23 августа 2010 Admiral Markets Бочкарев Константин
Treasuries
Четвертую неделю подряд мы видим рост цен на десятилетние казначейские облигации США, что наводит нас на следующего рода размышления. Во-первых, само по себе снижение доходности 10-леток в район 2.5% или минимальных значений с марта 2009 года должно пугать. Такой уровень доходности был в самый разгар кризиса, когда S&P500 и WTI были на гораздо более низких ценовых уровнях, чем сейчас. То есть для нас это сигнал к тому, что цены на рисковые активы (акции, сырье XXX\JPY) сейчас несколько завышены (мина, которая рано или поздно рванет, вопрос времени), и по мере поступления очередных подтверждений о замедлении американской, японской или европейской экономики мы можем увидеть резкое снижение цен на них.
Доходность десятилетних казначейских облигаций США (%).
Во-вторых, мы смотрим на то, что за прошедшую неделю доходность 10-летних Treasuries снизилась, а ожидания относительно повышения ставки по федеральным фондам изменились несущественно. Иными словами, падение доходности казначеек мы склонны объяснять не дальнейшим снижением вероятности повышения в США в 2011 году federal funds rate, а банальным бегством инвесторов в безрисковые активы (safe haven) на фоне опасений возобновления рецессии в США или где-либо. Данное бегство в качество (risk aversion) означает то, что деньги уходят из все тех же рисковых активов, что негативно для S&P500, WTI в среднесрочной перспективе и позитивно для курса доллара США.
EUR\USD
Последние месяцы на FOREX только и идут разговоры о том, что возвращение ФРС к программе количественного смягчения (QE) может стать весомой причиной дальнейшего снижения курса доллара или роста пары EUR\USD. Мы с этим не согласны!
Когда в марте 2009 года Fed запустил «печатный станок» (QE), тогда снижение курса американской валюты или взлет пары EUR\USD c 1.25 до 1.50 был вполне закономерен. Дело в том, что на тот момент:
•а) Данный шаг сломил негативный тренд по отношению к рисковым активам, что привело в итоге к падению спроса на Treasuries и доллар США.
•б) На рынке было понимание, что вслед за данным шагом со стороны ФРС, а также по мере запуска пакетов стимулирующих мер в других странах, мы увидим оживление мировой экономики, что опять же способствовало росту аппетита к риску, то есть снижению спроса на долларовые активы.
•в) Рисковые активы (S&P500, WTI, Copper, etc) в начале 2009 года были сильно перепроданны, что означало то, что «организовать» отскок цен на них (коррекцию к сильному падению ранее) было не так уж и сложно. Естественно, что начавшийся в итоге рост цен на нефть или S&P500 также внес в прошлом году свой вклад в снижение курса доллара.
Теперь ищем десять отличий с текущей ситуацией на финансовых рынках:
•а) Возврат сейчас ФРС к QE еще не предвещает скорое возвращение экономики США к докризисным темпам роста. Напротив, данный шаг наводит на мысль о том, что Соединенные Штаты идут по пути Японии (см «потерянное десятилетие»). То есть сейчас политика ФРС отдает некоторым отчаянием.
•б) S&P500, WTI и другие рисковые активы справедливо и в чем-то даже дорого в моменте оценены. То есть сложно сказать, что запуск в США какого-либо пакета стимулирующих мер или возврат к QE вызовет ралли по S&P500 в район максимумов года, что окажет давление на доллар.
•в) И не будем забывать, что в к весне 2009 года, когда состоялся запуск QE, большая часть рисков относительно американской экономики была уже учтена в ценах. Сейчас же ФедРезерв вернулся к QE, однако мы и близко еще, просто судя по ценам на нефть, медь и S&P500, не дисконтировали риски возобновления рецессии в США.
В общем, мы бы закрыли глаза на постепенное возвращение ФРС к политике количественного смягчения и ожидали бы снижения пары EUR\USD не в район 1.25-1.27 в 3кв10, а вплоть до 1.1850-1.20 в целом во 2п10
---
Беглый взгляд на дневные и недельные графики WTI, Copper, S&P500, EUR\USD заставляет буквально «кричать» о тех событиях, которые могут развернуться во 2п10 на финансовых рынках. Текущие цен на упомянутые активы, на наш взгляд, и близко не отражают риски рецессионного характера, которые сейчас есть относительно экономики США или Японии. Особого внимания заслуживает сырье (commodities).
WTI
Если предположить, что в экономике США мы все-таки получим «второе дно» или возобновление рецессии, то можно смело выдвинуть гипотезу о том, что цены на активы будут стремиться в район тех минимумов, которые были зарегистрированы в конце 2008 или начале 2009 гг. То есть в случае с ценами на нефть (WTI) риски смещены в сторону повторного снижения котировок в район 30$ за баррель. Мы, правда, столь пессимистичный сценарий развития событий считаем маловероятным, поэтому просто за основу рабочей гипотезы берем то, что в экономике США, как и других крупнейших экономиках мира, будет существенное замедление темпов роста ВВП, стагнация, но не рецессия. Все это в конечном счете в случае с теми же ценами на нефть должно означать хорошую коррекцию цен к бурному росту котировок в 2009 году. За основу можно взять уровни 60$ и 55$ за баррель на 2п10, которые составляют 50% и 61.8% Fibonacci Retracement к росту котировок с 33.5$ до 87$ за баррель.
Недельный график цен на нефть марки WTI.
То, что достижение данных ценовых уровней вполне возможно подтверждает в чем-то и недельный график WTI, где четко просматривается разворотная фигура ТА «голова и плечи» с линией шеи в районе 70$ за баррель. Мы видим существенные риски прохождения данной поддержки в начале сентября на фоне завершения летнего автомобильного сезона, слабой статистики из США, а также роста курса доллара.
На FOREX все это несет в себе риски увидеть товарные валюты на более низких ценовых уровнях. По USD\RUR мы не исключаем до конца года тестирования сопротивления 32.50\33, по USD\CAD ралли вплоть до 1.15\1.17, по AUD\USD снижения к 0.8050. Естественно, что все возможные перипетии связанные с товарным рынком можно также отыгрывать продажами в AUD\JPY и CAD\JPY.
Copper
Цены на медь — картина не лучше. Вообще получается очень интересная ситуация. Традиционно цены на медь и Treasuries — это, пожалуй, лучший опережающих индикатор в плане дальнейших перспектив мировой экономики. Сейчас, как никогда, чувствуется то, что цены на промышленный металл отстают и им еще только предстоит отреагировать на замедление темпов роста мировой экономики.
Недельный график цен на медь (Copper, непрерывный фьючерс)
Здесь в качестве ориентира могут выступать все те же уровни Fibonacci — 6050$ (38.2%), 5400$ (50%) и 4800$ (61.8%).
Если данного рода «медвежьи» прогнозы подтвердятся по WTI и Copper, то вполне можно будет увидеть EUR\USD и S&P500 в районе минимальных значений этого года.
http://www.admiralmarkets.com/ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба