Акции «Самолета» обновили минимум. Что будет дальше?

Паника из-за просадки акций "Самолета” излишняя, бумаги восстанавливаются
Государство не оставит компанию без поддержки
Судьба акций и облигаций эмитента не так печальна, как казалось

Бумаги «Самолета» 18 февраля обновили абсолютный исторический минимум, пробив отметку 820 рублей. Сильную просадку вызвало соединение накопленного негатива (высокие ставки, отказ от льготных ипотечных программ и падение спроса у потребителей) и новостей об отказе правительства в предоставлении льготного кредита.

Вниз и вверх
Как напоминает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер, предыдущий антирекорд был установлен в декабре 2024 года, прямо перед неожиданной монетарной паузой Банка России. «Теперь ключевая ставка на 5,5 п.п. ниже, индекс МосБиржи за то же время прибавил 18%, а бумаги застройщика 18 февраля обновили исторический минимум», - описывает он ситуацию.

Бумагам компании, однако, удалось несколько отыграть потери. Сейчас они торгуются на уровне 857,8 руб., теряя 0,7%. Помогло сообщение газеты «Коммерсант» о том, что 20 февраля в Минфине планируется совещание рабочей группы, на котором могут быть утверждены косвенные меры поддержки девелоперу.

Скачок бумаг на повышенных оборотах может быть связан не только с сообщениями СМИ, но и с сильной перепроданностью акций, считает начальник отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов.

Откуда ждать помощи
Михаил Зельцер из БКС отмечает, что пробой ценового дна говорит о слабости инструмента и может привести к углублению коррекции. Эксперт считает, что крупнейший застройщик страны вряд ли окажется без поддержки со стороны государства. По мере развития цикла денежно-кредитной политики ЦБ финансы корпорации начнут улучшаться — к концу года прогнозируется ключевая ставка на уровне 12%.

О важности господдержки, особенно в период стагнирующей экономики и высоких ставок, говорит и Степан Сумин, управляющий активами Cresco Finance. «Ожидаю точечную помощь от государства. Если проанализировать долговую нагрузку «Самолета», она не кажется критичной, а если и дальше будет беднеть земельный банк, то и издержек поубавится», - уточняет г-н Сумин.

Аналитик АО ИК «АКБФ» Александр Осин считает, что решение властей по поддержке будет приниматься на основании аналогий с ситуацией в металлургической отрасли, где в последние кварталы фиксируется сравнительно активный рост кредитных рисков, что сопровождается обсуждением и реализацией мер отраслевой поддержки. Эксперт напоминает, что ускорение инфляции - традиционно неблагоприятный сигнал для девелоперского сегмента. С одной стороны, она транслируется в рост стоимости ипотечных займов. С другой стороны - усиление ценового давления в экономике, отражая влияние роста цен «на входе» для девелоперов, предполагает снижение отраслевой маржи прибыли под воздействием спада реальных доходов населения. Инфляционное «перерастание» долговой проблемы в закредитованных отраслях и экономических регионах усилит спрос на сравнительно высокие доходные активы, что приведет к оттоку инвестиционных средств с «защитного» девелоперского сегмента.

Учитывая, что у «Самолета» нет проблем с обслуживанием проектного финансирования и бридж-кредитов, а проблема возникла только с обслуживанием корпоративного долга, за который платить становится все сложнее, аналитики InvestFuture полагают, что если государство решит поддерживать компанию, у нее будет лишь несколько вариантов улучшить свое финансовое положение: провести реструктуризацию долгов; продать часть земельного банка; найти крупного финансового партнера (возможно в обмен на долю в компании) или провести допэмиссию акций. Аналитики считают, что «Самолет» может воспользоваться сразу несколькими из этих вариантов, но окончательную оценку можно будет сделать только после официального заявления Минфина.

Что будет с акциями и облигациями?
Как ни странно, для облигаций сложившаяся ситуация не несет рисков. «Если государство не считает положение «Самолета» критическим, то, скорее всего, у компании есть деньги на обслуживание долгов. Компания успешно прошла оферту на 15 млрд, продажи первички восстанавливаются, покрытие долга деньгами на эскроу сопоставимо с общерыночным уровнем. Ликвидность у компании пока есть, но все будет зависеть от темпов завершения текущего строительства. А вот для акций ситуация не сулит ничего хорошего. Если долги реструктуризировать не получится, а денег не найдут, придется проводить допэмиссию, как это делали, например, «Сегежа» или VK. Насколько сильно размоют долю действующих акционеров в таком случае — вопрос открытый», - поясняют аналитики InvestFuture.

Оценивая витающие на рынке страхи, они успокаивают: «Инвесторам вдолбили в голову, что размытие - это плохо, но за это проблемный актив может стать менее проблемным. Самое главное, чтобы параметры сделки были открытыми и понятными, а компания с дополнительного размещения получала денежный приток на решение проблем. Что бы выбрали вы? 1% в компании с долговыми проблемами или 0,5% в компании с меньшими проблемами по долгу?».

Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования «Солид Инвестиции», уверен, что у бумаг компании есть перспективы восстановления, они выглядят реалистичными в среднесрочной и долгосрочной перспективе (3–5 лет и более). По его мнению, паника вокруг компании чрезмерно раздута — «Самолет» относится к категории «too big to fail». «Строящиеся объекты в целом устойчивы, кассовый разрыв есть, но он связан с реструктуризацией активов и долга, а не с провалом операционной деятельности. Мы с нетерпением ожидаем объявление косвенных мер поддержки, возможно, уже завтра. Скорее всего увидим помощь в реструктуризации долга, рефинансирование или другие инструменты, которые позволят стабилизировать ситуацию без допэмиссии акций и без невыполнения обязательств по публичному долгу в 2026 году», - предполагает он, уточняя, что компания сама заявляет, об отсутствии планов увеличения долга в 2026 году — все новые привлечения пойдут только на погашение/рефинансирование старых обязательств, а по публичным бумагам всё будет исполнено в полном объёме и в срок.

В краткосрочной перспективе (до конца 2026 — начала 2027 года) ожидается высокая волатильность, возможные дальнейшие просадки на новостях о деталях реструктуризации, но и быстрые отскоки на позитивных сигналах. «Сейчас акции торгуются на минимальных значениях, потребуется время для стабилизации на текущих либо более низких уровнях, но V-образного восстановления мы не прогнозируем», - поясняет эксперт. В среднесрочном и долгосрочном горизонте (3–5 лет) Алексей Антонов видит основной потенциал. «Если вы готовы держать позицию 3–5 лет и располагаете таким горизонтом инвестирования, то текущие уровни выглядят интересной точкой входа. При позитивном сценарии, возможен рост на +80% и даже +200% от текущих цен. Некоторые аналитики видят целевые уровни в районе 1700 руб. и выше в течение 1–2 лет при нормализации ситуации», - описывает он.

Артем Перминов и Андрей Шаров, аналитики «БКС Мир инвестиций», не меняют фундаментально «позитивный» взгляд на акции застройщика, но отмечают заметно выросшие риски для обыкновенных акционеров. «На наш взгляд, важной метрикой состояния бизнеса группы будут результаты продаж за первый квартал текущего года, когда будет видно, как на нем отразилось ужесточение правил выдач льготной ипотеки», - подытожили они.

По словам независимого аналитика Павла Шумилова, теханализ пытается «сказать», что в ближайшее время стоит ожидать отскока от 5 до 16,5%. Если не случится какого-либо усугубления ситуации, или не выйдет отчет, который покажет существенный рост долговой нагрузки, или падения прибыли, до этого эксперт скорее ожидал бы движения в районе 800-1000 рублей за акцию. «А дальше смотрим на отчетность и делаем выводы, что на самом деле происходит с компанией. На мой взгляд, компании приходится тяжело, но с ней ничего критического не произойдет», - уверен Павел Шумилов.