21 мая 2024 БКС Экспресс | Яндекс
Yandex N.V. полностью продаст бизнес в РФ, прекратит листинг на Мосбирже в июле и сфокусируется на развитии за рубежом с листингом на NASDAQ. Мы рассмотрели сценарии оценки компании после сделки.
Главное
• Yandex N.V. закроет финальный этап продажи бизнеса в РФ в июле. Проведет делистинг с Мосбиржи 10 июля.
• Yandex N.V. после сделки — зарубежный IT-стартап с листингом на NASDAQ.
• Выкуп по итогам продажи бизнеса в РФ — ждем не более 1252 руб. за акцию.
• Оценка Yandex N.V. в будущем будет зависеть от стратегии.
1310–1550 руб. за акцию — денежные средства, GPU в дата-центре.
1650–2070 руб. за акцию — если добавить некоторую оценку перспектив.
• После возобновления торгов на NASDAQ ждем волатильности краткосрочно.
В деталях
Yandex N.V. после ухода из России — публичный зарубежный IT-стартап. Yandex N.V., зарегистрированный в Нидерландах, в пятницу завершил первый этап сделки по продаже МКПАО «Яндекс» в РФ и планирует закрыть финальный этап в июле. В результате Yandex N.V. прекратит свое присутствие в России и 10 июля проведет делистинг акций с Мосбиржи.
Во владении компании останутся четыре зарубежных стартапа: в сегментах облачных (Nebius AI) и образовательных сервисов (TripleTen), разметки данных (Toloka AI), а также беспилотных автомобилей (Avride), дата-центр в Финляндии и средства от продажи МКПАО «Яндекс».
Торги акциями Yandex N.V. на NASDAQ приостановлены с февраля 2022 г., но компания считает возможным их возобновление после продажи МКПАО. Основным акционером Yandex N.V., по нашей оценке, останется семейный траст Аркадия Воложа (LASTAR): 17% — экономическая доля, 61% — голосующая за вычетом казначейских акций в случае максимальной доли бумаг в сделке по продаже МКПАО.
Компания не планирует гасить казначейские акции, полученные от сделки, может использовать их для опционной программы и финансирования развития в дальнейшем. При этом в результате сделки общее число акций Yandex N.V. за вычетом казначейских уменьшится с 361,5 млн до 186 млн.
Возможная цена выкупа после сделки — не ждем больше 1252 руб. за акцию. Yandex N.V. продает МКПАО «Яндекс» за денежные средства (не менее 230 млрд руб.) и собственные акции (до 176 млн). Компания намерена направить часть полученных от сделки средств на выкуп акций у желающих акционеров.
Деталей выкупа пока нет, но поскольку он связан со сделкой по продаже МКПАО, мы бы ждали цену не выше уровня 1251,8 руб., который предложил ЗПИФ «Консорциум. Первый» акционерам в депозитариях РФ. Цена выкупа Yandex N.V. может быть меньше в случае дополнительных налогов на уровне холдинга и учета расходов на сделку.
Перспективы и возможная оценка Yandex N.V. Выручка бизнеса, остающегося в Yandex N.V., за I квартал 2024 г. составила 1,05 млрд руб. (увеличение в 2,8 раза г/г) при убытке по EBITDA в размере 6,4 млрд руб. и чистой прибыли — 7,3 млрд руб.
Таким образом, бизнес быстрорастущий, но требует активных инвестиций, от агрессивности которых, на наш взгляд, будут зависеть перспективы развития и оценка компании. Мы рассмотрели несколько сценариев оценки:
(1) консервативная по чистым денежным средствам и стоимости GPU в дата-центре
(2) по мультипликатору EV/выручка 2024п.
В первом случае мы получили 1310–1550 руб. на акцию — без учета возможных дополнительных налогов или расходов на сделку по продаже МКПАО. Во втором — 1650–2070 руб. на акцию. Это сумма денежных средств после сделки и GPU дата-центра, а также оценки перспектив всех бизнесов Yandex N.V. в совокупности по 10–15х EV/выручка 2024п.
Диапазон мультипликаторов выбран, учитывая мультипликаторы технологических компаний на NASDAQ и темпы роста Yandex N.V. Для оценки мы использовали выручку в 6,4 млрд руб. за 2024п, экстраполировав рост выручки бизнеса от I квартала 2023 г. к I квартала 2024 г.
Возобновление торгов: краткосрочно волатильность, долгосрочно — зависит от стратегии. Таким образом, мы ждем, что у акционеров Yandex N.V. будет возможность продать бумаги в рамках выкупа (вероятно, не более чем за 1252 руб. за акцию). Важно, что все дальнейшие события касательно компании, вероятно, будут происходить в зарубежной платежной и биржевой инфраструктуре.
В случае возобновления торгов акциями Yandex N.V. на NASDAQ мы бы краткосрочно ждали волатильности цены акций. Это связано как с двухлетним перерывом в торгах, так и с существенным изменением периметра бизнеса. На более длинном горизонте цена акций, на наш взгляд, будет зависеть от стратегии развития компании, которую ей еще предстоит озвучить.
Но, по нашим расчетам, чистые денежные средства компании и GPU в дата-центре можно оценить до 1550 руб. за акцию. А в случае оценки по мультипликаторам на 2024п бизнес может быть оценен в 1650–2070 руб. за акцию.
Главное
• Yandex N.V. закроет финальный этап продажи бизнеса в РФ в июле. Проведет делистинг с Мосбиржи 10 июля.
• Yandex N.V. после сделки — зарубежный IT-стартап с листингом на NASDAQ.
• Выкуп по итогам продажи бизнеса в РФ — ждем не более 1252 руб. за акцию.
• Оценка Yandex N.V. в будущем будет зависеть от стратегии.
1310–1550 руб. за акцию — денежные средства, GPU в дата-центре.
1650–2070 руб. за акцию — если добавить некоторую оценку перспектив.
• После возобновления торгов на NASDAQ ждем волатильности краткосрочно.
В деталях
Yandex N.V. после ухода из России — публичный зарубежный IT-стартап. Yandex N.V., зарегистрированный в Нидерландах, в пятницу завершил первый этап сделки по продаже МКПАО «Яндекс» в РФ и планирует закрыть финальный этап в июле. В результате Yandex N.V. прекратит свое присутствие в России и 10 июля проведет делистинг акций с Мосбиржи.
Во владении компании останутся четыре зарубежных стартапа: в сегментах облачных (Nebius AI) и образовательных сервисов (TripleTen), разметки данных (Toloka AI), а также беспилотных автомобилей (Avride), дата-центр в Финляндии и средства от продажи МКПАО «Яндекс».
Торги акциями Yandex N.V. на NASDAQ приостановлены с февраля 2022 г., но компания считает возможным их возобновление после продажи МКПАО. Основным акционером Yandex N.V., по нашей оценке, останется семейный траст Аркадия Воложа (LASTAR): 17% — экономическая доля, 61% — голосующая за вычетом казначейских акций в случае максимальной доли бумаг в сделке по продаже МКПАО.
Компания не планирует гасить казначейские акции, полученные от сделки, может использовать их для опционной программы и финансирования развития в дальнейшем. При этом в результате сделки общее число акций Yandex N.V. за вычетом казначейских уменьшится с 361,5 млн до 186 млн.
Возможная цена выкупа после сделки — не ждем больше 1252 руб. за акцию. Yandex N.V. продает МКПАО «Яндекс» за денежные средства (не менее 230 млрд руб.) и собственные акции (до 176 млн). Компания намерена направить часть полученных от сделки средств на выкуп акций у желающих акционеров.
Деталей выкупа пока нет, но поскольку он связан со сделкой по продаже МКПАО, мы бы ждали цену не выше уровня 1251,8 руб., который предложил ЗПИФ «Консорциум. Первый» акционерам в депозитариях РФ. Цена выкупа Yandex N.V. может быть меньше в случае дополнительных налогов на уровне холдинга и учета расходов на сделку.
Перспективы и возможная оценка Yandex N.V. Выручка бизнеса, остающегося в Yandex N.V., за I квартал 2024 г. составила 1,05 млрд руб. (увеличение в 2,8 раза г/г) при убытке по EBITDA в размере 6,4 млрд руб. и чистой прибыли — 7,3 млрд руб.
Таким образом, бизнес быстрорастущий, но требует активных инвестиций, от агрессивности которых, на наш взгляд, будут зависеть перспективы развития и оценка компании. Мы рассмотрели несколько сценариев оценки:
(1) консервативная по чистым денежным средствам и стоимости GPU в дата-центре
(2) по мультипликатору EV/выручка 2024п.
В первом случае мы получили 1310–1550 руб. на акцию — без учета возможных дополнительных налогов или расходов на сделку по продаже МКПАО. Во втором — 1650–2070 руб. на акцию. Это сумма денежных средств после сделки и GPU дата-центра, а также оценки перспектив всех бизнесов Yandex N.V. в совокупности по 10–15х EV/выручка 2024п.
Диапазон мультипликаторов выбран, учитывая мультипликаторы технологических компаний на NASDAQ и темпы роста Yandex N.V. Для оценки мы использовали выручку в 6,4 млрд руб. за 2024п, экстраполировав рост выручки бизнеса от I квартала 2023 г. к I квартала 2024 г.
Возобновление торгов: краткосрочно волатильность, долгосрочно — зависит от стратегии. Таким образом, мы ждем, что у акционеров Yandex N.V. будет возможность продать бумаги в рамках выкупа (вероятно, не более чем за 1252 руб. за акцию). Важно, что все дальнейшие события касательно компании, вероятно, будут происходить в зарубежной платежной и биржевой инфраструктуре.
В случае возобновления торгов акциями Yandex N.V. на NASDAQ мы бы краткосрочно ждали волатильности цены акций. Это связано как с двухлетним перерывом в торгах, так и с существенным изменением периметра бизнеса. На более длинном горизонте цена акций, на наш взгляд, будет зависеть от стратегии развития компании, которую ей еще предстоит озвучить.
Но, по нашим расчетам, чистые денежные средства компании и GPU в дата-центре можно оценить до 1550 руб. за акцию. А в случае оценки по мультипликаторам на 2024п бизнес может быть оценен в 1650–2070 руб. за акцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба