🟡 Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Johnson & Johnson с целевой ценой $250 на горизонте 12 месяцев. Компания демонстрирует улучшение видимости роста после прохождения пика патентного давления в сегменте иммунологии и сохраняет сильные позиции в онкологии и MedTech. При этом текущая оценка уже отражает значительную часть позитивных ожиданий, что ограничивает потенциал дальнейшего расширения мультипликаторов в краткосрочной перспективе.
Главное
• Онкология остается ключевым драйвером — стабильный рост продаж Darzalex и расширение инновационного портфеля поддерживают двузначную динамику сегмента.
• Иммунология в фазе перестройки — разводнение продаж Stelara оказывает краткосрочное давление на сегмент, однако быстрый рост Tremfya частично компенсирует выпадающие доходы.
• Неопределенность по судебным решениям и мультипликаторы выше исторических уровней ограничивают потенциал дальнейшего расширения оценки.
• Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Johnson & Johnson с целевой ценой $250 на горизонте 12 месяцев.
Johnson & Johnson (NYSE: JNJ) — один из крупнейших и наиболее диверсифицированных мировых игроков в сфере здравоохранения. Компания разрабатывает, производит и коммерциализирует инновационные лекарственные препараты и медицинские устройства, занимая ведущие позиции в сегментах Innovative Medicine (64% от выручки) и MedTech(36%). Компания оперирует более чем в 60 странах и входит в число глобальных лидеров по объему инвестиций в научно-исследовательские разработки в области медицины. Основана в 1886 г., базируется в Нью-Брансуике (США).
Мировой рынок здравоохранения — масштаб, демография и технологический импульс
💊 Глобальная индустрия здравоохранения сегодня оценивается примерно в $10 трлн и демонстрирует устойчивый рост за счет структурных мегатрендов: старение населения, рост хронических заболеваний и ускоренная цифровизация медицины. Эти факторы формируют долгосрочный спрос на инновационные лекарства, диагностические технологии и персонализированные решения — сегменты, где сосредоточены крупнейшие инвестиции фармацевтических и медтехнических компаний.
После отделения потребительского бизнеса Kenvue в 2023 г. компания Johnson & Johnson сфокусировалась именно на этих быстрорастущих и высокомаржинальных направлениях, став «чистым» игроком в двух премиальных сегментах: Innovative Medicine и MedTech. Такая диверсификация делает J&J одновременно устойчивым и гибким участником рынка, способным реагировать как на научные прорывы в терапии, так и на технологические сдвиги в медицинских устройствах.
Иммунология: трансформация после Stelara
Сегмент иммунологии проходит через фазу перестройки в связи с истечением патентной защиты препарата Stelara, который в пиковый период обеспечивал порядка $10–11 млрд годовой выручки (~10% от выручки). Выход биосимиляров приводит к ускоренному разводнению продаж, формируя краткосрочное давление на сегмент. Вместе с тем препарат Tremfya (препарат нового поколения) демонстрирует ускоренный рост (квартальные продажи выше $1,5 млрд, рост 60–70% год к году) и расширение показаний, что формирует потенциал достижения $8–10 млрд годовой выручки к 2030 г. В среднесрочной перспективе Tremfya способен компенсировать значительную часть выпадающих доходов от Stelara.
Онкология — ключевой драйвер долгосрочного роста
Сегмент онкологии (27% от выручки) остается основным источником ускорения бизнеса. Ключевой препарат сегмента — Darzalex — генерирует более $14 млрд годовой выручки и продолжает увеличивать долю рынка за счет расширения применения в ранних линиях терапии. Дополнительный вклад обеспечивают Carvykti и Rybrevant, формируя портфель инновационных высокомаржинальных активов.
В совокупности онкологическое направление уже превышает $25 млрд выручки, а менеджмент видит потенциал достижения порядка $50 млрд к 2030 г. Основные риски связаны с усилением конкуренции в CAR-T (клеточная терапия) и ценовым давлением, однако на текущем этапе сегмент обеспечивает наибольшую видимость роста. Мы закладываем средний рост сегмента на горизонте 5 лет на уровне 10%.
MedTech — ускорение и возможная оптимизация портфеля
В сегменте MedTech ожидается ускорение роста в 2026 г. за счет смещения портфеля в более динамичные направления (cardiovascular, electrophysiology, vision) и запуска новых продуктов. Менеджмент допускает возможность отделения направления ортопедии, что потенциально повысит средний темп роста и улучшит профиль рентабельности сегмента. При этом MedTech сохраняет более стабильный, но менее маржинальный характер по сравнению с фармацевтическим бизнесом. Средний рост на горизонте 5 лет составит 5%.
Судебные риски (Тальк)
Судебные разбирательства, связанные с историческими исками по тальк-продукции, остаются фактором неопределенности и ограничивают потенциал расширения мультипликатора. Обсуждаемый рынком диапазон возможного глобального урегулирования оценивается в $8–15 млрд, что является управляемым с учетом ежегодного свободного денежного потока компании на уровне $20+ млрд. В случае достижения окончательного решения неопределенность может снизиться и стать потенциальным катализатором для переоценки акций.
Johnson & Johnson - масштаб, эффективность и рост на новом витке
Сильные позиции в исследованиях, сбалансированный портфель продуктов и эффективная коммерциализация инноваций позволяют компании поддерживать устойчивые темпы роста и оперировать с одним из лучших уровней рентабельности капитала в секторе. Таким образом, компании удалось увеличить выручку с $80 млрд в 2022 г. до $94 млрд по итогам 2025 г. — рост на 17%, редкий результат для крупного и диверсифицированного игрока отрасли.
Такой рост обеспечен комбинацией факторов: высокая скорость вывода новых продуктов на рынок, широкая география коммерциализации и устойчивый спрос на препараты и технологии с доказанной клинической эффективностью. В прогнозном периоде до 2030 г. мы ожидаем что рост выручки составит 5–6%.
Компания сохраняет традиционно сильную операционную дисциплину. Рентабельность по EBITDA стабильно держится в диапазоне 32–35%, что отражает грамотное управление издержками и высокую операционную эффективность.
Оценка ограничивает краткосрочный потенциал роста
За последние 12 месяцев акции Johnson & Johnson выросли в цене более чем на 55% на фоне улучшения ожиданий по росту выручки. В результате текущий форвардный мультипликатор EV/EBITDA на уровне 16,2x существенно превышает историческую медиану (12x), что отражает уже состоявшую переоценку бизнеса и снижение дисконта за неопределенность.
На наш взгляд, текущая оценка в значительной степени учитывает ожидаемое ускорение роста и стабилизацию сегмента иммунологии после истечения патента Stelara. Исходя из консервативных предпосылок нашей модели DCF, справедливая стоимость акций оценивается в $250 на горизонте 12 месяцев. Таким образом, при текущих котировках потенциал роста представляется ограниченным, а дальнейшая динамика будет зависеть от подтверждения долгосрочных драйверов и отсутствия негативных юридических или регуляторных сюрпризов.
Риски
• Патентные риски. Истечение сроков защиты ключевых препаратов может усилить конкуренцию со стороны дженериков и оказать давление на выручку в фармацевтическом сегменте.
• Регуляторные и судебные риски. Продолжающиеся судебные разбирательства и возможные урегулирования по историческим продуктам могут негативно повлиять на прибыльность и репутацию компании.
• Риски замедления инновационного цикла. Задержки в разработке и коммерциализации новых продуктов способны ограничить темпы роста и ослабить конкурентные позиции Johnson & Johnson.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба