8 октября 2010 Архив
Прошло 13 лет с тех пор, как Банк Японии был выпущен из тисков политиков. Что было сделано с тех пор? Снижены ставки до нуля, где они остаются до сих пор.
Если таково ваше определение "независимости", оно расходится с моим. Разумеется, Банк Японии время от времени повышал учетную ставку - даже доводил ее до 0,5%. С тех пор он сдал свои позиции. На текущей неделе японский Центробанк вновь уступил требованиям политиков снизить учетную ставку от 0,1% до нуля.
Япония не понижает ставки. Она их сбривает. Эта проблема ставит Японию в центр опасной тенденции - кончины независимости Центробанков. Последствия для кредитных рынков будут колоссальными.
Полгода назад можно было сказать, что мы в кризисе, что нужны чрезвычайные меры и что Центробанки делают свою работу. Теперь мы должны признать, что ультра-низкие ставки кредитования сохранятся в обозримом будущем, потому что этого будут требовать правительства.
Посмотрите на другие ведущие монетарные власти. В Вашингтоне Бена Бернанке вызовут на Капитолийский холм в ту же секунду, когда ФРС хотя бы заикнется о сокращении предоставления ликвидности. Требования о его отставке приведут к законодательным инициативам, нацеленным на то, чтобы поставить во главе Федерезерва более сговорчивого человека.
Стоит ЕЦБ поразмышлять вслух об ужесточении своей политики, Жан-Клоду Трише начнет заглядывать через плечо не одно разгневанное правительство. Президенту ЕЦБ нужно помнить о 16 странах. О независимости главы Народного банка Китая Чжоу Сяочуаня говорить и вовсе не приходится.
Размытые грани
Банк Японии, вероятно, стал в авангарде нового раунда активности Центробанков, направленной на стимулирование мировой экономики в условиях провала восстановления. Это напоминает о том, что грани между руководством Центробанков и политиками редко когда, если вообще были более размытыми, чем сейчас. Они вот-вот станут еще менее заметными, поскольку эффект от грандиозных фискальных стимулов не оправдывает ожиданий, и политики начинают паниковать.
Несмотря на все призывы вернуться к фундаментализму свободного рынка и сокращению бюджета в США, у ФРС не слишком много пространства для маневра, чтобы увести учетные ставки подальше от нуля.
Наши романтические упоминания об самостоятельных главах ЦБ уже давно далеки от реальности. Возьмите, к примеру, ФРС под началом Алана Гринспена. В декабре 1996 года Гринспен не на шутку напугал инвесторов вопросами об "иррациональном изобилии" на рынке акций. Политики вроде тогдашнего лидера сенатского большинства Трента Лотта пришли в ярость от таких заявлений.
Изобилие пузырей
После этого Гринспен оставил в покое цены на активы, что имело катастрофические последствия. Если бы он проявил чуть больше независимости, пузыри, которые раздулись и лопнули в начале и в конце нулевых годов, не были бы созданы.
Свобода Центробанков систематически ограничивается. Опасения о том, что мировая экономика последует по стопам Банка Японии, бессмысленны. Ведущие монетарные власти мира уже уподобились Японии. Только представьте неистовый протест, который поднимется, если глава Банка Англии Мервин Кинг решит повысить учетные ставки. Сейчас это невозможно сделать, потому что законодатели пытаются сократить госрасходы.
И так же, как в Японии, свободные деньги в других ведущих странах не оказывают существенного влияния. Ставки в Японии остаются околонулевыми вот уже 15 лет, и всё это время страна борется с дефляцией. ФРС заигрывает с новым раундом количественного смягчения, поскольку уже затраченные сотни миллиардов долларов налогоплательщиков не помогли снизить безработицу в США.
Обратите внимание: на рынке ходит всё меньше разговоров о стратегиях выхода. Инвесторы задаются вопросом: как монетарные власти смогут начать выводить закаченные деньги, которыми они наводнили весь мир, в то время как правительства их стран сидят как на иголках.
Не разлей вода
В Японии делается большая ставка на совместную работу финансовых и монетарных властей. Грани между ними стираются еще больше, когда ЦБ начинают покупать частные активы, такие как корпоративные долговые обязательства, коммерческие бумаги, биржевые активы и бумаги, обеспеченные инвестициями в недвижимость.
Ситуация окончательно запутывается, когда главы Центробанков пускаются в креативность, потому что тогда расплести их щупальца становится крайне сложно. Законодатели, чьи сторонники пострадают из-за выведения ликвидности ЦБ, могут закричать о несправедливости. Кредитные рынки могут снова "встать". Могут появиться новые пузыри, а риски недобросовестности могут возрасти. Как только вернется экономический рост, он будет иметь искусственный оттенок, поскольку будет основан на монетарном стимулировании вместо здорового спроса.
Замена старых пузырей на новые всегда заканчивалась трагично. Год назад руководители Центробанков повели себя словно беспечные бармены, стимулирующие активность на рынках. Выдавая всё больше и больше "выпивки", они пытаются согнать насевших им на спину политиков, однако последствия этого будут ужасающими. Выпивка будет бесплатной, но затем придется расплачиваться похмельем.
Низкие учетные ставки позволяют снять с правительства задачу исправления финансовой системы. Половинчатые реформы в США - всего лишь один пример. Новые нормы "Базель III" предоставляют банкам целых восемь лет, чтобы привести свою деятельность в соответствие новыми правилами. До 2018 года на рынке много чего может пойти не так.
Было время, когда руководители ЦБ могли себе позволить болезненные и непопулярные меры. Мы больше не живем в такое время, и сама природа рынков уже не будет прежней. Это касается и природы пузырей завтрашнего дня, которые будут гораздо более масштабными, чем вчерашние.
www.Bloomberg.com
Если таково ваше определение "независимости", оно расходится с моим. Разумеется, Банк Японии время от времени повышал учетную ставку - даже доводил ее до 0,5%. С тех пор он сдал свои позиции. На текущей неделе японский Центробанк вновь уступил требованиям политиков снизить учетную ставку от 0,1% до нуля.
Япония не понижает ставки. Она их сбривает. Эта проблема ставит Японию в центр опасной тенденции - кончины независимости Центробанков. Последствия для кредитных рынков будут колоссальными.
Полгода назад можно было сказать, что мы в кризисе, что нужны чрезвычайные меры и что Центробанки делают свою работу. Теперь мы должны признать, что ультра-низкие ставки кредитования сохранятся в обозримом будущем, потому что этого будут требовать правительства.
Посмотрите на другие ведущие монетарные власти. В Вашингтоне Бена Бернанке вызовут на Капитолийский холм в ту же секунду, когда ФРС хотя бы заикнется о сокращении предоставления ликвидности. Требования о его отставке приведут к законодательным инициативам, нацеленным на то, чтобы поставить во главе Федерезерва более сговорчивого человека.
Стоит ЕЦБ поразмышлять вслух об ужесточении своей политики, Жан-Клоду Трише начнет заглядывать через плечо не одно разгневанное правительство. Президенту ЕЦБ нужно помнить о 16 странах. О независимости главы Народного банка Китая Чжоу Сяочуаня говорить и вовсе не приходится.
Размытые грани
Банк Японии, вероятно, стал в авангарде нового раунда активности Центробанков, направленной на стимулирование мировой экономики в условиях провала восстановления. Это напоминает о том, что грани между руководством Центробанков и политиками редко когда, если вообще были более размытыми, чем сейчас. Они вот-вот станут еще менее заметными, поскольку эффект от грандиозных фискальных стимулов не оправдывает ожиданий, и политики начинают паниковать.
Несмотря на все призывы вернуться к фундаментализму свободного рынка и сокращению бюджета в США, у ФРС не слишком много пространства для маневра, чтобы увести учетные ставки подальше от нуля.
Наши романтические упоминания об самостоятельных главах ЦБ уже давно далеки от реальности. Возьмите, к примеру, ФРС под началом Алана Гринспена. В декабре 1996 года Гринспен не на шутку напугал инвесторов вопросами об "иррациональном изобилии" на рынке акций. Политики вроде тогдашнего лидера сенатского большинства Трента Лотта пришли в ярость от таких заявлений.
Изобилие пузырей
После этого Гринспен оставил в покое цены на активы, что имело катастрофические последствия. Если бы он проявил чуть больше независимости, пузыри, которые раздулись и лопнули в начале и в конце нулевых годов, не были бы созданы.
Свобода Центробанков систематически ограничивается. Опасения о том, что мировая экономика последует по стопам Банка Японии, бессмысленны. Ведущие монетарные власти мира уже уподобились Японии. Только представьте неистовый протест, который поднимется, если глава Банка Англии Мервин Кинг решит повысить учетные ставки. Сейчас это невозможно сделать, потому что законодатели пытаются сократить госрасходы.
И так же, как в Японии, свободные деньги в других ведущих странах не оказывают существенного влияния. Ставки в Японии остаются околонулевыми вот уже 15 лет, и всё это время страна борется с дефляцией. ФРС заигрывает с новым раундом количественного смягчения, поскольку уже затраченные сотни миллиардов долларов налогоплательщиков не помогли снизить безработицу в США.
Обратите внимание: на рынке ходит всё меньше разговоров о стратегиях выхода. Инвесторы задаются вопросом: как монетарные власти смогут начать выводить закаченные деньги, которыми они наводнили весь мир, в то время как правительства их стран сидят как на иголках.
Не разлей вода
В Японии делается большая ставка на совместную работу финансовых и монетарных властей. Грани между ними стираются еще больше, когда ЦБ начинают покупать частные активы, такие как корпоративные долговые обязательства, коммерческие бумаги, биржевые активы и бумаги, обеспеченные инвестициями в недвижимость.
Ситуация окончательно запутывается, когда главы Центробанков пускаются в креативность, потому что тогда расплести их щупальца становится крайне сложно. Законодатели, чьи сторонники пострадают из-за выведения ликвидности ЦБ, могут закричать о несправедливости. Кредитные рынки могут снова "встать". Могут появиться новые пузыри, а риски недобросовестности могут возрасти. Как только вернется экономический рост, он будет иметь искусственный оттенок, поскольку будет основан на монетарном стимулировании вместо здорового спроса.
Замена старых пузырей на новые всегда заканчивалась трагично. Год назад руководители Центробанков повели себя словно беспечные бармены, стимулирующие активность на рынках. Выдавая всё больше и больше "выпивки", они пытаются согнать насевших им на спину политиков, однако последствия этого будут ужасающими. Выпивка будет бесплатной, но затем придется расплачиваться похмельем.
Низкие учетные ставки позволяют снять с правительства задачу исправления финансовой системы. Половинчатые реформы в США - всего лишь один пример. Новые нормы "Базель III" предоставляют банкам целых восемь лет, чтобы привести свою деятельность в соответствие новыми правилами. До 2018 года на рынке много чего может пойти не так.
Было время, когда руководители ЦБ могли себе позволить болезненные и непопулярные меры. Мы больше не живем в такое время, и сама природа рынков уже не будет прежней. Это касается и природы пузырей завтрашнего дня, которые будут гораздо более масштабными, чем вчерашние.
www.Bloomberg.com
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба