Чем интересен новый выпуск облигаций Почты России?

Почта России вчера провела сбор заявок на новый выпуск облигаций с параметрами:
🧷 Объем - 15 млрд. руб.
🧷 Срок до оферты - 3 года
🧷 Купон - 17,15%, ежемесячный
🧷 Эффективная доходность к оферте - 18,56% годовых.

Техническое размещение пройдет 21 апреля на Московской бирже.

Получился один из самых крупных и долгосрочных выпусков с фиксированной доходностью не только для самой компании, но и во всем сегменте (корпоративные облигации с кредитным рейтингом АА).

На фоне снижения процентных ставок, на наш взгляд, сейчас интересно фиксировать высокую доходность на длинный срок. Проблема в том, что эмитенты считают также и предпочитают размещать либо относительно короткие, либо выпуски с плавающей процентной ставкой.

Немногие долгосрочные фиксированные выпуски облигаций размещаются с небольшой премией к ОФЗ и без премии к текущей ключевой ставке Банка России.

⚡️ С доходностью 18,6% новый выпуск Почты России обеспечивает премию около 2% к аналогам - кривой эмитентов с АА рейтингом, и 4% к кривой ОФЗ!

Как оценить риск Почты России?
За последние годы рейтинговое агентство АКРА снизило рейтинг Почты РФ с максимального уровня ААА до АА с негативным прогнозом.

Текущий рейтинг эмитента на одном уровне с Россельхозбанком, ВТБ Лизинг. Из крупных гос. компаний ниже рейтинг только у ГТЛК (АА-).

Низкий рейтинг отражает относительно более высокую долговую нагрузку и текущую убыточность почтового бизнеса.

Однако риск квазисуверенных эмитентов определяется в первую очередь вероятностью поддержки государства, а не собственными кредитными метриками.

Почта России отличается тем, что является одной из наиболее социально значимых компаний (с 365 тыс. сотрудников, уступая только Газпрому, Роснефти, РЖД и Сбербанку). При этом, её долг – 130 млрд. руб. – просто микроскопический сравнительно с ВВП страны и долгом крупнейших корпораций.

⚡️Учитывая важность государственной поддержки и легкость, с которой эта поддержка может быть оказана, Почта России выглядит, как минимум, не менее, надёжным эмитентом, чем, например, РЖД или ВЭБ.
Пока ресурсы государства безграничны, поддержка оказывается всем.
В момент когда средства станут ограниченным, Почта РФ может оказаться даже более надёжным заемщиком.

Таким образом, премия по облигациям Почты России к выпускам частных компаний с кредитным рейтингом АА выглядят незаслуженной. На самом деле, они должны торговаться не с премией, а дисконтом к АА, и на одном уровне с ААА квазисуверенными эмитентами, зависящими от государственной поддержки.

Для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования облигации интересны наличием потенциала роста цен на облигации Почты РФ и снижения её кредитных спредов и в краткосрочном периоде.

Правительство рассматривает докапитализацию для снижения долга 
и реформу отрасли для системного улучшения работы Почты России.

Что делаем мы
Новый выпуск Почты России предназначен для квалифицированных инвесторов. В нем мы участвуем за счет интервального Фонда «Река». (В открытые ПИФы покупаем выпуски, обращающиеся на вторичном рынке.

Розничным инвесторам доступны выпуски Почты, размещенные до 2025 года (более «свежие» выпуски по формальному критерию убыточной отчетности классифицируются для «квалов»).