После долгого перерыва, ВК выходит на рынок сразу с ДВОЙНЫМ размещением! Готовить свои денежки или нет?
Давайте попробуем устроить размещению нормальную независимую «прожарку», а не дифирамбы в стиле "Долг снизился, а значит это супер-интересный кейс, налетай!" Ну, чтобы в информ-пространстве было хоть какое-то разнообразие😉
Кстати, стараться быть независимым аналитиком в наше время довольно нелегко. Во-первых, тебя никто не спонсирует, а во-вторых, многим эмитентам не нравятся разборы их бумаг. То есть ты в итоге потратил кучу времени на разбор, пытаешься быть максимально беспристрастным, сидишь без денЯК, и ещё настроил против себя могущественные компании.
И ты рискуешь вдвойне, пытаясь делать объективный разбор на тех площадках, которые принадлежат этим самым компаниям. Поэтому поддержите, пожалуйста, мой труд хотя бы лайком и добрым комментарием!
📱 Эмитент: ООО «Мэйл.ру Финанс»
Мэйл ру Финанс — это дочка МКПАО «ВК», через которую компания в т.ч. занимает деньги на рынке.
Сам ВК, наверное, в особом представлении не нуждается. VK развивает соцсети ВКонтакте и Одноклассники, национальный мессенджер MAX, платформу Дзен, сервисы для развлечений VK Видео, VK Музыка, VK Клипы, магазин приложений RuStore, игровое направление VK Play, сервисы Почта и Облако Mail, технологии для бизнеса VK Tech, а также проекты в сфере образования.
🤦♂️У меня в портфеле зачем-то есть акции VK, которые я держу аж с — прости Хосспади! — 2020 года. Помню, первые я покупал ещё по 2500 ₽, а сейчас они в 10 раз ниже. Цитируя незабвенную советскую классику, "Будь проклят тот день, когда я сел за баранку этого пылесоса!".
Летом 2025 года с целью снижения огромной долговой нагрузки была проведена допэмиссия акций в объеме 112 млрд ₽.
⭐Кредитный рейтинг: АА «стабильный» от АКРА (повышен в декабре 2025) и НКР (март 2026).
💼В обращении единственный выпуск Мэйлру1Р1 на 15 млрд ₽, который погашается в сентябре 2026.
📊Финансовые результаты VKCO
Смотрим цифры из свежего МСФО за 2025 год:
🔼Выручка: 160 млрд ₽ (+8% г/г). Ключевой сегмент «Социальные платформы и медиаконтент» увеличил доходы на 5%, до 110 млрд ₽.
🔼EBITDA: 22,6 млрд ₽ (в 2024 г. было −4,9 млрд ₽). Рентабельность EBITDA составила 14% (на 17 п.п. выше прошлогоднего уровня).
🔻Чистый убыток: 25,4 млрд ₽ (-74% г/г). Годом ранее был убыток 95,4 млрд ₽. Допэмиссия и погашение значительной части долга помогли, но это все равно приличный убыток.
💰Собств. капитал: 133 млрд ₽ (рост почти в 3 раза). Активы остались на уровне 333 млрд ₽. На счетах 32,8 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 28,4 млрд).
🔽Чистый долг: 82 млрд ₽ (сократился более чем в 2 раза). Долговая нагрузка ЧД/EBITDA улучшилась до 3,6х. Теперь капитал хотя бы перекрывает чистый долг в 1,6 раза, и это довольно крепко. Жаль только, что в основном не за счет операционной эффективности, а за счет допки.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 1Р2 (фикс):
● Название: Мэйл-001Р-02 (ВК-001Р-02)
● Купон: не выше КБД (3 года)+200 б.п.*
*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 14.04.2026 для 3-хлетних ОФЗ оно составляет ~14,05%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,05%, что соответствует купону ~14,8%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 12% до 15%.
💎Выпуск 1Р3 (флоатер):
● Название: Мэйл-001Р-03 (ВК-001Р-03)
● Купон до: КС+200 б.п.
💎Общие для обоих выпусков:
● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 10 млрд ₽
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: AА от АКРА и НКР
👉Организаторы: Газпромбанк, Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, SberCIB, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок — 17 апреля, размещение — 22 апреля 2026.
🤔Резюме: бежим покупать?
📱Итак, ВК через ООО «Мэйл-ру Финанс» размещает фикс и флоатер на 3 года общим объемом 10 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизаций и без оферт.
✅Очень крупный и известный эмитент. Правда, в последние годы известный в основном своими убытками, долгами и финансовой неэффективностью даже в условиях зачищенного от конкурентов рынка. Высокий кредитный рейтинг АА от двух агентств.
✅Рост показателей. По итогам 2025 года, компания наконец показала существенное снижение долга и рост EBITDA. Это произошло в т.ч. за счет масштабной допэмиссии акций (привет «счастливым» акционерам ВК, в включая меня) и на фоне очень низкой базы 2024 г.
✅Без оферты и амортизации на 3 года, что при прочих равных я считаю плюсом. Все условия прозрачные.
⛔Грустная доходность. Максимальный ориентир купона фикса — меньше текущей ключевой ставки, и скорее всего его укатают ещё ниже. Флоатеры на вторичке можно найти гораздо интереснее даже с тем же рейтингом.
⛔Долги и убытки. ВК глубоко убыточен уже несколько лет подряд, несмотря на, казалось бы, идеальную конъюнктуру. Почему так происходит — пожалуй, не буду предполагать публично, у вас наверняка есть свои версии.
Обязательства и денежные средства ВК. Инфографика: канал «Бункер облигаций»
💼Вывод: я бы очень хотел увидеть тот самый «интересный кейс», про который многие говорят, но наверное плохо смотрю. Какой-то премии к рынку здесь вроде бы не наблюдается, скорее наоборот. Напомню, что собственная оценка кредитоспособности VK от АКРА — на 3 ступени ниже (A-), а рейтинг АА ему присвоен благодаря сильной господдержке.
🤔На мой взгляд, будет что-то похожее на прошлогоднее размещение Новабев, когда купон в итоге укатали ниже плинтуса. Слишком узнаваемый бренд и слишком масштабная пиар-кампания запущена в преддверии этого размещения. Скорее всего, случится ажиотаж.
При этом насчет финансовой устойчивости VK я бы не беспокоился, думаю на горизонте 3-х лет с ним ничего не случится. Поэтому покупать такие квази-государственные бумаги в консервативную часть портфеля при желании можно, облигационеры вряд ли чем-то рискуют (ни в коем случае не ИИР). Другой вопрос — «Можно, а зачем?»
🎯Другие свежие фиксы: Эталон 2Р5 (рейтинг А-, купон 20%), ОДК 1Р1 (А+, 17%), АПРИ 2Р14 (BBB-, 24.75%), Автобан П08 (А+, 16.9%), Самолет 2Р3 (А-, 21.5%), Роделен 2Р5 (BBB, 22%), БалтЛиз П22 (АА-, 20%), ССКап 1Р2 (BBB-, 21%), КАМАЗ П22 (А, 16%), ГТЛК 2Р12 (АА-, 16.25%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба