.0 — 21,5%.
* Все цифры по данным МСФО за третий квартал 2025 года
Основные сегменты
Бизнес банка диверсифицирован и представлен тремя ключевыми сегментами:
Корпоративный бизнес — кредитование, расчетно-кассовое обслуживание, депозиты, операции с валютой и драгоценными металлами, а также другие банковские услуги для корпоративных клиентов.
Розничный бизнес — открытие и обслуживание счетов, вклады, кредитные и инвестиционные продукты для физических лиц.
Инвестиционный бизнес — торговля финансовыми инструментами, структурированное финансирование, а также консультационные услуги при M&A-сделках*.
* M&A — сделки слияния и поглощения
Структура кредитного портфеля
Кредитный портфель банка на конец третьего квартала 2025 года составлял около 910 млрд рублей, что соответствует более чем ⅔ активов. Основную его часть формируют кредиты корпоративным клиентам (около 80%).
Среднегодовые темпы роста кредитного портфеля БСПБ за последние пять лет составили 16%. Ускорение динамики в последние кварталы было обусловлено размещением свободной ликвидности у крупных корпоративных заемщиков с высоким кредитным качеством.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
В ближайшие кварталы мы не ожидаем дальнейшего ускорения роста портфеля: высокий уровень процентных ставок продолжает сдерживать кредитную активность.
В структуре корпоративного кредитного портфеля наибольшую долю занимают кредиты компаниям из таких отраслей, как:
промышленное производство;
лизинг и финансы;
строительство;
нефтегазовый сектор.
Кредиты физическим лицам представлены преимущественно ипотекой, на которую приходится около 80% розничного кредитного портфеля.
Рост кредитования индивидуальных клиентов в последние периоды был в основном обусловлен выдачей ипотечных кредитов в рамках льготных программ. По доле на ипотечном рынке банк занимает седьмое место в России и второе место в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, что подчеркивает его сильные позиции в ключевом регионе присутствия.
Депозиты Банка Санкт-Петербург: устойчивость фондирования
Депозиты и средства на текущих счетах клиентов формируют почти ¾ обязательств банка. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года объем средств клиентов в Банке Санкт-Петербург составлял около 852 млрд рублей.
Банк характеризуется устойчивой депозитной базой, сформированной преимущественно за счет физических лиц из Санкт-Петербурга и Ленинградской области.
Сильные позиции в ключевом регионе присутствия позволяют банку сохранять высокую долю средств на текущих счетах — около 24% по итогам третьего квартала 2025-го, что превышает показатели многих конкурентов, даже в условиях высоких процентных ставок.
Процентные доходы БСПБ: от рекордной маржи к замедлению роста
БСПБ продемонстрировал кратный рост операционного дохода в 2023 году, по сравнению с докризисным 2021 годом, и продолжил наращивать выручку в 2024-м.
Резервы по CRC — создание/восстановление резервов по под ожидаемые кредитные убытки по обязательствам кредитного характера и прочим финансовым активам
Ключевым драйвером роста стала рекордная для банка чистая процентная маржа, которая выросла с 3,9% в 2021 году до 7% в 2024 году, что стало одним из самых высоких показателей в банковском секторе.
Резкий рост маржи был обеспечен двумя основными факторами:
высокой долей корпоративных кредитов с плавающей ставкой (более 80% портфеля);
значительной долей «дешевых» средств на текущих счетах (около 24% по итогам третьего квартала 2025-го), поддерживаемой сильными рыночными позициями банка в Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
В результате в первом квартале 2025 года чистая процентная маржа достигла пиковых 7,6%, после чего перешла к снижению и по итогам третьего квартала 2025 года составила 6,6%.
Темпы роста чистого процентного дохода также замедлились: с 20% по итогам 4 квартала 2024 до 13% в 3 квартале 2025.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
Мы считаем, что факторы, обеспечившие БСПБ конкурентное преимущество в период роста процентных ставок, в дальнейшем могут оказывать давление на чистую процентную маржу и, как следствие, на динамику чистого процентного дохода (подробнее см. раздел «Прогнозы»).
Комиссионные доходы, которые в 2023 году также вносили заметный вклад в рост выручки, в 2024 году перешли к снижению и продолжили сокращаться в 2025 году. Частично это объясняется эффектом высокой базы предыдущих лет, частично — органическим замедлением на фоне снижения темпов кредитования и ослабления транзакционной активности клиентов.
Операционная эффективность Банка Санкт-Петербург: лидерство под давлением
Рост доходов Банка Санкт-Петербург позволил банку в 2024—2025 годах продемонстрировать лучший уровень операционной эффективности в секторе. По итогам девяти месяцев 2025 года коэффициент расходы/доходы (C/I)* составил 26% — минимальный показатель среди российских публичных банков.
* C/I (cost-to-income) — отношение операционных расходов к операционным доходам банка
При этом рост операционных издержек в предыдущие годы оставался умеренным: за девять месяцев 2025 года расходы увеличились лишь на 8% г/г.
Темпы роста затрат выглядят особенно сдержанными в сравнении с большинством игроков сектора, что подчеркивает высокую операционную дисциплину банка.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
Мы считаем, что текущая ситуация может измениться на фоне снижения чистой процентной маржи и ослабления динамики процентного дохода в текущем году. По оценкам менеджмента, коэффициент расходы/доходы (C/I) увеличится с 31—32% по итогам текущего года, до 35—37% в следующем году.
Кредитные риски Банка Санкт-Петербург в условиях высоких ставок
Сохранение высокого уровня процентных ставок в 2024—2025 годах привело к замедлению темпов кредитования. Для заемщиков привлечение финансирования по приемлемым ставкам стало сложнее, что способствовало ухудшению качества кредитных портфелей в банковском секторе, включая Банк Санкт-Петербург.
Отмеченное улучшение качества активов в третьем квартале носит во многом “технический” характер и связано с выдачей значительного объема кредитов высоконадежным заемщикам.
Отметим, что доля просроченной задолженности у БСПБ не выглядит высокой, однако уровень покрытия резервами остается ниже, чем у других публичных банков. Это создает необходимость доначисления резервов, что уже отразилось на ожидаемой стоимости риска в прошлом году.
Менеджмент повысил ориентир по данному показателю с 1% в начале года до 2% после публикации отчетности за второй квартал 2025 года.
Финансовые результаты БСПБ: рост прибыли и дивиденды
В предыдущие годы Банк Санкт-Петербург кратно нарастил чистую прибыль по сравнению с докризисным 2021 годом. Ключевыми факторами роста стали:
расширение чистой процентной маржи и рост процентного дохода;
увеличение комиссионной выручки;
снижение стоимости риска на фоне улучшения качества кредитного портфеля;
умеренный рост операционных издержек, отстающий от динамики выручки.
В результате чистая прибыль банка в 2024 году превысила 50 млрд рублей, а рентабельность капитала достигла рекордных для банка значений — около 30%.
На фоне сильных финансовых результатов банк повысил коэффициент дивидендных выплат до 50% чистой прибыли (с 30% в 2021 году) и по итогам 2024 года направил акционерам более 25 млрд рублей дивидендов, обеспечив один из самых высоких уровней дивидендной доходности в секторе.
Возможность щедрых выплат во многом обусловлена существенным запасом капитала: по состоянию на конец третьего квартала 2025 года норматив достаточности капитала Н1.0 составил 21,5%, что является максимальным уровнем среди публичных российских банков. Вместе с тем в 2025 году коэффициент выплат был снижен до 30%.
Дополнительно банк объявил программу обратного выкупа акций на 5 млрд рублей в октябре 2025 года, реализация которой рассчитана до мая текущего года.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
В период высоких процентных ставок Банк Санкт-Петербург вышел на новый уровень рентабельности, а акционеры получили одну из самых высоких доходностей в секторе. Ожидания снижения ставок меняют баланс факторов для БСПБ: давление на чистую процентную маржу и процентные доходы может усилиться, тогда как качество активов, напротив, способно улучшиться за счет снижения отчислений в резервы.
БСПБ располагает существенным запасом капитала (максимальный уровень достаточности среди крупных публичных банков), что формально позволяет банку делиться значительной частью прибыли с акционерами.
Тем не менее в 2025 году коэффициент дивидендных выплат был снижен с 50 до 30%, и мы не ожидаем возврата к выплате половины чистой прибыли по итогам 2026 года. В рамках такого сценария прогнозная дивидендная доходность оценивается чуть выше 8%, что уступает показателям лидеров сектора по данному параметру.
Прогнозы
Динамика прогнозов менеджмента в 2025 году
Прогнозы менеджмента БСПБ стали более консервативными после публикации отчетности за второй квартал 2025 года. Как мы отмечали ранее в обзоре, период высоких процентных ставок привел к ухудшению качества кредитного портфеля, что стало основанием для пересмотра стоимости риска — до 2% в 2025 году против 1%, ожидавшегося ранее.
Ожидаемая рентабельность капитала также была скорректирована вниз: если по итогам первого квартала 2025 года ориентир превышал 20%, то позднее менеджмент снизил таргет до уровня «более 18%». После публикации отчетности за третий квартал 2025 года банк объявил о заключении краткосрочных кредитных сделок с высоконадежными заемщиками, что позволило пересмотреть прогноз роста кредитного портфеля в 2025 году в сторону повышения.
В 2026 году менеджмент ожидает умеренного роста портфеля на уровне 10—12%, снижения стоимости риска до 1,5%, при этом операционные издержки могут ускорить темпы роста.
В результате коэффициент расходы/доходы (C/I), по оценкам банка, может вернуться в диапазон 35—37%, что выше уровней 2023—2024 годов и ближе к историческим значениям.
Нижнюю границу ожидаемой чистой прибыли БСПБ менеджмент обозначил на уровне «выше 35 млрд рублей».
В соответствии с нашими прогнозами:
Рост кредитного портфеля составит около 9% в 2026 году и ускорится до 12% в 2027 году. Ключевыми драйверами станут ожидаемое снижение процентных ставок и планируемая экспансия БСПБ в Московский регион.
Снижение чистой процентной маржи (по нашим оценкам, NIM сократится до 6,1% в 2026 году) ограничит динамику ключевой статьи доходов — чистого процентного дохода, который в 2026 году, по нашим ожиданиям, не продемонстрирует роста.
Операционный доход покажет минимальную положительную динамику: снижение процентных доходов будет частично компенсировано ростом комиссионных поступлений на фоне смягчения денежно-кредитных условий.
Расходы на формирование резервов будут постепенно сокращаться, однако останутся выше уровней 2024 года. Стоимость риска снизится с ожидаемых 1,9% в 2025 году до 1,5% в 2026 году.
Операционные расходы могут ускорить рост — с 10% в 2024 году до 14—19%, что связано с возможным увеличением численности персонала в рамках расширения бизнеса в Москве.
В результате, по нашим оценкам, чистая прибыль БСПБ по итогам 2025 года по МСФО может составить около 40 млрд рублей при рентабельности капитала на уровне 19%.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
В 2026 году мы ожидаем снижения чистой прибыли до 37 млрд рублей (−6% г/г) на фоне давления на процентную маржу и ускорения роста операционных издержек.
Рентабельность капитала при этом может снизиться примерно до 16%.
Инвестиционная оценка
Акции Банка Санкт-Петербург торгуются с мультипликаторами P/B’26 — 0,6x и P/E’26 — 4x. Мы не ожидаем заметного восстановления мультипликаторов в ближайшей перспективе на фоне сохраняющихся высоких процентных ставок и снижающейся рентабельности капитала.
Егор Дахтлер, главный аналитик Т-Инвестиций:
Мы присваиваем обыкновенным акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию «держать» с целевой ценой 333 рубля за акцию (без учета дивидендов). Потенциал роста к текущим котировкам составляет около 3%.
Риски
Макроэкономические риски. Замедление экономического роста может привести к ухудшению качества кредитного портфеля и снижению темпов роста балансовых показателей банка.
Процентные ставки. Сохранение высоких ставок на текущих уровнях способно оказывать давление на рост бизнеса и качество активов.
Регуляторные риски. В случае включения Банка Санкт-Петербург в перечень СЗКО (системно значимых кредитных организаций) регуляторные требования к нормативам могут быть ужесточены. Хотя текущий уровень достаточности капитала у БСПБ остается высоким и сам по себе не создает угроз, потенциальное ужесточение нормативов ликвидности может оказать влияние на некоторые показатели бизнеса.
Конкурентные риски. Усиление конкуренции может проявляться в темпах роста кредитного портфеля ниже среднерыночных или в снижении удельных комиссий, что негативно отразится на доходах банка.
Возможности
Капитал и дивиденды. Высокий уровень достаточности капитала позволяет БСПБ при благоприятных условиях вернуться к выплате до 50% чистой прибыли в виде дивидендов (в наших прогнозах заложен коэффициент выплат на уровне 30%).
Рост баланса выше ожиданий. Мы используем консервативные предпосылки для определения роста кредитного портфеля. В случае снижения процентных ставок и восстановления экономической активности банк может наращивать баланс быстрее прогнозных значений.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба