20 апреля 2010 Sberbank CIB | Архив
Математика против порядочности: имеет ли подобная странная дилемма материальное измерение? Какое отношение это имеет к стоимости активов и уровням доходности? Мы всегда подозревали, что экономика, рынки и финансы - гуманитарные феномены. Такое впечатление, что подобные идеи уже стучатся в двери. Кто-то уже придумал термин:
"моральное банкротство" .
Операция по созданию CDO с тем, чтобы потом зашортить ее с помощью покупки CDS, требует не столько математики, сколько рыночной находчивости. О таких категориях, как "моральные обязательства" и т.п., как представляется, говорить в мире инвестбанкинга вообще смешно: чтобы кто-то выиграл, надо, чтобы кто-то проиграл. Возможно, проигравшим в конечном итоге окажется бюджет, но это не столь важно: правила одни для всех. Особенно если не смотреть на несколько шагов вперед, разумеется. Смотреть же на эти несколько шагов человек, тем более циничный, как и положено инвестбанкиру, не станет, если не существует механизмов clawback (изъятия уже выданных бонусов). Таковые механизмы не существовали или, точнее, бездействовали, как минимум, до 2009 года. Однако примечательно и то, что постоянно функционировать в нормальном режиме без этой самой гуманитарной категории доверия, пусть даже и основанного на математических упражнениях, рынок вряд ли может. По новой традиции - цитата из самих себя:
...На самом деле, случай с GS может и не иметь существенных юридических последствий, но психологически (и, если угодно, идеологически) вдруг всплывшая информация о предполагаемом совместном "мошенничестве" с г-ном Полсоном имеет колоссальное значение. Вокруг этого дела вмиг соединились смутно терзавшие рынки и общественность подозрения о коррупции, нечестной игре, подтасовках, пренебрежении обществом и самим законом со стороны элиты; наконец, все это - еще одна дискредитация идеи о 100% эффективности рынка. ...Как можно теперь доверять если не всему банковскому и инвестиционному сообществу, то некоторым - и, увы, крупнейшим - контрагентам?
Если на пике кризиса разлом в доверии прошел между банками, то теперь он может пройти между банками и их клиентами. Кому-то нравится такая перспектива? И, что любопытно, не задаст ли теперь американский потребитель следующий вопрос: "А не из-за таких ли "ловкачей" я скоро буду опять платить 3 доллара за галлон бензина?"
Альтернатива: возможно, ничего такого не произойдет: GS и Полсон окажутся единственными виноватыми в кризисе, а законодатели США твердой рукой быстрее наведут порядок в финансовой сфере под аплодисменты широкой публики. Хорошо, если бы так и случилось...
Мнения относительно будущих неприятностей самого успешного инвестиционного банка недавнего прошлого существенным образом разделились. Некоторые эксперты считают, что проблема непременно получит свое неблагоприятное развитие, тем более, что она только что перешагнула океан: расследование может продолжиться в Великобритании, Германии; вновь, разумеется, привлечено внимание к взаимоотношениям GS и Греции. Доходность греческой 10-летки поднялась с 6% 13 апреля до 8%. А Гордон Браун как раз и упомянут Bloomberg как автор термина "моральное банкротство" (moral bankruptcy).
Другая часть экспертов считает, что GS докажет свою непричастность, но, вероятно, будет избран (а, точнее, видимо, уже избран) на роль козла отпущения для обозленного общественного мнения. Повторимся: лучше уж пусть пострадает один из участников рынка, чем зараженным окажется весь рынок. Чего нельзя, конечно, исключать, т.к. ситуация очень и очень своеобразная. С одной стороны, речь идет о неком вполне изолированном случае, хотя и не новом. С другой стороны, как нам представляется, речь на известном накале, который присутствует в западном обществе, может зайти о новом, специфическом подрыве рыночного доверия. Причем - о подрыве доверия к, если можно так выразиться, основным проводникам антикризисных мер и "организаторам" самого важного рыночного явления 2009 г. (если оставить в стороне бурную активность КНР) - годичного ралли финансовых активов. На подозреваемых, к тому же, распространялась и немалая бюджетная помощь...
Впрочем, если рынок и окажется в какой-то степени пораженным новым "идеологическим" кризисом, то, вообще-то, отчасти и поделом, а переоценка некоторых "околорыночных" ценностей может пойти на благое дело строительства новой финансовой парадигмы, которое начинается как раз сейчас. Вдобавок, это строительство может быть теперь ускорено: законодатели будут "поворачиваться" быстрее, а почва под ногами лоббистов перестает быть на 100% надежной. Еще одним важным уроком, вероятно, станет и более внимательное отношение к рискам, что тоже немало...
С полной версией текста можно ознакомитьсяздесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
"моральное банкротство" .
Операция по созданию CDO с тем, чтобы потом зашортить ее с помощью покупки CDS, требует не столько математики, сколько рыночной находчивости. О таких категориях, как "моральные обязательства" и т.п., как представляется, говорить в мире инвестбанкинга вообще смешно: чтобы кто-то выиграл, надо, чтобы кто-то проиграл. Возможно, проигравшим в конечном итоге окажется бюджет, но это не столь важно: правила одни для всех. Особенно если не смотреть на несколько шагов вперед, разумеется. Смотреть же на эти несколько шагов человек, тем более циничный, как и положено инвестбанкиру, не станет, если не существует механизмов clawback (изъятия уже выданных бонусов). Таковые механизмы не существовали или, точнее, бездействовали, как минимум, до 2009 года. Однако примечательно и то, что постоянно функционировать в нормальном режиме без этой самой гуманитарной категории доверия, пусть даже и основанного на математических упражнениях, рынок вряд ли может. По новой традиции - цитата из самих себя:
...На самом деле, случай с GS может и не иметь существенных юридических последствий, но психологически (и, если угодно, идеологически) вдруг всплывшая информация о предполагаемом совместном "мошенничестве" с г-ном Полсоном имеет колоссальное значение. Вокруг этого дела вмиг соединились смутно терзавшие рынки и общественность подозрения о коррупции, нечестной игре, подтасовках, пренебрежении обществом и самим законом со стороны элиты; наконец, все это - еще одна дискредитация идеи о 100% эффективности рынка. ...Как можно теперь доверять если не всему банковскому и инвестиционному сообществу, то некоторым - и, увы, крупнейшим - контрагентам?
Если на пике кризиса разлом в доверии прошел между банками, то теперь он может пройти между банками и их клиентами. Кому-то нравится такая перспектива? И, что любопытно, не задаст ли теперь американский потребитель следующий вопрос: "А не из-за таких ли "ловкачей" я скоро буду опять платить 3 доллара за галлон бензина?"
Альтернатива: возможно, ничего такого не произойдет: GS и Полсон окажутся единственными виноватыми в кризисе, а законодатели США твердой рукой быстрее наведут порядок в финансовой сфере под аплодисменты широкой публики. Хорошо, если бы так и случилось...
Мнения относительно будущих неприятностей самого успешного инвестиционного банка недавнего прошлого существенным образом разделились. Некоторые эксперты считают, что проблема непременно получит свое неблагоприятное развитие, тем более, что она только что перешагнула океан: расследование может продолжиться в Великобритании, Германии; вновь, разумеется, привлечено внимание к взаимоотношениям GS и Греции. Доходность греческой 10-летки поднялась с 6% 13 апреля до 8%. А Гордон Браун как раз и упомянут Bloomberg как автор термина "моральное банкротство" (moral bankruptcy).
Другая часть экспертов считает, что GS докажет свою непричастность, но, вероятно, будет избран (а, точнее, видимо, уже избран) на роль козла отпущения для обозленного общественного мнения. Повторимся: лучше уж пусть пострадает один из участников рынка, чем зараженным окажется весь рынок. Чего нельзя, конечно, исключать, т.к. ситуация очень и очень своеобразная. С одной стороны, речь идет о неком вполне изолированном случае, хотя и не новом. С другой стороны, как нам представляется, речь на известном накале, который присутствует в западном обществе, может зайти о новом, специфическом подрыве рыночного доверия. Причем - о подрыве доверия к, если можно так выразиться, основным проводникам антикризисных мер и "организаторам" самого важного рыночного явления 2009 г. (если оставить в стороне бурную активность КНР) - годичного ралли финансовых активов. На подозреваемых, к тому же, распространялась и немалая бюджетная помощь...
Впрочем, если рынок и окажется в какой-то степени пораженным новым "идеологическим" кризисом, то, вообще-то, отчасти и поделом, а переоценка некоторых "околорыночных" ценностей может пойти на благое дело строительства новой финансовой парадигмы, которое начинается как раз сейчас. Вдобавок, это строительство может быть теперь ускорено: законодатели будут "поворачиваться" быстрее, а почва под ногами лоббистов перестает быть на 100% надежной. Еще одним важным уроком, вероятно, станет и более внимательное отношение к рискам, что тоже немало...
С полной версией текста можно ознакомитьсяздесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба