15 декабря 2010 Архив Сусин Егор
Инфляция в США продолжает оставаться крайне низкой (официально) . За ноябрь потребительские цены выросли на 0.1%, годовой прост цен составил скромные 1.1%. Базовый индекс цен без учета энергии и продуктов питания также вырос всего на 0.1%, годовой прирост составил 0.8%. Энергия подорожала за месяц на 0.2%, годовой прирост составил 3.9% (в производственном секторе рост цен составил 9.6% за год). Фактор подорожания энергии пока ещё не сказался на потребительских ценах, т.к. активный рост там наблюдается в последние пару месяцев. Полноценно подорожание ресурсов ещё не сказалось на потребительских ценах. Но если смотреть изменение за последние сентябрь-ноябрь к июню-августу, т.е. изменение за 3 месяца – здесь уже присутствует рост на 2.3% в годовом исчислении, причем такая ситуация сохраняется два месяца подряд, это говорит об усилении инфляционного фона в США.
Приток капитала в США сократился за октябрь
За октябрь приток капитала в долгосрочные американские резко сократился и оставил скромные $27.6 млрд. Основные покупки были снов в облигация Казначейства США, которых купили на $23.4 млрд., но это значительно меньше, чем в августе и сентябре, когда покупки составляли $118.2 млрд. и $78.9 млрд. Активный приток шел в бумаги гос.агентств, которых купили на $14.1 млрд. и американские акции $15.9 млрд. Но одновременно шла активная покупка иностранных ценных бумаг, облигаций купили на $17.2 млрд., иностранных акций на $9.9 млрд
Годовой приток капитала достиг нового максимума, за 12 месяцев чистый приток капитала в долгосрочные американские активы составил $859.8 млрд., при этом госсектор (облигации Казначейтсва и гос. агентств) привлек $898.2 млрд., что стало новым историческим рекордом. В частный сектор пришло за год $98.2 млрд., ушло в иностранные активы $131.2 млрд. Корпоративный сектор явно не пользуется спросом иностранцев, все активы отвлекает на себя госсектор
Если смотреть общий приток капитала – то здесь все даже хуже, чем по долгосрочным активам, в октябре общий приток капитала составила составил $7.5 млрд. За год в экономику пришло $298.3 млрд., причем в долгосрочные активы пришло $859.8 млрд., а из краткосрочных активов ушло $561.6 млрд. По большей части шла перепарковка из краткосрочных активов в долгосрочные, хотя в последние месяцы все же идет общий приток капитала.
Китай нарасти свой портфель трежерис на $23.3 млрд., Великобритания скупила бумаг на $18.6 млрд., Япония тоже активно покупала, увеличив портфель на $12.8 млрд
Текущий расклад по доходности трежерис
С начала QE2 наиболее значительно выросли ставки по облигациям на 5-10 лет, с 9 августа (день перед началом выкупа бумаг за счет погашения по MBS) рост достаточно равномерен по бумагам от 5 лет и больше. Со своих минимумом доходности всех облигаций сроком от 5 лет выросли более, чем на 1%
Глава Банка Канады: американские домохозяйства - зомби )))
На днях премьер Канады указал на то, что растущие долги “вызывают беспокойство”, а также указал на то, что ставки снижаться уже не будут – только расти. По этому поводу министр финансов Канады Флаэрти заявил, что они ужесточат правила ипотечного кредитования, если это потребуется. Вторил ему глава Банка Канады, указав то, что долги домохозяйств на рекордных уровнях и на то, что они будут принимать решения исходя из инфляции. Он же сказал: "Дешевые деньги не являются стратегией долгосрочного роста". В понедельник глава Банка Канады разродился выступлением под названием “Living with Low for Long”, в котором он предостерег заемщиков, указав, что им стоит помнить: ставки будут меняться и значительное время могут быть намного выше текущих уровней. Вот такой добрый глава Банка Канады, проблема в том, что предупреждать об этом на каждом углу нужно было до того как долги домохозяйств выросли до “рекордных” уровней. Сейчас же это уже поздновато, когда все долгах по уши. Но что собственно важно в текущей ситуации: фактически все (Премьер, Минфин, глава ЦБ) указывают на рост ставок и ужесточение кредитования… доброе утро Канада. Вообще, выступление Марка Карни было достаточно примечательным, чтобы привести несколько цитат.
"Current turbulence in Europe is a reminder that the crisis is not over, but has merely entered a new phase. In a world awash with debt, repairing the balance sheets of banks, households and countries will take years. As a consequence, the pace, pattern and variability of global economic growth is changing, and Canada must adapt."
кризис не закончился и он просто вошел в новую фазу, так вот оказывается
"For the crisis economies, the easy bit of the recovery is now finished. Temporary factors supporting growth in 2010–such as the turn in the inventory cycle and the release of pent-up demand–have largely run their course. "
Восстановление закончено, а временные факторы, поддерживающие экономику исчерпали себя
"Ultimately, excessive reserve accumulation will prove futile. Structural changes in the global economy will yield important adjustments in real exchange rates. If nominal exchange rates do not change, the adjustment will come through inflation in emerging economies and disinflation in major advanced economies.
This more wrenching adjustment has already begun, raising the risk of debt deflation and deficient global demand. At a minimum, this dynamic reinforces the low-interest-rate strategies of major advanced economies and may necessitate further rounds of quantitative easing."
Или инфляция в развивающихся странах, или рост курса их валют, процесс начался. Вообще Карни достаточно сильно акцентирует именно влияние QE2 на валюты/инфляцию, как одну из основных целей - ребалансинг.
"Any further reduction in monetary policy stimulus would need to be carefully considered."
Сокращение монетарных стимулов должно тщательно обдумываться, но дальше Глава Банка Канады много рассуждает о рисках низких ставок и том, что рынки привыкают, рисковые вложения растут, кредитное плечо увеличивается. Проходится по японским "зомби-фирмам", которых постоянно рефинансировали практически под нулевые проценты, после чего выдает.
"Unfortunately, the best contemporary analogue to the Japanese zombie firms is probably the U.S. household sector."
Вот так, господа, лучший современный аналог японских "зомби-фирм" - американские домохозяйства.
"In a series of analyses over the past year the Bank has found that Canadian households are increasingly vulnerable to an adverse shock and that this vulnerability is rising more quickly than had been previously anticipated."
Оказывается, уязвимость канадских домохозяйств растет быстрее, чем предполагалось, а что так будет товарищи из ЦБ и Минфина не знали значит, когда проводили свою политику....
These are extraordinary times. A massive deleveraging has barely begun across the industrialised world.
Делевереджинг только начался!
Cheap money is not a long-term growth strategy. Monetary policy will continue to be set to achieve the inflation target. Our institutions should not be lulled into a false sense of security by current low rates.Households need to be prudent in their borrowing, recognising that over the life of a mortgage, interest rates will often be much higher.
Завершает статью Карни попыткой предостеречь компании и домохозяйства у указанием на то, что в основе монетарной политики будет инфляция, а компании и домохозяйства должны учитывать тот простой факт, что ставки могут и вырасти ...
--- 14 декабря
Протоколы ФРС: все паршиво, но больше денег пока не дадим
* восстановление продолжается, но слишком медленно,
* расходы населения растут, но сдержанно по причине безработицы, слабого роста доходов, жесткого кредитования и дешевого жилья
* инвестиции в оборудование и растут в коммерческую недвижимость - слабые
* компании не хотят наращивать занятость
* рынок жилья в депрессии
* базовая инфляция в нисходящем тренде, инфляционные ожидания стабильны
Комитет разочарован ростом безработицы твердо намерен следовать своему двойному мандату: инфляция/безработица. Потому программа выкупа остается в силе, пока без изменений. ФРС будет корректировать объемы выкупа в соответствии с развитием ситуации. Ставка будет оставаться исключительно низкой в течение продолжительного периода времени.
В реальности ничего нового ФРС не выдала, а многие ждали намека на увеличение объемов выкупа. Это последнее заседание ФРС в текущем составе, на следующем заседании уже будет новый состав, решения денежной накачки уже будут иметь бОльшую оппозицию.
Доходности 10-тилетних трежерис подпрыгнули до 3.5% годовых, 5-тилетние прошли 2% (выросли фактически вдвое с минимума в начале ноября)
Производственные цены ускоряются
Сегодня же вышли данные по динамике производственных цен в США, здесь тоже все выше ожиданий. За ноябрь производственные цены в США выросли на 0.8%, базовый индекс цен без учета продуктов питания и энергии вырос на 0.3%. Продукты питания подорожали на 1% за месяц, энергия на 2.1% за месяц. Годовой прирост производственных цен составил 3.5%, базовый индекс цен прибавил за год 1.2%. Есть четкие сигналы на усиление инфляционного давления, сразу 1% прибавили цены на потребительские товары, причем прибавка за год здесь составила сразу 4.5%, а потребительские товары краткосрочного пользования подорожали за год на 6.6% (без учета продуктов питания). Инфляция издержек в ноябре продолжала усиливаться, промежуточная продукция активно дорожает. Все это должно сказаться на потребительской инфляции. ФРС мало внимания уделяет производственным ценам, но все же посматривает.
Американская розница в ноябре показала хорошую динамику, продажи выросли на 0.8% за месяц, а без учета автомобилей на 1.2%. Но, есть и ложка дегтя в этом отчете, почти половина ноябрьского роста продаж – это бензин, продажи которого выросли на 4% за месяц. Интересно, что упали продажи электроники, товаров для дома, но выросли продажи одежды. В целом отчет неплохой, за год продажи выросли на 9.2%, номинальные продажи практически вернулись к докризисному уровню
Европейские дисбалансы процветают
Промышленное производство в Еврозоне за октябрь выросло на 0.7%, не оправдав ожидания более активного роста, причем в Евросоюзе рост составил всего 0.3%. Рост производства только компенсировал его сентябрьское падение месяцем ранее. Годовой прирост производства в Еврозоне составил 6.9%, в Евросоюзе 6.7%. Наиболее сильный прирост за год показали средства производства (12.1%), а вот производство долгосрочных потребительских товаров прибавило всего 1.9% за год. Ударными темпами растет производство в Прибалтийских странах: Эстония (+37.3%), Латвия (21.1%) и Литва (17.1%), но здесь значительную роль играет эффект базы, т.к. падение в этих странах также было крайне активным. За прибалтами следует Словакия (+13.3%), Германия (+12.1%) и Польша (+10.4%). Сокращение производства наблюдается в Греции (-4.6%), Португалии (-2.8%), Испании (-1.9%). В Италии и Франции производство сократилось за октябрь, а годовые темпы роста остаются низкими 2.9% и 5.4% соответственно.
Ожидания в Германии по данным немецкого института ZEW в декабре смогли немного прибавить, но находятся на достаточно низких уровнях 4.3. Ожидания в Еврозоне тоже выросли, индекс составил 15.5. Это означает, что все же есть настрой на скромное улучшение экономической ситуации. Оценка текущего состояния дел продолжает фиксировать сильнейший дисбаланс между Германией и Еврозоной в целом, индекс оценки текущей ситуации в Германии составил 82.6 – максимум с июля 2007 года, а в Еврозоне оценка текущей ситуации ухудшилась (-4.6). Достаточно резко выросли ожидания инфляции в Еврозоне и Германии
В Англии снова ускоряется инфляция
В Великобритании снова начинает усиливаться инфляционное давление, за ноябрь потребительские цены выросли на 0.4%, годовой прирост цен составил 3.3%. Базовый индекс потребительских цен растет на 2.7% за год. Около половины роста цен в ноябре обусловлено подорожание продуктов питания. Розничные цены выросли за месяц также на 0.4%, годовой прирост розничных цен составил 4.7%, превысив ожидания. Практически по всем составляющим индекса цен годовой прирост значительно выше 2%. Ситуация для Центробанка крайне неприятная, но пока им остается только ждать и надеяться, что сокращение бюджетных расходов в следующем году снизит инфляционное давление, хотя повышение НДС будет играть в другом направлении. Инфляционные ожидания в последнее время выросли и составляют 3.5% на 5-10 лет и 3.3% на ближайшие два года. Дополнительное стимулирование и наращивание объема выкупа ценных бумаг в такой ситуации крайне маловероятно.
Бюджет США
Если смотреть федеральный бюджет, то ситуация не совсем полно отражается. Ниже сводный дефицит бюджета США в процентах от ВВП. По итогам третьего квартала расходы бюджета составили 36.0% от ВВП против рекордных 36.1% ВВП во втором квартале 2010 года. Доходы бюджета составили 27.3% от ВВП против 27.1% от ВВП во втором квартале 2010 года. Дефицит бюджета составил 8.7% от ВВП, снизившись с 9.0% кварталом ранее
Но интересно посмотреть что происходит с доходами отдельно и расходами отдельно. Доходы бюджета от персональных налогов к 2001 году достигли 12.8% ВВП, кризис 2001 года и налоговые льготы Буша опустили доходы до 8.4% от ВВП, в кризис 2008 года они упали ниже 8% от ВВП. Второе место занимают налоги на производство и импорт, их доля снизилась в конце 70-х, после чего практически не меняется. Третье место прочно за социальными сборами, они приносят в бюджет около 7% от ВВП, причем даже немного снижаются в последние 10 лет, хотя с 50-х годов они выросли с 2% от ВВП, т.е. в 3.5 раза. С большим отставанием следуют налоги с доходов корпораций, что интересно – прибыли уже превысили свои докризисные уровни, а налоги пока далеки, хотя их роль достаточно скромная, с 1950-х она существенно снизилась. Но все сокращение дефицита и восстановление доходов бюджета в последние кварталы обусловлено именно сборами с корпораций. Низкие поступления в бюджет от персональных налогов являются одной из основных проблем сейчас, продление же льгот Буша ещё на два года не позволит существенно увеличить поступления
Самое интересное, конечно, расходы. Традиционно основные расходы шли на потребление (то что напрямую идет в учет ВВП) расход эти достаточно устойчиво снижались с начала 1970-х до 2000 года (с 18.3% до 14.3% от ВВП), но с началом нового века начали резко расти и превысили 17% от ВВП в 2009 году. Именно за счет этого по факту и росла американская экономика - за счет наращивания потребления со стороны государства. Но эти расходы бодро догоняет социалка, если в начале 1950-х социальные расходы бюджета США составляли 3% от ВВП, то к нынешнему моменту они составляют 15.5% от ВВП, фактически в 5 раз, перед кризисом они составляли 12% от ВВП. Тренд по социальным расходам вполне очевиден, интересный момент состоит в том, что за последние 60 лет скорректировать социальные расходы власти США умудрялись максимум на 1.0%-1.5% от ВВП, на большее сил не хватало. С процентными расходами особых проблем пока нет, они составляют около 2.7% от ВВП, но это только проценты. Снижение процента относительно середины 1980-х – середины 1990-х обусловлено достаточно низкой дюрацией и снижением долга (в середине 1990-х он достиг пика, после чего сокращался). Средний срок размещаемых на открытом рынке долгов сократился вдвое к 2008 году, но резко вырос в 2009-2010 годах, что было компенсировано уже резким снижением ставок
Если смотреть на текущие данные – то без сокращения расходов (в % от ВВП), США не смогут сократить дефицит бюджета до целевых 3% от ВВП. На пике активности 2007 года налоги с доходов давали 10.5% от ВВП, это всего 2.5% роста от текущих уровней, налоги с корпораций составляли 3.5% от ВВП – это менее процента роста с текущих уровней. Социалку более, чем на 1.5% от ВВП власти США за последние 60 лет резать не решались, причем долгосрочный тренд здесь восходящий, т.е. существенного сокращения увидеть вряд ли удастся. У США есть основная долгосрочная проблема проблема – это социалка.
--- 13 декабря
Финансисты прогнозируют
Securities Industry and Financial Markets Association’s (также осуществляет лобистские функции) в которую входят все крупнейшие игроки рынка ценных бумаг США опубликовала прогнозы по экономике . Рост ВВП ожидается 2.8% в 2010 году и 2.6% в 2011 году, аналогичный прогноз в середине года предполагал рост на 3.3% и 3.1% соответственно. В прошлом обзоре 60% ожидали повышения ставок в середине 2011 года, на это ставят всего 21% банкиров и 47% ожидают повышения в 2012 году. Достаточно интересные ожидания по инфляции, в текущем году ожидается прирост на 1.7%, а в следующем 1.4%, т.е. ожидается снижение инфляционного давления, используется не индекс потребительских цен, а дефлятор расходов потребителей. Прогнозы по инфляции повышены, летом ожидали 1.1% и 1.4% соответственно. Вообще расширение баланса ФРС банкиров не беспокоит. К марту 2011 года они ждут доходность 10-тилетних облигаций на уровне 2.7% (сейчас 3.3%).
Достаточно интересна их оценка влияния на ставки: 60% считают, что ставки снизятся на 0-0.25%, ещё 20% опрошенных считают, что ставки снизятся на 0.25%-0.5%, и только 15% опрошенных ожидает роста ставок. 3/4 опрошенных считает, что на безработицу QE2 не окажет влияния и только четверть говорит о возможности снижения безработицы в рамках на один процентный пункт. Все в один голос заявили, что никакого влияния на инфляцию не окажет, зато три четверти опрошенных считают, что доллар снизится на 5%, четверть считает, что никакого влияния не будет. На первом месте нормализация рынка кредитования и рынка жилья, потом глобальный рост, только потом монетарная политика ФРС.
Среди рисков на первом месте европейский долговой кризис, потом непродление налоговых льгот и вообще фискальное ужесточение, кроме того риском назван рост цен на нефть. Вообще к отмене налоговых льгот отношение предельно отрицательное. Зато двумя руками все голосуют за то, что дефицит нужно сокращать в долгосрочной перспективе.
По рынку жилья пессимистов прибавилось, если летом 94% финансистов были уверены, что дно будет достигнуто не позже третьего квартала этого года – то, сейчас их стало меньше -74% ожидают увидеть дно в этом году. По ценам на нефть чуть более половины ожидает цены в диапазоне $75-$100 за баррель, а четверть опрошенных ожидает цены ниже $75 за баррель, 20% ждут более $100 за баррель. Низкие цены на нефть оцениваются как позитив для экономики.
--- 11 декабря
Инфляция в Китае разгоняется ударными темпами
В ноябре годовой прирост цен подскочил с 4.4% до 5.1%, причем цены на продукты взлетели за год на 11.7%, против 10.1% в октябре и 8% в сентябре. Темпы роста потребительских цен показали рекорд с июля 2008 года. За месяц цены выросли на 1%. Производственные цены в ноябре показали годовой прирост 6.1% против 5.0% месяцем ранее, но пока это ниже уровней лета текущего года. Интересно, что годовой прирост промышленного производства в этой ситуации сильно не изменился и составил 13.3% против 13.1% месяцем ранее. То же самое можно сказать о розничных продажах – они показали годовой прирост 18.7% против 18.6% месяцем ранее. Цены в Китае крайне резко ускоряются, Центробанк же своим ужесточением монетарной политики уже опаздывает и достаточно сильно. Повышение нормы резервирования проблемы не решает, потому как китайские банки могут наращивать кредитование и при значительно более высоких уровнях резервирования. Повышать ставку ЦБ пока не решается, пока было только одно повышение ставок в октябре, которого явно недостаточно. Но Банк Китая, похоже, побаивается, что повышение ставок сильно ударит по должникам, при тех бешеных темпах наращивания кредита, которые были в последние 2 года - это вполне возможно. Стресс-тесты Центробанк проводил, но их результатов никто не видел, китайцы ограничились указанием на возможные списания около $200 млрд. по ссудам местным властям, что же происходит с остальными кредитами знают только китайские банкиры
Дефицит бюджета США снова начал расти
Ситуация с дефицитом бюджета США снова начала ухудшаться, доходы бюджета росли медленнее расходов. Доходы бюджета составили в ноябре $149 млрд. и выросли на 11.5% относительно ноября прошлого года. Расходы бюджета более чем в 2 раза превысили доходы и составили $299.4 млрд., что на 17.9% больше уровня ноября прошлого года. Дефицит бюджета в ноябре составил $150.4 млрд., что оказалось на 25% больше уровня ноября 2009 года и на 20% больше уровня ноября 2008 года. Доходы за последние 12 месяцев составили $2187.8 млрд., что стало максимумом за полтора года, расходы за последние 12 месяцев составили $3476.2 млрд., что стало максимумом за последние 9 месяцев. Суммарный дефицит за последние 12 месяцев составил $1288.4 млрд. – снова начал расти.
Весь прирост доходов был обусловлен поступлениями налогов с персональных доходов – они выросли на 34.4% относительно ноября 2009 года, до $64.3 млрд. Половина прироста расходов была обеспечена по причине резкого роста расходов Департамента здравоохранения, которые выросли на 39% относительно ноября 2009 года и составили $73 млрд. Второе место по росту расходов занимает Министерство обороны, которые выросли на 26.8% за год и составили $57.8 млрд., хорошую прибавку также обеспечила Администрация соц. страхования, расходы за год выросли на 10.6% до $63.6 млрд. Резко выросли расходы Департамента по делам ветеранов, которые почти вдвое превысили уровень ноября прошлого года. Ещё один не очень приятный момент – это рост расходов на проценты по долгу, хотя пока скромный – на 8% относительно ноября прошлого года
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Приток капитала в США сократился за октябрь
За октябрь приток капитала в долгосрочные американские резко сократился и оставил скромные $27.6 млрд. Основные покупки были снов в облигация Казначейства США, которых купили на $23.4 млрд., но это значительно меньше, чем в августе и сентябре, когда покупки составляли $118.2 млрд. и $78.9 млрд. Активный приток шел в бумаги гос.агентств, которых купили на $14.1 млрд. и американские акции $15.9 млрд. Но одновременно шла активная покупка иностранных ценных бумаг, облигаций купили на $17.2 млрд., иностранных акций на $9.9 млрд
Годовой приток капитала достиг нового максимума, за 12 месяцев чистый приток капитала в долгосрочные американские активы составил $859.8 млрд., при этом госсектор (облигации Казначейтсва и гос. агентств) привлек $898.2 млрд., что стало новым историческим рекордом. В частный сектор пришло за год $98.2 млрд., ушло в иностранные активы $131.2 млрд. Корпоративный сектор явно не пользуется спросом иностранцев, все активы отвлекает на себя госсектор
Если смотреть общий приток капитала – то здесь все даже хуже, чем по долгосрочным активам, в октябре общий приток капитала составила составил $7.5 млрд. За год в экономику пришло $298.3 млрд., причем в долгосрочные активы пришло $859.8 млрд., а из краткосрочных активов ушло $561.6 млрд. По большей части шла перепарковка из краткосрочных активов в долгосрочные, хотя в последние месяцы все же идет общий приток капитала.
Китай нарасти свой портфель трежерис на $23.3 млрд., Великобритания скупила бумаг на $18.6 млрд., Япония тоже активно покупала, увеличив портфель на $12.8 млрд
Текущий расклад по доходности трежерис
С начала QE2 наиболее значительно выросли ставки по облигациям на 5-10 лет, с 9 августа (день перед началом выкупа бумаг за счет погашения по MBS) рост достаточно равномерен по бумагам от 5 лет и больше. Со своих минимумом доходности всех облигаций сроком от 5 лет выросли более, чем на 1%
Глава Банка Канады: американские домохозяйства - зомби )))
На днях премьер Канады указал на то, что растущие долги “вызывают беспокойство”, а также указал на то, что ставки снижаться уже не будут – только расти. По этому поводу министр финансов Канады Флаэрти заявил, что они ужесточат правила ипотечного кредитования, если это потребуется. Вторил ему глава Банка Канады, указав то, что долги домохозяйств на рекордных уровнях и на то, что они будут принимать решения исходя из инфляции. Он же сказал: "Дешевые деньги не являются стратегией долгосрочного роста". В понедельник глава Банка Канады разродился выступлением под названием “Living with Low for Long”, в котором он предостерег заемщиков, указав, что им стоит помнить: ставки будут меняться и значительное время могут быть намного выше текущих уровней. Вот такой добрый глава Банка Канады, проблема в том, что предупреждать об этом на каждом углу нужно было до того как долги домохозяйств выросли до “рекордных” уровней. Сейчас же это уже поздновато, когда все долгах по уши. Но что собственно важно в текущей ситуации: фактически все (Премьер, Минфин, глава ЦБ) указывают на рост ставок и ужесточение кредитования… доброе утро Канада. Вообще, выступление Марка Карни было достаточно примечательным, чтобы привести несколько цитат.
"Current turbulence in Europe is a reminder that the crisis is not over, but has merely entered a new phase. In a world awash with debt, repairing the balance sheets of banks, households and countries will take years. As a consequence, the pace, pattern and variability of global economic growth is changing, and Canada must adapt."
кризис не закончился и он просто вошел в новую фазу, так вот оказывается
"For the crisis economies, the easy bit of the recovery is now finished. Temporary factors supporting growth in 2010–such as the turn in the inventory cycle and the release of pent-up demand–have largely run their course. "
Восстановление закончено, а временные факторы, поддерживающие экономику исчерпали себя
"Ultimately, excessive reserve accumulation will prove futile. Structural changes in the global economy will yield important adjustments in real exchange rates. If nominal exchange rates do not change, the adjustment will come through inflation in emerging economies and disinflation in major advanced economies.
This more wrenching adjustment has already begun, raising the risk of debt deflation and deficient global demand. At a minimum, this dynamic reinforces the low-interest-rate strategies of major advanced economies and may necessitate further rounds of quantitative easing."
Или инфляция в развивающихся странах, или рост курса их валют, процесс начался. Вообще Карни достаточно сильно акцентирует именно влияние QE2 на валюты/инфляцию, как одну из основных целей - ребалансинг.
"Any further reduction in monetary policy stimulus would need to be carefully considered."
Сокращение монетарных стимулов должно тщательно обдумываться, но дальше Глава Банка Канады много рассуждает о рисках низких ставок и том, что рынки привыкают, рисковые вложения растут, кредитное плечо увеличивается. Проходится по японским "зомби-фирмам", которых постоянно рефинансировали практически под нулевые проценты, после чего выдает.
"Unfortunately, the best contemporary analogue to the Japanese zombie firms is probably the U.S. household sector."
Вот так, господа, лучший современный аналог японских "зомби-фирм" - американские домохозяйства.
"In a series of analyses over the past year the Bank has found that Canadian households are increasingly vulnerable to an adverse shock and that this vulnerability is rising more quickly than had been previously anticipated."
Оказывается, уязвимость канадских домохозяйств растет быстрее, чем предполагалось, а что так будет товарищи из ЦБ и Минфина не знали значит, когда проводили свою политику....
These are extraordinary times. A massive deleveraging has barely begun across the industrialised world.
Делевереджинг только начался!
Cheap money is not a long-term growth strategy. Monetary policy will continue to be set to achieve the inflation target. Our institutions should not be lulled into a false sense of security by current low rates.Households need to be prudent in their borrowing, recognising that over the life of a mortgage, interest rates will often be much higher.
Завершает статью Карни попыткой предостеречь компании и домохозяйства у указанием на то, что в основе монетарной политики будет инфляция, а компании и домохозяйства должны учитывать тот простой факт, что ставки могут и вырасти ...
--- 14 декабря
Протоколы ФРС: все паршиво, но больше денег пока не дадим
* восстановление продолжается, но слишком медленно,
* расходы населения растут, но сдержанно по причине безработицы, слабого роста доходов, жесткого кредитования и дешевого жилья
* инвестиции в оборудование и растут в коммерческую недвижимость - слабые
* компании не хотят наращивать занятость
* рынок жилья в депрессии
* базовая инфляция в нисходящем тренде, инфляционные ожидания стабильны
Комитет разочарован ростом безработицы твердо намерен следовать своему двойному мандату: инфляция/безработица. Потому программа выкупа остается в силе, пока без изменений. ФРС будет корректировать объемы выкупа в соответствии с развитием ситуации. Ставка будет оставаться исключительно низкой в течение продолжительного периода времени.
В реальности ничего нового ФРС не выдала, а многие ждали намека на увеличение объемов выкупа. Это последнее заседание ФРС в текущем составе, на следующем заседании уже будет новый состав, решения денежной накачки уже будут иметь бОльшую оппозицию.
Доходности 10-тилетних трежерис подпрыгнули до 3.5% годовых, 5-тилетние прошли 2% (выросли фактически вдвое с минимума в начале ноября)
Производственные цены ускоряются
Сегодня же вышли данные по динамике производственных цен в США, здесь тоже все выше ожиданий. За ноябрь производственные цены в США выросли на 0.8%, базовый индекс цен без учета продуктов питания и энергии вырос на 0.3%. Продукты питания подорожали на 1% за месяц, энергия на 2.1% за месяц. Годовой прирост производственных цен составил 3.5%, базовый индекс цен прибавил за год 1.2%. Есть четкие сигналы на усиление инфляционного давления, сразу 1% прибавили цены на потребительские товары, причем прибавка за год здесь составила сразу 4.5%, а потребительские товары краткосрочного пользования подорожали за год на 6.6% (без учета продуктов питания). Инфляция издержек в ноябре продолжала усиливаться, промежуточная продукция активно дорожает. Все это должно сказаться на потребительской инфляции. ФРС мало внимания уделяет производственным ценам, но все же посматривает.
Американская розница в ноябре показала хорошую динамику, продажи выросли на 0.8% за месяц, а без учета автомобилей на 1.2%. Но, есть и ложка дегтя в этом отчете, почти половина ноябрьского роста продаж – это бензин, продажи которого выросли на 4% за месяц. Интересно, что упали продажи электроники, товаров для дома, но выросли продажи одежды. В целом отчет неплохой, за год продажи выросли на 9.2%, номинальные продажи практически вернулись к докризисному уровню
Европейские дисбалансы процветают
Промышленное производство в Еврозоне за октябрь выросло на 0.7%, не оправдав ожидания более активного роста, причем в Евросоюзе рост составил всего 0.3%. Рост производства только компенсировал его сентябрьское падение месяцем ранее. Годовой прирост производства в Еврозоне составил 6.9%, в Евросоюзе 6.7%. Наиболее сильный прирост за год показали средства производства (12.1%), а вот производство долгосрочных потребительских товаров прибавило всего 1.9% за год. Ударными темпами растет производство в Прибалтийских странах: Эстония (+37.3%), Латвия (21.1%) и Литва (17.1%), но здесь значительную роль играет эффект базы, т.к. падение в этих странах также было крайне активным. За прибалтами следует Словакия (+13.3%), Германия (+12.1%) и Польша (+10.4%). Сокращение производства наблюдается в Греции (-4.6%), Португалии (-2.8%), Испании (-1.9%). В Италии и Франции производство сократилось за октябрь, а годовые темпы роста остаются низкими 2.9% и 5.4% соответственно.
Ожидания в Германии по данным немецкого института ZEW в декабре смогли немного прибавить, но находятся на достаточно низких уровнях 4.3. Ожидания в Еврозоне тоже выросли, индекс составил 15.5. Это означает, что все же есть настрой на скромное улучшение экономической ситуации. Оценка текущего состояния дел продолжает фиксировать сильнейший дисбаланс между Германией и Еврозоной в целом, индекс оценки текущей ситуации в Германии составил 82.6 – максимум с июля 2007 года, а в Еврозоне оценка текущей ситуации ухудшилась (-4.6). Достаточно резко выросли ожидания инфляции в Еврозоне и Германии
В Англии снова ускоряется инфляция
В Великобритании снова начинает усиливаться инфляционное давление, за ноябрь потребительские цены выросли на 0.4%, годовой прирост цен составил 3.3%. Базовый индекс потребительских цен растет на 2.7% за год. Около половины роста цен в ноябре обусловлено подорожание продуктов питания. Розничные цены выросли за месяц также на 0.4%, годовой прирост розничных цен составил 4.7%, превысив ожидания. Практически по всем составляющим индекса цен годовой прирост значительно выше 2%. Ситуация для Центробанка крайне неприятная, но пока им остается только ждать и надеяться, что сокращение бюджетных расходов в следующем году снизит инфляционное давление, хотя повышение НДС будет играть в другом направлении. Инфляционные ожидания в последнее время выросли и составляют 3.5% на 5-10 лет и 3.3% на ближайшие два года. Дополнительное стимулирование и наращивание объема выкупа ценных бумаг в такой ситуации крайне маловероятно.
Бюджет США
Если смотреть федеральный бюджет, то ситуация не совсем полно отражается. Ниже сводный дефицит бюджета США в процентах от ВВП. По итогам третьего квартала расходы бюджета составили 36.0% от ВВП против рекордных 36.1% ВВП во втором квартале 2010 года. Доходы бюджета составили 27.3% от ВВП против 27.1% от ВВП во втором квартале 2010 года. Дефицит бюджета составил 8.7% от ВВП, снизившись с 9.0% кварталом ранее
[img]http://forum.alpari.ru/attachment.php?attachmentid=132884&d=1292314516[/img]
Но интересно посмотреть что происходит с доходами отдельно и расходами отдельно. Доходы бюджета от персональных налогов к 2001 году достигли 12.8% ВВП, кризис 2001 года и налоговые льготы Буша опустили доходы до 8.4% от ВВП, в кризис 2008 года они упали ниже 8% от ВВП. Второе место занимают налоги на производство и импорт, их доля снизилась в конце 70-х, после чего практически не меняется. Третье место прочно за социальными сборами, они приносят в бюджет около 7% от ВВП, причем даже немного снижаются в последние 10 лет, хотя с 50-х годов они выросли с 2% от ВВП, т.е. в 3.5 раза. С большим отставанием следуют налоги с доходов корпораций, что интересно – прибыли уже превысили свои докризисные уровни, а налоги пока далеки, хотя их роль достаточно скромная, с 1950-х она существенно снизилась. Но все сокращение дефицита и восстановление доходов бюджета в последние кварталы обусловлено именно сборами с корпораций. Низкие поступления в бюджет от персональных налогов являются одной из основных проблем сейчас, продление же льгот Буша ещё на два года не позволит существенно увеличить поступления
[img]http://forum.alpari.ru/attachment.php?attachmentid=132885&d=1292314530[/img]
Самое интересное, конечно, расходы. Традиционно основные расходы шли на потребление (то что напрямую идет в учет ВВП) расход эти достаточно устойчиво снижались с начала 1970-х до 2000 года (с 18.3% до 14.3% от ВВП), но с началом нового века начали резко расти и превысили 17% от ВВП в 2009 году. Именно за счет этого по факту и росла американская экономика - за счет наращивания потребления со стороны государства. Но эти расходы бодро догоняет социалка, если в начале 1950-х социальные расходы бюджета США составляли 3% от ВВП, то к нынешнему моменту они составляют 15.5% от ВВП, фактически в 5 раз, перед кризисом они составляли 12% от ВВП. Тренд по социальным расходам вполне очевиден, интересный момент состоит в том, что за последние 60 лет скорректировать социальные расходы власти США умудрялись максимум на 1.0%-1.5% от ВВП, на большее сил не хватало. С процентными расходами особых проблем пока нет, они составляют около 2.7% от ВВП, но это только проценты. Снижение процента относительно середины 1980-х – середины 1990-х обусловлено достаточно низкой дюрацией и снижением долга (в середине 1990-х он достиг пика, после чего сокращался). Средний срок размещаемых на открытом рынке долгов сократился вдвое к 2008 году, но резко вырос в 2009-2010 годах, что было компенсировано уже резким снижением ставок
[img]http://forum.alpari.ru/attachment.php?attachmentid=132886&d=1292314546[/img]
Если смотреть на текущие данные – то без сокращения расходов (в % от ВВП), США не смогут сократить дефицит бюджета до целевых 3% от ВВП. На пике активности 2007 года налоги с доходов давали 10.5% от ВВП, это всего 2.5% роста от текущих уровней, налоги с корпораций составляли 3.5% от ВВП – это менее процента роста с текущих уровней. Социалку более, чем на 1.5% от ВВП власти США за последние 60 лет резать не решались, причем долгосрочный тренд здесь восходящий, т.е. существенного сокращения увидеть вряд ли удастся. У США есть основная долгосрочная проблема проблема – это социалка.
--- 13 декабря
Финансисты прогнозируют
Securities Industry and Financial Markets Association’s (также осуществляет лобистские функции) в которую входят все крупнейшие игроки рынка ценных бумаг США опубликовала прогнозы по экономике . Рост ВВП ожидается 2.8% в 2010 году и 2.6% в 2011 году, аналогичный прогноз в середине года предполагал рост на 3.3% и 3.1% соответственно. В прошлом обзоре 60% ожидали повышения ставок в середине 2011 года, на это ставят всего 21% банкиров и 47% ожидают повышения в 2012 году. Достаточно интересные ожидания по инфляции, в текущем году ожидается прирост на 1.7%, а в следующем 1.4%, т.е. ожидается снижение инфляционного давления, используется не индекс потребительских цен, а дефлятор расходов потребителей. Прогнозы по инфляции повышены, летом ожидали 1.1% и 1.4% соответственно. Вообще расширение баланса ФРС банкиров не беспокоит. К марту 2011 года они ждут доходность 10-тилетних облигаций на уровне 2.7% (сейчас 3.3%).
Достаточно интересна их оценка влияния на ставки: 60% считают, что ставки снизятся на 0-0.25%, ещё 20% опрошенных считают, что ставки снизятся на 0.25%-0.5%, и только 15% опрошенных ожидает роста ставок. 3/4 опрошенных считает, что на безработицу QE2 не окажет влияния и только четверть говорит о возможности снижения безработицы в рамках на один процентный пункт. Все в один голос заявили, что никакого влияния на инфляцию не окажет, зато три четверти опрошенных считают, что доллар снизится на 5%, четверть считает, что никакого влияния не будет. На первом месте нормализация рынка кредитования и рынка жилья, потом глобальный рост, только потом монетарная политика ФРС.
Среди рисков на первом месте европейский долговой кризис, потом непродление налоговых льгот и вообще фискальное ужесточение, кроме того риском назван рост цен на нефть. Вообще к отмене налоговых льгот отношение предельно отрицательное. Зато двумя руками все голосуют за то, что дефицит нужно сокращать в долгосрочной перспективе.
По рынку жилья пессимистов прибавилось, если летом 94% финансистов были уверены, что дно будет достигнуто не позже третьего квартала этого года – то, сейчас их стало меньше -74% ожидают увидеть дно в этом году. По ценам на нефть чуть более половины ожидает цены в диапазоне $75-$100 за баррель, а четверть опрошенных ожидает цены ниже $75 за баррель, 20% ждут более $100 за баррель. Низкие цены на нефть оцениваются как позитив для экономики.
--- 11 декабря
Инфляция в Китае разгоняется ударными темпами
В ноябре годовой прирост цен подскочил с 4.4% до 5.1%, причем цены на продукты взлетели за год на 11.7%, против 10.1% в октябре и 8% в сентябре. Темпы роста потребительских цен показали рекорд с июля 2008 года. За месяц цены выросли на 1%. Производственные цены в ноябре показали годовой прирост 6.1% против 5.0% месяцем ранее, но пока это ниже уровней лета текущего года. Интересно, что годовой прирост промышленного производства в этой ситуации сильно не изменился и составил 13.3% против 13.1% месяцем ранее. То же самое можно сказать о розничных продажах – они показали годовой прирост 18.7% против 18.6% месяцем ранее. Цены в Китае крайне резко ускоряются, Центробанк же своим ужесточением монетарной политики уже опаздывает и достаточно сильно. Повышение нормы резервирования проблемы не решает, потому как китайские банки могут наращивать кредитование и при значительно более высоких уровнях резервирования. Повышать ставку ЦБ пока не решается, пока было только одно повышение ставок в октябре, которого явно недостаточно. Но Банк Китая, похоже, побаивается, что повышение ставок сильно ударит по должникам, при тех бешеных темпах наращивания кредита, которые были в последние 2 года - это вполне возможно. Стресс-тесты Центробанк проводил, но их результатов никто не видел, китайцы ограничились указанием на возможные списания около $200 млрд. по ссудам местным властям, что же происходит с остальными кредитами знают только китайские банкиры
Дефицит бюджета США снова начал расти
Ситуация с дефицитом бюджета США снова начала ухудшаться, доходы бюджета росли медленнее расходов. Доходы бюджета составили в ноябре $149 млрд. и выросли на 11.5% относительно ноября прошлого года. Расходы бюджета более чем в 2 раза превысили доходы и составили $299.4 млрд., что на 17.9% больше уровня ноября прошлого года. Дефицит бюджета в ноябре составил $150.4 млрд., что оказалось на 25% больше уровня ноября 2009 года и на 20% больше уровня ноября 2008 года. Доходы за последние 12 месяцев составили $2187.8 млрд., что стало максимумом за полтора года, расходы за последние 12 месяцев составили $3476.2 млрд., что стало максимумом за последние 9 месяцев. Суммарный дефицит за последние 12 месяцев составил $1288.4 млрд. – снова начал расти.
Весь прирост доходов был обусловлен поступлениями налогов с персональных доходов – они выросли на 34.4% относительно ноября 2009 года, до $64.3 млрд. Половина прироста расходов была обеспечена по причине резкого роста расходов Департамента здравоохранения, которые выросли на 39% относительно ноября 2009 года и составили $73 млрд. Второе место по росту расходов занимает Министерство обороны, которые выросли на 26.8% за год и составили $57.8 млрд., хорошую прибавку также обеспечила Администрация соц. страхования, расходы за год выросли на 10.6% до $63.6 млрд. Резко выросли расходы Департамента по делам ветеранов, которые почти вдвое превысили уровень ноября прошлого года. Ещё один не очень приятный момент – это рост расходов на проценты по долгу, хотя пока скромный – на 8% относительно ноября прошлого года
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter