На прошлой неделе онлайн-ритейлер представил итоги за четвертый квартал и 2025 год. Результаты не стали сюрпризом: в феврале компания уже раскрыла операционные данные и финансовые ориентиры. Разбираемся, хватило ли ВИ.ру инструментов, чтобы пережить 2025 год, и почему мы незначительно повышаем целевую цену.
Главное коротко
Бизнес продолжает усиливать фокус на B2B-сегменте.
Даже в ограниченных условиях для роста компания смогла значительно улучшить свою операционную эффективность.
В экономике сформировался устойчивый тренд на снижение ключевой ставки, влияние которого компания ощутит ближе к 2027 году.
Эмитент выполнил собственные прогнозы по ключевым финансовым показателям на 2025 год.
Мы незначительно повысили целевую цену по акциям ВИ.ру с 80 до 85 рублей и сохраняем рекомендацию «держать».
Финансовые результаты ВИ.ру
Выручка остается под давлением
В четвертом квартале 2025 года выручка компании снизилась на 2,5% год к году, до 48,5 млрд рублей.
Основным драйвером остался B2B-сегмент, на который приходится 77% выручки, — он увеличился на 4% благодаря росту среднего чека.
В B2C-направлении выручка сократилась на 21% из-за существенного падения количества заказов, в том числе за счет отсутствия промоактивностей в ноябре.
В целом компании удалось выполнить свой прогноз по выручке на 2025 год (179—183 млрд рублей), который менеджмент презентовал в середине ноября.
Марьяна Лазаричева, глава отдела аналитики по рынку акций:
«На 2026 год ВИ.ру еще не представила ориентиров по выручке. Мы ожидаем, что замедление темпов роста выручки продолжится и в первой половине этого года: рынок недвижимости и промышленного строительства испытывает сильное давление со стороны макроэкономики. Эффект отложенного спроса реализуется ближе ко второй половине 2026 года, в то время как сама компания все больше будет фокусироваться на крупных заказчиках».
В рамках стратегии на 2026 год ВИ.ру продолжит фокусироваться на:
росте доли выручки B2B-сегмента, включая дальнейший рост клиентской базы и увеличение оборота на одного клиента;
развитии ассортимента, включая постепенное увеличение доли более маржинальных собственных торговых марок;
развитии ИТ-продуктов и сервисов для бизнеса, включая личный кабинет, электронный документооборот, индивидуальные решения для крупного бизнеса и другие сервисы для интеграции с системами клиентов.
Мы ожидаем увидеть некоторое снижение выручки в течение 2026 года, тогда как снижение ключевой ставки повлияет на результаты эмитента с небольшим лагом. Наибольший эффект от разморозки бюджетов компаний на инвестиции в основной капитал придется, по нашей оценке, на 2027 год.
Фокус на рентабельности
В течение 2025 года компания сосредоточилась на операционной эффективности бизнеса. По итогам четвертого квартала рентабельность по EBITDA выросла до 11,3% (+4,3% год к году). Такое значение было достигнуто благодаря:
фокусу на высокомаржинальном B2B-сегменте;
увеличению доли СТМ и эксклюзивного импорта;
дальнейшей работе с издержками и инфраструктурой — сокращению убыточных пунктов выдачи заказов, оптимизации штата.
Марьяна Лазаричева, глава отдела аналитики по рынку акций:
«При этом отметим, что у компании также есть инициативы по автоматизации логистики, внедрению технологий искусственного интеллекта, что может оказать позитивный эффект на рентабельность бизнеса в целом».
Основным показателем, на котором фокусируется ВИ.ру, является чистая прибыль. Во время дня инвестора в ноябре топ-менеджмент объявил, что к 2028 году онлайн-ритейлер покажет рост прибыли в диапазоне 2,5—3,5х к уровню за последние двенадцать месяцев — это предполагает среднегодовой темп роста в диапазоне от 36 до 52%, или 4,9—6,8 млрд рублей.
По итогам 2025 года чистая прибыль компании составила 3,4 млрд рублей. В 2026 году ВИ.ру ожидает чистую прибыль в диапазоне 3,4—6 млрд рублей — соответственно, поставленная цель может быть достигнута значительно раньше.
Свободный денежный поток и дивиденды
В течение года ВИ.ру удалось показать существенное улучшение в оборотном капитале. Главным образом позитивный эффект был достигнут за счет более эффективной стратегии компании по управлению запасами. В совокупности со сдержанным уровнем капитальных затрат ВИ.ру продемонстрировала значительное улучшение свободного денежного потока в отличие от отрицательных значений год назад.
За счет факторов, обозначенных выше, эмитенту также удалось заметно снизить чистый финансовый долг, до 1,8 млрд рублей по итогам года. Показатель чистый долг/EBITDA составил −0,2x. По итогам 2026 года компания намерена сохранить данный показатель в диапазоне 0—1x.
Отметим также, что по результатам 2025 года ВсеИнструменты.ру направила на дивиденды 89% чистой прибыли, 3 млрд рублей. Это эквивалентно дивиденду 6 рублей на акцию, доходность к текущей цене — 8%. Согласно дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли. Мы полагаем, что при выполнении гайденсов по чистой прибыли ВИ.ру продолжит аллоцировать больше средств на дивиденды.
Стоит ли инвестировать в акции ВИ.ру
Темпы роста выручки все еще под давлением на фоне сложных макроэкономических условий. Ожидаем, что в течение первой половины 2026 года мы продолжим наблюдать отрицательную динамику выручки. Тогда как эффект от разморозки бюджетов заказчиков по большей мере проявится ближе к концу 2026 года и в 2027 году.
В условиях ограниченных возможностей для роста компания продолжает фокусироваться на операционной эффективности. ВИ.ру существенно улучшила свою рентабельность в течение 2025 года. Топ-менеджмент заявляет, что потенциал для дальнейшего роста не исчерпан, но тем не менее дает довольно широкий диапазон для чистой прибыли, что подтверждает неопределенность компании относительно своих финансовых прогнозов в текущих условиях.
Устойчивость положительной динамики оборотного капитала в течение 2026 года также вызывает вопросы на фоне того, что эмитент таргетирует возвращение чистого финансового долга в отрицательную зону.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«На базе недавних финансовых результатов мы обновили нашу финансовую модель. Мы сохраняем рекомендацию „держать“, но незначительно поднимаем целевую цену, до 85 рублей за бумагу, на фоне снижения ставки дисконтирования.
Это подразумевает потенциал роста на горизонте ближайших двенадцати месяцев до 13%. Полная доходность с учетом дивидендов составляет около 20% на акцию на горизонте года. Мы полагаем, что компании удалось показать довольно сильные результаты за 2025 год, однако устойчивость пока вызывает вопросы».
С учетом нашей целевой цены справедливый форвардный мультипликатор ВИ.ру находится на уровне, близком к среднерыночному для российского ритейла.
Мультипликаторы компаний потребительского сектора
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба