Феномен мем-акций

Что это было и как эти события повлияли на последующие изменения на рынке?

Barron’s публикует статью о 5-летии феномена мем-акций в США.

5 лет назад инвесторы в акции компании GameStop, балансировавшей на грани банкротства, едва не обрушили мировую финансовую систему. Короткие продажи акций GameStop, как известно, превышали общее количество акций, доступных для торговли, поэтому брокерам пришлось бы «поднимать цены до бесконечности», — говорит Томас Петерффи, миллиардер, основатель и председатель Interactive Brokers. Система не смогла бы справиться с такой спиралью.

Акции GameStop достигли рекордного максимума — 120,75 долл. за акцию 28 января 2021 г. В тот же день брокерские компании, такие как Robinhood Markets и Interactive Brokers, приостановили покупку акций GameStop и других акций, находящихся в стадии активной короткой продажи. Фирмы заявили, что реагируют на резкое увеличение требований к депозитам со стороны NSCC. Этот шаг остановил рост мем-акций, розничные трейдеры, регулирующие органы, руководители и члены Конгресса с тех пор сталкиваются с последствиями.

«Уолл-стрит бы рухнула», — говорит Томас Петерффи. «Мы сидели там, дрожа от страха». «Я ожидал, что это произойдет», — говорит Петерффи о подобной спирали в цене акций GameStop. «Конечно, я не знал, что эти люди не знали правил». Но у инвесторов GameStop появились новые мотивы — держать акции несмотря ни на что. Этот упрямый подход, возможно, защитил систему от краха.

Спустя пять лет бывший председатель SEC Генслер говорит, что риск отключения рядовых инвесторов от своих брокерских счетов «значительно снизился» после изменений в правилах SEC, направленных на повышение эффективности клиринговых центров, включая переход на T+1. Тем не менее, «если произойдет очень серьезное стрессовое событие, например, банкротство брокерской фирмы, клиент может быть отключен от своего счета», — говорит Генслер. «Но я думаю, что события тех дней значительно снизили этот риск».

В отчете SEC о событиях января 2021 г. были определены четыре области для потенциального изучения: 1) силы, которые могут вызвать ограничение торговли брокерской компанией; 2) практика цифрового взаимодействия и оплата потока ордеров; 3) торговля в «темных пулах» и через оптовиков; 4) короткие продажи и динамика рынка. В конечном итоге, после утверждения в должности в апреле 2021 г. Генслер выпустил десятки правил, включая раскрытие информации, связанной с короткими продажами и займами акциями. Многие из этих правил были отложены из-за судебных исков или отозваны администрацией Трампа.

Interactive Brokers также предложил ряд изменений в правилах. Во-первых, это ежедневная публикация объема коротких продаж. Другое предложение предусматривает увеличение требуемой маржи при коротких продажах по мере роста объема коротких продаж. В настоящее время продавец, торгующий на понижение, должен внести 150% от стоимости короткой продажи на маржинальный счет, включая цену продажи и дополнительные 50% от ее стоимости. Питерффи хочет, чтобы это дополнительное требование к поддерживающей марже увеличивалось по мере того, как объем коротких позиций превышает 50%. Другое правило, предложенное Interactive Brokers, ограничит возможность открытия новых позиций, когда объем коротких позиций достигнет 100%. В настоящее время объем коротких позиций теоретически может увеличиться в несколько раз по сравнению с количеством акций, доступных для торговли, поскольку одна и та же заимствованная акция переходит от одного продавца на понижение к другому.

История с GameStop изменила представление об инвестировании. Объемы торгов со стороны розничных инвесторов резко выросли во время ажиотажа вокруг мемов и остаются высокими до сих пор (см. рис.). Брокерские фирмы ведут агрессивную борьбу, чтобы не отставать от этой все более искушенной клиентуры, которая открыла для себя азарт — и зачастую краткосрочную выгоду — спекуляций на акциях, криптовалютах, спортивных ставках и, совсем недавно, на рынках прогнозов. Организация We the Investors, соучредителем которой является Дэйв Лауэр, давний защитник интересов розничных инвесторов, направила в SEC более 10 000 писем с комментариями, выступая за такие вещи, как прозрачность и справедливость на рынках, выбор и контроль инвесторов, наилучшее исполнение сделок, а также улучшенные расчеты и клиринг.

Стив Квирк, главный брокерский директор Robinhood, рассказал Barron’s, что многие из тех, кто пришел в Robinhood через «мемные» акции, немного повзрослели, занявшись пенсионными счетами, высокодоходными сберегательными счетами и другими менее захватывающими направлениями инвестирования.

Хотя некоторые инвесторы, использующие мемы, нашли новые цели. В июле инвесторы, называющие себя «Открытой армией», наводнили Opendoor Technologies и превратились в активистов: они выступили против бывшего CEO Кэрри Уилер и в поддержку соучредителя Кита Рабоиса. Уилер покинула компанию в августе, а Рабоис вошел в совет директоров фирмы вместе с соучредителем Эриком Ву в сентябре.

Даже на Reddit, онлайн-платформе, породившей шумный форум WallStreetBets, произошли изменения. В группе, посвященной личным финансам, количество постов и комментариев увеличилось на 117% с конца 2020 года по 2025 г. Fidelity, одна из самых консервативных компаний Уолл-стрит, использует Reddit для взаимодействия с пользователями на своем собственном инвестиционном форуме. «Я думаю, это огромная разница, которую вы бы не увидели в 2021 году», — говорит Роб Гейдж, глобальный руководитель отдела аналитики Reddit.

Титаны Уолл-стрит из истории GameStop преуспели. Melvin Capital, компания по продаже акций в короткую, которую больше всего хотели выжать розничные инвесторы, закрылась через год после пика GameStop. Но основатель Гейб Плоткин переквалифицировался в спортивного руководителя, возглавив группу, которая купила баскетбольную команду Charlotte Hornets в 2023 году. Что касается Гриффина, CNBC сообщило, что его хедж-фонд Citadel должен был принести 5 млрд долл. прибыли в начале этого года. Бум розничной торговли также оказался очень выгодным для Citadel Securities.

В то время как розничные инвесторы ищут следующую GameStop, менеджеры Уолл-стрит изо всех сил стараются её избежать. Хотя фонды, специализирующиеся на длинных и коротких позициях, не прекратили играть на понижение, управляющие гораздо лучше осознают риск того, что акции могут превратиться в следующий GameStop в социальных сетях, считает Джейсон Мудрик, основатель хедж-фонда Mudrick Capital Management. «У всех есть огромное количество инструментов для понимания этого риска, — говорит он. — И никто раньше на этом особо не сосредотачивался».

Один из таких инструментов — VandaTrack. Vanda, независимая исследовательская фирма, специализирующаяся на позиционировании и потоках, начала разработку своего инструмента для отслеживания активности розничных инвесторов в 2020 г. Вирадж Патель, партнер и заместитель руководителя исследовательского отдела Vanda, говорит, что институциональные инвесторы теперь следят за данными о розничных инвесторах для управления рисками и генерации идей. Он говорит, что первый вопрос, который часто задают клиенты, когда начинается «короткий сквиз», — стоят ли за этим розничные инвесторы.

Аномальные потоки розничных инвесторов также могут служить системой раннего предупреждения для клиентов, которые инвестируют в более перегретые сегменты рынка, предпочитаемые розничными инвесторами. Он говорит, что VandaTrack выявила аномальные потоки в акциях, которые резко выросли в начале сентября и начале октября, а затем скорректировались позже осенью.

Когда розничные инвесторы вкладывают средства в акции, у компаний теперь есть план действий. Мудрик говорит, что компании, по его совету, подготовили документы для быстрого выпуска акций, если «мемная толпа» начнет активно инвестировать.

Мой комментарий. Приход на рынок акций активного массового инвестора – сложный феномен, но, по моему мнению, он сыграл преимущественно позитивную роль для рынка и реальной финансовой грамотности граждан. В России аналогичного феномена не случилось, активность на рынке акций проявили в основном состоятельные инвесторы. Однако внутренние инвесторы впали в транс иного рода в виде «безрисковых» финансовых вложений в депозиты и ОФЗ с доходностью в 2 раза выше инфляции. Это тоже в какой-то мере мемо инструменты, от которых в обозримой перспективе придется отвыкать, осознавая новые реалии риска и доходности.