24 июня 2010 Номос-Банк
Новое имя на первичном рынке: открыта книга на размещение Новой Перевозочной Компании
Вчера была открыта книга на размещение выпуска Новой Перевозочной Компании (НПК), эмитента, имя которого является новым для инвесторов. Новая Перевозочная Компания - один крупнейших независимых операторов железнодорожного транспорта. Компания преимущественно оперирует на рынке металлов и нефти, соответственно обладая парком цистерн и полувагонов. Эмитент входит в Группу Глобалтранс, бизнес которой представлен также на территории Украины и стран Балтии. В свою очередь, акционером Глобалтранс является компания Н-Транс, история которой исходит от компании Северстальтранс, которую менеджеры последней компании выкупили у Алексея Мордашова. Н-Транс помимо железнодорожных активов включает портовый бизнес. Обе указанные компании не значатся в списке поручителей по займу. Стоит отметить, что в структуре Н-Транс публичной на сегодняшний день является лишь Глобалтранс, которая в 2008 году провела IPO. Cама НПК не является ключевым активом в структуре головной компании, здесь Компания уступает место БалтТрансСервису. По итогам 2009 года выручка (РСБУ) составила 12,2 млрд руб., у материнской компании консолидированный результат составил 1,2 млрд долл. По масштабам НПК несколько уступает Трансконтейнеру, который по итогам прошедшего года заработал на перевозках 16,4 млрд руб. В части маржи, то здесь также отставание: у Трансконтейнера – 18,9%, у НПК – 11,4%. Долговая нагрузка по итогам квартала составляет 5,9 млрд руб. (свыше 90% долгосрочный долг), а соотношение Debt/EBITDA, по нашим расчетам - 1,9х. Скорее всего, у Эмитента есть весомый лизинговый портфель, размер которого, согласно РСБУ, составляет порядка 4 млрд руб. Таким образом, общий финансовый долг - 10 млрд руб. К операционным рискам мы относим тот факт, что основную долю в перевозках занимают 2-3 имени. Более подробно о профиле Эмитента читайте в нашем обзоре первичного рынка, которые мы планируем выпустить в начале следующей неделе.
Эмитент предлагает довольно сложную структуру выпуска, во-первых, пятилетние облигации сокращают свой срок за счет равномерной амортизации, начиная с даты 2-го купона, по 5% ежеквартально. За счет этого дюрация выпуска составит 2,4-2,6 лет. Также по выпуску предусмотрен call option через 2,5 года от даты размещения. Мы считаем, что отсутствие Put option в структуре выпуска несколько снижает интерес к бумагам Эмитента. Облигации предлагаются с диапазоном доходности 9,84-10,38%, что дает порядка 200-250 б.п премии к бондам Трансконтейнера. Мы считаем, что для инвесторов, готовых к существующей структуре выпуска, интересным может быть участие, начиная от верхней границы обозначенного диапазона.
Денежный рынок
В среду на международном валютном рынке первую половину торгового дня пара EUR/USD провела достаточно спокойно, котируясь в пределах диапазона 1,225-1,23х. При этом подъему к верхней границе диапазона способствовала неплохая статистика по индексу PMI Еврозоны. Однако с публикацией первых макроданных из США, отразивших сохраняющиеся проблемы на рынке жилья, ситуация стала разворачиваться не в пользу евро, курс которого снизился до 1,222х. Тем не менее уже ближе к завершению американской сессии на рынке снова возобладал интерес к европейской валюте, подорожавшей до 1,232х. По всей видимости это стало следствием завершения заседания ФРС, представители которого, как и ожидалось, оставили величину ставки на прежнем уровне, дополнительно «пообещав» не изменять ее еще продолжительное время.
Сегодня позитивное настроение инвесторов остается в силе, и пара EUR/USD в ходе азиатских торгов вплотную приближается к отметке 1,235х. Мы полагаем, что сегодня и завтра активность торгов на валютном рынке будет постепенно затихать в преддверии наступающих друг за другом саммитов G8 и G20. Впрочем, традиционно на фоне низких торговых оборотов создаются условия для повышенной волатильности торгов, поскольку небольшие по объему сделки могут определить направление движения в ту или иную сторону.
Между тем, на внутреннем валютном рынке события разворачиваются не слишком оптимистичным образом для курса национальной валюты. Вслед за неоднозначной конъюнктурой, наблюдающейся на международных площадках, участники валютных торгов не спешат фиксировать позиции в иностранной валюте. Вместе с тем, каких-либо явных негативных сигналов также не поступает, поэтому рубль хотя и слабеет, но не слишком выразительно – в частности по итогам вчерашнего дня подешевев к корзине с 34,17 до 34,22 руб., что на 11 коп. выше закрытия вторника.
Обращаем внимание, что отмеченный выше энтузиазм в отношении евро, возникший в ходе американской сессии, не затронул сырьевой сегмент – к сегодняшнему дню котировки нефти опустились с 78 до 76 долл. за барр. (Brent). Вероятно, это обуславливает начало сегодняшних торгов на внутреннем рынке: с открытием стоимость бивалютной корзины поднимается выше 34,25 руб. Таким образом, несмотря на наступающие в пятницу выплаты по НДПИ, привычных продаж валюты со стороны экспортеров пока не наблюдается, и в большей степени ситуация развивается в соответствии с внешними «установками».
Долговые рынки
Мировые торговые площадки вчера характеризовались преобладанием «защитных» стратегий участников, что выражалось повышенным спросом на гособязательства при массовой фиксации в рисковых активах. Поводом для негативных настроений были не только не теряющие актуальности финансовые проблемы стран Европы и нагнетающее ситуацию отсутствие их решения. Европейские фондовые индексы весь день оставались в зоне отрицательных значений и завершили его, потеряв порядка 1,3%. При этом глобальной «встряской» для рынков стали данные по рынку недвижимости в США, отразившие по итогам мая минимальный за период с 1963 года объем покупок новых домов и снижение относительно показателя апреля на 33%.
Отчасти нивелировало преобладающий негативный настрой решение FOMC сохранить базовую ставку на текущем минимальном уровне, тем самым отражая настрой регулятора в отношении мер, стимулирующих восстановление экономики. Как было отмечено в протоколе, сопровождающем решение, постепенное восстановление экономики проявляется, однако сдерживающими факторами остаются менее быстрые, чем ожидалось, темпы восстановления рынка труда, а также «депрессивное» состояние рынка недвижимости.
В конечном счете, американские фондовые площадки «ограничились» снижением ключевых индексов в пределах 0,3%.
Что касается сегмента казначейских обязательств, то, несмотря на все попытки выйти на рекорд по минимумам, по итогам дня доходность 10-летних бумаг составила 3,13% годовых.
Сегодняшний день, как мы полагаем, может несколько «уравновесить» вчерашнее преобладание негатива, безусловно, в том случае, если «в шкафу» не окажется еще одного «скелета». Вместе с тем, волатильность торговых площадок сохранится на высоком уровне – теперь в фокусе внимания инвесторов риторика предстоящих заседаний G8 и затем G20, где центральной темой будет поиск решения общей для многих странучастников проблемы угрожающе высокого бюджетного дефицита.
Российские еврооблигации в среду не демонстрировали высокой активности игроков. С одной стороны, ожидание конъюнктурообразующих заявлений из США, с другой – общая ситуация на глобальных площадках, не способствующая проявлениям всплесков спроса, выступали поводом для того, чтобы преобладали консервативные настроения. При этом в качестве «защитного» шага в моменты навеса неблагоприятных новостей попытка фиксации существующих позиций проявлялась наиболее ярко. Так, суверенные Russia-30, начав торговую сессию сделками по 113,125%, вплоть до появления статданных из США котировались около обозначенного уровня. При этом разочарование от текущего состояния сегмента нового строительства в Соединенных Штатах в российских евробондах выразилось желанием участников рынка скорее зафиксировать существующие позиции. В результате, бумаги Russia-30 довольно быстро подешевели до 112,75%, однако смогли удержаться на этих уровнях до окончания торгового дня.
В корпоративных еврооблигациях статистика из США также стала причиной заметной перемены настроений. Если в первой половине торгов покупки преобладали, хотя и без заметного влияния на цены, то после раскрытия данных фиксация прибыли приобрела массовый характер. В среднем масштабы отрицательной переоценки можно определить на уровне 25-50 б.п., отметив, что более заметной она была в выпусках длинной дюрации, в частности, бумагах Газпрома, ВТБ, а также РЖД-17. В то же время наблюдался спрос в «коротких» бумагах ТНК-ВР и АЛРОСЫ.
Рублевый сегмент вчера напомнил такое уже несколько забытое явление, как спрос на ОФЗ. При этом очевидный «перевес» интересов к госбумагам, характеризующимся более короткой дюрацией (серии 25074) является отражением преобладающих рыночных предпочтений, что, на наш взгляд, служит хорошим ориентиром для стремящихся на рынок эмитентов. Стоит отметить, что неудовлетворенный в итоге спрос на короткие бумаги закономерным образом проявился и на вторичном рынке, вылившись в покупки сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ 25066.
При этом вторичный сегмент старался отыграть сопровождающий внешний фон, который, как мы отметили выше, в ходе российских торгов складывался не слишком оптимистичным. В результате, день завершился негативной переоценкой по наиболее ликвидным выпускам, потерявшим в среднем по 5-10 б.п.
Тем временем участники, столкнувшиеся с интересом инвесторов на свои долговые бумаги, спешат представить новое предложение. Так вчера АЛРОСА, закрывшая накануне книгу по двум выпускам на 15 млрд руб., анонсировала планы по размещению на следующей неделе облигаций на 11 млрд руб. Отметим, что Компания изначально готовила инвесторов к возможности реализовать уже до конца июня программу заимствований на публичном рынке объемом 26 млрд руб. Аналогичным образом поступил и Росбанк, который, напрямую указав на высокий спрос, сопровождающий размещаемый завтра выпуск, известил участников о возможности проведения нового аукциона.
По всей видимости, опираясь на успешный опыт предшественников, эмитенты продолжают выстраиваться в очередь, озвучивая планы привлечь ресурсы с рублевого долгового рынка. Так, сегодня стало известно, что руководство Лукойла одобрило программу заимствований на 100 млрд руб.
Сегодня рынку предстоит пройти очередное размещение ОБР-14 объемом 100 млрд руб. Отметим, что в ходе предыдущего аукциона, проходившего 17 июня, размещая аналогичный объем того же выпуска, ЦБ столкнулся с повышенным спросом – общий объем заявок по номиналу тогда достиг 176 млрд руб. Исходя из того, что, несмотря на начало налоговых выплат, ситуация на денежном рынке с тех пор осталась без изменения, вполне вероятно, что сегодняшнее размещение также будет сопровождаться повышенным интересом участников рынка.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вчера была открыта книга на размещение выпуска Новой Перевозочной Компании (НПК), эмитента, имя которого является новым для инвесторов. Новая Перевозочная Компания - один крупнейших независимых операторов железнодорожного транспорта. Компания преимущественно оперирует на рынке металлов и нефти, соответственно обладая парком цистерн и полувагонов. Эмитент входит в Группу Глобалтранс, бизнес которой представлен также на территории Украины и стран Балтии. В свою очередь, акционером Глобалтранс является компания Н-Транс, история которой исходит от компании Северстальтранс, которую менеджеры последней компании выкупили у Алексея Мордашова. Н-Транс помимо железнодорожных активов включает портовый бизнес. Обе указанные компании не значатся в списке поручителей по займу. Стоит отметить, что в структуре Н-Транс публичной на сегодняшний день является лишь Глобалтранс, которая в 2008 году провела IPO. Cама НПК не является ключевым активом в структуре головной компании, здесь Компания уступает место БалтТрансСервису. По итогам 2009 года выручка (РСБУ) составила 12,2 млрд руб., у материнской компании консолидированный результат составил 1,2 млрд долл. По масштабам НПК несколько уступает Трансконтейнеру, который по итогам прошедшего года заработал на перевозках 16,4 млрд руб. В части маржи, то здесь также отставание: у Трансконтейнера – 18,9%, у НПК – 11,4%. Долговая нагрузка по итогам квартала составляет 5,9 млрд руб. (свыше 90% долгосрочный долг), а соотношение Debt/EBITDA, по нашим расчетам - 1,9х. Скорее всего, у Эмитента есть весомый лизинговый портфель, размер которого, согласно РСБУ, составляет порядка 4 млрд руб. Таким образом, общий финансовый долг - 10 млрд руб. К операционным рискам мы относим тот факт, что основную долю в перевозках занимают 2-3 имени. Более подробно о профиле Эмитента читайте в нашем обзоре первичного рынка, которые мы планируем выпустить в начале следующей неделе.
Эмитент предлагает довольно сложную структуру выпуска, во-первых, пятилетние облигации сокращают свой срок за счет равномерной амортизации, начиная с даты 2-го купона, по 5% ежеквартально. За счет этого дюрация выпуска составит 2,4-2,6 лет. Также по выпуску предусмотрен call option через 2,5 года от даты размещения. Мы считаем, что отсутствие Put option в структуре выпуска несколько снижает интерес к бумагам Эмитента. Облигации предлагаются с диапазоном доходности 9,84-10,38%, что дает порядка 200-250 б.п премии к бондам Трансконтейнера. Мы считаем, что для инвесторов, готовых к существующей структуре выпуска, интересным может быть участие, начиная от верхней границы обозначенного диапазона.
Денежный рынок
В среду на международном валютном рынке первую половину торгового дня пара EUR/USD провела достаточно спокойно, котируясь в пределах диапазона 1,225-1,23х. При этом подъему к верхней границе диапазона способствовала неплохая статистика по индексу PMI Еврозоны. Однако с публикацией первых макроданных из США, отразивших сохраняющиеся проблемы на рынке жилья, ситуация стала разворачиваться не в пользу евро, курс которого снизился до 1,222х. Тем не менее уже ближе к завершению американской сессии на рынке снова возобладал интерес к европейской валюте, подорожавшей до 1,232х. По всей видимости это стало следствием завершения заседания ФРС, представители которого, как и ожидалось, оставили величину ставки на прежнем уровне, дополнительно «пообещав» не изменять ее еще продолжительное время.
Сегодня позитивное настроение инвесторов остается в силе, и пара EUR/USD в ходе азиатских торгов вплотную приближается к отметке 1,235х. Мы полагаем, что сегодня и завтра активность торгов на валютном рынке будет постепенно затихать в преддверии наступающих друг за другом саммитов G8 и G20. Впрочем, традиционно на фоне низких торговых оборотов создаются условия для повышенной волатильности торгов, поскольку небольшие по объему сделки могут определить направление движения в ту или иную сторону.
Между тем, на внутреннем валютном рынке события разворачиваются не слишком оптимистичным образом для курса национальной валюты. Вслед за неоднозначной конъюнктурой, наблюдающейся на международных площадках, участники валютных торгов не спешат фиксировать позиции в иностранной валюте. Вместе с тем, каких-либо явных негативных сигналов также не поступает, поэтому рубль хотя и слабеет, но не слишком выразительно – в частности по итогам вчерашнего дня подешевев к корзине с 34,17 до 34,22 руб., что на 11 коп. выше закрытия вторника.
Обращаем внимание, что отмеченный выше энтузиазм в отношении евро, возникший в ходе американской сессии, не затронул сырьевой сегмент – к сегодняшнему дню котировки нефти опустились с 78 до 76 долл. за барр. (Brent). Вероятно, это обуславливает начало сегодняшних торгов на внутреннем рынке: с открытием стоимость бивалютной корзины поднимается выше 34,25 руб. Таким образом, несмотря на наступающие в пятницу выплаты по НДПИ, привычных продаж валюты со стороны экспортеров пока не наблюдается, и в большей степени ситуация развивается в соответствии с внешними «установками».
Долговые рынки
Мировые торговые площадки вчера характеризовались преобладанием «защитных» стратегий участников, что выражалось повышенным спросом на гособязательства при массовой фиксации в рисковых активах. Поводом для негативных настроений были не только не теряющие актуальности финансовые проблемы стран Европы и нагнетающее ситуацию отсутствие их решения. Европейские фондовые индексы весь день оставались в зоне отрицательных значений и завершили его, потеряв порядка 1,3%. При этом глобальной «встряской» для рынков стали данные по рынку недвижимости в США, отразившие по итогам мая минимальный за период с 1963 года объем покупок новых домов и снижение относительно показателя апреля на 33%.
Отчасти нивелировало преобладающий негативный настрой решение FOMC сохранить базовую ставку на текущем минимальном уровне, тем самым отражая настрой регулятора в отношении мер, стимулирующих восстановление экономики. Как было отмечено в протоколе, сопровождающем решение, постепенное восстановление экономики проявляется, однако сдерживающими факторами остаются менее быстрые, чем ожидалось, темпы восстановления рынка труда, а также «депрессивное» состояние рынка недвижимости.
В конечном счете, американские фондовые площадки «ограничились» снижением ключевых индексов в пределах 0,3%.
Что касается сегмента казначейских обязательств, то, несмотря на все попытки выйти на рекорд по минимумам, по итогам дня доходность 10-летних бумаг составила 3,13% годовых.
Сегодняшний день, как мы полагаем, может несколько «уравновесить» вчерашнее преобладание негатива, безусловно, в том случае, если «в шкафу» не окажется еще одного «скелета». Вместе с тем, волатильность торговых площадок сохранится на высоком уровне – теперь в фокусе внимания инвесторов риторика предстоящих заседаний G8 и затем G20, где центральной темой будет поиск решения общей для многих странучастников проблемы угрожающе высокого бюджетного дефицита.
Российские еврооблигации в среду не демонстрировали высокой активности игроков. С одной стороны, ожидание конъюнктурообразующих заявлений из США, с другой – общая ситуация на глобальных площадках, не способствующая проявлениям всплесков спроса, выступали поводом для того, чтобы преобладали консервативные настроения. При этом в качестве «защитного» шага в моменты навеса неблагоприятных новостей попытка фиксации существующих позиций проявлялась наиболее ярко. Так, суверенные Russia-30, начав торговую сессию сделками по 113,125%, вплоть до появления статданных из США котировались около обозначенного уровня. При этом разочарование от текущего состояния сегмента нового строительства в Соединенных Штатах в российских евробондах выразилось желанием участников рынка скорее зафиксировать существующие позиции. В результате, бумаги Russia-30 довольно быстро подешевели до 112,75%, однако смогли удержаться на этих уровнях до окончания торгового дня.
В корпоративных еврооблигациях статистика из США также стала причиной заметной перемены настроений. Если в первой половине торгов покупки преобладали, хотя и без заметного влияния на цены, то после раскрытия данных фиксация прибыли приобрела массовый характер. В среднем масштабы отрицательной переоценки можно определить на уровне 25-50 б.п., отметив, что более заметной она была в выпусках длинной дюрации, в частности, бумагах Газпрома, ВТБ, а также РЖД-17. В то же время наблюдался спрос в «коротких» бумагах ТНК-ВР и АЛРОСЫ.
Рублевый сегмент вчера напомнил такое уже несколько забытое явление, как спрос на ОФЗ. При этом очевидный «перевес» интересов к госбумагам, характеризующимся более короткой дюрацией (серии 25074) является отражением преобладающих рыночных предпочтений, что, на наш взгляд, служит хорошим ориентиром для стремящихся на рынок эмитентов. Стоит отметить, что неудовлетворенный в итоге спрос на короткие бумаги закономерным образом проявился и на вторичном рынке, вылившись в покупки сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ 25066.
При этом вторичный сегмент старался отыграть сопровождающий внешний фон, который, как мы отметили выше, в ходе российских торгов складывался не слишком оптимистичным. В результате, день завершился негативной переоценкой по наиболее ликвидным выпускам, потерявшим в среднем по 5-10 б.п.
Тем временем участники, столкнувшиеся с интересом инвесторов на свои долговые бумаги, спешат представить новое предложение. Так вчера АЛРОСА, закрывшая накануне книгу по двум выпускам на 15 млрд руб., анонсировала планы по размещению на следующей неделе облигаций на 11 млрд руб. Отметим, что Компания изначально готовила инвесторов к возможности реализовать уже до конца июня программу заимствований на публичном рынке объемом 26 млрд руб. Аналогичным образом поступил и Росбанк, который, напрямую указав на высокий спрос, сопровождающий размещаемый завтра выпуск, известил участников о возможности проведения нового аукциона.
По всей видимости, опираясь на успешный опыт предшественников, эмитенты продолжают выстраиваться в очередь, озвучивая планы привлечь ресурсы с рублевого долгового рынка. Так, сегодня стало известно, что руководство Лукойла одобрило программу заимствований на 100 млрд руб.
Сегодня рынку предстоит пройти очередное размещение ОБР-14 объемом 100 млрд руб. Отметим, что в ходе предыдущего аукциона, проходившего 17 июня, размещая аналогичный объем того же выпуска, ЦБ столкнулся с повышенным спросом – общий объем заявок по номиналу тогда достиг 176 млрд руб. Исходя из того, что, несмотря на начало налоговых выплат, ситуация на денежном рынке с тех пор осталась без изменения, вполне вероятно, что сегодняшнее размещение также будет сопровождаться повышенным интересом участников рынка.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter