Бьюрри проанализировал акции BYD, Haidilao и PDD Holdings, назвав их сильные и слабые стороны. Он также дал целевые цены по двум бумагам
Легендарный инвестор ожидает, что при смене настроений на рынке акции этих компаний могут вырасти
Бьюрри признался, что сейчас не покупает ни одну из названных акций, но находит бумаги по подходящим ценам и составляет из них идеальный «Гонконгский портфель»
Легендарный американский инвестор Майкл Бьюрри, предсказавший ипотечный крах 2008 года, в своем блоге выпустил пост «Гонконгские акции: структура и стратегия», в котором проанализировал ситуацию на рынке, а также акции трех крупных китайских компаний - производителя электромобилей BYD, сеть ресторанов «хот-пот» Haidilao и платформу электронной коммерции PDD Holdings.
Общая картина на рынке гонконгских акций
Парадокс крупных гонконгских компаний заключается в том, что они пережили обвалы рынка, подобные краху американского фондового рынка 1929 года, сохранив рост бизнеса. По словам Бьюрри, такого никогда не случалось в истории рынка, начиная с 1900 года.
Легендарный инвестор выделил пять факторов, объясняющих их падение.
1. В октябре 2020 года Джек Ма раскритиковал регулирование технологического сектора в Пекине. Через несколько дней Пекин отменил IPO финансового подразделения Alibaba на $35 млрд и в течение двух лет наказывал своих технологических гигантов. Этот период подошел к концу.
2. В ноябре 2021 года лопнул глобальный пузырь. Акции рухнули вместе с ценами на часы, мем-бумагами, SPAC-компаниями и прочим.
3. Обвал рынка недвижимости в Китае уничтожил от $5 до $10 трлн богатства домохозяйств. Уровень сбережений в стране резко вырос, что негативно сказалось на потреблении.
4. Жесткий локдаун во время пандемии COVID-19 в Китае, который подтолкнул потребителей к финансовой пропасти. При этом Китай не выплачивал жителям никаких вспомогательных денег в тот период.
5. Потенциальное вторжение Китая на Тайвань в последнее время стало реальным риском для иностранных инвесторов. Ухудшение настроений привело к тому, что инвесторы стали все меньше платить за каждый доллар прибыли на акцию (EPS) компании. Когда настроения на рынке изменяется, акции начнут расти.
BYD (1211 HK)
Рейтинг: 7/10. «Покупать» по 75 гонконгских долларов за акцию.
BYD - крупнейший производитель электромобилей в Китае. Компания отличается прозрачной структурой собственности: инвесторы владеют теми же обыкновенными акциями, что и ее основатель Ван Чуаньфу.
BYD лидирует на китайском рынке и успешно расширяет свое международное присутствие на международной арене.
Бьюрри связывает успех компании с вертикальной интеграцией и глубокой производственной экспертизой.
Два главных преимущества BYD: производство собственных аккумуляторов и денежный поток. BYD производит собственные литий-железо-фосфатные аккумуляторы Blade, которые также продает и другим компаниям. В 2025 году эти аккумуляторы стали самыми популярными на рынке электромобилей. Их производство на 30% дешевле, чем более энергоемких никель-марганец-кобальтовых (NMC) батарей.
Вторым преимуществом компании стал большой денежный поток. Раньше BYD ориентировалась преимущественно на заказы китайского правительства, оплата по которым могла поступать лишь спустя 6 и более месяцев. Когда же BYD переориентировалась на потребительский рынок, то аккумулировала денежные средства в размере около 40 млрд юаней (примерно $5–6 млрд). Эти средства поступили в момент, когда правительство погасило свои задолженности. Неожиданный приток капитала компания направила на строительство новых заводов за рубежом.
Несмотря на позитивную картину, Бьюрри предупреждает, что исторически акции автомобильных компаний оказываются крайне неудачным объектом для долгосрочных инвестиций. Выручка BYD примерно на 29% превышает выручку Tesla, однако рыночная капитализация компании составляет лишь одну двенадцатую от капитализации Tesla.
Майкл Бьюрри отмечает, что в настоящее время он не владеет акциями BYD, и напоминает, что 23 марта компания опубликует новую отчетность, а также представит годовой отчет за 2025 год.
Haidilao (6862 HK)
Рейтинг: 8/10. Рекомендация «Покупать» по цене 17 гонконгских долларов за акцию.
Haidilao - единственная в Китае общенациональной сеть ресторанов «хот-пот». Концепция «хот-пот» предполагает, что посетители самостоятельно готовят еду в общем котле с горячим бульоном.
Компания была основана Чжан Юном в 1994 году. Haidilao занимает лишь 2,2% рынка «хот пот», однако ее доля почти в три раза превышает долю ближайшего конкурента (0,8%). Бьюрри отмечает потенциал для роста компании. Как и в случае с BYD, акционеры Haidilao владеют теми же типами акций, что и основатели компании.
Бьюрри беспокоит тот факт, что Haidilao выплатила строительной фирме, принадлежащей брату основателя, около $620 млн за ускоренное строительство 540 ресторанов, открытых компанией в период с 2020 по 2021 год. Из-за жесткого локдауна в Китае в 2022 году 300 из этих ресторанов были закрыты, а две трети потраченных средств списаны. До сих пор неясно, была ли это ошибка или сознательное мошенничество.
Бьюрри отмечает, что провал со строительством ресторанов парадоксально способствует росту прибыли компании. Все средства, потраченные на создание ресторанов, отражаются в балансе как активы, стоимость которых ежегодно снижается (происходит амортизация). Ранее эти амортизационные отчисления снижали показатели чистой прибыли. Теперь же, когда сумма амортизационных отчислений сокращается, прибыль получает «механический» импульс к росту. По мнению Бьюрри, инвесторам всегда следует четко понимать истинные причины изменения маржинальности бизнеса.
При этом финансовые показатели компании довольно хороши. Так, в 2024 году свободный денежный поток Haidilao составил около $870 млн - в 1,5–2 раза больше чистой прибыли. Рыночная капитализация компании составляет $11,7 млрд. Руководство выплатило 94% от чистой прибыли в виде дивидендов. Вместе с тем, у Haidilao отсутствует задолженность, за исключением арендных платежей за помещения ресторанов.
Отчет о финансовых результатах компании будет опубликован 31 марта. Вслед за ним выйдет годовой отчет за 2025 год.
PDD Holdings
Рейтинг: 6/10. Целевая цена покупки отсутствует.
PDD Holdings - самая прибыльная в Китае площадка электронной коммерции. Ее основал бывший сотрудник Google Колин Хуанг. Хитрость бизнеса заключалась в том, что в течение многих лет, по мере поступления денег от клиентов, PDD удерживала эти деньги 500-600 дней, прежде чем расплатиться с поставщиками. Фактически, еще в середине 2021 года процентный доход от этих удерживаемых средств составлял примерно 100% прибыли PDD. Таким образом поставщики PDD финансировали первые 6 лет существования компании.
В 2022 году PDD запустила Temu - международное приложение для покупок. К 2024 году Temu стало самым скачиваемым приложением для покупок в США. Оно работает в 70 странах. Однако в 2025 году США подорвали рост Temu, закрыв лазейку, которую приложение использовало для беспошлинной доставки посылок своим американским клиентам.
В Китае также усилилась конкуренция. JD.com добавила 200 тыс. поставщиков, а Alibaba запустила сервис скидок, ориентированный непосредственно на клиентов PDD. В 2025 году PDD практически не увеличила прибыль на акцию при росте выручки примерно на 23%. Прогноз предполагает рост выручки и прибыли компании примерно на 10-15% в 2026. Однако это произойдет только в том случае, если PDD удастся остановить снижение рентабельности. По мнению Бьюрри этого не произойдет.
У PDD $48 млрд наличных средств, из которых около 33 миллиардов - это оборотные средства (деньги, полученные от клиентов, но не выплаченные поставщикам). PDD получает около 33% своей прибыли от процентов по этим средствам. Если процентные ставки в Китае упадут, процентный доход компании сократится. Если продавцы потребуют более быстрой оплаты, оборотные средства уменьшатся. В любом случае, около 33% прибыли PDD находятся под угрозой.
Однако главная проблема остается с раскрытием информации по финансовым показателям компании. Выручка PDD не представлена в разбивке по географическому признаку, продуктам или направлениям бизнеса.
В 2018 году компания Blue Orca, занимающаяся короткой продажей акций, опубликовала расследование, обвинив PDD в мошенничестве. По мнению Бьюрри, из-за непрозрачности финансовой информации компании, делать такие заявления с уверенностью невозможно.
С 2021 года основатель компании Колин Хуанг не участвует в ее деятельности.
В прошлом году PDD сменила аудиторов на гонконгский офис Ernst & Young, что, по словам Бьюрри, является типичным шагом перед листингом в Гонконге. Возможно, IPO принесет больше информации. Компания PDD опубликует отчет о прибыли 19 марта и выпустит годовой отчет за 2025 год.
Бьюрри отметил, что в данный момент он не покупает ни одну из трех акций. Однако смена рыночных настроений может привести к росту гонконгских акций. Задача легендарного инвестора - найти подходящие акции по подходящей цене.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба