Полюс: неплохая отчетность, но поддержку котировкам не окажет

Полюс представил финансовые и операционные результаты за 2025 год.

Ключевые показатели за период:
• Выручка: 8,72 млрд долл. (+18,8% г/г);
• Скорр. EBITDA: 6,35 млрд долл. (+11,8% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,8% (-4,6 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 3,79 млрд долл. (+17,9% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 43,4% (-0,3 п.п. за год);
• Чистый долг/скорректир. EBITDA: 1.1х (без изменений за год);
• Производство золота: 2,53 млн унций (-15,8% г/г);
• Реализация золота: 2,54 млн унций (-18,4% г/г);
• Общие денежные затраты (TCC): 739 долл./унцию (+93% г/г).

Компания прогнозирует стагнацию производства золота в 2026 году на уровне 2,5-2,6 млн унций из-за невысокого содержания драгметалла в руде на текущих этапах освоения ключевых месторождений. Объем капвложений (без учета капитализации вскрышных работ) может подрасти до $2,2-2,5 млрд (с $2,18 млрд в 2025 г.).

Наше мнение:
Полюс показал хорошие, но, учитывая бурный рост цен на золото, не очень впечатляющие финансовые результаты. Рост EBITDA и чистой прибыли составил 11,8% и 17,9% соответственно, что немного хуже наших ожиданий. Такие итоги года были обусловлены дальнейшим инерционным сокращением производства золота во втором полугодии (-20% г/г, -7% 6мес/6мес), - следствием снижения содержания золота в руде и плановых сокращений производства при переходе на следующие очереди освоения на Олимпиаде и Благодатном.

💰 Но с точки зрения дивидендов финансовые итоги года выглядят комфортными и позволяют рассчитывать на финальные выплаты за прошлый год в размере примерно 57 руб., что предполагает доходность, исходя из текущих котировок, около 2,4%. Этот год ожидается еще более сильным. Удержание производства на уровне прошлого года в сочетании с исключительно благоприятной ценовой конъюнктурой рынка золота (в базовом сценарии исходим из волатильной проторговки района 5000 долл./унц., что предполагает рост среднегодовых цен на ~45%) и нашими текущими прогнозами по ослаблению рубля позволяет ожидать внушительного роста финпоказателей и увеличения дивидендных выплат до 190-210 руб. по итогам 2026 года, при поступательном развитии флагманского проекта Сухой Лог.

По-прежнему считаем бизнес Полюса хорошей историей плавного долгосрочного роста финпоказаталей и дивидендных выплат. Наша целевая цена по акциям золотодобытчика на горизонте 12 месяцев составляет 2950 руб. Однако краткосрочных триггеров поддержки, учитывая отсутствие позитивных сюрпризов в представленной отчетности и коррекционную динамику рынков драгметаллов, не видим, поэтому исключили вчера эти бумаги из нашего тактического модельного портфеля.