ЦБ опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки 13 февраля

Мы уже знаем, что регулятор выбирал между сохранением ключевой ставки на 16% и снижением её до 15,5%. Выбрал снижать, так как:
• инфляционный всплеск в начале 2026 года был разовым и ограниченным;
• рубль оставался крепким;
• ДКП все еще жесткая;
• в целом ситуация в экономике оставалась в соответствии с прогнозом ЦБ.

Было отмечено, что сохранение ставки неизменной может увеличить риски чрезмерного охлаждения экономической активности.

👍 Смягчить сигнал относительно перспектив ДКП регулятор решил, так как это лучше соответствует логике его базового сценария, который предполагает плавное снижение ключевой ставки в 2026 – 2027 годах. Но было отмечено, что формулировка сигнала о готовности "оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки" не является обязательством по шагам и не привязана к конкретному заседанию, что сохраняет гибкость для последующих решений.

👍 Несмотря на снижение ставки, ЦБ продолжил отмечать превалирование проинфляционных рисков (высокие инфляционные ожидания, ухудшение условий внешней торговли и риски для рубля, расширение бюджетного дефицита и т.д.).

👍 При этом, снижая ставку, в ЦБ уже осознавали риски недобора доходов госбюджета в 2026 году из-за несоответствия фактических показателей макропараметрам, заложенным в проект бюджета. В результате чего влияние бюджета на совокупный спрос будет менее сдерживающим, а его дезинфляционный эффект – ниже ожидаемого.

👍 Кроме того, при обсуждении подчеркивалось, что при принятии решения по ДКП важно поддерживать баланс: с одной стороны – обеспечивать снижение инфляции к цели, с другой – избегать чрезмерного ужесточения финансовых условий, способного привести к избыточному охлаждению экономической активности.

Наше мнение:
Риски для экономики становятся всё более весомым аргументом для ЦБ в принятии решений по ключевой ставке. И это, на наш взгляд, верно, так как экономика РФ уже совершила «мягкую посадку» и дальнейшее охлаждение приведёт лишь к чрезмерным издержкам.

Озвученные министром финансов планы (https://t.me/macroresearch/11247) правительства оперативно изменить бюджетное правило не были сверхновостью для ЦБ. Регулятор в феврале снижал ставку, осознавая наличие такого риска. Конечно, будущая реакция ДКП на изменение бюджетного правила будет зависеть от деталей, которые мы пока не знаем. Однако считаем, что эта реакция скорее всего будет умеренной и потенциал для дальнейшего снижения ключевой ставки сохранится достаточно значимым.