16 июня 2010 Газпромбанк
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Инвесторы выбрали рост
Вчерашние торги на рынке еврооблигаций начались со снижения котировок, которое происходило на фоне небольшой коррекции курса евро и цены на нефть после роста накануне, а также в ожидании реакции европейских рынков на снижение рейтинга Греции. Однако ситуация поменялась после выхода данных по экономике еврозоны. Данные были противоречивы: с одной стороны, ситуация на рынке труда в первом квартале стабилизировалась, с другой – торговый баланс в апреле оказался меньше, чем ожидалось, а снижение индекса настроений в экономике еврозоны (ZEW) превысило ожидания (-18,8 против -39,0). Лучше выглядел немецкий индекс текущей конъюнктуры (current conditions ZEW), который снизился на 7,9 пунктов против ожидавшихся -15,0. В тоже время инвесторы предпочли ответить на статистику ростом курса евро и нефти. Дополнительной уверенности инвесторам добавило сообщение о том, что китайские инвесторы готовы принять участие в финансировании ряда греческих проектов.
По итогам вчерашнего дня CDS5-спреды европейских «проблемных» стран продолжили расширяться, по-видимому, все еще отыгрывая снижение кредитного рейтинга Греции, в частности, спред Греции увеличился до 815 б. п. (+ 59 б. п.).
Статистика США поддержала рост
Дополнительный импульс котировкам российских еврооблигаций придали данные США по уровню импортных цен в мае (снизились к апрелю), а также данные по июньскому индексу деловой активности (Empire Manufacturing). Последний, хоть оказался чуть ниже прогноза (19,57 против 20,00), все же был воспринят инвесторам как еще одно свидетельство восстановления североамериканской экономики и незначительного влияния на нее европейского долгового кризиса. Апрельские данные о покупках американских активов иностранными инвесторами (TIC) продемонстрировали сохранение высокого интереса на фоне глобального бегства в качество: покупки оказались выше, чем ожидалось.
Отметим, что вчера снижение индекса VIX до 25,87 п. п. (-2,7 п. п.) и сужение TED-спреда до 45,78 б. п. (-2,35 б. п.) свидетельствовали о снижении опасений инвесторов, несмотря на сохраняющуюся неопределенность вокруг европейских долгов.
По итогам дня котировки Russia-30 (YTM 5,41%) выросли более чем на 0,2 фигуры, спред к UST7 (YTM 2,76%) сократился до 265 б. п.
МТС закончила размещение бондов. Выпуск интересен
Вчера стало известно, что МТС завершило размещение 10-летнего выпуска еврооблигаций объем 750 млн долл. с доходностью 8,625%. На наш взгляд, данная доходность интересна и предлагает премию к кривой доходности Вымпелкома на уровне 20 б. п.
Положительный новостной фон может оказать поддержку котировкам
Основные фондовые индексы США завершили вторник уверенным ростом, который продолжился на рынках Азии. С утра фьючерсы на американские индексы находились в небольшом минусе (0,1%). В тоже время важно отметить возможное подтверждение слухов о выделении кредитной линии размере 250 млрд евро Испании в со стороны Евросоюза, МВФ и США – об этом сегодня сообщил Рейтер со ссылкой на испанскую El Economista, которая в свою очередь ссылается на источник, знакомый со сделкой. Напомним, что в пятницу должны состояться переговоры между премьер министром Испании и главой МВФ – почва для спекуляций есть. Во второй половине дня влияние на котировки может оказать североамериканская статистика, на которую в последнее время рынки реагировали весьма позитивно.
Сегодня выходят данные по уровню потребительской инфляции в Еврозоне, майские данные по рынку недвижимости в США, а также майские показатели уровня загрузки мощностей, уровня цен производителей и промышленного производства.
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Денежный рынок
Ликвидность возвращается к уровням до размещения ОБР-14 – скачок до рекордных уровней был краткосрочным явлением
За вторник суммарный объем ликвидности, накопленный отечественными банками (корсчета + депозиты в ЦБ), снизился на 451,0 млрд руб., что почти совпадает с объемом недавно размещенных ОБР-14 – 463,5 млрд руб. по номиналу. Данная динамика лишний раз подтвердила тезис о том, что наблюдавшийся в конце прошлой недели рост объема ликвидности свыше 1,7 трлн руб. был временным явлением. Самые короткие ставки денежного рынка в подобных условиях несколько подросли: так, однодневный MOSPRIME прибавил вчера 5 б. п., увеличившись до 2,61%. При этом более длинные ставки несколько снизились (в пределах 1–2 б. п.).
Завтра должно состояться доразмещение ОБР-14 в объеме до 100,0 млрд руб.; по нашему мнению, данный аукцион будет предоставлять наибольший интерес для желающих переложиться в госбумаги экс-владельцев недавно погашенных ОБР-12.
На валютных рынках вчера наблюдалось удорожание рубля по отношению к доллару и удешевление по отношению к евро при в целом стабильной корзине, изменение которой за день не превысило 1,5 копеек. Сегодня на колебаниях валютных курсов вполне может сказаться обильная порция статистики по странам «Большой семерки».
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: умеренный спрос
Во вторник в выборочных рублевых бумагах по-прежнему можно было наблюдать спрос, хотя в целом настроения на рынке сменились на более умеренные по сравнению с оптимизмом, преобладавшим в конце прошлой недели. В течение дня котировки по многим ликвидным выпускам колебались около ранее достигнутых уровней, практически игнорируя благоприятный внешний фон – рост нефтяных фьючерсов и евро, а также европейских фондовых индексов. Возможно, сдерживающее влияние на настроения участников рынка оказала довольно стабильная, несмотря на позитивные внешние сигналы, динамика курса рубля к корзине.
В результате, по итогам дня котировки голубых фишек изменились разнонаправлено, при этом во втором эшелоне продолжился рост в бумагах Башнефти (+10 – +40 б. п.), Система-2 (+34 б. п.), Северсталь БО-2.
МТС-3 выглядит привлекательно
Существенный объем прошел в бумагах МТС-3 (-14 б. п.). На наш взгляд, с доходностью в районе 8% годовых к следующей трехлетней оферте, бумага выглядит довольно привлекательно относительно других качественных выпусков второго эшелона – в частности, выпуска АФК Система-3 (YTP в районе 8%, традиционно МТС торговались с дисконтом по доходности к бондам материнской компании) и бумаг металлургов, уступающих МТС с точки зрения кредитного профиля (ММК БО-5 с доходностью 8,06%, Северсталь БО-2, БО-4 – в районе 8%).
Сегодня позитивный внешний фон, скорее всего, будет способствовать продолжению выборочных покупок в рублевых бондах.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Электроэнергетика
Мосэнерго: результаты по МСФО за 1-й кв. 2010 года
Новость: Мосэнерго опубликовала результаты за первый квартал 2010 года – достаточно позитивные с точки зрения кредитного профиля компании. На наш взгляд, обращающиеся выпуски рублевых облигаций Мосэнерго справедливо оцениваются рынком.
Комментарий:
- Выручка компании по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилась на треть до 50,7 млрд руб. благодаря росту выработки и тарифов. В то же время компания потеряла в рентабельности (-6 п. п. год к году на уровне EBITDA) на фоне существенного увеличения расходов на топливо, как следствие повышения тарифов на газ с начала года и роста выработки из-за более холодной зимы, заставившего многих энергетиков увеличить закупки дорогого мазута (резервного топлива). Кроме того, давление на рентабельность оказал рост доли расходов на транспортировку тепла в выручке (по всей видимости, следствие роста потерь в условиях холодной погоды).
- Менеджмент Мосэнерго привел прогнозы по финансовым показателям на 2010 год – выручка ожидается на уровне 136 млрд руб., EBITDA – 16 млрд руб. Таким образом, компания закладывает довольно умеренное снижение нормы прибыли (около 12%) по сравнению с 2009 годом (14%): давление со стороны возросших топливных затрат будет отчасти компенсировано ростом выработки на более эффективных мощностях, а также увеличением продаж на свободном рынке.
- Позитивным сюрпризом в отчетности стало существенное увеличение запаса денежных средств на балансе (до 9,7 млрд руб.) на фоне стабильного операционного денежного потока и заметного сокращения капвложений. В результате, хотя в абсолютном выражении объем финансового долга не изменился (леверидж остался на уровне 1,2x в терминах Долг / EBITDA), чистый долг Мосэнерго сократился более чем вдвое. На наш взгляд, компания будет увеличивать темпы реализации инвестпрограммы во 2–4 кварталах, расходуя накопленный запас ликвидности. В любом случае, учитывая достаточно скромный план по капитальным вложениям (на уровне 12 млрд руб. в 2010 году), Мосэнерго сможет профинансировать инвестиции из собственных средств, не привлекая нового долга.
- Пожалуй, единственным моментом, добавляющим серых красок в общую довольно позитивную картину кредитного профиля компании, остается по-прежнему присутствующий на балансе в разделе краткосрочных вложений кредит, выданный связанной стороне – более 12 млрд руб. Учитывая, что отвлечение средств в пользу связанных сторон и неопределенность относительно сроков возврата кредита были ключевой мотивировкой присвоения негативного прогноза по рейтингу компании агентством S&P в декабре прошлого года, вероятность каких-либо позитивных рейтинговых действий в отношении Мосэнерго в ближайшее время, на наш взгляд, не велика.
- В целом, кредитный профиль Мосэнерго является одним из лучших среди всех генерирующих компаний, представленных на долговом рынке. Обращающиеся выпуски Мосэнерго довольно неликвидны – доходность наиболее длинного Мосэнерго-3 по последним котировкам на продажу колеблется в пределах 7,6% - 8% годовых, что в целом является справедливым уровнем для риска компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Инвесторы выбрали рост
Вчерашние торги на рынке еврооблигаций начались со снижения котировок, которое происходило на фоне небольшой коррекции курса евро и цены на нефть после роста накануне, а также в ожидании реакции европейских рынков на снижение рейтинга Греции. Однако ситуация поменялась после выхода данных по экономике еврозоны. Данные были противоречивы: с одной стороны, ситуация на рынке труда в первом квартале стабилизировалась, с другой – торговый баланс в апреле оказался меньше, чем ожидалось, а снижение индекса настроений в экономике еврозоны (ZEW) превысило ожидания (-18,8 против -39,0). Лучше выглядел немецкий индекс текущей конъюнктуры (current conditions ZEW), который снизился на 7,9 пунктов против ожидавшихся -15,0. В тоже время инвесторы предпочли ответить на статистику ростом курса евро и нефти. Дополнительной уверенности инвесторам добавило сообщение о том, что китайские инвесторы готовы принять участие в финансировании ряда греческих проектов.
По итогам вчерашнего дня CDS5-спреды европейских «проблемных» стран продолжили расширяться, по-видимому, все еще отыгрывая снижение кредитного рейтинга Греции, в частности, спред Греции увеличился до 815 б. п. (+ 59 б. п.).
Статистика США поддержала рост
Дополнительный импульс котировкам российских еврооблигаций придали данные США по уровню импортных цен в мае (снизились к апрелю), а также данные по июньскому индексу деловой активности (Empire Manufacturing). Последний, хоть оказался чуть ниже прогноза (19,57 против 20,00), все же был воспринят инвесторам как еще одно свидетельство восстановления североамериканской экономики и незначительного влияния на нее европейского долгового кризиса. Апрельские данные о покупках американских активов иностранными инвесторами (TIC) продемонстрировали сохранение высокого интереса на фоне глобального бегства в качество: покупки оказались выше, чем ожидалось.
Отметим, что вчера снижение индекса VIX до 25,87 п. п. (-2,7 п. п.) и сужение TED-спреда до 45,78 б. п. (-2,35 б. п.) свидетельствовали о снижении опасений инвесторов, несмотря на сохраняющуюся неопределенность вокруг европейских долгов.
По итогам дня котировки Russia-30 (YTM 5,41%) выросли более чем на 0,2 фигуры, спред к UST7 (YTM 2,76%) сократился до 265 б. п.
МТС закончила размещение бондов. Выпуск интересен
Вчера стало известно, что МТС завершило размещение 10-летнего выпуска еврооблигаций объем 750 млн долл. с доходностью 8,625%. На наш взгляд, данная доходность интересна и предлагает премию к кривой доходности Вымпелкома на уровне 20 б. п.
Положительный новостной фон может оказать поддержку котировкам
Основные фондовые индексы США завершили вторник уверенным ростом, который продолжился на рынках Азии. С утра фьючерсы на американские индексы находились в небольшом минусе (0,1%). В тоже время важно отметить возможное подтверждение слухов о выделении кредитной линии размере 250 млрд евро Испании в со стороны Евросоюза, МВФ и США – об этом сегодня сообщил Рейтер со ссылкой на испанскую El Economista, которая в свою очередь ссылается на источник, знакомый со сделкой. Напомним, что в пятницу должны состояться переговоры между премьер министром Испании и главой МВФ – почва для спекуляций есть. Во второй половине дня влияние на котировки может оказать североамериканская статистика, на которую в последнее время рынки реагировали весьма позитивно.
Сегодня выходят данные по уровню потребительской инфляции в Еврозоне, майские данные по рынку недвижимости в США, а также майские показатели уровня загрузки мощностей, уровня цен производителей и промышленного производства.
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Денежный рынок
Ликвидность возвращается к уровням до размещения ОБР-14 – скачок до рекордных уровней был краткосрочным явлением
За вторник суммарный объем ликвидности, накопленный отечественными банками (корсчета + депозиты в ЦБ), снизился на 451,0 млрд руб., что почти совпадает с объемом недавно размещенных ОБР-14 – 463,5 млрд руб. по номиналу. Данная динамика лишний раз подтвердила тезис о том, что наблюдавшийся в конце прошлой недели рост объема ликвидности свыше 1,7 трлн руб. был временным явлением. Самые короткие ставки денежного рынка в подобных условиях несколько подросли: так, однодневный MOSPRIME прибавил вчера 5 б. п., увеличившись до 2,61%. При этом более длинные ставки несколько снизились (в пределах 1–2 б. п.).
Завтра должно состояться доразмещение ОБР-14 в объеме до 100,0 млрд руб.; по нашему мнению, данный аукцион будет предоставлять наибольший интерес для желающих переложиться в госбумаги экс-владельцев недавно погашенных ОБР-12.
На валютных рынках вчера наблюдалось удорожание рубля по отношению к доллару и удешевление по отношению к евро при в целом стабильной корзине, изменение которой за день не превысило 1,5 копеек. Сегодня на колебаниях валютных курсов вполне может сказаться обильная порция статистики по странам «Большой семерки».
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: умеренный спрос
Во вторник в выборочных рублевых бумагах по-прежнему можно было наблюдать спрос, хотя в целом настроения на рынке сменились на более умеренные по сравнению с оптимизмом, преобладавшим в конце прошлой недели. В течение дня котировки по многим ликвидным выпускам колебались около ранее достигнутых уровней, практически игнорируя благоприятный внешний фон – рост нефтяных фьючерсов и евро, а также европейских фондовых индексов. Возможно, сдерживающее влияние на настроения участников рынка оказала довольно стабильная, несмотря на позитивные внешние сигналы, динамика курса рубля к корзине.
В результате, по итогам дня котировки голубых фишек изменились разнонаправлено, при этом во втором эшелоне продолжился рост в бумагах Башнефти (+10 – +40 б. п.), Система-2 (+34 б. п.), Северсталь БО-2.
МТС-3 выглядит привлекательно
Существенный объем прошел в бумагах МТС-3 (-14 б. п.). На наш взгляд, с доходностью в районе 8% годовых к следующей трехлетней оферте, бумага выглядит довольно привлекательно относительно других качественных выпусков второго эшелона – в частности, выпуска АФК Система-3 (YTP в районе 8%, традиционно МТС торговались с дисконтом по доходности к бондам материнской компании) и бумаг металлургов, уступающих МТС с точки зрения кредитного профиля (ММК БО-5 с доходностью 8,06%, Северсталь БО-2, БО-4 – в районе 8%).
Сегодня позитивный внешний фон, скорее всего, будет способствовать продолжению выборочных покупок в рублевых бондах.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Электроэнергетика
Мосэнерго: результаты по МСФО за 1-й кв. 2010 года
Новость: Мосэнерго опубликовала результаты за первый квартал 2010 года – достаточно позитивные с точки зрения кредитного профиля компании. На наш взгляд, обращающиеся выпуски рублевых облигаций Мосэнерго справедливо оцениваются рынком.
Комментарий:
- Выручка компании по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличилась на треть до 50,7 млрд руб. благодаря росту выработки и тарифов. В то же время компания потеряла в рентабельности (-6 п. п. год к году на уровне EBITDA) на фоне существенного увеличения расходов на топливо, как следствие повышения тарифов на газ с начала года и роста выработки из-за более холодной зимы, заставившего многих энергетиков увеличить закупки дорогого мазута (резервного топлива). Кроме того, давление на рентабельность оказал рост доли расходов на транспортировку тепла в выручке (по всей видимости, следствие роста потерь в условиях холодной погоды).
- Менеджмент Мосэнерго привел прогнозы по финансовым показателям на 2010 год – выручка ожидается на уровне 136 млрд руб., EBITDA – 16 млрд руб. Таким образом, компания закладывает довольно умеренное снижение нормы прибыли (около 12%) по сравнению с 2009 годом (14%): давление со стороны возросших топливных затрат будет отчасти компенсировано ростом выработки на более эффективных мощностях, а также увеличением продаж на свободном рынке.
- Позитивным сюрпризом в отчетности стало существенное увеличение запаса денежных средств на балансе (до 9,7 млрд руб.) на фоне стабильного операционного денежного потока и заметного сокращения капвложений. В результате, хотя в абсолютном выражении объем финансового долга не изменился (леверидж остался на уровне 1,2x в терминах Долг / EBITDA), чистый долг Мосэнерго сократился более чем вдвое. На наш взгляд, компания будет увеличивать темпы реализации инвестпрограммы во 2–4 кварталах, расходуя накопленный запас ликвидности. В любом случае, учитывая достаточно скромный план по капитальным вложениям (на уровне 12 млрд руб. в 2010 году), Мосэнерго сможет профинансировать инвестиции из собственных средств, не привлекая нового долга.
- Пожалуй, единственным моментом, добавляющим серых красок в общую довольно позитивную картину кредитного профиля компании, остается по-прежнему присутствующий на балансе в разделе краткосрочных вложений кредит, выданный связанной стороне – более 12 млрд руб. Учитывая, что отвлечение средств в пользу связанных сторон и неопределенность относительно сроков возврата кредита были ключевой мотивировкой присвоения негативного прогноза по рейтингу компании агентством S&P в декабре прошлого года, вероятность каких-либо позитивных рейтинговых действий в отношении Мосэнерго в ближайшее время, на наш взгляд, не велика.
- В целом, кредитный профиль Мосэнерго является одним из лучших среди всех генерирующих компаний, представленных на долговом рынке. Обращающиеся выпуски Мосэнерго довольно неликвидны – доходность наиболее длинного Мосэнерго-3 по последним котировкам на продажу колеблется в пределах 7,6% - 8% годовых, что в целом является справедливым уровнем для риска компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу