16 августа 2010 КапиталЪ
Мы думаем, что на этой неделе рынок, скорее всего, продолжит искать направление для дальнейшей динамики на фоне низкого объема и активности. Важных экономических новостей на этой неделе не много, хотя данные о получении разрешений на строительство и начале строительства новых жилых домов могут привести рынок в движение. Календарь корпоративной отчетности не слишком загружен, но в нем присутствует немало важных розничных операторов, прогнозы которых могут вызвать сильные колебания на рынке. Мы думаем, что при отсутствии существенного негатива рынок, вероятно, будет на этой неделе дрейфовать вверх
На этой неделе российский рынок рискует вновь вернуться в пресловутый боковой диапазон 1300-1370 пунктов, если коррекция вниз на внешних рынках продолжится
Стратегия на неделю
Мы думаем, что на этой неделе рынок, скорее всего, продолжит искать направление для дальнейшей динамики на фоне низкого объема и активности. Важных экономических новостей на этой неделе не много, хотя данные о получении разрешений на строительство и начале строительства новых жилых домов могут привести рынок в движение. Календарь корпоративной отчетности не слишком загружен, но в нем присутствует немало важных розничных операторов, прогнозы которых могут вызвать сильные колебания на рынке. Мы думаем, что при отсутствии существенного негатива рынок, вероятно, будет на этой неделе дрейфовать вверх
На прошлой неделе S&P500 потерял 3,7%, "неожиданно" осознав, что экономика так толком и не оправилась, если не считать государственного стимулирования и некоторого обновления товарных запасов. Мы долго указывали на то, что экономика находится в неважной форме, и что цены акций по большей части отражают чрезвычайно оптимистические ожидания в отношении будущих денежных потоков. Это означает, что рано или поздно произойдет крупная коррекция, которая вернет цены на разумные уровни. Однако внезапная распродажа, хотя и на низком объеме, вызванная заявлением FOMC, этой ослепительной вспышкой очевидного, кажется нам чрезмерной
Динамика индекса S&P 500 c 9 по 13 августа
Мы думаем, что такая коррекция вряд ли начнется до конца месяца, поскольку никаких очевидных факторов для этого нет. Однако с наступлением сентября ситуация может существенно ухудшиться, ибо инвесторы вернутся из отпусков и осознают, что в мировой экономике не многое –то изменилось. Кроме того, вероятно возвращение на первый план проблем государственного долга и кредитоспособности
Поэтому мы думаем, что коррекция, вероятно, дело не слишком отдаленного будущего. Началу такой коррекции могло бы помешать введение новых программ государственного стимулирования или смягчение политики центральных банков. Однако мы думаем, что такие меры получат слишком незначительную политическую поддержку, особенно с учетом промежуточных выборов в США в ноябре. С другой стороны, против нашего прогноза играет время: чем больше его проходит, тем менее вероятной становится коррекция, т.к. домохозяйства, корпорации, банки и правительства получают все больше времени, чтобы поправить свой баланс
На прошлой неделе начали отчитываться розничные сети; Macy’s выступила положительно, превзойдя ожидания и повысив прогнозы. Однако позднее Kohl’s и JC Penney понизили свои ожидания в отношении продаж за год, выразив озабоченность возможным снижением потребления. Nordstrom подтвердила свой прогноз. Таким образом, заявления более дорогих магазинов пришлись по вкусу рынку, в то время как прогнозы дискаунтеров инвесторам не понравились. Кроме того, статистика розничных продаж в июле за вычетом автомобилей и бензина продемонстрировала снижение, хотя ожидался рост; впрочем, мы не слишком бы доверяли этому очень волатильному индикатору
На этой неделе отчеты ритейлеров продолжатся, включая дискаунтеров: компонента Dow Wal-Mart (завтра, ПЗ), TJX (завтра, ДО) и Target (среда, ДО). Из числа других недорогих розничных магазинов, публикующих отчеты на этой неделе, следует упомянуть Sears и Ross Stores (обе в четверг, ДО). Что касается магазинов подороже, то завтра должен отчитаться Saks (ДО). Мы также обратим внимание на Abercrombie & Fitch (завтра, 15:00) и Gap (четверг, ПЗ).
Поскольку потребление составляет огромную часть американской экономики, инвесторы, вероятно, обратят пристальное внимание на эти результаты. Далее, к настоящему времени розничные сети уже в основном заказали товары для новогодних праздников. Ожидания руководства в отношении продаж в этот период могут стать для рынка заметной движущей силой. Кроме того, инвесторы будут изучать данные о складских запасах в преддверии школьного сезона
Как всегда, мы будем следить за Staples (четверг, ДО) - индикатором здоровья малого бизнеса в Америке, который является важной движущей силой роста и создания новых рабочих мест. Три недели назад Office Depot объявила об уменьшении выручки и понизила годовой прогноз
На этой неделе выходят также отчеты магазинов, торгующих товарами для домашнего ремонта и интерьера: Lowe’s (сегодня, ДО) и компонента Dow Home Depot (завтра, ДО). На фоне падения продаж жилья и нежелания тратить, их прогнозы могут быть существенно негативными. На прошлой неделе было объявлено, что число конфискаций заложенного жилья выросло на 4% м-к-м (при этом понизившись на 10% г-к-г). Это соответствует нашей точке зрения, что эта тенденция, вероятно, получит дальнейшее развитие, оказывая тем самым большее давление на продажи и цены жилья.
Предложение жилья в США растет – цена падает
На этой неделе выходят также данные о получении разрешений на строительство и начале строительства новых жилых домов (и то, и другое завтра, 16:30). Ожидаются смешанные результаты вблизи сложившихся уровней. С учетом важности рынка недвижимости, любые неожиданности здесь могут вызвать колебания рынка.
Другим важным фактором прошлой недели стала Cisco, понизившая свой прогноз продаж из-за «необычной неопределенности». Таким образом, инвестиционная идея, заключающаяся в том, что расходы на информационные технологии, отложенные во время кризиса прошлого года, повысят доходы сектора, может исчерпать свой потенциал. В этом отношении будет интересна отчетность компонента Dow Hewlett- Packard и Dell (оба четверг, ПЗ), так как эти компании работает не только с бизнесом, но и с частными потребителями. Кроме того, нужно серьезно отнестись к прогнозу Applied Materials (среда, ПЗ), поскольку эта компания является ведущим производителем оборудования для производства полупроводников и дисплеев.
Среди других важных макроэкономических данных, выходящих на этой неделе, опросы ZEW (завтра, 13:00) по Германии и ЕС. В США будут опубликованы индекс производственных цен PPI (завтра, 16:30), а также данные по промышленному производству и загрузке производственных мощностей (и то, и другое завтра, 17:15). Опережающие индикаторы и опрос ФРБ Филадельфии ожидаются в четверг (18:00).
Геополитические факторы известны своей неизбывной способностью становиться ложкой дегтя. Мы хотели бы отметить, что Россия собирается начать загружать ядерный реактор Ирана. Это может привести к напряженности в отношениях с другими странами, такими как США и Израиль, и вызвать непредсказуемые последствия для рынка. Надеемся, что более трезвые умы смогут удержать ситуацию под контролем. Пятница - последний день торговли перед исполнением опционов на акции в США
Российский рынок акций: назад в «боковик»?
На этой неделе рынок рискует вновь вернуться в пресловутый боковой диапазон 1300-1370 пунктов, если коррекция вниз на внешних рынках продолжится. Впрочем, рынок пока не закрепился ниже уровня поддержки в 1370 пунктов по индексу ММВБ, поэтому шансы на возврат к 1400 пунктам сохраняются. Однако, на наш взгляд, отскок более вероятен во второй половине недели, тогда как в ближайшие сессии продажи могут продолжиться. Сегодня-завтра давление на рынки могут оказать данные американских компаний и статистика США (см. выше).
Наша рекомендация по акциям остается прежней: для среднесрочных инвестиций ценовые уровни еще не стали привлекательными, тогда как реализация спекулятивных идей пока приносит прибыль
Негативное давление на рынки оказывает замедление роста в разных центрах мировой экономики. Это касается США, Японии, отдельных стран еврозоны, Китая. В последнем случае опасения связаны со снижением спроса на сырье и с ростом цен и формированием пузырей, в частности на рынке недвижимости
Уменьшение ВВП Греции и Испании во 2К10 – на 3,5% и 0,2% г-к-г соответственно вновь возвращают тревогу по поводу будущей финансовой устойчивости этих стран, обремененных долгами. На прошлой неделе расширился CDS практически на все страны еврозоны, в той или иной степени входящих в зону риска (Ирландия, Греция, Испания, Португалия, Италия), а доходность их долговых обязательств выросла
Позитивные спекулятивные ожидания на мировых рынках могут быть вызваны предстоящим IPO GM, которое по стоимости размещаемого пакета акций может быть вторым в корпоративной истории США после Visa ($19,7 млрд.). Дата IPO может быть объявлена в ближайшее время
Завтра должны быть опубликованы итоги промежуточного пересмотра индекса MSCI Russia. Акции МРСК Холдинг, которые многие эксперты уже видели включенными в индекс, с прошлой среды упали на 5%, когда эти ожидания снизились
На прошлой неделе российский рынок так и не смог пройти зону в 1420-1430 пунктов по индексу ММВБ и упал вслед за западными биржами и ценами на нефть к уровню поддержки в 1370-1380 пунктов. При этом продажи нельзя было назвать агрессивными. Объемы были относительно низкими, а падение концентрировалось преимущественно в наиболее ликвидных бумагах, например, банках, или в акциях, где можно было зафиксировать прибыль, – нефтегазовых бумагах, акциях металлургов и компаний АПК.
При этом во втором эшелоне спрос на отдельные бумаги сохранялся, например, в электроэнергетике, потребительском секторе, секторе удобрений, на акции автозаводов. При отскоке на рынке возобновился спрос на акции компаний АПК. Также лучше рынка выглядели акции Полюс Золото
Таким образом, несмотря на проседание индекса, инвесторы пока готовы отыгрывать внутренние идеи. Главным образом, они связаны с корпоративными историями - ГМК, Полюс, Уралкалий, Сильвинит, ВБД, телекомы и другие, или с последствиями засухи в России - генерация, сетевые и сбытовые компании, Разгуляй, ПАВА, Магнит, Акрон и другие. Подробнее о них мы писали в нашем предыдущем КапиталЪном Взгляде.
На прошлой неделе большинство ведущих рынков emerging markets упали на 2-3%. Исключение составляет разве что Индия, рынок которой удержался в незначительном плюсе. При этом большинство рынков развитых стран снизилось на 3-4%. Однако тот факт, что в настоящий момент рынки emerging markets выглядят несколько более устойчиво фондовых индексов развитых стран, даже несмотря на сильную коррекцию в ценах на нефть и промышленных металлах, является, на наш взгляд, ненадежным. Все может поменяться, если снижение на западных рынках продолжится
Индекс РТС vs. индекса DJIA и нефти WTI
«Аппетит к риску» - фактор переменчивый, чему является доказательством, например, курс евро. На прошлой неделе перекупленность в евро была в значительной степени снята после падения на пять фигур в район 1,2770. Доллар резко укрепился на фоне того, что ожидания новой программы количественного смягчения ФРС не подтвердились
Товарные рынки
Сильный доллар и ухудшение конъюнктуры на рынках могут продолжить оказывать давление на commodities. На прошлой неделе цены на нефть упали на 6,5% и вернулись к уровням почти месячной давности в районе $75,5 за баррель WTI. Котировкам «черного золота» не помогло даже снижение запасов нефти и бензина в США вторую неделю подряд, а также повышение прогноза мирового спроса на нефть в 2010-2011 гг. Международным энергетическим агентством (IEA). Оценка спроса на 2010 год была повышена на 80 тыс. барр. в сутки, а на 2011 год – на 50 тыс. барр. в сутки. Впрочем, это незначительное повышение. Тем более, как отмечает IEA, весь прирост спроса может быть потерян, если увеличение мирового ВВП окажется на 30% ниже прогнозного. С нашей точки зрения, это является вполне вероятным.
Возможно, на нефть оказали дополнительное давление данные импорта со стороны Китая в июле. Импорт нефти и нефтепродуктов снизился на 15% и 16% соответственно. Напротив, спрос на некоторые промышленные металлы, например, медь со стороны Китая в прошлом месяце несколько повысился м-к-м, однако цены на никель и медь так и могут преодолеть уровень сопротивления с начала мая текущего года – около $23 000 и $7 500 за тонну соответственно. Снижение спроса на сталь и металлопродукцию м-к-м на 5% оказало давление на акции российских меткомбинатов. Бумаги НЛМК были в лидерах снижения (минус 11%).
Спекуляции на засухе
В противовес нефти и металлам так называемые soft commodities продолжают дорожать. Спекуляции по поводу запрета на экспорт российской пшеницы, а также засушливая погода приводят к продолжению роста цен на зерновые, соя-бобы, кофе и сахар. Это может спровоцировать повышение инфляционных ожиданий в экономиках мира, однако риски дефляции все равно сейчас превалируют
Напротив, рост цен на продовольствие, даже учитывая сезонное понижение цен на плодовоовощную продукцию, может раздуть инфляцию внутри России. Повышение спекулятивных инфляционных ожиданий на фоне наличия фундаментальных факторов приводят к опережающему росту цен на зерно, муку, хлеб и далее по цепочке – молоко, подсолнечное масло и прочее. В первую неделю августа недельный рост цен ускорился в два раза по сравнению со средним уровнем с середины мая – до 0,2% с 0,1%. Так что о дефляции в августе уже, вероятно, можно забыть
В предыдущих обзорах мы уже писали о том, что больше всего негатива рост цен создаст для тех компаний, которые не смогут перенести рост сырьевых цен на конечный продукт. Обычно, чем дальше по производственной цепочке, тем это сделать труднее. Соответственно, зерновым и молочным компаниям теоретически должно быть легче, чем продавцам хлеба или молочной продукции
Поскольку существует реальный риск ограничения цен на конечную продукцию со стороны государства маржа производителей и даже ритейлеров может оказаться под серьезным давлением. Последние вероятно смогут несколько компенсировать потери за счет спекулятивного роста спроса на определенные виды продовольствия, а также из-за роста конкуренции поставок ввиду большей концентрации в ритейле. Зерновая политика правительства (запрет экспорта, прямые и конкурсные интервенции) может ограничить рост внутренних цен на зерно, а значит лишить зерновые компании части сверхприбыли. Это повышает выгоды для мукомольных производств.
Таким образом, спрос на акции таких компаний как ПАВА может превысить спрос на бумаги таких компаний как Разгуляй, а бумаги X5, Магнита и Дикси, скорее всего, будут выглядеть лучше акций производителей продуктов питания – ВБД, Черкизово, Синергии и прочих
Металлы и добыча
Акции Норникеля могут отреагировать на спекулятивные ожидания роста спроса на «голоса» перед закрытием реестра акционеров для участия во внеочередном собрании, созванным по требованию РусАла с целью переизбрания совета директоров. Реестр закроется 10 сентября, собрание состоится 21 октября. Увеличение представительства со стороны РусАла, скорее всего, будет воспринято рынком негативно. Появление у Интерроса возможности привлекать кредиты размером более $3 млрд, что было анонсировано в СМИ, повышает ожидания, что сторона Потанина готовится к выкупу доли Дерипаски. Это бы стало очень позитивным фактором для акций ГМК. Однако пока вероятность этого, на наш взгляд, невысока. С прошлой среды акции Распадской подорожали на 10% на ожиданиях того, что добыча угля на аварийной шахте может начаться раньше запланированного. Однако пока об этом громко заявили политические деятели, а не представители компании. Поэтому уверенность в том, что добыча угля будет в скором времени восстановлена, небольшая. В связи с этим, мы не разделяем подобный оптимизм рынка. Акции Северстали могут выглядеть лучше рынка на ожиданиях продажи части североамериканских активов. Планируется продать три из пяти заводов или почти половину мощности по выплавке стали Северстали в этом регионе. Осталось найти покупателей на убыточные активы. Найти такового на заводы Luchinni, как мы знаем, так и не удалось. В роле инвестора пришлось выступить владельцу Северстали Алексею Мордашову. В ближайшее время ФАС должна подвести итоги антимонопольного расследования по поводу завышения цен на сталь со стороны некоторых российских меткомбинатов, в частности заводов группы Evraz. На прошлой неделе стало известно, что ФАС начала новое расследование в отношении Северстали снова по жалобе Уралвагонзавода. Мы полагаем, что итоги дел не окажут существенного влияния на котировки. Акции Сильвинита могут получить поддержку в результате приобретения долей на 44% двумя инвесторами, которые СМИ называют партнерами Сулеймана Керимова. Ранее он с двумя дружественными инвесторами приобрел 53,2% пакет в Уралкалии и 25% в Сильвините. СМИ говорят о высокой премии при покупке 44%- ной доли – актив был куплен на треть дороже своей рыночной стоимости, что могло стать следствием конкуренции (специально устроенной?) за пакет. Другими претендентами на долю в Сильвините назывались Фосагро и Ростехнологии. Мы считаем идею объединения компании целесообразной и выгодной для акций обоих участников
Электроэнергетика
Акции Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС могут пользоваться спекулятивным спросом по мере того, как будет расти вероятность IPO кипрской EuroSibEnergo в Гонконге. Фонд владеет 100% Евросибэнерго, которой принадлежит электроэнергетический бизнес En+ Олега Дерипаски. Компания намерена разместить 25% за $2 млрд. Таким образом, оценка компании составляет около $8 млрд. Основные активы – 50,2% Иркутскэнерго и 68,3% Красноярской ГЭС, а также Автозаводская ТЭЦ, сбытовой и инжиниринговый бизнес. Текущая цена рыночных активов составляет $2,5 млрд. По EV/IC Иркутскэнерго оценивается в $257 на кВт установленной мощности, по EV/производство - $0,06 на кВтч. Для Красноярской ГЭС аналогичные показатели составляют $227 на кВт и также $0,06 на кВтч, а для РусГидро, которая может выступить своего рода условным бенчмарком, - $642 и $0,18 соответственно. Для того, чтобы сравняться с оценкой РусГидро по EV/IC одна акция Иркутскэнерго должна вырасти примерно до 50 руб. с текущих 19,2 руб., а Красноярской ГЭС – до 300 руб. против 106 руб. В данном случае доли ЕвроСибэнерго в этих активах составят $6,7 млрд. Вряд ли все остальное потянет на более чем $1,3 млрд. Таким образом, мы считаем, что стоимость компании для IPO сильно завышена. Тем более, что ни Иркутскэнерго, ни Красноярская ГЭС стоить по относительным производственным коэффициентам как РусГидро не могут по определению
Банки
18 августа Банк Возрождение открывает сезон отчетности за 2К10 по МСФО в российском финансовом секторе. Если банку удастся продемонстрировать отчетность лучше ожиданий, то это должно, на наш взгляд, оказать поддержку котировкам акций не только самого банка, но и других российских финансовых институтов. Однако это может быть трудноосуществимо, учитывая, как ожидается, продолжающееся во 2К10 сокращение чистого процентного дохода банка и по-прежнему высокие отчисления на покрытие проблемных кредитов. Напомним, что в 1К10 Банк Возрождение отразил чистую прибыль в 97 млн рублей, а за весь 2010 год намерен получить 500 млн рублей. Поддержку котировки банковских акций также все еще могут оказывать предварительные данные по ситуации в секторе в июле, озвученные на прошлой неделе. Согласно первому зампреду Банка России Геннадию Меликьяну, в июле кредитование юридических лиц выросло на 0,1%, что подразумевает увеличение на 4% с начала года. Хотя в июне рост корпоративных кредитов был значительнее в 2,3% м-к-м, июльские данные заключают в себе позитив, если принять во внимание 3,3%-ное укрепление рубля против доллара за этот месяц. Важно также, что данные за июль укрепляют уверенность инвесторов в продолжающемся восстановлении кредитной активности в российском финансовом секторе. Кредиты физическим лицам в июле выросли на 1,8% м-к-м, что представляет собой самый большой помесячный рост с сентября 2008 г., и это, конечно, не может не радовать рынок. Кроме того, Банк России объявил о том, усредненная максимальная ставка по рублевым вкладам физических лиц у ведущих 10 банков (на долю которых приходится свыше 70% депозитов системы) упала до 8,78% с 9,07% в конце июля. Это подразумевает снижение на 6,24 п.п. с максимума в 15,02% во время кризиса. Оказываемое государством давление на банки с целью снижения ими ставок по кредитам во многом выливается в понижении банками и ставок по депозитам ради сохранения чистой процентной маржи как минимум на прежних уровнях. Это, в то же время, в целом не оказывает существенного негативного влияния на приток депозитов физических лиц, который вырос на впечатляющие 13% с начала 2010 года
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На этой неделе российский рынок рискует вновь вернуться в пресловутый боковой диапазон 1300-1370 пунктов, если коррекция вниз на внешних рынках продолжится
Стратегия на неделю
Мы думаем, что на этой неделе рынок, скорее всего, продолжит искать направление для дальнейшей динамики на фоне низкого объема и активности. Важных экономических новостей на этой неделе не много, хотя данные о получении разрешений на строительство и начале строительства новых жилых домов могут привести рынок в движение. Календарь корпоративной отчетности не слишком загружен, но в нем присутствует немало важных розничных операторов, прогнозы которых могут вызвать сильные колебания на рынке. Мы думаем, что при отсутствии существенного негатива рынок, вероятно, будет на этой неделе дрейфовать вверх
На прошлой неделе S&P500 потерял 3,7%, "неожиданно" осознав, что экономика так толком и не оправилась, если не считать государственного стимулирования и некоторого обновления товарных запасов. Мы долго указывали на то, что экономика находится в неважной форме, и что цены акций по большей части отражают чрезвычайно оптимистические ожидания в отношении будущих денежных потоков. Это означает, что рано или поздно произойдет крупная коррекция, которая вернет цены на разумные уровни. Однако внезапная распродажа, хотя и на низком объеме, вызванная заявлением FOMC, этой ослепительной вспышкой очевидного, кажется нам чрезмерной
Динамика индекса S&P 500 c 9 по 13 августа
Мы думаем, что такая коррекция вряд ли начнется до конца месяца, поскольку никаких очевидных факторов для этого нет. Однако с наступлением сентября ситуация может существенно ухудшиться, ибо инвесторы вернутся из отпусков и осознают, что в мировой экономике не многое –то изменилось. Кроме того, вероятно возвращение на первый план проблем государственного долга и кредитоспособности
Поэтому мы думаем, что коррекция, вероятно, дело не слишком отдаленного будущего. Началу такой коррекции могло бы помешать введение новых программ государственного стимулирования или смягчение политики центральных банков. Однако мы думаем, что такие меры получат слишком незначительную политическую поддержку, особенно с учетом промежуточных выборов в США в ноябре. С другой стороны, против нашего прогноза играет время: чем больше его проходит, тем менее вероятной становится коррекция, т.к. домохозяйства, корпорации, банки и правительства получают все больше времени, чтобы поправить свой баланс
На прошлой неделе начали отчитываться розничные сети; Macy’s выступила положительно, превзойдя ожидания и повысив прогнозы. Однако позднее Kohl’s и JC Penney понизили свои ожидания в отношении продаж за год, выразив озабоченность возможным снижением потребления. Nordstrom подтвердила свой прогноз. Таким образом, заявления более дорогих магазинов пришлись по вкусу рынку, в то время как прогнозы дискаунтеров инвесторам не понравились. Кроме того, статистика розничных продаж в июле за вычетом автомобилей и бензина продемонстрировала снижение, хотя ожидался рост; впрочем, мы не слишком бы доверяли этому очень волатильному индикатору
На этой неделе отчеты ритейлеров продолжатся, включая дискаунтеров: компонента Dow Wal-Mart (завтра, ПЗ), TJX (завтра, ДО) и Target (среда, ДО). Из числа других недорогих розничных магазинов, публикующих отчеты на этой неделе, следует упомянуть Sears и Ross Stores (обе в четверг, ДО). Что касается магазинов подороже, то завтра должен отчитаться Saks (ДО). Мы также обратим внимание на Abercrombie & Fitch (завтра, 15:00) и Gap (четверг, ПЗ).
Поскольку потребление составляет огромную часть американской экономики, инвесторы, вероятно, обратят пристальное внимание на эти результаты. Далее, к настоящему времени розничные сети уже в основном заказали товары для новогодних праздников. Ожидания руководства в отношении продаж в этот период могут стать для рынка заметной движущей силой. Кроме того, инвесторы будут изучать данные о складских запасах в преддверии школьного сезона
Как всегда, мы будем следить за Staples (четверг, ДО) - индикатором здоровья малого бизнеса в Америке, который является важной движущей силой роста и создания новых рабочих мест. Три недели назад Office Depot объявила об уменьшении выручки и понизила годовой прогноз
На этой неделе выходят также отчеты магазинов, торгующих товарами для домашнего ремонта и интерьера: Lowe’s (сегодня, ДО) и компонента Dow Home Depot (завтра, ДО). На фоне падения продаж жилья и нежелания тратить, их прогнозы могут быть существенно негативными. На прошлой неделе было объявлено, что число конфискаций заложенного жилья выросло на 4% м-к-м (при этом понизившись на 10% г-к-г). Это соответствует нашей точке зрения, что эта тенденция, вероятно, получит дальнейшее развитие, оказывая тем самым большее давление на продажи и цены жилья.
Предложение жилья в США растет – цена падает
На этой неделе выходят также данные о получении разрешений на строительство и начале строительства новых жилых домов (и то, и другое завтра, 16:30). Ожидаются смешанные результаты вблизи сложившихся уровней. С учетом важности рынка недвижимости, любые неожиданности здесь могут вызвать колебания рынка.
Другим важным фактором прошлой недели стала Cisco, понизившая свой прогноз продаж из-за «необычной неопределенности». Таким образом, инвестиционная идея, заключающаяся в том, что расходы на информационные технологии, отложенные во время кризиса прошлого года, повысят доходы сектора, может исчерпать свой потенциал. В этом отношении будет интересна отчетность компонента Dow Hewlett- Packard и Dell (оба четверг, ПЗ), так как эти компании работает не только с бизнесом, но и с частными потребителями. Кроме того, нужно серьезно отнестись к прогнозу Applied Materials (среда, ПЗ), поскольку эта компания является ведущим производителем оборудования для производства полупроводников и дисплеев.
Среди других важных макроэкономических данных, выходящих на этой неделе, опросы ZEW (завтра, 13:00) по Германии и ЕС. В США будут опубликованы индекс производственных цен PPI (завтра, 16:30), а также данные по промышленному производству и загрузке производственных мощностей (и то, и другое завтра, 17:15). Опережающие индикаторы и опрос ФРБ Филадельфии ожидаются в четверг (18:00).
Геополитические факторы известны своей неизбывной способностью становиться ложкой дегтя. Мы хотели бы отметить, что Россия собирается начать загружать ядерный реактор Ирана. Это может привести к напряженности в отношениях с другими странами, такими как США и Израиль, и вызвать непредсказуемые последствия для рынка. Надеемся, что более трезвые умы смогут удержать ситуацию под контролем. Пятница - последний день торговли перед исполнением опционов на акции в США
Российский рынок акций: назад в «боковик»?
На этой неделе рынок рискует вновь вернуться в пресловутый боковой диапазон 1300-1370 пунктов, если коррекция вниз на внешних рынках продолжится. Впрочем, рынок пока не закрепился ниже уровня поддержки в 1370 пунктов по индексу ММВБ, поэтому шансы на возврат к 1400 пунктам сохраняются. Однако, на наш взгляд, отскок более вероятен во второй половине недели, тогда как в ближайшие сессии продажи могут продолжиться. Сегодня-завтра давление на рынки могут оказать данные американских компаний и статистика США (см. выше).
Наша рекомендация по акциям остается прежней: для среднесрочных инвестиций ценовые уровни еще не стали привлекательными, тогда как реализация спекулятивных идей пока приносит прибыль
Негативное давление на рынки оказывает замедление роста в разных центрах мировой экономики. Это касается США, Японии, отдельных стран еврозоны, Китая. В последнем случае опасения связаны со снижением спроса на сырье и с ростом цен и формированием пузырей, в частности на рынке недвижимости
Уменьшение ВВП Греции и Испании во 2К10 – на 3,5% и 0,2% г-к-г соответственно вновь возвращают тревогу по поводу будущей финансовой устойчивости этих стран, обремененных долгами. На прошлой неделе расширился CDS практически на все страны еврозоны, в той или иной степени входящих в зону риска (Ирландия, Греция, Испания, Португалия, Италия), а доходность их долговых обязательств выросла
Позитивные спекулятивные ожидания на мировых рынках могут быть вызваны предстоящим IPO GM, которое по стоимости размещаемого пакета акций может быть вторым в корпоративной истории США после Visa ($19,7 млрд.). Дата IPO может быть объявлена в ближайшее время
Завтра должны быть опубликованы итоги промежуточного пересмотра индекса MSCI Russia. Акции МРСК Холдинг, которые многие эксперты уже видели включенными в индекс, с прошлой среды упали на 5%, когда эти ожидания снизились
На прошлой неделе российский рынок так и не смог пройти зону в 1420-1430 пунктов по индексу ММВБ и упал вслед за западными биржами и ценами на нефть к уровню поддержки в 1370-1380 пунктов. При этом продажи нельзя было назвать агрессивными. Объемы были относительно низкими, а падение концентрировалось преимущественно в наиболее ликвидных бумагах, например, банках, или в акциях, где можно было зафиксировать прибыль, – нефтегазовых бумагах, акциях металлургов и компаний АПК.
При этом во втором эшелоне спрос на отдельные бумаги сохранялся, например, в электроэнергетике, потребительском секторе, секторе удобрений, на акции автозаводов. При отскоке на рынке возобновился спрос на акции компаний АПК. Также лучше рынка выглядели акции Полюс Золото
Таким образом, несмотря на проседание индекса, инвесторы пока готовы отыгрывать внутренние идеи. Главным образом, они связаны с корпоративными историями - ГМК, Полюс, Уралкалий, Сильвинит, ВБД, телекомы и другие, или с последствиями засухи в России - генерация, сетевые и сбытовые компании, Разгуляй, ПАВА, Магнит, Акрон и другие. Подробнее о них мы писали в нашем предыдущем КапиталЪном Взгляде.
На прошлой неделе большинство ведущих рынков emerging markets упали на 2-3%. Исключение составляет разве что Индия, рынок которой удержался в незначительном плюсе. При этом большинство рынков развитых стран снизилось на 3-4%. Однако тот факт, что в настоящий момент рынки emerging markets выглядят несколько более устойчиво фондовых индексов развитых стран, даже несмотря на сильную коррекцию в ценах на нефть и промышленных металлах, является, на наш взгляд, ненадежным. Все может поменяться, если снижение на западных рынках продолжится
Индекс РТС vs. индекса DJIA и нефти WTI
«Аппетит к риску» - фактор переменчивый, чему является доказательством, например, курс евро. На прошлой неделе перекупленность в евро была в значительной степени снята после падения на пять фигур в район 1,2770. Доллар резко укрепился на фоне того, что ожидания новой программы количественного смягчения ФРС не подтвердились
Товарные рынки
Сильный доллар и ухудшение конъюнктуры на рынках могут продолжить оказывать давление на commodities. На прошлой неделе цены на нефть упали на 6,5% и вернулись к уровням почти месячной давности в районе $75,5 за баррель WTI. Котировкам «черного золота» не помогло даже снижение запасов нефти и бензина в США вторую неделю подряд, а также повышение прогноза мирового спроса на нефть в 2010-2011 гг. Международным энергетическим агентством (IEA). Оценка спроса на 2010 год была повышена на 80 тыс. барр. в сутки, а на 2011 год – на 50 тыс. барр. в сутки. Впрочем, это незначительное повышение. Тем более, как отмечает IEA, весь прирост спроса может быть потерян, если увеличение мирового ВВП окажется на 30% ниже прогнозного. С нашей точки зрения, это является вполне вероятным.
Возможно, на нефть оказали дополнительное давление данные импорта со стороны Китая в июле. Импорт нефти и нефтепродуктов снизился на 15% и 16% соответственно. Напротив, спрос на некоторые промышленные металлы, например, медь со стороны Китая в прошлом месяце несколько повысился м-к-м, однако цены на никель и медь так и могут преодолеть уровень сопротивления с начала мая текущего года – около $23 000 и $7 500 за тонну соответственно. Снижение спроса на сталь и металлопродукцию м-к-м на 5% оказало давление на акции российских меткомбинатов. Бумаги НЛМК были в лидерах снижения (минус 11%).
Спекуляции на засухе
В противовес нефти и металлам так называемые soft commodities продолжают дорожать. Спекуляции по поводу запрета на экспорт российской пшеницы, а также засушливая погода приводят к продолжению роста цен на зерновые, соя-бобы, кофе и сахар. Это может спровоцировать повышение инфляционных ожиданий в экономиках мира, однако риски дефляции все равно сейчас превалируют
Напротив, рост цен на продовольствие, даже учитывая сезонное понижение цен на плодовоовощную продукцию, может раздуть инфляцию внутри России. Повышение спекулятивных инфляционных ожиданий на фоне наличия фундаментальных факторов приводят к опережающему росту цен на зерно, муку, хлеб и далее по цепочке – молоко, подсолнечное масло и прочее. В первую неделю августа недельный рост цен ускорился в два раза по сравнению со средним уровнем с середины мая – до 0,2% с 0,1%. Так что о дефляции в августе уже, вероятно, можно забыть
В предыдущих обзорах мы уже писали о том, что больше всего негатива рост цен создаст для тех компаний, которые не смогут перенести рост сырьевых цен на конечный продукт. Обычно, чем дальше по производственной цепочке, тем это сделать труднее. Соответственно, зерновым и молочным компаниям теоретически должно быть легче, чем продавцам хлеба или молочной продукции
Поскольку существует реальный риск ограничения цен на конечную продукцию со стороны государства маржа производителей и даже ритейлеров может оказаться под серьезным давлением. Последние вероятно смогут несколько компенсировать потери за счет спекулятивного роста спроса на определенные виды продовольствия, а также из-за роста конкуренции поставок ввиду большей концентрации в ритейле. Зерновая политика правительства (запрет экспорта, прямые и конкурсные интервенции) может ограничить рост внутренних цен на зерно, а значит лишить зерновые компании части сверхприбыли. Это повышает выгоды для мукомольных производств.
Таким образом, спрос на акции таких компаний как ПАВА может превысить спрос на бумаги таких компаний как Разгуляй, а бумаги X5, Магнита и Дикси, скорее всего, будут выглядеть лучше акций производителей продуктов питания – ВБД, Черкизово, Синергии и прочих
Металлы и добыча
Акции Норникеля могут отреагировать на спекулятивные ожидания роста спроса на «голоса» перед закрытием реестра акционеров для участия во внеочередном собрании, созванным по требованию РусАла с целью переизбрания совета директоров. Реестр закроется 10 сентября, собрание состоится 21 октября. Увеличение представительства со стороны РусАла, скорее всего, будет воспринято рынком негативно. Появление у Интерроса возможности привлекать кредиты размером более $3 млрд, что было анонсировано в СМИ, повышает ожидания, что сторона Потанина готовится к выкупу доли Дерипаски. Это бы стало очень позитивным фактором для акций ГМК. Однако пока вероятность этого, на наш взгляд, невысока. С прошлой среды акции Распадской подорожали на 10% на ожиданиях того, что добыча угля на аварийной шахте может начаться раньше запланированного. Однако пока об этом громко заявили политические деятели, а не представители компании. Поэтому уверенность в том, что добыча угля будет в скором времени восстановлена, небольшая. В связи с этим, мы не разделяем подобный оптимизм рынка. Акции Северстали могут выглядеть лучше рынка на ожиданиях продажи части североамериканских активов. Планируется продать три из пяти заводов или почти половину мощности по выплавке стали Северстали в этом регионе. Осталось найти покупателей на убыточные активы. Найти такового на заводы Luchinni, как мы знаем, так и не удалось. В роле инвестора пришлось выступить владельцу Северстали Алексею Мордашову. В ближайшее время ФАС должна подвести итоги антимонопольного расследования по поводу завышения цен на сталь со стороны некоторых российских меткомбинатов, в частности заводов группы Evraz. На прошлой неделе стало известно, что ФАС начала новое расследование в отношении Северстали снова по жалобе Уралвагонзавода. Мы полагаем, что итоги дел не окажут существенного влияния на котировки. Акции Сильвинита могут получить поддержку в результате приобретения долей на 44% двумя инвесторами, которые СМИ называют партнерами Сулеймана Керимова. Ранее он с двумя дружественными инвесторами приобрел 53,2% пакет в Уралкалии и 25% в Сильвините. СМИ говорят о высокой премии при покупке 44%- ной доли – актив был куплен на треть дороже своей рыночной стоимости, что могло стать следствием конкуренции (специально устроенной?) за пакет. Другими претендентами на долю в Сильвините назывались Фосагро и Ростехнологии. Мы считаем идею объединения компании целесообразной и выгодной для акций обоих участников
Электроэнергетика
Акции Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС могут пользоваться спекулятивным спросом по мере того, как будет расти вероятность IPO кипрской EuroSibEnergo в Гонконге. Фонд владеет 100% Евросибэнерго, которой принадлежит электроэнергетический бизнес En+ Олега Дерипаски. Компания намерена разместить 25% за $2 млрд. Таким образом, оценка компании составляет около $8 млрд. Основные активы – 50,2% Иркутскэнерго и 68,3% Красноярской ГЭС, а также Автозаводская ТЭЦ, сбытовой и инжиниринговый бизнес. Текущая цена рыночных активов составляет $2,5 млрд. По EV/IC Иркутскэнерго оценивается в $257 на кВт установленной мощности, по EV/производство - $0,06 на кВтч. Для Красноярской ГЭС аналогичные показатели составляют $227 на кВт и также $0,06 на кВтч, а для РусГидро, которая может выступить своего рода условным бенчмарком, - $642 и $0,18 соответственно. Для того, чтобы сравняться с оценкой РусГидро по EV/IC одна акция Иркутскэнерго должна вырасти примерно до 50 руб. с текущих 19,2 руб., а Красноярской ГЭС – до 300 руб. против 106 руб. В данном случае доли ЕвроСибэнерго в этих активах составят $6,7 млрд. Вряд ли все остальное потянет на более чем $1,3 млрд. Таким образом, мы считаем, что стоимость компании для IPO сильно завышена. Тем более, что ни Иркутскэнерго, ни Красноярская ГЭС стоить по относительным производственным коэффициентам как РусГидро не могут по определению
Банки
18 августа Банк Возрождение открывает сезон отчетности за 2К10 по МСФО в российском финансовом секторе. Если банку удастся продемонстрировать отчетность лучше ожиданий, то это должно, на наш взгляд, оказать поддержку котировкам акций не только самого банка, но и других российских финансовых институтов. Однако это может быть трудноосуществимо, учитывая, как ожидается, продолжающееся во 2К10 сокращение чистого процентного дохода банка и по-прежнему высокие отчисления на покрытие проблемных кредитов. Напомним, что в 1К10 Банк Возрождение отразил чистую прибыль в 97 млн рублей, а за весь 2010 год намерен получить 500 млн рублей. Поддержку котировки банковских акций также все еще могут оказывать предварительные данные по ситуации в секторе в июле, озвученные на прошлой неделе. Согласно первому зампреду Банка России Геннадию Меликьяну, в июле кредитование юридических лиц выросло на 0,1%, что подразумевает увеличение на 4% с начала года. Хотя в июне рост корпоративных кредитов был значительнее в 2,3% м-к-м, июльские данные заключают в себе позитив, если принять во внимание 3,3%-ное укрепление рубля против доллара за этот месяц. Важно также, что данные за июль укрепляют уверенность инвесторов в продолжающемся восстановлении кредитной активности в российском финансовом секторе. Кредиты физическим лицам в июле выросли на 1,8% м-к-м, что представляет собой самый большой помесячный рост с сентября 2008 г., и это, конечно, не может не радовать рынок. Кроме того, Банк России объявил о том, усредненная максимальная ставка по рублевым вкладам физических лиц у ведущих 10 банков (на долю которых приходится свыше 70% депозитов системы) упала до 8,78% с 9,07% в конце июля. Это подразумевает снижение на 6,24 п.п. с максимума в 15,02% во время кризиса. Оказываемое государством давление на банки с целью снижения ими ставок по кредитам во многом выливается в понижении банками и ставок по депозитам ради сохранения чистой процентной маржи как минимум на прежних уровнях. Это, в то же время, в целом не оказывает существенного негативного влияния на приток депозитов физических лиц, который вырос на впечатляющие 13% с начала 2010 года
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу