ЕВРАЗ опубликовал коэффициент здоровья отрасли — минимум за три года
Погрузка РЖД черных металлов в январе упала на 14,5%, в январе–феврале — на 14% год к году
Потенциальный секвестр федерального бюджета на 10% — угроза для инфраструктурных проектов
У нас «Негативный» взгляд Северсталь, НЛМК и ММК на 12 месяцев вперед
Отыграть слабые перспективы отрасли можно через нашу идею «Шорт ММК»
ЕВРАЗ опубликовал КЗО, коэффициент здоровья отрасли, который показал самую слабую динамику за последние три года. Показатель отражает отношение активных проектов стального строительства к общему их количеству. За декабрь 2025 г. КЗО составил 65,5%, что на 15 процентных пунктов ниже, чем за аналогичный период 2024 г. (80,5%).
Главное
• В 2025 г. состояние отрасли ухудшилось: коэффициент здоровья отрасли (КЗО) от ЕВРАЗ снизился на 15 процентных пунктов год к году — это минимум за последние три года.
• Погрузки сетей РЖД черных металлов за январь–февраль снизились на 14% год к году, падение продолжается более года, с начала 2025 г.
• Секвестр ударит по инфраструктурному строительству — одному из основных компонентов спроса на прокат в стране.
• Комбинация вышеуказанных факторов может привести к еще большему падению спроса в 2026 г.
• Из-за низкой рентабельности (в отсутствие вертикальной интеграции) и фокуса на внутренний рынок ММК пострадает сильнее остальных металлургов.
Продолжение падения спроса в 2026 г.
Коэффициент здоровья отрасли, по утверждению ЕВРАЗ, служит средством прогнозирования спроса на металлопрокат в промышленности и инфраструктурном строительстве с учетом инертности крупных проектов. Рассчитанный сегодня показатель будет определять уровень спроса на прокат на следующие несколько месяцев, поскольку снижение активности в проектах будет провоцировать снижение спроса на сталь в будущем.
Таким образом, с учетом полученных на конец 2025 г. данных, на 2026 г. компания закладывает снижение потребления металлоконструкций в секторе промышленного строительства и инфраструктуры на 10–15%. Напомним, по нашим оценкам, на эти два сектора приходится порядка трети спроса на стальной прокат в стране.
По данным источников «Ведомости», Минфин планирует секвестировать бюджет на 10% от общих бюджетных расходов. При этом сокращение может в основном затронуть финансирование национальных проектов, что создает дополнительные риски для инфраструктурного строительства. При этом данный сектор, по нашим оценкам, формирует более трети спроса на стальной прокат в стройсекторе.
Признаки падения спроса уже наблюдаются
Согласно данным РЖД, объемы погрузок черных металлов продолжали падать в январе–феврале 2026 г. Согласно данным компании, объемы погрузок в январе составили 4 млн тонн (-14,5% год к году), а объемы погрузок в январе–феврале — 7,7 млн тонн (-14% год к году).
Кроме того, данные Росстата показывают снижение объемов выполненных работ в строительной деятельности в январе на 16% в годовом сопоставлении. С учетом того, что строительный сектор — основной потребитель стального проката, такое падение значительно и повлияет на финансовые результаты за I квартал. Остальные сектора-потребители также демонстрируют негативную динамику:
Корпорация «Чермет» также раскрыла негативную статистику по производству стали за февраль. Чермет отмечает падение производства по всем видам продукции как в годовом, так и в месячном сопоставлении. Падение год к году составляет от 8% до 36%, что объясняется общим замедлением экономики. Рекордсменом падения стал трубный прокат, который просел в связи со снижением спроса со стороны нефтегазового сектора.
По итогам февраля производство чугуна составило 3,8 млн тонн (-8% год к году; -16% месяц к месяцу), стали — 4,9 млн тонн (-12% г/г; -13% м/м), проката — 4,3 млн тонн (-8% г/г; -14% м/м), трубного проката — 0,6 млн тонн (-36% г/г; -14% м/м).
Как это повлияет на совокупный спрос в 2026 г.?
С учетом того, что КЗО от ЕВРАЗ служит средством прогнозирования спроса в промышленном и инфраструктурном строительстве, падение активности в этих секторах может быть сигналом для дальнейшего снижения спроса на горизонте нескольких месяцев. В совокупности эти два подсектора формируют, по нашей оценке, около 40% общего российского спроса на сталь (более подробно со структурой спроса можно ознакомиться в нашем недавнем отчете).
При этом мы прогнозировали слабый рост в 2026 г. (от 0% до 2%) со стабильным спросом в промышленности и строительстве. С учетом новой статистики, индекса КЗО и рисков секвестирования, спрос на сталь за 2026 г. может быть ниже нашего прогноза (38,5–39 млн тонн) на 1,5–2 млн тонн, что эквивалентно падению на 4% к 2025 г. Основной пик падения может прийтись на первое полугодие, что будет отражено в слабых отчетностях за I и II кварталы.
Идея «Шорт ММК» как способ отыграть слабый рынок стали
С учетом прогнозных значений по спросу на сталь, удорожания металлургического сырья и потенциально слабой отчетности, мы напоминаем о нашей идее «Шорт ММК». На данный момент в спотовых ценах мультипликатор Р/Е (соотношение цены к прибыли) торгуется на уровне 16х против исторических 6х. В то же время на горизонте 2–3 месяца у компании нет перспектив нарастить прибыль, поэтому мы считаем, что мультипликатор будет нормализовываться за счет падения цены акций. При этом динамика котировок в последние недели показывает аномальный рост, который не подкреплен фундаментальными факторами на фоне кризиса в отрасли. Ожидаем коррекцию до 27 руб на горизонте 2 месяцев.
ММК наиболее ориентирован на внутренний рынок, следовательно и внутренний спрос, у него наименьшая из покрываемых нами сталеваров (Северсталь, НЛМК и ММК) рентабельность, а также минимально положительная прибыль по текущим ценам — чувствительность прибылей к дальнейшей просадке спроса выше, чем у конкурентов, и вероятность получения убытков в I квартале также заметно выше.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба