🔩 ООО «Илон» (бренд DDX Fitness) 3 марта 2026 г. собирает книгу заявок на биржевые облигации в рублях серии 001Р-01 с фиксированным индикативным купоном 20%. Индикативная доходность к погашению (YTM) — 21,9%, срок обращения — 2 года. Дюрация — 1,7 года. Потенциальный доход до 25% за год — привлекательно.
Главное
• DDX Fitness — лидер фитнес-рынка в России, владелец более 150 клубов в 54 городах России.
• Бюджетный фитнес — сегмент средней волатильности.
• Средняя долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/Скорр. EBITDA — 3,0x с учетом наших корректировок.
• YTM выпуска 001Р-01 — 21,9% с дюрацией 1,7 года, доход за год может достичь 25%.
• Основные риски: рост ставок в контексте процентных расходов, риск долгосрочной аренды с фиксированными обязательствами при снижении рентабельности, непредвиденные внешние шоки.
Доход может достичь 25% за год при снижении доходности до справедливого уровня
Выпуск серии 001Р-01 с индикативной доходностью к погашению 21,9% и дюрацией 1,7 года предлагает премию около 3% к облигациям компании «Село Зеленое» со схожей дюрацией. DDX Fitness несколько лучше компании «Село Зеленое» по волатильности бизнеса, но они сопоставимы по долговой нагрузке и акционерному риску. При этом у Село Зеленое более высокий рейтинг.
Также дебютный выпуск DDX Fitness предлагает премию около 0,5% к облигациям Софтлайн. У выпусков этих двух эмитентов разная дюрация, но они сопоставимы по спреду к ОФЗ — 7%. Компании имеют одинаковый рейтинг, сопоставимы по долговой нагрузке, акционерному риску и волатильности бизнеса.
💸 Мы считаем, что доходность нового выпуска 001Р-01 должна составлять 20% — на 2% выше доходности облигаций Село Зеленое, а также примерно на 0,5% ниже целевой доходности Софтлайн (по нашей оценке, выпуск Софтлайн тоже имеет потенциал к снижению).
С учетом справедливой доходности в 20%, а также в ожидании снижения доходностей ОФЗ на 2% в течение года, получаем потенциальный доход за год с учетом роста цены облигации на уровне 25% (=1,7*(21,9%-18%)+18%), где 18% (=20%-2% — справедливая доходность минус снижение ОФЗ на 2%), 21,9% — доходность к погашению, 1,7 — дюрация.
DDX — первый фитнес-клуб в России, размещающий облигации
▸ Ключевые конкурентные преимущества компании — возможность оформлять месячные подписки по низким ценам, а также низкие операционные расходы, что обеспечивает компании высокую рентабельность. По нашей оценке, рентабельность DDX Fitness выше средней по отрасли. В 2024 г. она составила 49%, а средняя рентабельность компании за последние три года — 43%. Даже в непростом 2022 г. рентабельность составила 34%.
Бизнес-модель DDX Fitness
Стоимость подписок в DDX варьируется от 2000 до 3000 тыс. руб. в месяц в зависимости от спектра услуг. Это примерно в 2–3 раза меньше, чем стоимость в премиальных клубах. Подписка может быть отменена и возобновлена (за фиксированную плату) в любой момент. Более 50% клиентов DDX только начинают заниматься фитнесом и им удобнее покупать дешевую месячную подписку, чем дорогой годовой абонемент, который может не пригодиться. В отличие от премиальных фитнес-клубов у DDX нет собственных тренеров: тренеры берут у DDX место для тренировок в аренду, что существенно сокращает операционные расходы.
▸ Сегмент средней волатильности. DDX Fitness владеет фитнес-инфраструктурой и сдает ее в краткосрочную аренду по низким ценам. Услуги DDX закрывают базовые потребности населения в красоте и здоровье. Даже в кризисном 2022 г. компания имела высокую рентабельность на уровне 34%.
▸ Доля компании пока маленькая. По нашей оценке, доля компании на рынке составляет всего 2%. Однако DDX быстро растет и, по заявлению эмитента, до конца 2026 г. планируют увеличить количество клубов со 151 до 200.
▸ Высокая географическая диверсификация. На данный момент у компании 151 клуб в 54 городах России. Среди городов-миллионников Москва (56 клубов), Санкт-Петербург (14), Челябинск (2). Среди маленьких городов — Рыбинск (1), Балашиха (1) и Долгопрудный (1).
Средняя долговая нагрузка
▸ Средняя долговая нагрузка. Показатель Чистый долг/ EBITDA за 2025 г., по данным эмитента, составил 2,3x, то есть в идеальных условиях компания погасит свой долг за 2,3 года. При этом компания рассчитывает этот показатель по стандарту МСФО IAS 17, то есть не учитывает арендные платежи. По нашей оценке, с учетом арендных платежей и прочих корректировок показатель Чистый долг/ Скорр. EBITDA за 2025 г. составляет 3,0x. Значение от 2x до 3x соответствует средней долговой нагрузке.
Мы также увеличиваем прогнозные выручку и EBITDA на 28%, так как около 56% клубов, открывшихся в течение 2025 г. работали не более полугода, а значит заработали только половину от EBITDA.
▸ График погашения долга благоприятный. По оценкам, по состоянию на конец 2025 г. все кредиты долгосрочные (7 лет) и погашаются равномерно.
▸ Очень низкий валютный риск. Практически весь долг компании в рублях, что соответствует валюте выручки.
▸ Средний процентный риск. На конец 2025 г. 95% банковских кредитов было по плавающей ставке, но аренда (50–60% от долга) — по фиксированной.
Влияние акционеров нейтральное
💼 По состоянию на конец 2025 г. 20% ООО «Илон» принадлежит основателю Ивану Ситникову, который ранее занимался управлением корпоративными финансами, проектным финансированием, а также реализацией инвестиционных проектов в недвижимости. Бизнес-партнер Николай Василенков владеет 25% компании, 12% принадлежит Андрею Суздальцеву — одному из основателей Росевробанка, который позже вошел в состав Совкомбанка.
Контролирующей доли в организации нет, что мы оцениваем умеренно негативно. Однако с 2024 г. в капитал компании вошли два якорных инвестора (фонда), что свидетельствует о доверии инвесторов. Таким образом влияние акционеров нейтральное.
Риски
Основным риском компании является невозможность расторжения долгосрочных договоров аренды (на 10–15 лет) без выплаты штрафов и неустоек. Расторжение договора аренды может стать актуальным, если клуб окажется нерентабельным, но пока такого не происходило.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба