До конца апреля федеральный застройщик GloraX опубликует финансовую отчетность за 2025 год. Рассказываем, почему с учетом обновленного прогноза мы ожидаем позитивных результатов и сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям компании.
Главное коротко
По нашим прогнозам, финансовая отчетность за 2025 год окажется умеренно позитивной.
В начале января GloraX опубликовал сильные операционные результаты за 2025 год. Компания значительно опередила динамику рынка: продажи недвижимости девелопера выросли на 47% год к году.
Выручка GloraX за 2025 год вырастет на 26% и покажет более слабую динамику по сравнению с продажами. Это ниже наших первоначальных ожиданий и целей компании.
Скорректированная EBITDA компании вырастет на 36% год к году, а рентабельность — на 1,5 п.п., до 22,9%. Это связано с увеличением масштабов бизнеса, которое позитивно сказывается на рентабельности девелопера за счет эффекта операционного рычага.
Чистая прибыль вырастет более чем в два раза, в том числе за счет неденежного положительного эффекта от выгодной покупки застройщика ГК Жилкапинвест в Приморском крае. Рентабельность по чистой прибыли прибавит 2,5 п.п. и составит 6,2%.
Долговая нагрузка компании останется вблизи уровней прошлого года в 4,8x по показателю чистый долг/скорр. EBITDA. Это выше среднего показателя по девелоперам на конец первой половины 2025 года (3,9x).
Прогноз ключевых показателей за 2025 год
Выручка
Согласно операционным результатам за 2025 год, компания значительно опередила динамику рынка: продажи недвижимости девелопера превысили верхнюю границу целевого диапазона самого GloraX и составили 46 млрд рублей (+47% год к году).
Снижение цен реализации на 16% год к году было ожидаемым из-за изменения структуры продаж в пользу региональных проектов, где цена за квадратный метр ниже.
Александр Самуйлов, CFA, главный аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим прогнозам, выручка GloraX за прошлый год покажет более слабую динамику, по сравнению с продажами, и вырастет на 26% (41,2 млрд рублей). Это ниже целей компании по росту до 45 млрд рублей в прошлом году».
Мы связываем отставание выручки от динамики продаж со спецификой бухгалтерского учета застройщиков, согласно которому выручка признается в соответствии со стройготовностью объектов в проданных квартирах.
Кроме того, на наш взгляд, на показатель могли повлиять более низкие продажи в уже завершенных жилых комплексах, которые полностью учитываются в выручке.
Скорректированная EBITDA и рентабельность
По нашим оценкам, скорректированная EBITDA компании вырастет на 36% год к году, а рентабельность — на 1,5 п.п., до 22,9%. Это связано с увеличением масштабов бизнеса, которое позитивно сказывается на рентабельности девелопера за счет эффекта операционного рычага. Он заключается в наличии издержек, которые напрямую не привязаны к увеличению объемов признанной выручки (коммерческие расходы, затраты на маркетинг и продвижение и прочие).
Если оценивать показатель EBITDA по методологии компании, показатель составит около 14,1 млрд рублей. Рентабельность ожидаем на уровне 34,4%, что на 2,7 п.п. выше, чем годом ранее.
Таким образом, мы рассчитываем, что девелоперу удастся перевыполнить собственный прогноз по EBITDA на 2025 год в 13,5 млрд рублей.
Чистая прибыль и рентабельность
Мы прогнозируем, что чистая прибыль GloraX вырастет более чем в два раза (до 2,5 млрд рублей), в основном за счет неденежного положительного эффекта от выгодной покупки застройщика ГК Жилкапинвест в Приморском крае. Рентабельность по чистой прибыли прибавит 2,5 п.п. и составит 6,2%.
Мы ожидаем, что чистые процентные расходы будут расти медленнее наших прошлых ожиданий, так как девелопер запустил меньше проектов, чем мы прогнозировали ранее (около 770 000 кв. м текущего строительства на конец 2025-го). Вместе с рекордными продажами конца прошлого года это должно позитивно повлиять на уровень покрытия проектного финансирования средствами на счетах эскроу, что снизит эффективную процентную ставку по кредитному портфелю GloraX.
Долговая нагрузка
По нашим прогнозам, долговая нагрузка компании останется вблизи уровней прошлого года в 4,8x по показателю чистый долг/скорр. EBITDA. Это все еще выше среднего показателя по девелоперам на конец первого полугодия 2025 года (3,9x), однако существенно ниже аналогичного показателя у недавно отчитавшегося Эталона (8,8x).
Оценка акций и рекомендация инвесторам
Александр Самуйлов, CFA, главный аналитик Т-Инвестиций:
«Мы сохраняем рекомендацию „покупать“ по акциям GloraX с целевой ценой 98 рублей за бумагу. Ожидаем, что опережающий рост региональных рынков недвижимости, а также активное участие в механизме КРТ позволят девелоперу сохранить значительное превосходство в темпах роста продаж над рынком и в этом году. Потенциал роста акций на горизонте 12 месяцев оцениваем в 71%».
После выхода финансового отчета обновим наши ожидания по финансовым и операционным результатам застройщика на 2026—2028 годы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба