14 апреля 2010 Sberbank CIB | Архив
Стала ли тема плохих бюджетных показателей некоторых штатов следующей темой №1 после Греции? И вообще: ушла ли греческая тема, наконец, с повестки дня? Итак,
Калифорния или все еще Греция?
Тема греческого дефолта и недееспособности еврозоны отступила [на время?], дав, может быть, место другой теме: проблемам некоторых американских штатов. Но это - пожалуй, изначально менее шокирующая история. Что-то день грядущий нам еще готовит?
США продолжают объективно выполнять организующую и направляющую роль в мире, что легко проследить хотя бы на примере спасения Греции: треть спасительного пакета помощи должна все же последовать от МВФ, каковое имя прочно и адекватно ассоциируется с США. Поэтому, как говорили в разгар кризиса, "когда США чихают, весь мир знобит". На самом деле, США продолжают "чихать". Мы указали на, пожалуй, следующую по популярности тему последних месяцев вслед за Грецией: это - бюджетные проблемы ряда американских штатов. Да не просто ряда, на самом деле, а более чем половины! Мы поясним, в чем дело.
Вот пример Калифорнии, штата, который имеет самый низкий рейтинг от рейтинговых агентств внутри США. Отношение заемных средств к собственным средствам на балансе фонда пособий - 74 раза!
Надо понимать, что доходы трастового фонда пособий по безработице не исчерпывают все доходы штата. Трастовый фонд - один из бюджетных фондов (или внебюджетных, если собственно бюджетным считать т.н. general fund - общий фонд), которые создаются местным правительством в целях осуществления различных проектов. Подобные фонды создаются, например, для строительства мостов или ремонта дорог. Хотя, конечно, сегодня фонды пособий по безработице особенно актуальны. Законодательство, касающееся пособий, сильно варьируется от штата к штату. Многие государства, составляющие федерацию, известную нам как США, допускали различные популистские меры, снижая соответствующие налоги (или обязательные страховые взносы), облагая ими, например, только первые 7 тыс. долл. из годового дохода лиц, занятых в экономике, либо увеличивая льготы по пособиям и т.п.
Ситуация с этим фондом в Калифорнии выглядит следующим образом:
Не так давно американцы попытались найти Грецию на своей территории. Понятно, что таковой чуть не стала, конечно же, именно Калифорния - штат, в котором располагается, к слову сказать, пресловутая Кремневая долина. Представители Калифорнии возмутились: каким образом, вопрошали они в письме, направленном банкам - крупнейшим игрокам на рынке CDS, случилось так, что наши CDS показали больший спрэд, чем Болгария, Казахстан и Хорватия и еще несколько других развивающихся стран?
Проблемы Калифорнии не выглядят критическими. Но они достаточно неприятные, если держать в уме тот факт, что подобные проблемы испытывают 26 штатов.
Основу бюджетов отдельных штатов составляют следующие статьи: налог с оборота и акцизы, подоходный налог с физлиц (дополнительный налог к федеральным), налог на прибыль корпораций (дополнительный к федеральному), прочие: налоги на дарение, имущественный налог и т.п. Основные расходы: образование (главное - расходы на ВУЗы), социальные нужды, здравоохранение, строительство мостов и автодорог, содержание правоохранительных органов. Плюс, разумеется, обслуживание долга. Отметим, что в Калифорнии обслуживание долга имеет второй - после финансирования школ - приоритет во всех расходах бюджета. Это - защищенная статья.
Штаты имеют большие возможности корректировать свою налоговую политику, имеют разветвленную систему фондов. Они иногда перераспределяют деньги между фондами с целью покрытия дефицита какого-либо из них. Финансовые операции с долгом и временно свободными средствами могут включать весь набор инноваций, которые предлагает глобальная финансовая система. Что, конечно, в последнее время вызывает особые подозрения и позволяет лишний раз проводить параллели с Грецией. В 2008 г. Калифорния, 8-ая по размеру экономика мира, испытала резкое снижение поступления некоторых видов важных для нее налогов: налогов с прироста капитала и с продаж. В то же время, расходы, естественно, выросли - в связи с необходимостью стимулирования экономики.
Основная проблема бюджета Калифорнии, однако, не вполне типична для Америки, а отдаленно напоминает проблемы некоторых государств, экономика которых является слабо диверсифицированной: более 55% общих доходов бюджета штата получается от налога на доходы физических лиц и прирост капитала, в то время как примерно половина этой суммы, в свою очередь, приходится... на налоги от 1% наиболее богатых граждан. В корне проблем - чрезмерно прогрессивная шкала налогообложения. В то же время, в Калифорнии очень сложно провести необходимую налоговую реформу, т.к. она - один из трех штатов, где для изменения бюджета необходимо "конституционное большинство" в местной законодательной власти. События вокруг долга Калифорнии подстегнул тот факт, что в мае 2009 г. жители штата отвергли предложенные меры по сокращению дефицита бюджета - а их голосование является необходимым условием для применения радикальных бюджетных мер.
В штате и ранее нередко образовывались кассовые разрывы, из-за того, что все основные расходы делались в начале финансового года, а поступления приходили во второй его половине, но когда было легко занимать деньги для покрытия этого разрыва на рынке, особых проблем не возникало. Теперь, разумеется, ситуация изменилась. Резервный фонд штата (отложенный на черный день) оказался мал: 5% так называемого "общего фонда" согласно закону не хватало для создания необходимой подушки. И, наконец, в штате действует архаичная налоговая система, ориентированная - подумать только! - на производство товаров и покупки в магазинах, тогда как покупки, например, американцы стали все активнее делать через интернет, избегая местных налогов.
Однако одного взгляда на цифры из сопоставления, приведенного выше, говорят о том, что некоторые спрэды выглядят не иначе, как следствиями нынешней инвестиционной мании: все лучшее - на развивающихся рынках. "Не следует преувеличивать проблемы (Калифорнии)", - заявляют уже и некоторые инвестиционные фонды. Долг Калифорнии покупается. В том числе, иностранными инвесторами - события в зоне евро несколько остудили горячие головы касательно относительных проблем доллара и европейской валюты. США, в отличие от еврозоны - единое федеративное государство, и уж что-что, а извлекать уроки оно умеет. Например, из кризиса 1840-х годов, когда 8 штатов объявили дефолт на фоне отказа федерального правительства помочь им, и тогда общеамериканская рецессия только углубилась. "Европа должна учиться тому же", - пишет газета "Ньюйоркер".
Однако, как бы то ни было, а все это отнюдь не мешает Казахстану и Болгарии иметь несколько меньший спрэд, чем Калифорния, потребности которой во внешнем финансировании оцениваются в 18-20 млрд долл. в течение нескольких следующих лет. Это - весьма спорный вопрос. С формальной точки зрения, ряд мультипликаторов некоторых развивающихся стран гипотетически могут выглядеть лучше показателей той же Калифорнии. Но это не значит, что Калифорния находится ближе к дефолту. Во всяком случае, зона евро является однозначно более проблемным регионом, чем федерация, называемая США.
В случае же, если проблемы Греции, Португалии и Ко. соединятся однажды с проблемами 26 штатов, ни Болгарии, ни Казахстану не удастся остаться в стороне в процессе формирования второй воронки кризиса. Идея decoupling, вновь реанимируемая в последнее время, актуальна прежде всего для инвесторов на финансовых рынках, фундаментально может быть отчасти актуальной для Китая, но явно не может быть применима к более мелким и слабо диверсифицированным экономикам.
С полной версией материала можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
Калифорния или все еще Греция?
Тема греческого дефолта и недееспособности еврозоны отступила [на время?], дав, может быть, место другой теме: проблемам некоторых американских штатов. Но это - пожалуй, изначально менее шокирующая история. Что-то день грядущий нам еще готовит?
США продолжают объективно выполнять организующую и направляющую роль в мире, что легко проследить хотя бы на примере спасения Греции: треть спасительного пакета помощи должна все же последовать от МВФ, каковое имя прочно и адекватно ассоциируется с США. Поэтому, как говорили в разгар кризиса, "когда США чихают, весь мир знобит". На самом деле, США продолжают "чихать". Мы указали на, пожалуй, следующую по популярности тему последних месяцев вслед за Грецией: это - бюджетные проблемы ряда американских штатов. Да не просто ряда, на самом деле, а более чем половины! Мы поясним, в чем дело.
Вот пример Калифорнии, штата, который имеет самый низкий рейтинг от рейтинговых агентств внутри США. Отношение заемных средств к собственным средствам на балансе фонда пособий - 74 раза!
Надо понимать, что доходы трастового фонда пособий по безработице не исчерпывают все доходы штата. Трастовый фонд - один из бюджетных фондов (или внебюджетных, если собственно бюджетным считать т.н. general fund - общий фонд), которые создаются местным правительством в целях осуществления различных проектов. Подобные фонды создаются, например, для строительства мостов или ремонта дорог. Хотя, конечно, сегодня фонды пособий по безработице особенно актуальны. Законодательство, касающееся пособий, сильно варьируется от штата к штату. Многие государства, составляющие федерацию, известную нам как США, допускали различные популистские меры, снижая соответствующие налоги (или обязательные страховые взносы), облагая ими, например, только первые 7 тыс. долл. из годового дохода лиц, занятых в экономике, либо увеличивая льготы по пособиям и т.п.
Ситуация с этим фондом в Калифорнии выглядит следующим образом:
Не так давно американцы попытались найти Грецию на своей территории. Понятно, что таковой чуть не стала, конечно же, именно Калифорния - штат, в котором располагается, к слову сказать, пресловутая Кремневая долина. Представители Калифорнии возмутились: каким образом, вопрошали они в письме, направленном банкам - крупнейшим игрокам на рынке CDS, случилось так, что наши CDS показали больший спрэд, чем Болгария, Казахстан и Хорватия и еще несколько других развивающихся стран?
Проблемы Калифорнии не выглядят критическими. Но они достаточно неприятные, если держать в уме тот факт, что подобные проблемы испытывают 26 штатов.
Основу бюджетов отдельных штатов составляют следующие статьи: налог с оборота и акцизы, подоходный налог с физлиц (дополнительный налог к федеральным), налог на прибыль корпораций (дополнительный к федеральному), прочие: налоги на дарение, имущественный налог и т.п. Основные расходы: образование (главное - расходы на ВУЗы), социальные нужды, здравоохранение, строительство мостов и автодорог, содержание правоохранительных органов. Плюс, разумеется, обслуживание долга. Отметим, что в Калифорнии обслуживание долга имеет второй - после финансирования школ - приоритет во всех расходах бюджета. Это - защищенная статья.
Штаты имеют большие возможности корректировать свою налоговую политику, имеют разветвленную систему фондов. Они иногда перераспределяют деньги между фондами с целью покрытия дефицита какого-либо из них. Финансовые операции с долгом и временно свободными средствами могут включать весь набор инноваций, которые предлагает глобальная финансовая система. Что, конечно, в последнее время вызывает особые подозрения и позволяет лишний раз проводить параллели с Грецией. В 2008 г. Калифорния, 8-ая по размеру экономика мира, испытала резкое снижение поступления некоторых видов важных для нее налогов: налогов с прироста капитала и с продаж. В то же время, расходы, естественно, выросли - в связи с необходимостью стимулирования экономики.
Основная проблема бюджета Калифорнии, однако, не вполне типична для Америки, а отдаленно напоминает проблемы некоторых государств, экономика которых является слабо диверсифицированной: более 55% общих доходов бюджета штата получается от налога на доходы физических лиц и прирост капитала, в то время как примерно половина этой суммы, в свою очередь, приходится... на налоги от 1% наиболее богатых граждан. В корне проблем - чрезмерно прогрессивная шкала налогообложения. В то же время, в Калифорнии очень сложно провести необходимую налоговую реформу, т.к. она - один из трех штатов, где для изменения бюджета необходимо "конституционное большинство" в местной законодательной власти. События вокруг долга Калифорнии подстегнул тот факт, что в мае 2009 г. жители штата отвергли предложенные меры по сокращению дефицита бюджета - а их голосование является необходимым условием для применения радикальных бюджетных мер.
В штате и ранее нередко образовывались кассовые разрывы, из-за того, что все основные расходы делались в начале финансового года, а поступления приходили во второй его половине, но когда было легко занимать деньги для покрытия этого разрыва на рынке, особых проблем не возникало. Теперь, разумеется, ситуация изменилась. Резервный фонд штата (отложенный на черный день) оказался мал: 5% так называемого "общего фонда" согласно закону не хватало для создания необходимой подушки. И, наконец, в штате действует архаичная налоговая система, ориентированная - подумать только! - на производство товаров и покупки в магазинах, тогда как покупки, например, американцы стали все активнее делать через интернет, избегая местных налогов.
Однако одного взгляда на цифры из сопоставления, приведенного выше, говорят о том, что некоторые спрэды выглядят не иначе, как следствиями нынешней инвестиционной мании: все лучшее - на развивающихся рынках. "Не следует преувеличивать проблемы (Калифорнии)", - заявляют уже и некоторые инвестиционные фонды. Долг Калифорнии покупается. В том числе, иностранными инвесторами - события в зоне евро несколько остудили горячие головы касательно относительных проблем доллара и европейской валюты. США, в отличие от еврозоны - единое федеративное государство, и уж что-что, а извлекать уроки оно умеет. Например, из кризиса 1840-х годов, когда 8 штатов объявили дефолт на фоне отказа федерального правительства помочь им, и тогда общеамериканская рецессия только углубилась. "Европа должна учиться тому же", - пишет газета "Ньюйоркер".
Однако, как бы то ни было, а все это отнюдь не мешает Казахстану и Болгарии иметь несколько меньший спрэд, чем Калифорния, потребности которой во внешнем финансировании оцениваются в 18-20 млрд долл. в течение нескольких следующих лет. Это - весьма спорный вопрос. С формальной точки зрения, ряд мультипликаторов некоторых развивающихся стран гипотетически могут выглядеть лучше показателей той же Калифорнии. Но это не значит, что Калифорния находится ближе к дефолту. Во всяком случае, зона евро является однозначно более проблемным регионом, чем федерация, называемая США.
В случае же, если проблемы Греции, Португалии и Ко. соединятся однажды с проблемами 26 штатов, ни Болгарии, ни Казахстану не удастся остаться в стороне в процессе формирования второй воронки кризиса. Идея decoupling, вновь реанимируемая в последнее время, актуальна прежде всего для инвесторов на финансовых рынках, фундаментально может быть отчасти актуальной для Китая, но явно не может быть применима к более мелким и слабо диверсифицированным экономикам.
С полной версией материала можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба