🧪 🌿ГК «Азот» 17 февраля 2026 г. собирает книгу заявок на биржевые облигации в рублях серии 001Р-02 с фиксированным индикативным купоном 17,25%. Выпуск начнет торговаться 20 февраля 2026 г. на Московской бирже. Индикативная доходностью к погашению (YTM) — 18,7%, срок до погашения — 5 лет, оферта через 2 года. Дюрация — 1,7 года. Потенциальный доход до 21% за год — привлекательно.
Главное
• Азот — один из лидеров в России по производству азотных удобрений и капролактама.
• Около 80% выручки приходится на производство азотных удобрений — это сегмент средней стабильности.
• Низкая долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/Скорр. EBITDA — 1,7x за 12 месяцев (на конец I полугодия 2025 г.).
• Умеренно негативное влияние акционеров.
• YTM выпуска 001Р-02 — 18,7% с дюрацией 1,7 года, доход за год может достичь 21%.
• Основной риск: рост ставок в контексте процентных расходов, усиление санкционного давления, а также риск неэффективных капитальных вложений.
Доход может достичь 21% за год при снижении доходности до справедливого уровня
Выпуск Азот 001Р-02 с индикативной доходностью к погашению 18,7% и дюрацией 1,7 года предлагает премию 1–2% к облигациям ГТЛК со схожей дюрацией. С ГТЛК Азот сопоставим по долговой нагрузке и бизнес-риску. У обеих компаний низкая диверсификация производства, при этом доля рынка у ГТЛК выше, но рентабельность относительно конкурентов лучше у ГК «Азот». По акционерному риску Азот уступает ГТЛК.
Также выпуск Азот 001Р-02 предлагает премию чуть менее 1% к собственному выпуску.
💸 Мы считаем, что доходность нового выпуска Азот 001Р-02 должна составлять 18% — чуть выше доходности облигаций ГТЛК, а также на уровне собственного предыдущего выпуска.
С учетом справедливой доходности в 18%, а также в ожидании снижения доходностей ОФЗ на 2% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 21% (=1,7*(18,7%-16%)+16%), где 16% (=18%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 18,7% — доходность к погашению, 1,7 — дюрация.
Азот — ведущий производитель азотных удобрений и капролактама в России
▸ Компания Азот производит минеральные удобрения, в том числе азотные, и капролактам на экспорт. Капролактам — синтетическое волокно, используемое в тканях мебели, упаковках, электроприборах.
Азотные удобрения используются в сельском хозяйстве постоянно, так как запасы азота в почве истощаются при каждом урожае и требуют восполнения для поддержания плодородия. Удобрения — сектор средней стабильности, и на него приходится 79% от выручки.
▸ По нашей оценке, рентабельность Азота выше средней по отрасли. В I полугодии 2025 г. она составила 36%, а средняя рентабельность компании за последние три года — 32%. Высокая рентабельность достигается за счет развитой сбытовой сети и низкой себестоимости (природный газ как сырье покупается по низким внутрироссийским ценам).
▸ Доля компании на рынке азотных удобрений в РФ составляет около 12%. Доля компании на международном рынке, по оценкам, не превышает 2%, при этом 50% выручки компании приходится на экспорт. Мы оцениваем долю рынка как маленькую.
▸ У компании низкая диверсификация производства. На данный момент у компании четыре основных производства в четырех регионах России. Производственная мощность крупнейшего предприятия группы «Азот» в Кемерово включает 1,3 млн т аммиачной селитры (основной конечный продукт). Это примерно 50% в общем производстве аммиачной селитры компании. Азот производит три основных вида продукции: минеральные удобрения, капролактам и его побочные продукты, и прочая продукция нефтепереработки.
В начале 2024 г. Группа компаний «Азот» приобрела долю 51,25% в ООО «Волгоград полимер» с целью дальнейшей диверсификации производства.
Низкая долговая нагрузка
▸ Показатель Чистый долг/ EBITDA за 12 месяцев на конец I полугодия 2025 г. составил 1,7x. Это значит, что в идеальных условиях компания сможет погасить долг за 1,7 года. Значение 1,7x соответствует низкой долговой нагрузке. Повышение долговой нагрузки с 2023 г. обусловлено большим количеством дорогостоящих инвестиционных проектов группы, что повлекло за собой значительный рост капитальных затрат.
▸ График погашения долга нейтральный. На конец I полугодия 2025 г. более 50% обязательств компании имеют срок погашения до года. Сумма долга, который погашается в 2026 г., не превышает EBITDA.
▸ Средний валютный риск. По состоянию на I полугодие 2025 г. компания погасила весь свой долг в иностранной валюте, при этом значительная часть выручки (более 50%) представлена в иностранной валюте, но издержки — в рублях.
▸ Компания подвержена очень высокому процентному риску. Более 95% обязательств — обязательства с плавающей ставкой.
Влияние акционера умеренно негативное
💼 Роман Троценко, по оценкам, может быть бенефициаром с долей 60%. Формально Троценко продал свою долю в компании и холдинге AEON, основателем которого является, топ-менеджменту АЕОН. Некоторые родственники Троценко, по сообщениям СМИ, находятся под санкциями. Холдинг АЕОН объединяет 30 предприятий из различных отраслей: ГК «Азот», угольные активы, судостроительные заводы, речные пароходства, девелоперскую компанию и 16 региональных аэропортов.
Точной информации по финансовому состоянию АЕОН у нас нет. По оценкам, оно хуже, чем у ГК «Азот», поскольку в холдинге есть угольные активы, которые сейчас, вероятно, требуют поддержки, а долговая нагрузка аэропортов может быть больше, чем у ГК «Азот».
Михаил Федяев косвенно владеет долей 40% (в 2025 г., по сообщениям СМИ, он продал свою долю в 40% сестре). Федяев — совладелец и президент холдинга «Сибирский деловой союз», член партии «Единая Россия». В 2021 г. он был осужден на три года условно по делу о взрыве на шахте «Листвяжная». Это указывает на наличие определенного административного ресурса, но и на репутационные риски.
Риски
Операционные риски компании снижены, так как производство находится в разных регионах. Есть риски, связанные с изменением конъюнктуры на мировом рынке (усиление санкционного давления. А также есть риск изменения ставок в контексте увеличения процентных расходов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба