В начале апреля компания IVA Technologies слабо отчиталась за 2025 год. Результаты оказались значительно ниже ранее анонсированных ожиданий менеджмента.
Отметим, что во второй половине года компания показала отрицательную динамику темпов роста выручки против околонулевых значений в первой половине года, несмотря на сильную сезонность: традиционно третий и четвертый кварталы являются самыми сильными с точки зрения продаж.
Главное из обзора
Выручка IVA снизилась в 2025 году на фоне слабого спроса и переноса запуска продуктов. Прогнозы менеджмента не исполняются уже второй год подряд — это ставит под сомнение их надежность.
Рентабельность падает из-за роста инвестиций в R&D и персонал: CAPEX вырос до 1,8 млрд рублей, штат удвоился. Свободный денежный поток отрицательный.
По нашему мнению, акции переоценены на фоне слабых результатов и низких дивидендов. Мы понижаем рекомендацию до «продавать» с целевой ценой 110 рублей.
Финансовые результаты IVA Technologies
Динамика выручки вызывает вопросы
По итогам 2025 года темпы роста ушли в отрицательную зону. В целом прошлый год стал довольно сложным для российских ИТ-компаний:
на фоне сложных макроэкономических условий бюджеты на ИТ были существенно сокращены;
часть проектов была сдвинута на более поздние сроки.
Большинство компаний столкнулись с существенным замедлением темпов роста и риском невыполнения ранее данных прогнозов. Тем не менее по итогам года динамика выручки IVA оказалась одной из самых негативных.
IVA Technologies отметила, что негативное влияние также было вызвано срывом сроков запуска новых продуктов: они вышли позже запланированного, из-за чего часть ожидаемых продаж была утрачена.
Компания заявляет, что продолжает активно инвестировать в свою линейку продуктов, но пока мы не видим существенного спроса со стороны заказчиков. Отметим, что 2026 год все еще остается сложным, и мы не ожидаем увидеть сильный эффект отложенного спроса в течение этого года.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Мы также полагаем, что IVA может испытывать давление со стороны конкурентов. На российском рынке довольно много решений в сегменте корпоративных коммуникаций, как от специализированных игроков, так и от крупных ИТ-компаний, включая МТС, Яндекс и VK. Тем не менее, по данным последнего рейтинга CNewsMarket, IVA остается лидером российского рынка видео-конференц-связи».
Что касается прогнозов, менеджмент дает ориентир по выручке в районе 4—5 млрд рублей, что подразумевает темпы роста в этом году в диапазоне 25—56%. Это в целом соответствует тем широким гайденсам, которые уже публично анонсировали другие компании.
Компания также представила среднесрочные цели. Компания планирует заработать к 2028 году свыше 10 млрд рублей и достичь доли в 15—25% на российском рынке корпоративных коммуникаций.
По оценкам компании, российский рынок унифицированных коммуникаций может составить более 70 млрд рублей. Это эквивалентно среднегодовому росту в 16%.
Компания также делает ставку на международное направление развития.
Однако ни в 2024-м, ни в 2025-м компания не выполнила поставленных целей. Наши прогнозы более консервативны.
Ухудшение рентабельности на фоне активных инвестиций
В контексте рентабельности по EBITDAC IVA Technologies также уступает другим публичным провайдерам ПО и ИТ-услуг.
В течение года компания существенно нарастила инвестиции в R&D, что повлекло за собой заметное снижение рентабельности по итогам года. Капитальные затраты по итогам 2025-го выросли до 1,8 млрд рублей, рост на 22%.
Продолжающиеся инвестиции в портфель существующих и новых продуктов могут стать драйвером роста и поддержать конкурентное преимущество бизнеса в дальнейшем.
Отметим, что давление также продолжил оказывать рост расходов на персонал. Компания расширила количество сотрудников бэк-офиса, необходимых для формирования, совершенствования и эффективного осуществления текущих бизнес-процессов организации.
В настоящий момент у компании более 460 сотрудников — удвоение против значений 2023 года.
По прогнозам компании, EBITDA по итогам года может составить 2,6 млрд рублей, рентабельность — 65%. Показатель EBITDAC в 2026 году может составить 1,3 млрд рублей, рентабельность — 32,5%.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«В целом мы ожидаем, что давление со стороны капитализированных расходов ослабнет, что приведет к небольшому восстановлению рентабельности. Одновременно с этим давление со стороны расходов на персонал продолжится, особенно на фоне увеличения социальных взносов для сотрудников ИТ-компаний».
У компании сохраняется низкий уровень долговой нагрузки. Соотношение чистого долга и EBITDA составило 0,3х на конец 2025 года. Благодаря этому у IVA остается довольно высокий уровень конверсии из EBITDA в чистую прибыль. Более сильное снижение рентабельности по скорректированной чистой прибыли связано со стартом амортизации капитализированных затрат на разработку в связи с выпуском новых продуктов IVA One и IVA Mail.
На что еще стоит обратить внимание
Свободный денежный поток компании по итогам годам ушел в отрицательную зону, что было связано как с ростом инвестиций, так и с ухудшением динамики оборотного капитала. Количество дней оборачиваемости дебиторской задолженности продолжает расти, что свидетельствует об удлинении циклов сделки.
У компании есть дивидендная политика, согласно которой планируется распределять не менее 25% от скорректированной чистой прибыли в качестве дивидендов.
Напомним, в прошлом году совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 3 рублей на акцию по итогам 2024 года. Однако на собрании акционеров IVA Technologies по вопросу дивидендов за 2024 год не удалось набрать необходимое количество голосов для утверждения выплат: 88,68% бюллетеней признали недействительными.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«В этом году потенциальный дивиденд может составить менее 1 рубля на акцию, что не является фактором инвестиционной привлекательности. На встрече с инвесторами компания также не дала конкретики по ожидаемым дивидендам».
Стоит ли инвестировать в акции компании IVA
Выручка компании показала небольшую отрицательную динамику, чему способствовали сложная макроэкономическая конъюнктура, сокращение расходов и перенос некритических для операционной деятельности заказчиков проектов на более дальние горизонты. Тем не менее IVA продолжила активно инвестировать в продуктовый портфель, что может поддержать темпы роста выручки в дальнейшем, однако сейчас это оказывает негативное влияние на EBITDAC и NIC.
В 2025 году многие ИТ-компании сосредоточились на операционной эффективности и оптимизации расходов, включая затраты на персонал. В этом контексте IVA показала рост численности сотрудников.
Менеджмент объявил новые прогнозы выручки на 2026 год, однако IVA ни разу не достигла поставленных целей за всю историю публичности компании, что свидетельствует о низкой предсказуемости продаж, которые могут прийтись на четвертый квартал.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Для IVA ключевым риском остается конкуренция со стороны других игроков. Компания стремится расширить присутствие в сегменте малого и среднего бизнеса за счет выхода на рынок облачных сервисов, что усиливает этот риск.
На базе недавних финансовых результатов мы пересмотрели нашу финансовую модель и целевую цену по компании. Наша новая рекомендация — „продавать“ с целевой ценой 110 рублей за бумагу».
Сейчас акции компании торгуются с форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2026 год:
EV/EBITDAC — на уровне 12,9х;
P/NIC — на уровне 17,3х.
Такие показатели превышают медианные значения российских публичных провайдеров ПО, и мы считаем, что премиальная оценка IVA Technologies выглядит необоснованной.
Мультипликаторы IVA Technologies
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба