Акции банков: кто в лидерах по основным метрикам

Банковский сектор — один из самых крупных на МосБирже. Три банковские акции: Сбербанк, ВТБ, Т-Технологии — входят в список самых популярных бумаг российского рынка. Активно торгуются акции ещё пяти банков: ДОМ.РФ, Банка Санкт-Петербург, МТС Банка, Совкомбанка и МКБ. Разбираемся, как сравнивать эти акции и искать среди них фаворитов.

Основные метрики, используемые аналитиками для оценки привлекательности акций банков — мультипликаторы P/B (отношение рыночной капитализации к балансовому капиталу) и P/E (отношение рыночной капитализации к прибыли), а также рентабельность капитала ROE. Кроме того, с точки зрения финансовой устойчивости важен уровень достаточности капитала. Российские инвесторы также традиционно обращают внимание на дивидендную доходность.

Мультипликатор P/B
Банковский сектор — фактически единственный, для которого P/B имеет смысл. Для производственных компаний бухгалтерская стоимость активов не отражает их реальную ценность. Но для банков благодаря механизму начисления резервов и контролю за ними со стороны ЦБ балансовая стоимость активов соответствует их справедливой стоимости.

Соответственно, справедливая оценка рыночной капитализации банка — это балансовая стоимость капитала (активы за вычетом обязательств), а значит P/B должно быть равно 1. Если мультипликатор больше единицы, акция торгуется с премией и на для этого должна быть причина, например, высокий ROE или темпы роста активов.

Наиболее дёшево по этому показателю сейчас торгуются МТС Банк и ВТБ. Причина дисконта ВТБ заключается в низкой достаточности капитала, по этому показателю банк отстаёт от МТС Банка в низком ROE. Единственная акция, которая торгуется с премией по мультипликатору P/B, — Т-Технологии. У этого банка рентабельность капитала самая высокая среди конкурентов 29%.

Для расчёта капитализации ВТБ мы используем количество акции после конвертации привилегированных акций в обыкновенные — 12,93 млрд штук.

Рентабельность капитала
Рентабельность капитала отражает показатель ROE, это отношение прибыли к балансовому капиталу. Интегральной метрикой, которая учитывает и ROE, и P/B, является мультипликатор P/E. Он отражает, сколько стоит инвестору один рубль годовой прибыли банка. Наиболее показателен форвардный P/E, рассчитанный на основе текущей капитализации и прогнозной прибыли.

По этому показателю в лидерах вновь ВТБ и МТС Банк. Для расчёта форвардной P/E ВТБ мы взяли середину диапазона прогноза менеджмента банка (600–650 млрд руб.), для P/E МТС Банка предполагаем, что темп роста прибыли сохранится на уровне 2025 года.

Самыми дорогими остаются акции Банка Санкт-Петербург, который прогнозирует в этом году снижение прибыли на 8%, и Совкомбанка. Прибыль Совкомбанка просела в середине 2025 года в результате роста расходов и жёсткой монетарной политики, но к концу года ситуация нормализовалась. Для прогноза P/E считаем, что финансовые показатели в 2026 году будут на уровне IV квартала 2025.

Дивидендная доходность
Лидерами дивидендной доходности в банковском секторе этом году могут стать ВТБ и Банк Санкт-Петербург. Кроме них, двузначную доходность также покажут Сбербанк и ДОМ.РФ. Относительно дивидендов ВТБ пока нет ясности. В зависимости от того, какую долю чистой прибыли распределят (от 25 до 50%), зависит и доходность (10-20%). Менеджмент банка заявляет о намерении выплатить 50%, но низкая достаточность капитала может этому помешать.

Участники рынка обычно приветствует высокую долю прибыли, выплачиваемую в виде дивидендов, но такая практика ограничивает возможность банка наращивать активы. Если банк выплачивает 50% прибыли в виде дивидендов, только половина заработанных средств идёт на пополнение капитала, за счёт которого банк выдаёт кредиты и зарабатывает проценты.

В итоге:

• По мультипликаторам P/E и P/B и ожидаемой дивидендной доходности в лидерах банковского сектора акции ВТБ. Но низкая достаточность капитала и медленный рост активов (2,3% в 2025 году и всего 5% в прогнозах на 2026 год) ограничивают его привлекательность.
• Т-Технологии лидируют по рентабельности капитала (ROE): 29% против 15–22% у других банков и темпам роста активов. Но акции одни из самых дорогих по мультипликаторам, а дивидендная доходность в 2 раза меньше Сбербанка и ДОМ.РФ.
• По мультипликаторам P/E и P/B привлекательно выглядят акции МТС Банка. В 2025 году банк нарастил активы за счёт увеличения портфеля ценных бумаг.
• Два самых дорогих банка по мультипликатору P/E — Совкомбанк и Банк Санкт-Петербург. Совкомбанк снизил прибыль в прошлом году, но к концу года ситуация нормализовалась и в том году мы ожидаем роста прибыли. Но даже при росте прибыли на 32% P/E останется высоким 4,0х.
• Банк Санкт-Петербург — лидер по нормативам достаточности капитала: 21% против 13–14% у лидеров сектора, это может обеспечить банку возможность наращивать портфель кредитов быстрее рынка при восстановлении экономики.

Лидерство банка в рейтинге по одному из параметров: мультипликаторам, темпам роста, рентабельности, достаточности капитала или дивидендной доходности — не означает, что его акции являются лучшим выбором для инвестора. При анализе мы исходим из баланса метрик, а также учитываем факторы устойчивости в кризисные периоды.

По совокупности факторов у нас позитивный взгляд на две акции сектора:

• Сбербанк, который по большей части параметров находится в «золотой середине» рейтинга. Это акция с низким риском и хорошей дивидендной доходностью.
• Т-Технологии, лидер по рентабельности и росту активов, торгующийся лишь с небольшой премией по P/E к Сбербанку.