В этом обзоре разбираем, почему рынок ОФЗ остается под давлением перед заседанием ЦБ, как меняются ожидания по ключевой ставке и что происходит с первичными размещениями Минфина.
Ключевые тезисы
Рынок ОФЗ остается под давлением: на фоне внешних инфляционных рисков и осторожной риторики ЦБ пространство для снижения ставки в ближайшее заседание выглядит ограниченным.
Первичный рынок замедлился: Минфин привлек 84 млрд рублей, разместив две серии с фиксированным купоном: ОФЗ 26235 (03.2031) и ОФЗ 26254 (10.2040).
Рынок ОФЗ слабеет перед заседанием Банка России, но для части инвесторов коррекция может стать точкой входа в длинные бумаги по более привлекательным доходностям.
Рынок закладывает ограниченное снижение ставки
Рынок гособлигаций остается под влиянием коррекционных настроений. За неделю доходности вновь выросли на среднем и дальнем участках кривой ОФЗ-ПД на 5—15 б.п.
Внешние шоки, вызванные ближневосточным конфликтом, заметно усилили глобальные ожидания инфляционного давления. Локально это отражается в относительно высоких темпах роста ИПЦ в последние недели: релиз от 8 апреля показал 0,19%.
Осторожные комментарии представителей ЦБ за две недели до опорного заседания подчеркивают, что рассчитывать на особую щедрость регулятора в условиях высокой неопределенности и рисков не приходится. Пространство для снижения ключевой ставки на отдельном заседании в моменте выглядит ограниченным — до 50 б.п.
Первичный рынок ОФЗ остывает
После уверенных результатов прошлых недель в минувшую среду активность заметно снизилась. Минфин привлек 84 млрд рублей, предложив выпуски:
ОФЗ 26235 (03.2031) — доходность по цене отсечения 14,2%;
ОФЗ 26254 (10.2040) — доходность по цене отсечения 14,8%.
Пока Минфин продолжает идти с опережением плана по заимствованиям, поэтому поводов для сиюминутного беспокойства не просматривается. Давление по-прежнему создают структурные вопросы, связанные с параметрами бюджетной конструкции — как по итогам 2026 года, так и на долгосрочной целевой траектории.
Ставки под вопросом: рынок верит в снижение, но риски нарастают
События на Ближнем Востоке пока не оказали значимого влияния на ожидания относительно траектории ключевой ставки Банка России. Так, если ориентироваться на кривую свопов на ставку RUONIA, регулятор продолжит последовательно снижать ставку с выходом к 13% к концу года.
При этом фьючерсы на ставку Fed Funds больше не закладывают смягчение политики американского регулятора в ближайшей перспективе. Более того, от ЕЦБ уже ожидают повышения процентных ставок во втором квартале года.
Разумеется, трансмиссия глобальных процессов в российские макроэкономические реалии в последние годы заметно изменилась. Поэтому то, что ФРС будет дольше удерживать долларовые ставки на высоком уровне, сейчас давит на Банк России значительно меньше — как с точки зрения процентного дифференциала, так и с точки зрения потоков капитала.
С другой стороны, рынку еще предстоит убедиться, что глобальный энергетический и ценовой шок будет иметь лишь ограниченные локальные последствия и не сузит пространство для маневра Банка России.
Мнение аналитика
Юрий Тулинов, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку облигаций:
После периода волатильности цены рублевых ОФЗ-ПД, похоже, выбрали движение вниз.
Инвесторы, чувствительные к просадке цен, вполне могут сокращать позиции в ОФЗ в преддверии заседания ЦБ 24 апреля. Свежие релизы по инфляции не радуют, глобальная неопределенность усиливается, а значительные притоки в ОФЗ в марте — за счет купонов и погашения выпуска 29014 — поддержали лишь самый короткий участок кривой. Даже если регулятор снова снизит ставку на 50 б.п., он может дать еще более осторожный сигнал в отношении дальнейших шагов.
В то же время другая часть инвесторов может, напротив, ждать полноценной коррекции рынка, чтобы нарастить позиции по более привлекательным доходностям. В частности, стоит обратить внимание на то, что доходности длинных, десятилетних ОФЗ уже полгода тяготеют к диапазону 14,5—15% годовых и лишь ненадолго поднимаются выше 15%, предоставляя комфортную точку входа в рынок.
Наши рекомендации на рынке ОФЗ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба