24 августа 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
Мы ожидаем, что рынок будет торговаться вблизи текущих уровней на низком объеме, если не будет неожиданного негатива. Возможными поводами для распродажи могут стать данные о продажах домов на первичном и вторичном рынках, а также пересмотренные цифры по ВВП США за 2К10. Календарь корпоративной отчетности ненасыщенный, и многие участники рынка все еще находятся в отпусках. Если данные окажутся лучше ожиданий, мы можем увидеть некоторый рост после снижения за последние несколько недель.
Сейчас технически индекс ММВБ торгуется около сильного уровня поддержки 1370 пунктов, закрепление ниже которого может привести к снижению в район нижней границы диапазона 1300 пунктов. В этом году подобная ситуация с пробитием уровня 1370 пунктов сверху вниз и падением индекса до 1300 пунктов наблюдалась уже четыре раза.
Стратегия на неделю
Мы ожидаем, что рынок будет торговаться вблизи текущих уровней на низком объеме, если не будет неожиданного негатива. Возможными поводами для распродажи могут стать данные о продажах домов на первичном и вторичном рынках, а также пересмотренные цифры по ВВП США за 2К10. Календарь корпоративной отчетности ненасыщенный, и многие участники рынка все еще находятся в отпусках. Если данные окажутся лучше ожиданий, мы можем увидеть некоторый рост после снижения за последние несколько недель
На прошлой и позапрошлой неделях большинство торговых сессий характеризовалось небольшими движениями на низком объеме. У каждой недели был один плохой день, вызванный "неожиданным" негативом, который и приводил к общему минусу за неделю. На прошлой неделе рынок удивился тому, что при высоком уровне безработицы люди в самом деле подают заявления на выплату пособия по безработице. Неделей ранее рынок был поражен словами ФРС о замедлении темпов восстановления экономики. Эта неделя, похоже, пойдет по тем же стопам
На прошлой неделе выходили негативные новости по американскому рынку жилья. Количество закладок новых домов выросло меньше ожиданий, а количество выданных разрешений на строительство уменьшилось больше, чем ожидалось. Однако эти цифры были по существу проигнорированы рынком, который даже закрылся в тот день в плюсе. По данным TransUnion, просрочка платежей по 6,67% закладным равна или превышает 60 дней. Хотя это меньше максимума в 6,89%, достигнутого в 4К09, уровень все равно чрезвычайно высок, позволяя предположить, что в течение некоторого времени будут сохраняться повышенные уровни взысканий заложенного имущества за неплатежи. По данным RealtyTrac, в июле имело место 93 тыс. случаев взыскания заложенного имущества; это означает, что всего в этом году домов могут лишиться более миллиона заемщиков
Этот навес предложения оказывает колоссальное давление на продажи домов и цены. Кроме того, закончились налоговые кредиты покупателям домов, что предвещает глубокое падение продаж существующих домов (завтра, 18:00). Продажи новых домов (среда, 18:00) кажутся ближе к стабилизации, но на чрезвычайно низком уровне
Продажи домов в США
Другим негативом стал индекс настроений строителей NAHB, который понизился до 13, что является самым низким уровнем с марта 2009 г. Строители были особенно пессимистичны в своих прогнозах на будущее. Больше света на ситуацию на жилищном рынке, особенно, что касается, активности покупателей и перспектив на 2П10, может пролить Toll Brothers (среда, ДО). Несмотря на рекордно низкие ставки по ипотечным кредитам, ожидания большинства строителей на 2П10 весьма слабые, так как налоговых кредитов покупателям домов больше нет, а экономика слаба
В пятницу движение рынка может быть вызвано публикацией пересмотренных данных по ВВП за 2К10 (16:30) и августовским индексом потребительских настроений Университета шт. Мичиган (17:55). Четыре недели назад первая оценка ВВП в размере 2,4% была ниже ожиданий, что вызвало снижение акций. Однако необычно большой пересмотр в сторону повышения окончательных данных по июльскому индексу Университета шт. Мичиган помог рынку восстановиться. Консенсус-прогноз предполагает, что мичиганский индекс будет немного повышен, но рост ВВП сократится до 1,4%. Некоторые ожидают, что в 2К10 ВВП покажет рост менее 1%. Если это произойдет, акции могут оказаться под давлением
Безусловно, привлекут внимание еженедельные данные по числу заявлений на пособия по безработице (четверг, 16:30), особенно после того, как на прошлой неделе неожиданный рост до психологически важного уровня в 500 тыс. вызвал коррекцию на рынках. Уменьшение числа заявлений может быть положительно воспринято рынком.
Занятость оказывает видимый эффект на потребление. На прошлой неделе крупные ритейлеры опубликовали чистую прибыль в основном на уровне прогнозов при несколько более слабой выручке. Многие заявляли о росте числа покупателей, но при меньшем среднем чеке, так как потребители тратили больше на товары повседневной необходимости и меньше на дорогостоящие изделия. Интересно, что, по сообщению Wal-Mart, его политика больших скидок не была эффективной в привлечении покупателей, в то время как Saks сообщил, что включение меньшего количества товаров в распродажу имело положительный эффект. На этой неделе выйдет отчетность дискаунтера Big Lots (завтра, ДО) и дорогих магазинов Tiffany (пятница, ДО). Предстоит публикация отчетов и нескольких других розничных сетей
С другой стороны, возросшая активность в сфере M&A вселяет надежды в отношении перспектив экономики и рынка. Поглощение 3PAR и McAfee со стороны Dell и Intel подразумевает значительные премии. Это позволяет предположить, что руководство компаний-покупателей верит в долгосрочные фундаментальные перспективы этих предприятий. Премия, предложенная BHP за Potash, была не так уж велика, но она, вероятно, будет увеличена, даже если не появятся другие претенденты. (Руководство BHP, вероятно, прокомментирует это после публикации отчетности (среда, 10:00), которая предположительно будет весьма сильной, учитывая цены на сырьевые товары во 2К10.) Кроме того, это поддерживает рынок, особенно с учетом того, что арбитражные фонды выбирают акции потенциальных компаний- целей
Уже в течение некоторого времени мы пишем о том, что сентябрь может принести новую волну бегства от риска, возможно вызванную осознанием того, что фундаментальные показатели в странах PIIGS по существу не изменились. Были, конечно, некоторые положительные подвижки, такие как улучшение состояния бюджета в Греции, но они произошли за счет экономики (во 2К10 ВВП Греции сократился на 3,5%), позволяя предположить снижение в будущем бюджетных поступлений и, соответственно, новые проблемы в обслуживании госдолга
Хотя эти страны успешно выступили на долговых рынках, например, в прошлый вторник Ирландия разместила два выпуска облигаций на €5,1 млрд., мы отмечаем, что размер был относительно невелик, а премии повысились. С 1 августа 5-летний CDS Греции расширился на 156 б.п. до 881 б.п., приблизившись к уровням, наблюдавшимся весной. В сентябре ожидается значительное увеличение объемов заимствования PIIGS на долговых рынках
Риск - почувствуйте разницу, CDS, б.п.
Однако день расплаты для Европы может быть на некоторое время отсрочен. В пятницу президент Бундесбанка Вебер заявил, что ЕЦБ должен обеспечить неограниченную 1- недельную, 1-месячную и 3- месячную ликвидность до конца года и не осуществлять стратегию выхода до 1К11. В этом случае европейские банки смогут сохранить инвестиции в долги PIIGS на своих балансах (и по высокой стоимости). В результате должен возникнуть спрос на эти долговые инструменты сомнительного качества, и кризис суверенного долга будет отложен на будущее
До 6 сентября, когда BIS должен опубликовать данные по подверженности европейских банков к странам PIIGS, определенную информацию можно будет получить из отчетности Credit Agricole (четверг, 9:00). О состоянии непосредственно греческих банков во 2К10 можно будет судить из отчетностей Piraeus Bank (четверг) и ATE Bank (Agricultural Bank of Greece – четверг). В прошлом месяце Piraeus Bank еле-еле прошел стресс-тест, а ATE Bank стал единственным из 6 крупнейших финансовых учреждений Греции, который его провалил с коэффициентом достаточности капитала 1 уровня менее 6% при неблагоприятном сценарии с суверенным шоком.
Не менее значимым фактором, чем сама отчетность должно стать появление новой информации о процессе консолидации в греческом банковском секторе. Подвижки в этом отношении должны приветствоваться рынком. Предложение Piraeus Bank приобрести 77% ATE Bank и 33% Hellenic Postbank за € 701 млн, о котором было объявлено 15 июля, вызвало ралли в котировках акций финансовых компаний. В результате реализации этой сделки должна появиться банковская группа с активами свыше € 105 млрд и доминирующим положением на греческом рынке по сегментам кредитов и депозитов. Возможный синергетический эффект оценивается в € 300 млн. Хотя озвученная стоимость приобретения предполагает дисконт в 52% и 17% к рыночной стоимости ATE Bank и Hellenic Postbank соответственно по ценам закрытия пятницы, сделка, на наш взгляд, должна оказать поддержку котировкам банковских акций. На этой неделе Правительство может сделать официальное заявление относительно консультантов по сделке
Намерение главы Piraeus Bank Майкла Салласа профинансировать приобретение за счет собственных средств банка вновь указывает на то, как сложно сейчас греческим финансовым институтам привлечь долговое финансирование. Кроме того, в условиях продолжающегося оттока депозитов из греческого банковского сектора, средства от Банка Греции (ЕЦБ) становятся все важнее (см. график). На них сейчас приходится около 20% совокупных обязательств системы
Тренды в структуре фондирования Греческого банковского сектора
В четверг начинается ежегодный симпозиум ФРБ Канзас-Сити в Джексон-Хоуле. Среди прочих, ожидается выступление председателя ФРС Бернанке в пятницу в 18:00. Хотя такие события имеют тенденцию сосредотачиваться на очень общих проблемах, некоторые члены ФРС могут дать намеки относительно будущей политики, особенно с учетом разочарования рынка августовским заявлением FOMC.
Ожидается улучшение статистики заказов на товары длительного пользования за июль (среда, 16:30). В прошлом месяце и основной индекс, и индекс без учета транспорта понизились м-к-м и оказались слабее ожиданий, оказав тем самым давление на акции. Обычно мы не придаем большого значения таким второстепенным индикаторам производства как Индекс Ричмондского ФРБ (завтра, 18:00), но с учетом реакции рынка на опубликованный на прошлой неделе аналогичный индикатор ФРБ Филадельфии, за ним стоит понаблюдать
В Европе внимание будет приковано к опросам IFO по Германии (среда, 12:00). Предполагается улучшение текущих оценок и ухудшение ожиданий. Это означало бы повторение результатов опроса ZEW, опубликованного на прошлой неделе. Вторая оценка ВВП Великобритании за 2К10 (пятница, 12:30) может показать такой же небольшой рост, как и предыдущая. Индекс потребительских цен Японии (пятница, 03:30) предположительно покажет продолжение дефляции
Российский рынок акций: боковик продолжается, но аппетит к риску сохраняется?
Скорее всего, до конца августа российский рынок продолжит торговаться в боковике 1300-1400 пунктов на низких объемах с возможным сползанием вниз в случае выхода негативной статистики по США (см.выше). Сейчас технически индекс ММВБ торгуется около сильного уровня поддержки 1370 пунктов, закрепление ниже которого может привести к снижению в район нижней границы диапазона 1300 пунктов. В этом году подобная ситуация с пробитием уровня 1370 пунктов сверху вниз и падением индекса до 1300 пунктов наблюдалась уже четыре раза
Вторую неделю подряд развивающиеся рынки показывают опережающую динамику по сравнению с развитыми. Возможно, этому способствует продолжающийся активный приток средств в фонды GEM и не самые хорошие макроэкономические данные по развитым странам, где наметилось замедление. При этом фонды, инвестирующие в акции РФ и стран СНГ, за период с 12 по 18 августа зафиксировали небольшой отток средств. На прошлой неделе российский рынок показал меньшее падение, чем развитые рынки, но отстал от основных развивающихся площадок. Так, например, фондовые индексы Бразилии, Мексики, Китая и Индии выросли, в то время как европейские площадки и Америка упали на прошлой неделе
При этом наибольшие темпы снижения пришлись на европейские рынки одновременно с наиболее сильным расширением CDS на так называемые страны PIIGS, что может свидетельствовать об очередном витке опасений относительно экономической ситуации в этих странах. Падение евро лишь подтверждает такие риски. Если вновь в фокус внимания инвесторов и информагентств попадут неутихающие опасения в отношении Еврозоны, то это может выступить дополнительным фактором для падения рынков
Мы уже неоднократно видели опережающую динамику emerging markets, но затем она, как правило, сходила на нет при более серьзном падении развитых рынков
На прошлой неделе индекс ММВБ химия и нефтехимия показал самый сильный рост среди отраслевых индексов, прибавив 3,3%, главным образом, за счет акций Уралкалия, Сильвинита и Акрона. На наш взгляд, тема с ожидаемым слиянием Уралкалия и Сильвинита еще не исчерпала себя и по мере реализации, скорее всего, будет оказывать поддержку акциям. Кроме того, опосредованную поддержку получили акции Акрона, так как компания владеет 6% Сильвинита и может рассчитывать на больший доход от своих вложений
Помимо этого, Potash дал позитивный прогноз по потреблению удобрений в мире, что также было благоприятно для российского сектора производителей удобрений
На прошлой неделе индекс ММВБ пытался пробиться выше сильного уровня сопротивления 1400 пунктов, но эта попытка оказалась неудачной, что усилило продажи, но объем оставался очень низким. В основном падение пришлось на отдельные нефтегазовые акции (Сургутнефтегаз, Газпром и Газпром нефть), энергетические (РусГидро и Холдинг МРСК) и Сбербанк, особенно привилегированные акции (-3,5%). Косвенным подтверждением сохраняющегося аппетита к риску на российском рынке выступил уверенный рост металлургического подиндекса
Инвесторы продолжают отыгрывать внутренние идеи, несмотря на слабый внешний фон. На этой неделе финансовую отчетность за 2К10 должны будут опубликовать Магнит (24 августа), Комстар (25 августа), МТС и X5 Retail Group (26 августа). Эти компании в основном ориентированы на внутренний рынок, поэтому по их прогнозам можно будет судить о здоровье внутреннего потребителя и экономики в целом. В пятницу ЛУКОЙЛ может представить финансовую отчетность по US GAAP за 2К10
Товарные рынки
Нефть и газ на пути к $70 за баррель и $4 за млн БТЕ?
Цены на нефть WTI и газ в США приближаются к ключевым уровням поддержки $70 за баррель и $4 за млн БТЕ. Пока сезон ураганов проходит относительно спокойно, хотя в этом году, по оценкам экспертов, ожидался один из самых активных сезонов за последнее время. Тем не менее, время еще есть, так как формально сезон продолжается до 30 ноября, но основные выводы мы сможем сделать уже по итогам сентября-октября. Недавние ураганы привели к меньшим, чем ожидалось, приостановкам добычи нефти и газа, что оказало давление на цены. Кроме того, вновь все наконец-то обратили внимание на данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США, которые покоряют многолетние максимумы. Отчасти резкий рост запасов сырья в наземных хранилищах связан с ликвидацией запасов в танкерах, поэтому этот негатив может быть немного преувеличен. Также доллар вновь возобновил рост после непродолжительного падения, что не создает благоприятного фона для сырья. Рост доллара может еще продолжиться на фоне возобновившихся опасений относительно европейской экономики. Кроме того, ожидаемо слабые июльские данные по импорту нефти в Китай могут оказаться неединичным случаем, если не будут проиндексированы внутренние цены на топливо, а нефть сильно вырастет.
Добыча нетрадиционного газа в США продолжает расти, хотя отдельные производители уже говорят о том, что они вынуждены уменьшать инвестиции в добычу газа из-за низких цен. Такой вывод можно сделать, исходя из растущего количества действующих буровых станков на горизонтальные скважины. Вместе с тем, период высоких температур подошел к концу, и сейчас спрос вслед за погодой вышел на нормальный средний уровень, колеблясь то ниже, то выше нормы. Запасы газа растут опережающими темпами, а СПГ уходит на азиатский и европейский рынки, которые предлагают более высокие цены. Сейчас спрэд между европейскими и американскими ценами на газ после периода стагнации вновь стал увеличиваться, что привлекает дополнительные объемы СПГ в Европу и давит на цены, увеличивая дифференциал с ценами на газ, привязанными к корзине нефтепродуктов.
Спрэд между европейскими и американскими спотовыми ценами на газ, $/млн БТЕ
Возможность закупки более дешевого СПГ стимулирует развитие терминальной инфраструктуры в Европе, о чем мы много писали ранее. В частности, это происходит в Италии. Как следствие, Газпром получает более слабые экспортные и производственные показатели, а клиенты компании хотят большие объемы газа привязать к споту
В результате, если еще в начале 2П10 просматривались факторы спекулятивной поддержки акций Газпрома на фоне очень сильной динамики как ближайших, так и дальних контрактов на спотовый газ в Великобритании, а Газпром действительно некоторое время выглядел лучше рынка, то теперь даже эти мало-мальски значимые спекулятивные факторы нивелированы. В целом с начала 2П10 Газпром обогнал рынок.
Газпром продолжает демонстрировать удручающую динамику как добычи, так и экспорта. При этом на внутреннем рынке все больший вес получают ВИНК и НОВАТЭК, а Газпрому остается реализовывать масштабные трубопроводные проекты в России как в коммерческих, так и социальных нуждах, искать внешних потребителей, сокращая прежнюю маржинальность поставок, и осваивать новые сложные территории, делая огромные инвестиции со спорной экономикой. Все это, к сожалению, вряд ли, обеспечивает значительный прирост доходов миноритариев. По итогам недели акции Газпрома были среди аутсайдеров рынка
В нефтяном секторе наихудшую динамику показали акции Сургутнефтегаза и Газпром нефти на фоне слабых операционных финансовых результатов по РСБУ и GAAP за 2К10 соответственно.
Цветные металлы: смогут ли устоять в случае продолжения роста доллара?
Ралли цен на золото привлекло интерес к акциям золотодобывающих компаний, которые росли наперекор рынку. В четверг свою отчетность опубликует Petropavlovsk за 1П10. Цены на золото уже весьма хорошо выросли, поэтому не исключена коррекция, если мы увидим более сильный доллар. По цветным металлам никелю и меди также возможна техническая коррекция в район $21000 и $7000-7100 за тонну.
Электроэнергетика
Мы рекомендуем обратить внимание на акции ОГК-3, которые больше месяца находятся под значительным давлением. Однако в ближайшее время ситуация, на наш взгляд, может измениться, и бумаги ОГК-3 могут перестать быть аутсайдерами среди акций ОГК. С начала августа котировки компании потеряли более 9%, тогда как бумаги других ОГК фактически колеблются вокруг уровней начала месяца
В результате падения акции ОГК-3 стали наименее дорогими в секторе по показателю EV/EBITDA10E по РСБУ со значением в 7,7 по сравнению со средневзвешенным для ОГК в 10,8. Кроме того, котировки ОГК-3 близки к сильному уровню поддержки с начала мая в районе 1,55 руб. Верхняя граница бокового канала, в котором акции колеблются уже четвертый месяц подряд, находится около 1,85 руб. или на 16% выше текущих уровней. Если позволит рыночная конъюнктура, то мы считаем эту цель вполне достижимой
Негативная динамика, вероятно, вызвана ожиданиями потери инвестиций в банкротящуюся РУСИА Петролеум и необходимостью компенсировать выпавшие денежные средства за счет заимствований или допэмиссии
Помимо этого, на акции могли оказать давление относительно слабые финансовые результаты за 2К10 по РСБУ: несмотря на то, что ОГК-3 получила прибыль в размере 809,8 млн руб. против крупных убытков в 1К10 и 2К09, операционная деятельность продолжила разочаровывать – показатель EBITDA г-к-г упал на 53% до 462,7 млн руб.
На прошлой неделе ОГК-3 подтвердила, что инвестиционные обязательства, которые включают в себя строительство 2,1-2,3 ГВт новой мощности к 2019 году, в зависимости от обязательств по Южно-Уральской ГРЭС-2, превышают 100 млрд руб. Впрочем, новые договоры ДПМ еще не подписаны и фиксация точной суммы инвестиционных обязательств еще не произошла
Первоначально ОГК-3 получила от допэмиссии, выкупленной Норникелем, 82 млрд руб. Однако 21,7 млрд руб. было потрачено нецелевым образом на вложения в РУСИА и Plug Power. Таким образом, от допэмиссии осталось приблизительно 60 млрд руб. (На балансе ОГК-3 по состоянию на 1П10 по РСБУ находится 47,8 млрд руб. денежных средств и эквивалентов.) Текущий дефицит инвестиций составляет около 40 млрд руб.
(Возврат навязанных мажоритарным акционером инвестиций, на наш взгляд, находится под большим вопросом. Минэнерго требует вернуть инвестиции до конца года. Аргументы компании по поводу того, что вложения в РУСИА уже почти «отбились» за счет чистой прибыли за последние три года (13,8 млрд руб. по РСБУ), могут вызвать разве что саркастическую улыбку, т.к. чистый поток за все эти годы был отрицательным – минус 15,4 млрд руб.)
По словам представителя ОГК-3, дефицит средств на инвестиции может появиться не ранее 4К11. На наш взгляд, компания столкнется с этой проблемой не ранее 2013 года. Привлекать недостающие средства на инвестиции ОГК-3 собирается двумя основными способами - долговое финансирование и допэмиссия акций
Если ГМК не будет участвовать в новой допэмиссии, что маловероятно, но компания сама заявила о заинтересованности в увеличении числа миноритарных акционеров, то ОГК-3 может разместить до 10 млрд акций и привлечь по текущим котировкам около 16 млрд руб. В таком случае доля ГМК не снизится ниже контрольного пакета в 50,1%.
Привлечение оставшихся 24 млрд руб. ОГК-3 с легкостью обеспечит из собственного операционного потока до 2013 года (как минимум около 7,0 млрд. руб.) и заемных средств. При привлечении 17 млрд руб. соотношение Долг/EBITDA, которое сейчас находится на нуле, составит, исходя из прогноза EBITDA на 2012 год (около 8 млрд руб.), примерно 2,1. Это укладывается в прогноз компании в 2-2,5
В ближайшие три года ожидать дивидендов по акциям ОГК-3 не приходится. Судя по словам представителя компании, пока есть дефицит средств на инвестиции, вопрос о выплате дивидендов не является актуальным
На прошлой неделе ОГК-3 существенно повысила прогноз операционной прибыли по итогам 2010 года по РСБУ по сравнению с прогнозом, озвученным в начале года, - до 2,1 млрд руб. с 0,6 млрд руб. В 2009 году операционная прибыль составила чуть больше 4 млрд руб. Если 2К10 дал компании, по всей видимости, основания для оптимизма, то для нас результаты стали поводом для понижения оценки по операционной прибыли до 2,2 млрд руб. с почти 3,0 млрд руб. Однако относительную недооценку по EV/EBITDA это все равно, как мы указывали выше, не устраняет
Сохраняется спрос на акции ТГК, принадлежащих или находящихся под управлением КЭС Холдинг. Спрос проявился с середины-конца июля, а в августе усилился. Котировки ТГК-6 и ТГК-5 с начала месяца подскочили на 16% и 21% соответственно, ТГК-9 – на 13%. Абсолютным лидером стали акции Волжской ТГК – на 25%.
С фундаментальной точки зрения мы считаем бумаги ТГК-9 наименее дорогими на текущий момент и перспективными, также как и ТГК-7. Однако последние, на наш взгляд, стали локально перекупленными. Котировки ТГК-7 близки к достижению сильного сопротивления в районе 2,7 руб., что является уровнем 2007 года. Все компании не блистали финансовыми результатами за 1П10 – чистая прибыль резко упала г-к-г, за исключением ТГК-7, где показатель снизился всего на 9%, а во 2К10 все компании получили значительные убытки и ухудшили свои результаты г-к-г, кроме опять же ТГК-7.
Вероятный спекулятивный интерес, особенно в акциях ТГК-5 и ТГК-6, может быть связан с наличием какой- либо информацией, пока еще непубличной, об объединении активов КЭС на базе ТГК-9. Консолидация Волжской ТГК в эту структуру ранее не планировалась. Уровней сопротивления акции ТГК-5, -6 и -9, на наш взгляд, еще не достигли, хотя периодически резкая фиксация прибыли возможна. По ТГК-7 интерес, помимо прочего, может быть вызван спекулятивными ожиданиями от продажи ФСК пакета в 33,7% ИНТЕР РАО в счет допэмиссии последней, что должно состояться не ранее конца текущего года. Станет ли это поводом для выставления оферты миноритарным акционерам ТГК-7 - пока вопрос открытый
Вероятно, в ближайшее время могут усилиться спекуляции по поводу объединения ОГК-2 и ОГК-6, что поддержит акции компаний. Хотя этот вопрос следующего года, но постепенно почва для этого создается уже сейчас. Все больше представителей топ-менеджмента совмещают различные или аналогичные должности в обеих ОГК. На прошлой неделе стали известны результаты заседания совета директоров ОГК- 2, прошедшего 13 августа. Совет одобрил совмещение должностей гендиректора, замгендиректора по экономике и финансам, а также по капитальному строительству
Акции ТГК-11 в ближайшее время могут оказаться под давлением, а бумаги ТГК-11 Холдинг получить поддержку из-за опубликованных в прошлый четверг результатов повторного ГОСА Холдинга, состоявшегося 6 августа. Помимо прочего, было принято решение ликвидировать компанию. В рамках ликвидации сначала получают средства кредиторы, а потом акционеры, которые попадут под специальную отсечку примерно чуть более чем через 5 месяцев с 19 августа, если следовать максимальным срокам, т.е. не ранее января 2011 года.
Основной актив ТГК-11 Холдинг - это 16,25% акций ТГК-11. Текущая рыночная стоимость этого пакета составляет $49,2 млн., тогда как рыночная стоимость ТГК-11 Холдинг – около $34,5 млн. Если находиться в списке кредиторов или акционеров, исключая риск получить «копейки» по ликвидационному балансу в последнем случае, то можно получить акции ТГК-11 на 30% дешевле, чем текущие котировки на рынке. Впрочем, со временем этот арбитражная возможность, вероятно, уменьшится
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы ожидаем, что рынок будет торговаться вблизи текущих уровней на низком объеме, если не будет неожиданного негатива. Возможными поводами для распродажи могут стать данные о продажах домов на первичном и вторичном рынках, а также пересмотренные цифры по ВВП США за 2К10. Календарь корпоративной отчетности ненасыщенный, и многие участники рынка все еще находятся в отпусках. Если данные окажутся лучше ожиданий, мы можем увидеть некоторый рост после снижения за последние несколько недель.
Сейчас технически индекс ММВБ торгуется около сильного уровня поддержки 1370 пунктов, закрепление ниже которого может привести к снижению в район нижней границы диапазона 1300 пунктов. В этом году подобная ситуация с пробитием уровня 1370 пунктов сверху вниз и падением индекса до 1300 пунктов наблюдалась уже четыре раза.
Стратегия на неделю
Мы ожидаем, что рынок будет торговаться вблизи текущих уровней на низком объеме, если не будет неожиданного негатива. Возможными поводами для распродажи могут стать данные о продажах домов на первичном и вторичном рынках, а также пересмотренные цифры по ВВП США за 2К10. Календарь корпоративной отчетности ненасыщенный, и многие участники рынка все еще находятся в отпусках. Если данные окажутся лучше ожиданий, мы можем увидеть некоторый рост после снижения за последние несколько недель
На прошлой и позапрошлой неделях большинство торговых сессий характеризовалось небольшими движениями на низком объеме. У каждой недели был один плохой день, вызванный "неожиданным" негативом, который и приводил к общему минусу за неделю. На прошлой неделе рынок удивился тому, что при высоком уровне безработицы люди в самом деле подают заявления на выплату пособия по безработице. Неделей ранее рынок был поражен словами ФРС о замедлении темпов восстановления экономики. Эта неделя, похоже, пойдет по тем же стопам
На прошлой неделе выходили негативные новости по американскому рынку жилья. Количество закладок новых домов выросло меньше ожиданий, а количество выданных разрешений на строительство уменьшилось больше, чем ожидалось. Однако эти цифры были по существу проигнорированы рынком, который даже закрылся в тот день в плюсе. По данным TransUnion, просрочка платежей по 6,67% закладным равна или превышает 60 дней. Хотя это меньше максимума в 6,89%, достигнутого в 4К09, уровень все равно чрезвычайно высок, позволяя предположить, что в течение некоторого времени будут сохраняться повышенные уровни взысканий заложенного имущества за неплатежи. По данным RealtyTrac, в июле имело место 93 тыс. случаев взыскания заложенного имущества; это означает, что всего в этом году домов могут лишиться более миллиона заемщиков
Этот навес предложения оказывает колоссальное давление на продажи домов и цены. Кроме того, закончились налоговые кредиты покупателям домов, что предвещает глубокое падение продаж существующих домов (завтра, 18:00). Продажи новых домов (среда, 18:00) кажутся ближе к стабилизации, но на чрезвычайно низком уровне
Продажи домов в США
Другим негативом стал индекс настроений строителей NAHB, который понизился до 13, что является самым низким уровнем с марта 2009 г. Строители были особенно пессимистичны в своих прогнозах на будущее. Больше света на ситуацию на жилищном рынке, особенно, что касается, активности покупателей и перспектив на 2П10, может пролить Toll Brothers (среда, ДО). Несмотря на рекордно низкие ставки по ипотечным кредитам, ожидания большинства строителей на 2П10 весьма слабые, так как налоговых кредитов покупателям домов больше нет, а экономика слаба
В пятницу движение рынка может быть вызвано публикацией пересмотренных данных по ВВП за 2К10 (16:30) и августовским индексом потребительских настроений Университета шт. Мичиган (17:55). Четыре недели назад первая оценка ВВП в размере 2,4% была ниже ожиданий, что вызвало снижение акций. Однако необычно большой пересмотр в сторону повышения окончательных данных по июльскому индексу Университета шт. Мичиган помог рынку восстановиться. Консенсус-прогноз предполагает, что мичиганский индекс будет немного повышен, но рост ВВП сократится до 1,4%. Некоторые ожидают, что в 2К10 ВВП покажет рост менее 1%. Если это произойдет, акции могут оказаться под давлением
Безусловно, привлекут внимание еженедельные данные по числу заявлений на пособия по безработице (четверг, 16:30), особенно после того, как на прошлой неделе неожиданный рост до психологически важного уровня в 500 тыс. вызвал коррекцию на рынках. Уменьшение числа заявлений может быть положительно воспринято рынком.
Занятость оказывает видимый эффект на потребление. На прошлой неделе крупные ритейлеры опубликовали чистую прибыль в основном на уровне прогнозов при несколько более слабой выручке. Многие заявляли о росте числа покупателей, но при меньшем среднем чеке, так как потребители тратили больше на товары повседневной необходимости и меньше на дорогостоящие изделия. Интересно, что, по сообщению Wal-Mart, его политика больших скидок не была эффективной в привлечении покупателей, в то время как Saks сообщил, что включение меньшего количества товаров в распродажу имело положительный эффект. На этой неделе выйдет отчетность дискаунтера Big Lots (завтра, ДО) и дорогих магазинов Tiffany (пятница, ДО). Предстоит публикация отчетов и нескольких других розничных сетей
С другой стороны, возросшая активность в сфере M&A вселяет надежды в отношении перспектив экономики и рынка. Поглощение 3PAR и McAfee со стороны Dell и Intel подразумевает значительные премии. Это позволяет предположить, что руководство компаний-покупателей верит в долгосрочные фундаментальные перспективы этих предприятий. Премия, предложенная BHP за Potash, была не так уж велика, но она, вероятно, будет увеличена, даже если не появятся другие претенденты. (Руководство BHP, вероятно, прокомментирует это после публикации отчетности (среда, 10:00), которая предположительно будет весьма сильной, учитывая цены на сырьевые товары во 2К10.) Кроме того, это поддерживает рынок, особенно с учетом того, что арбитражные фонды выбирают акции потенциальных компаний- целей
Уже в течение некоторого времени мы пишем о том, что сентябрь может принести новую волну бегства от риска, возможно вызванную осознанием того, что фундаментальные показатели в странах PIIGS по существу не изменились. Были, конечно, некоторые положительные подвижки, такие как улучшение состояния бюджета в Греции, но они произошли за счет экономики (во 2К10 ВВП Греции сократился на 3,5%), позволяя предположить снижение в будущем бюджетных поступлений и, соответственно, новые проблемы в обслуживании госдолга
Хотя эти страны успешно выступили на долговых рынках, например, в прошлый вторник Ирландия разместила два выпуска облигаций на €5,1 млрд., мы отмечаем, что размер был относительно невелик, а премии повысились. С 1 августа 5-летний CDS Греции расширился на 156 б.п. до 881 б.п., приблизившись к уровням, наблюдавшимся весной. В сентябре ожидается значительное увеличение объемов заимствования PIIGS на долговых рынках
Риск - почувствуйте разницу, CDS, б.п.
Однако день расплаты для Европы может быть на некоторое время отсрочен. В пятницу президент Бундесбанка Вебер заявил, что ЕЦБ должен обеспечить неограниченную 1- недельную, 1-месячную и 3- месячную ликвидность до конца года и не осуществлять стратегию выхода до 1К11. В этом случае европейские банки смогут сохранить инвестиции в долги PIIGS на своих балансах (и по высокой стоимости). В результате должен возникнуть спрос на эти долговые инструменты сомнительного качества, и кризис суверенного долга будет отложен на будущее
До 6 сентября, когда BIS должен опубликовать данные по подверженности европейских банков к странам PIIGS, определенную информацию можно будет получить из отчетности Credit Agricole (четверг, 9:00). О состоянии непосредственно греческих банков во 2К10 можно будет судить из отчетностей Piraeus Bank (четверг) и ATE Bank (Agricultural Bank of Greece – четверг). В прошлом месяце Piraeus Bank еле-еле прошел стресс-тест, а ATE Bank стал единственным из 6 крупнейших финансовых учреждений Греции, который его провалил с коэффициентом достаточности капитала 1 уровня менее 6% при неблагоприятном сценарии с суверенным шоком.
Не менее значимым фактором, чем сама отчетность должно стать появление новой информации о процессе консолидации в греческом банковском секторе. Подвижки в этом отношении должны приветствоваться рынком. Предложение Piraeus Bank приобрести 77% ATE Bank и 33% Hellenic Postbank за € 701 млн, о котором было объявлено 15 июля, вызвало ралли в котировках акций финансовых компаний. В результате реализации этой сделки должна появиться банковская группа с активами свыше € 105 млрд и доминирующим положением на греческом рынке по сегментам кредитов и депозитов. Возможный синергетический эффект оценивается в € 300 млн. Хотя озвученная стоимость приобретения предполагает дисконт в 52% и 17% к рыночной стоимости ATE Bank и Hellenic Postbank соответственно по ценам закрытия пятницы, сделка, на наш взгляд, должна оказать поддержку котировкам банковских акций. На этой неделе Правительство может сделать официальное заявление относительно консультантов по сделке
Намерение главы Piraeus Bank Майкла Салласа профинансировать приобретение за счет собственных средств банка вновь указывает на то, как сложно сейчас греческим финансовым институтам привлечь долговое финансирование. Кроме того, в условиях продолжающегося оттока депозитов из греческого банковского сектора, средства от Банка Греции (ЕЦБ) становятся все важнее (см. график). На них сейчас приходится около 20% совокупных обязательств системы
Тренды в структуре фондирования Греческого банковского сектора
В четверг начинается ежегодный симпозиум ФРБ Канзас-Сити в Джексон-Хоуле. Среди прочих, ожидается выступление председателя ФРС Бернанке в пятницу в 18:00. Хотя такие события имеют тенденцию сосредотачиваться на очень общих проблемах, некоторые члены ФРС могут дать намеки относительно будущей политики, особенно с учетом разочарования рынка августовским заявлением FOMC.
Ожидается улучшение статистики заказов на товары длительного пользования за июль (среда, 16:30). В прошлом месяце и основной индекс, и индекс без учета транспорта понизились м-к-м и оказались слабее ожиданий, оказав тем самым давление на акции. Обычно мы не придаем большого значения таким второстепенным индикаторам производства как Индекс Ричмондского ФРБ (завтра, 18:00), но с учетом реакции рынка на опубликованный на прошлой неделе аналогичный индикатор ФРБ Филадельфии, за ним стоит понаблюдать
В Европе внимание будет приковано к опросам IFO по Германии (среда, 12:00). Предполагается улучшение текущих оценок и ухудшение ожиданий. Это означало бы повторение результатов опроса ZEW, опубликованного на прошлой неделе. Вторая оценка ВВП Великобритании за 2К10 (пятница, 12:30) может показать такой же небольшой рост, как и предыдущая. Индекс потребительских цен Японии (пятница, 03:30) предположительно покажет продолжение дефляции
Российский рынок акций: боковик продолжается, но аппетит к риску сохраняется?
Скорее всего, до конца августа российский рынок продолжит торговаться в боковике 1300-1400 пунктов на низких объемах с возможным сползанием вниз в случае выхода негативной статистики по США (см.выше). Сейчас технически индекс ММВБ торгуется около сильного уровня поддержки 1370 пунктов, закрепление ниже которого может привести к снижению в район нижней границы диапазона 1300 пунктов. В этом году подобная ситуация с пробитием уровня 1370 пунктов сверху вниз и падением индекса до 1300 пунктов наблюдалась уже четыре раза
Вторую неделю подряд развивающиеся рынки показывают опережающую динамику по сравнению с развитыми. Возможно, этому способствует продолжающийся активный приток средств в фонды GEM и не самые хорошие макроэкономические данные по развитым странам, где наметилось замедление. При этом фонды, инвестирующие в акции РФ и стран СНГ, за период с 12 по 18 августа зафиксировали небольшой отток средств. На прошлой неделе российский рынок показал меньшее падение, чем развитые рынки, но отстал от основных развивающихся площадок. Так, например, фондовые индексы Бразилии, Мексики, Китая и Индии выросли, в то время как европейские площадки и Америка упали на прошлой неделе
При этом наибольшие темпы снижения пришлись на европейские рынки одновременно с наиболее сильным расширением CDS на так называемые страны PIIGS, что может свидетельствовать об очередном витке опасений относительно экономической ситуации в этих странах. Падение евро лишь подтверждает такие риски. Если вновь в фокус внимания инвесторов и информагентств попадут неутихающие опасения в отношении Еврозоны, то это может выступить дополнительным фактором для падения рынков
Мы уже неоднократно видели опережающую динамику emerging markets, но затем она, как правило, сходила на нет при более серьзном падении развитых рынков
На прошлой неделе индекс ММВБ химия и нефтехимия показал самый сильный рост среди отраслевых индексов, прибавив 3,3%, главным образом, за счет акций Уралкалия, Сильвинита и Акрона. На наш взгляд, тема с ожидаемым слиянием Уралкалия и Сильвинита еще не исчерпала себя и по мере реализации, скорее всего, будет оказывать поддержку акциям. Кроме того, опосредованную поддержку получили акции Акрона, так как компания владеет 6% Сильвинита и может рассчитывать на больший доход от своих вложений
Помимо этого, Potash дал позитивный прогноз по потреблению удобрений в мире, что также было благоприятно для российского сектора производителей удобрений
На прошлой неделе индекс ММВБ пытался пробиться выше сильного уровня сопротивления 1400 пунктов, но эта попытка оказалась неудачной, что усилило продажи, но объем оставался очень низким. В основном падение пришлось на отдельные нефтегазовые акции (Сургутнефтегаз, Газпром и Газпром нефть), энергетические (РусГидро и Холдинг МРСК) и Сбербанк, особенно привилегированные акции (-3,5%). Косвенным подтверждением сохраняющегося аппетита к риску на российском рынке выступил уверенный рост металлургического подиндекса
Инвесторы продолжают отыгрывать внутренние идеи, несмотря на слабый внешний фон. На этой неделе финансовую отчетность за 2К10 должны будут опубликовать Магнит (24 августа), Комстар (25 августа), МТС и X5 Retail Group (26 августа). Эти компании в основном ориентированы на внутренний рынок, поэтому по их прогнозам можно будет судить о здоровье внутреннего потребителя и экономики в целом. В пятницу ЛУКОЙЛ может представить финансовую отчетность по US GAAP за 2К10
Товарные рынки
Нефть и газ на пути к $70 за баррель и $4 за млн БТЕ?
Цены на нефть WTI и газ в США приближаются к ключевым уровням поддержки $70 за баррель и $4 за млн БТЕ. Пока сезон ураганов проходит относительно спокойно, хотя в этом году, по оценкам экспертов, ожидался один из самых активных сезонов за последнее время. Тем не менее, время еще есть, так как формально сезон продолжается до 30 ноября, но основные выводы мы сможем сделать уже по итогам сентября-октября. Недавние ураганы привели к меньшим, чем ожидалось, приостановкам добычи нефти и газа, что оказало давление на цены. Кроме того, вновь все наконец-то обратили внимание на данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США, которые покоряют многолетние максимумы. Отчасти резкий рост запасов сырья в наземных хранилищах связан с ликвидацией запасов в танкерах, поэтому этот негатив может быть немного преувеличен. Также доллар вновь возобновил рост после непродолжительного падения, что не создает благоприятного фона для сырья. Рост доллара может еще продолжиться на фоне возобновившихся опасений относительно европейской экономики. Кроме того, ожидаемо слабые июльские данные по импорту нефти в Китай могут оказаться неединичным случаем, если не будут проиндексированы внутренние цены на топливо, а нефть сильно вырастет.
Добыча нетрадиционного газа в США продолжает расти, хотя отдельные производители уже говорят о том, что они вынуждены уменьшать инвестиции в добычу газа из-за низких цен. Такой вывод можно сделать, исходя из растущего количества действующих буровых станков на горизонтальные скважины. Вместе с тем, период высоких температур подошел к концу, и сейчас спрос вслед за погодой вышел на нормальный средний уровень, колеблясь то ниже, то выше нормы. Запасы газа растут опережающими темпами, а СПГ уходит на азиатский и европейский рынки, которые предлагают более высокие цены. Сейчас спрэд между европейскими и американскими ценами на газ после периода стагнации вновь стал увеличиваться, что привлекает дополнительные объемы СПГ в Европу и давит на цены, увеличивая дифференциал с ценами на газ, привязанными к корзине нефтепродуктов.
Спрэд между европейскими и американскими спотовыми ценами на газ, $/млн БТЕ
Возможность закупки более дешевого СПГ стимулирует развитие терминальной инфраструктуры в Европе, о чем мы много писали ранее. В частности, это происходит в Италии. Как следствие, Газпром получает более слабые экспортные и производственные показатели, а клиенты компании хотят большие объемы газа привязать к споту
В результате, если еще в начале 2П10 просматривались факторы спекулятивной поддержки акций Газпрома на фоне очень сильной динамики как ближайших, так и дальних контрактов на спотовый газ в Великобритании, а Газпром действительно некоторое время выглядел лучше рынка, то теперь даже эти мало-мальски значимые спекулятивные факторы нивелированы. В целом с начала 2П10 Газпром обогнал рынок.
Газпром продолжает демонстрировать удручающую динамику как добычи, так и экспорта. При этом на внутреннем рынке все больший вес получают ВИНК и НОВАТЭК, а Газпрому остается реализовывать масштабные трубопроводные проекты в России как в коммерческих, так и социальных нуждах, искать внешних потребителей, сокращая прежнюю маржинальность поставок, и осваивать новые сложные территории, делая огромные инвестиции со спорной экономикой. Все это, к сожалению, вряд ли, обеспечивает значительный прирост доходов миноритариев. По итогам недели акции Газпрома были среди аутсайдеров рынка
В нефтяном секторе наихудшую динамику показали акции Сургутнефтегаза и Газпром нефти на фоне слабых операционных финансовых результатов по РСБУ и GAAP за 2К10 соответственно.
Цветные металлы: смогут ли устоять в случае продолжения роста доллара?
Ралли цен на золото привлекло интерес к акциям золотодобывающих компаний, которые росли наперекор рынку. В четверг свою отчетность опубликует Petropavlovsk за 1П10. Цены на золото уже весьма хорошо выросли, поэтому не исключена коррекция, если мы увидим более сильный доллар. По цветным металлам никелю и меди также возможна техническая коррекция в район $21000 и $7000-7100 за тонну.
Электроэнергетика
Мы рекомендуем обратить внимание на акции ОГК-3, которые больше месяца находятся под значительным давлением. Однако в ближайшее время ситуация, на наш взгляд, может измениться, и бумаги ОГК-3 могут перестать быть аутсайдерами среди акций ОГК. С начала августа котировки компании потеряли более 9%, тогда как бумаги других ОГК фактически колеблются вокруг уровней начала месяца
В результате падения акции ОГК-3 стали наименее дорогими в секторе по показателю EV/EBITDA10E по РСБУ со значением в 7,7 по сравнению со средневзвешенным для ОГК в 10,8. Кроме того, котировки ОГК-3 близки к сильному уровню поддержки с начала мая в районе 1,55 руб. Верхняя граница бокового канала, в котором акции колеблются уже четвертый месяц подряд, находится около 1,85 руб. или на 16% выше текущих уровней. Если позволит рыночная конъюнктура, то мы считаем эту цель вполне достижимой
Негативная динамика, вероятно, вызвана ожиданиями потери инвестиций в банкротящуюся РУСИА Петролеум и необходимостью компенсировать выпавшие денежные средства за счет заимствований или допэмиссии
Помимо этого, на акции могли оказать давление относительно слабые финансовые результаты за 2К10 по РСБУ: несмотря на то, что ОГК-3 получила прибыль в размере 809,8 млн руб. против крупных убытков в 1К10 и 2К09, операционная деятельность продолжила разочаровывать – показатель EBITDA г-к-г упал на 53% до 462,7 млн руб.
На прошлой неделе ОГК-3 подтвердила, что инвестиционные обязательства, которые включают в себя строительство 2,1-2,3 ГВт новой мощности к 2019 году, в зависимости от обязательств по Южно-Уральской ГРЭС-2, превышают 100 млрд руб. Впрочем, новые договоры ДПМ еще не подписаны и фиксация точной суммы инвестиционных обязательств еще не произошла
Первоначально ОГК-3 получила от допэмиссии, выкупленной Норникелем, 82 млрд руб. Однако 21,7 млрд руб. было потрачено нецелевым образом на вложения в РУСИА и Plug Power. Таким образом, от допэмиссии осталось приблизительно 60 млрд руб. (На балансе ОГК-3 по состоянию на 1П10 по РСБУ находится 47,8 млрд руб. денежных средств и эквивалентов.) Текущий дефицит инвестиций составляет около 40 млрд руб.
(Возврат навязанных мажоритарным акционером инвестиций, на наш взгляд, находится под большим вопросом. Минэнерго требует вернуть инвестиции до конца года. Аргументы компании по поводу того, что вложения в РУСИА уже почти «отбились» за счет чистой прибыли за последние три года (13,8 млрд руб. по РСБУ), могут вызвать разве что саркастическую улыбку, т.к. чистый поток за все эти годы был отрицательным – минус 15,4 млрд руб.)
По словам представителя ОГК-3, дефицит средств на инвестиции может появиться не ранее 4К11. На наш взгляд, компания столкнется с этой проблемой не ранее 2013 года. Привлекать недостающие средства на инвестиции ОГК-3 собирается двумя основными способами - долговое финансирование и допэмиссия акций
Если ГМК не будет участвовать в новой допэмиссии, что маловероятно, но компания сама заявила о заинтересованности в увеличении числа миноритарных акционеров, то ОГК-3 может разместить до 10 млрд акций и привлечь по текущим котировкам около 16 млрд руб. В таком случае доля ГМК не снизится ниже контрольного пакета в 50,1%.
Привлечение оставшихся 24 млрд руб. ОГК-3 с легкостью обеспечит из собственного операционного потока до 2013 года (как минимум около 7,0 млрд. руб.) и заемных средств. При привлечении 17 млрд руб. соотношение Долг/EBITDA, которое сейчас находится на нуле, составит, исходя из прогноза EBITDA на 2012 год (около 8 млрд руб.), примерно 2,1. Это укладывается в прогноз компании в 2-2,5
В ближайшие три года ожидать дивидендов по акциям ОГК-3 не приходится. Судя по словам представителя компании, пока есть дефицит средств на инвестиции, вопрос о выплате дивидендов не является актуальным
На прошлой неделе ОГК-3 существенно повысила прогноз операционной прибыли по итогам 2010 года по РСБУ по сравнению с прогнозом, озвученным в начале года, - до 2,1 млрд руб. с 0,6 млрд руб. В 2009 году операционная прибыль составила чуть больше 4 млрд руб. Если 2К10 дал компании, по всей видимости, основания для оптимизма, то для нас результаты стали поводом для понижения оценки по операционной прибыли до 2,2 млрд руб. с почти 3,0 млрд руб. Однако относительную недооценку по EV/EBITDA это все равно, как мы указывали выше, не устраняет
Сохраняется спрос на акции ТГК, принадлежащих или находящихся под управлением КЭС Холдинг. Спрос проявился с середины-конца июля, а в августе усилился. Котировки ТГК-6 и ТГК-5 с начала месяца подскочили на 16% и 21% соответственно, ТГК-9 – на 13%. Абсолютным лидером стали акции Волжской ТГК – на 25%.
С фундаментальной точки зрения мы считаем бумаги ТГК-9 наименее дорогими на текущий момент и перспективными, также как и ТГК-7. Однако последние, на наш взгляд, стали локально перекупленными. Котировки ТГК-7 близки к достижению сильного сопротивления в районе 2,7 руб., что является уровнем 2007 года. Все компании не блистали финансовыми результатами за 1П10 – чистая прибыль резко упала г-к-г, за исключением ТГК-7, где показатель снизился всего на 9%, а во 2К10 все компании получили значительные убытки и ухудшили свои результаты г-к-г, кроме опять же ТГК-7.
Вероятный спекулятивный интерес, особенно в акциях ТГК-5 и ТГК-6, может быть связан с наличием какой- либо информацией, пока еще непубличной, об объединении активов КЭС на базе ТГК-9. Консолидация Волжской ТГК в эту структуру ранее не планировалась. Уровней сопротивления акции ТГК-5, -6 и -9, на наш взгляд, еще не достигли, хотя периодически резкая фиксация прибыли возможна. По ТГК-7 интерес, помимо прочего, может быть вызван спекулятивными ожиданиями от продажи ФСК пакета в 33,7% ИНТЕР РАО в счет допэмиссии последней, что должно состояться не ранее конца текущего года. Станет ли это поводом для выставления оферты миноритарным акционерам ТГК-7 - пока вопрос открытый
Вероятно, в ближайшее время могут усилиться спекуляции по поводу объединения ОГК-2 и ОГК-6, что поддержит акции компаний. Хотя этот вопрос следующего года, но постепенно почва для этого создается уже сейчас. Все больше представителей топ-менеджмента совмещают различные или аналогичные должности в обеих ОГК. На прошлой неделе стали известны результаты заседания совета директоров ОГК- 2, прошедшего 13 августа. Совет одобрил совмещение должностей гендиректора, замгендиректора по экономике и финансам, а также по капитальному строительству
Акции ТГК-11 в ближайшее время могут оказаться под давлением, а бумаги ТГК-11 Холдинг получить поддержку из-за опубликованных в прошлый четверг результатов повторного ГОСА Холдинга, состоявшегося 6 августа. Помимо прочего, было принято решение ликвидировать компанию. В рамках ликвидации сначала получают средства кредиторы, а потом акционеры, которые попадут под специальную отсечку примерно чуть более чем через 5 месяцев с 19 августа, если следовать максимальным срокам, т.е. не ранее января 2011 года.
Основной актив ТГК-11 Холдинг - это 16,25% акций ТГК-11. Текущая рыночная стоимость этого пакета составляет $49,2 млн., тогда как рыночная стоимость ТГК-11 Холдинг – около $34,5 млн. Если находиться в списке кредиторов или акционеров, исключая риск получить «копейки» по ликвидационному балансу в последнем случае, то можно получить акции ТГК-11 на 30% дешевле, чем текущие котировки на рынке. Впрочем, со временем этот арбитражная возможность, вероятно, уменьшится
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter