28 апреля 2008
Олег Маслов
"Только риск (как справедливо утверждали
экзистенциалисты) делает человека человеком
и только на этом пути (как справедливо утверждали
святые) можно учиться быть богом. Ибо готовность
к риску и есть проявление образа Божия в человеке,
ведь и Сам Бог творит мир, рискуя…"
(В.Можегов)
Тема управления рисками стала одной из знаковых тем в ходе кризиса 2007–2008 годов. Тема управления рисками перекликается с темой глобальных рисков. Более того, создается впечатление, что эти темы жестко взаимосвязаны между собой.
Управление рисками
Генеральный директор инвестиционного банка Lazard Брюс Вассерштейн написал в Wall Street Journal следующее: "Нынешний опыт, позволяет извлечь несколько уроков на будущее. В ходе нынешнего кризиса выяснилось, что "управление рисками" - это голый король. Дискредитированы сотни людей с учеными степенями, занимающих должности в сфере управления рисками. Защитные механизмы, такие как стоимостная мера риска Value At Risk, которые, по замыслу, должны были прогнозировать риск в портфеле активов, оказались бесполезными. Механизмы финансового контроля продемонстрировали свою неадекватность". Вассерштейн отмечает: "В эпицентре бури находятся рейтинговые агентства. О чем они думали? В ситуации краха рынка жилья, вероятность которого выглядела вполне правдоподобной, как могли ценные бумаги с рейтингом AAA оказаться заслуживающими такой оценки? Этого не могло быть, и не должно было случиться,.. Именно эта оценка вовлекла финансовые институты всего мира в создание мыльного пузыря. Спрос породил тягу к новым продуктам и стал двигателем таких "инноваций" как ссуда, выдаваемая без документов, подтверждающих платежеспособность".
Компания 'Lloyds' и подразделение 'Economist Intelligence' провели в 2007 году опрос более чем 100 руководителей компаний по всему миру и во всех секторах экономики. Исследование преследовало цель выявить проблемы в сфере управления рисками. Результаты опроса показали, что компании не в состоянии адекватно идентифицировать риски, с которыми им приходится сталкиваться, и управлять ими. Почти половина из опрошенных руководителей указала, что их компании были "на грани" (чуть не пострадали), а каждый третий отметил, что компания понесла серьезные убытки в результате ненадлежащего управления рисками.
Глобальные риски
Спасти мир от глобальных экономических кризисов может только объединение, к которому большинство стран не готово, отметили эксперты Всемирного экономического форума (ВЭФ), состоявшегося в конце января 2007 года в Давосе. Всего эксперты выделяют 23 разного рода рисков. Приведем некоторые из них: "В начале 2008 года террористы атакуют в Молуккском проливе несколько танкеров с нефтью, после чего цены на нее подскочат до 150 долларов за баррель. Добывающие страны в этой ситуации предпочтут закрыть кран и сформировать альянс под условным названием ChavPec - от фамилии президента Венесуэлы Уго Чавеса и ОПЕК. Будут также созданы блоки из бедных стран Латинской Америки во главе с Венесуэлой и Боливией, из стран бывшего СССР во главе с Россией, из африканских экспортеров сырья.
В развитых странах начнется рецессия, США пострадают больше всех. Китайская экономика, лишившись западного потребителя, совершит "твердую посадку". Руководство Китая, стремясь укрепить власть, сделает ставку на наращивание военных сил.
Может быть и иначе: в январе 2008 года Азию атакует новый вирус, куда опаснее нынешнего "птичьего гриппа" H5N1. К началу февраля число жертв не превышает 50 человек, но мир уже в панике. Границы закрываются, европейцы отказываются летать в Азию, грузовые авиакомпании близки к банкротству. Цены на нефть падают.
События могут развиваться и по другому плохому сценарию. В 2007 году произойдут мощное наводнение в Южной Азии, тропические штормы в Центральной Америке, небывалые морозы на Северо-Востоке США. В Азии начнется массовая миграция, нефть окажется в страшном дефиците. Из-за высоких цен на нее в США лопнет пузырь на рынке недвижимости, но спрос на землю резко возрастет - она понадобится для производства биотоплива".
Подобные сценарии глобальных рисков приводятся в докладе ВЭФ. Представления о рисках разнообразны. Напомним, каким был "топ глобальных рисков до 2007 года". Первыми в этом "топе" остаются валютные риски, связанные с опасностью краха доллара, курс которого придавлен астрономическим внешним долгом ведущей в мире экономической державы. Не менее серьезные риски связаны с проводимым в ряде стран ужесточении денежно-кредитной политики (в особенности в США), что с высокой вероятностью может вызвать серьезные проблемы в странах, входящих в OECD, экономические системы которых характеризуются чрезвычайно высокими объемами частных долгов.
Высокую значимость имеют риски, связанные с попытками правительства Китая замедлить темпы экономического роста в стране, целью которых является недопущение разрастания инвестиционного пузыря. Помимо этого, росту мировой экономики угрожают высокие цены на нефть и растущая роль протекционистских сил, создающих угрозу введения заградительных торговых пошлин в США и в странах ЕС, отражающих стремление этих стран защитить отечественных производителей от иностранных конкурентов.
На протяжении последнего десятилетия, одной из наиболее популярных тем, волнующих мировую бизнес-общественность, является вопрос: насколько долго продлятся полномочия американского доллара в качестве резервной валюты, и что будет представлять из себя очередной претендент на постепенно освобождающуюся вакансию?
Как правило, наиболее активно подобная тематика муссируется во времена очередного валютного цикла, в течение которого доллар начинает ослаблять свои позиции по отношению к другим мировым валютам. За последние 30 лет было отмечено, по крайней мере, четыре подобных ярко выраженных цикла, последний из которых пришелся на 2002 год, с начала которого доллар потерял около 28% своей прежней стоимости по отношению к евро и 14 % по отношению к корзине валют. В то же время необходимо заметить, что позиции доллара продолжают оставаться достаточно сильными. Согласно данным МВФ на начало 2007 года, 66% мировых валютных резервов продолжают формироваться в долларах, 25% - в евро, 4% - в иенах и 3% в британских фунтах. С другой стороны, позитивная часть новостей для "зеленого" на этом практически и заканчивается. Дефицит американского текущего счета достигает сегодня 6% от ВВП, что является абсолютным историческим максимумом, а сальдо внешней задолженности 22% ВВП, что также недалеко от исторических рекордов.
Экономист А.Хазин комментирует высказывание А.Гринспена: "Для начала, процитируем "крестного отца" нынешнего кризиса, многолетнего руководителя ФРС США Гринспена: он утверждает, что "очень многие модели оценки риска, используемые в финансовой системе, оказались несостоятельными не потому что они были слишком сложными, а потому что они были слишком простыми и не учитывали весь набор переменных, лежащий в основе того, что движет мировой экономической действительностью". Прямо скажем, выдающееся открытие. Но сегодня оно сильнейшим образом бьет по рынку. Поскольку на протяжении многих лет главным "указателем" на финансовых рынках были именно рейтинговые агентства – куда они укажут, там и нет рисков. Но сегодня, как мы видим, ситуация изменилась разительно. У страховых компаний с высшими рейтингами, нет денег, чтобы сформировать резервы по обязательствам, связанным с рисками невыплаты по ипотечным бумагам. Рейтинговые агентства это никак не отмечают. Про сами ипотечные бумаги мы даже говорить не будем – но напомним, что рейтиновые агентства держали по ним высшие рейтинги не просто до самого обвала – но и даже некоторое время после".
Любой непредвзятый аналитик должен придти к выводу, что управление рисками и глобальные риски действительно жестко взаимосвязаны.
Риск-менеджмент и минимизация рисков
По мнению аналитиков JP Morgan, нынешний финансовый кризис будет влиять на структуру рынка и ценообразование на протяжении как минимум десятилетия и приведет к увеличению полномочий центробанков в сфере регулирования, сообщает Reuters. "Участники и регуляторы рынка сосредоточатся прежде всего на контролировании рисков, находящихся в центре нынешнего кризиса", - говорится в докладе группы аналитиков, возглавляемой Яном Лойсом и Маргарет Канелла. В число этих рисков входят ипотека, привлечение кредитов для финансирования новых ценных бумаг и использование краткосрочного финансирования для неликвидных долгосрочных активов, находящихся за пределами регулируемого банковского сектора.
Аналитики предполагают, что это изменит поведение участников рынка "как минимум на десятилетие", ссылаясь на опыт предыдущих кризисов. Я.Лойс заявил: "Мы видели NASDAQ, мы видели LTCM, мы видели разнообразные формы кризисов на развивающихся рынках в 1990-к годы, мы видели кризис недвижимости 20 лет назад. В большинстве случаев их непосредственное влияние на поведение сторон длилось более 10 лет. Похоже, память сохраняется на протяжении поколения, а затем те же ошибки совершаются вновь" (Reuters).
О системном "уничтожении рисков" посредством секъюритизации подробно писалось в работе "Банковский кризис и "мировая финансовая архитектура". Напомним, что "под "секьюритизацией" подразумевалась практика сбрасывания кредитов (вместе с рисками) с баланса банков немедленно после выдачи кредитов. Сбывая кредиты в "секьюритизированных" пакетах, банки получали новые наличные средства, что позволяло практически мгновенно предоставлять новые кредиты – исключительно для того, чтобы их также "секьюритизировать" и сбыть, и так далее. Таким образом "структурированная секьюритизация" рассматривалась как универсальная схема для "уничтожения" риска, ускорения финансового оборота и быстрого извлечения прибыли – по существу как аналог лицензии на печатание денег" (М.Либиг). Негативные последствия подобного "уничтожения" рисков общеизвестны.
Вышеизложенное позволяет предположить, что риск-менеджмент ждет нелегкий период переосмысления своей деятельности. Причем, вначале будет рефлекторное переосмысление, а затем – системное. И это при условии, что в ближайшие годы весь интеллект риск-менеджмента не будет направлен на минимизацию рисков в условиях лавинообразных изменений, провоцируемых новым мировым кризисом.
Главный риск – новая Великая депрессия
Многие эксперты убеждены в том, что сегодня необходимо готовиться к Первой глобальной Великой депрессии. Но это не означает, что опыт Великой депрессии должен быть предан забвению. Что нам известно о Великой депрессии? "Великая Депрессия наиболее продолжительный экономический кризис в истории промышленно развитых стран. Начался после "черной пятницы" – краха котировок акций на Нью-Йоркской бирже 25 октября 1929. Стоимость акций упала на 90%, массовое разорение мелких вкладчиков в США сразу же сказалось на торговле и промышленности. Кризис быстро распространился на другие страны, в первую очередь Великобританию и Германию, связанные взаимными финансовыми обязательствами с США. Преодоление кризиса связывают с ""Новым курсом"" Ф. Рузвельта" (словари.funplanet.ru). Углубленное изучение Великой депрессии позволяет выявить ряд кризисов, важнейшие из которых – фондовый и банковский.
Кризис фондового рынка 1929 года фактически не затронул широкие слои населения США, чего нельзя сказать о банковском кризисе 1930–1933 годов. Представляется, что и Первая глобальная великая депрессия будет развиваться по сценарию, в рамках которого "первая волна" глобального кризиса не затронет широкие слои населения большинства стран мира. Что собственно и продемонстрировал "ипотечный" кризис и "кредитный" кризис 2007-2008 годов. Но "переток" спекулятивного капитала с фондового и валютного рынков на сырьевой рынок привел к росту цен не только на нефть, но и на продовольствие. И "дыхание" голода на себе ощутили жители более 30 стран мира.
Кто виноват?
В начале ХХI века ответы экспертов на классический вопрос "кто виноват" в том, что Великая депрессия стала реальностью, диаметрально расходятся. Известный российский либерал А.Илларионов консолидируется с мнением Милтона Фридман на причины возникновения "Великой депрессии: "Фридман проанализировал в своей классической работе, написанной вместе с Анной Шварц "Денежная история США", в частности природу Великой Депрессии США 1929-33 годов. Он был первым, кто продемонстрировал тот факт, что Великая Депрессия была результатом не так называемого свободного капитализма, и выход из этой Депрессии осуществлялся не с помощью умной или мудрой государственной политики. Депрессия показала себя очевидными провалами в экономической политике администрации Гувера и небольшой шок, который был на фондовом рынке в октябре 1929 года, и который возможно бы будущие историки даже не заметили, именно усилиями правительства США был превращен в гигантскую экономическую катастрофу. Сейчас интерпретация Великой Депрессии как экономической катастрофы, вызванной именно действиями властей, является по сути дела консенсусным представлением для подавляющего большинства американских экономистов". Как отметил Ник Бимс, по мнению Милтона Фридмана, правление ФРС в Нью-Йорке пережило ряд внутренних конфликтов после смерти своего управляющего Бенджамина Стронга. Именно это помешало проведению правильной политики. В интервью американскому общественному телевидению PBS в рамках серии документальных фильмов "First Measured Century" Фридман пояснял: "Проведение неправильной монетарной политики частично стало результатом обычной случайности, так как в 1928 году умер Бенджамин Стронг, пользовавшийся огромным влиянием в Центральном банке. Я со всей ответственностью могу сказать — если бы он прожил еще два или три года, то Великой депрессии, возможно, вообще бы не было".
Элифрон Фридман, лауреат Нобелевской премии из Стэнфордского университета, заявил в январе 1996 года следующее: "Федеральный Резерв определенно вызвал Великую Депрессию, сократив объем денег в обращении с 1929 г. по 1933 г. на 1/3". Это позволяет нам выявить как минимум два института, способных вызвать кризис – ФРС и государственные органы власти США, борющиеся с кризисом. Таким образом, субъективный фактор в формате преднамеренных или бессознательных действий властных институтов – это один из ключевых факторов возникновения Великой депрессии. Именно в данном аспекте черпают силы различные конспирологические версии.
Другой лауреат Нобелевской премии по экономике 2006 года, Эдмунд Фелпс, ныне возглавляющий аналитический центр "Капитализм и общество" при Университете Колумбии, считает, что кризис находится в области знаний. Фелпс отмечает: "Финансовая инженерия" и денежная политика, "основанная на правилах", где неопределенные знания принято считать определенными знаниями, ведет нас в опасном направлении" (Wall Street Journal).
Предсказуемость, напоминает Фелпс, не всегда была экономической модой. В 1920-е годы Фрэнк Найт из Университета Чикаго рассматривал капиталистическую экономику как рывок с "не поддающимися измерению" рисками, которые он называл неопределенностью. Фелпс отметил, что "в 1970-е годы представители неоклассической школы экономики выдвинули гипотезу о том, что рыночная экономика, хотя и шумна, в основном предсказуема. За любыми рисками в экономике, говорили они, стоят абсолютно случайные потрясения, вроде подбрасываний монетки, подчиняющиеся известным правилам вероятностей, - а вовсе не инновации, чьи неопределенные последствия невозможно прогнозировать". Эта модель, пишет Фелпс, завоевала господствующие позиции в Америке, и вскоре практики начали пробовать применить ее. Количественная финансовая теория превратилась в инструмент, на который полагаются многие банки и хеджевые фонды. Политические правила, основанные на этой модели, приняты на вооружение Федеральной резервной системой США и другими Центробанками.
Кто будет виноват завтра?
Представляется, что мир подошел к Рубикону, за которым следуют радикальные изменения. Риск наступления Первой глобальной великой депрессии как никогда велик. Аналитики многих стран мира осознали, что в ближайшее время будет посчитан не только каждый баррель нефти, но и каждый килограмм риса. И не в формате оптимистичного прогноза, а в формате критического осмысления реальности. Причем, уже сегодня многие осознают, что резкого роста товарного объема какого-либо сырья не предвидится. Можно тешить себя иллюзиями и глупыми надеждами, но жесткая реальность скоро все расставит по местам.
Можно ли представить, что миллионы финансистов во всем мире, осознав грядущую катастрофу, "включат режим самоограничения" и прекратят заниматься "финансовой инженерией", а также откажутся от производства того, что принято называть "частные деньги"? Можно ли представить, что текущий мировой кризис 2007-2008 годов изменит тенденции развития мирового валютно-финансового рынка, сложившегося в последние десятилетия? Можно ли поверить, что Первая глобальная Великая депрессия в ХХI веке не наступит? Ответы на данные и иные актуальные вопросы каждый интеллектуал будет искать самостоятельно. Но уже сегодня можно сказать, что в число виновных попадут те, кто ныне активно торгует таким просроченным товаром, как оптимизм.
"Только риск (как справедливо утверждали
экзистенциалисты) делает человека человеком
и только на этом пути (как справедливо утверждали
святые) можно учиться быть богом. Ибо готовность
к риску и есть проявление образа Божия в человеке,
ведь и Сам Бог творит мир, рискуя…"
(В.Можегов)
Тема управления рисками стала одной из знаковых тем в ходе кризиса 2007–2008 годов. Тема управления рисками перекликается с темой глобальных рисков. Более того, создается впечатление, что эти темы жестко взаимосвязаны между собой.
Управление рисками
Генеральный директор инвестиционного банка Lazard Брюс Вассерштейн написал в Wall Street Journal следующее: "Нынешний опыт, позволяет извлечь несколько уроков на будущее. В ходе нынешнего кризиса выяснилось, что "управление рисками" - это голый король. Дискредитированы сотни людей с учеными степенями, занимающих должности в сфере управления рисками. Защитные механизмы, такие как стоимостная мера риска Value At Risk, которые, по замыслу, должны были прогнозировать риск в портфеле активов, оказались бесполезными. Механизмы финансового контроля продемонстрировали свою неадекватность". Вассерштейн отмечает: "В эпицентре бури находятся рейтинговые агентства. О чем они думали? В ситуации краха рынка жилья, вероятность которого выглядела вполне правдоподобной, как могли ценные бумаги с рейтингом AAA оказаться заслуживающими такой оценки? Этого не могло быть, и не должно было случиться,.. Именно эта оценка вовлекла финансовые институты всего мира в создание мыльного пузыря. Спрос породил тягу к новым продуктам и стал двигателем таких "инноваций" как ссуда, выдаваемая без документов, подтверждающих платежеспособность".
Компания 'Lloyds' и подразделение 'Economist Intelligence' провели в 2007 году опрос более чем 100 руководителей компаний по всему миру и во всех секторах экономики. Исследование преследовало цель выявить проблемы в сфере управления рисками. Результаты опроса показали, что компании не в состоянии адекватно идентифицировать риски, с которыми им приходится сталкиваться, и управлять ими. Почти половина из опрошенных руководителей указала, что их компании были "на грани" (чуть не пострадали), а каждый третий отметил, что компания понесла серьезные убытки в результате ненадлежащего управления рисками.
Глобальные риски
Спасти мир от глобальных экономических кризисов может только объединение, к которому большинство стран не готово, отметили эксперты Всемирного экономического форума (ВЭФ), состоявшегося в конце января 2007 года в Давосе. Всего эксперты выделяют 23 разного рода рисков. Приведем некоторые из них: "В начале 2008 года террористы атакуют в Молуккском проливе несколько танкеров с нефтью, после чего цены на нее подскочат до 150 долларов за баррель. Добывающие страны в этой ситуации предпочтут закрыть кран и сформировать альянс под условным названием ChavPec - от фамилии президента Венесуэлы Уго Чавеса и ОПЕК. Будут также созданы блоки из бедных стран Латинской Америки во главе с Венесуэлой и Боливией, из стран бывшего СССР во главе с Россией, из африканских экспортеров сырья.
В развитых странах начнется рецессия, США пострадают больше всех. Китайская экономика, лишившись западного потребителя, совершит "твердую посадку". Руководство Китая, стремясь укрепить власть, сделает ставку на наращивание военных сил.
Может быть и иначе: в январе 2008 года Азию атакует новый вирус, куда опаснее нынешнего "птичьего гриппа" H5N1. К началу февраля число жертв не превышает 50 человек, но мир уже в панике. Границы закрываются, европейцы отказываются летать в Азию, грузовые авиакомпании близки к банкротству. Цены на нефть падают.
События могут развиваться и по другому плохому сценарию. В 2007 году произойдут мощное наводнение в Южной Азии, тропические штормы в Центральной Америке, небывалые морозы на Северо-Востоке США. В Азии начнется массовая миграция, нефть окажется в страшном дефиците. Из-за высоких цен на нее в США лопнет пузырь на рынке недвижимости, но спрос на землю резко возрастет - она понадобится для производства биотоплива".
Подобные сценарии глобальных рисков приводятся в докладе ВЭФ. Представления о рисках разнообразны. Напомним, каким был "топ глобальных рисков до 2007 года". Первыми в этом "топе" остаются валютные риски, связанные с опасностью краха доллара, курс которого придавлен астрономическим внешним долгом ведущей в мире экономической державы. Не менее серьезные риски связаны с проводимым в ряде стран ужесточении денежно-кредитной политики (в особенности в США), что с высокой вероятностью может вызвать серьезные проблемы в странах, входящих в OECD, экономические системы которых характеризуются чрезвычайно высокими объемами частных долгов.
Высокую значимость имеют риски, связанные с попытками правительства Китая замедлить темпы экономического роста в стране, целью которых является недопущение разрастания инвестиционного пузыря. Помимо этого, росту мировой экономики угрожают высокие цены на нефть и растущая роль протекционистских сил, создающих угрозу введения заградительных торговых пошлин в США и в странах ЕС, отражающих стремление этих стран защитить отечественных производителей от иностранных конкурентов.
На протяжении последнего десятилетия, одной из наиболее популярных тем, волнующих мировую бизнес-общественность, является вопрос: насколько долго продлятся полномочия американского доллара в качестве резервной валюты, и что будет представлять из себя очередной претендент на постепенно освобождающуюся вакансию?
Как правило, наиболее активно подобная тематика муссируется во времена очередного валютного цикла, в течение которого доллар начинает ослаблять свои позиции по отношению к другим мировым валютам. За последние 30 лет было отмечено, по крайней мере, четыре подобных ярко выраженных цикла, последний из которых пришелся на 2002 год, с начала которого доллар потерял около 28% своей прежней стоимости по отношению к евро и 14 % по отношению к корзине валют. В то же время необходимо заметить, что позиции доллара продолжают оставаться достаточно сильными. Согласно данным МВФ на начало 2007 года, 66% мировых валютных резервов продолжают формироваться в долларах, 25% - в евро, 4% - в иенах и 3% в британских фунтах. С другой стороны, позитивная часть новостей для "зеленого" на этом практически и заканчивается. Дефицит американского текущего счета достигает сегодня 6% от ВВП, что является абсолютным историческим максимумом, а сальдо внешней задолженности 22% ВВП, что также недалеко от исторических рекордов.
Экономист А.Хазин комментирует высказывание А.Гринспена: "Для начала, процитируем "крестного отца" нынешнего кризиса, многолетнего руководителя ФРС США Гринспена: он утверждает, что "очень многие модели оценки риска, используемые в финансовой системе, оказались несостоятельными не потому что они были слишком сложными, а потому что они были слишком простыми и не учитывали весь набор переменных, лежащий в основе того, что движет мировой экономической действительностью". Прямо скажем, выдающееся открытие. Но сегодня оно сильнейшим образом бьет по рынку. Поскольку на протяжении многих лет главным "указателем" на финансовых рынках были именно рейтинговые агентства – куда они укажут, там и нет рисков. Но сегодня, как мы видим, ситуация изменилась разительно. У страховых компаний с высшими рейтингами, нет денег, чтобы сформировать резервы по обязательствам, связанным с рисками невыплаты по ипотечным бумагам. Рейтинговые агентства это никак не отмечают. Про сами ипотечные бумаги мы даже говорить не будем – но напомним, что рейтиновые агентства держали по ним высшие рейтинги не просто до самого обвала – но и даже некоторое время после".
Любой непредвзятый аналитик должен придти к выводу, что управление рисками и глобальные риски действительно жестко взаимосвязаны.
Риск-менеджмент и минимизация рисков
По мнению аналитиков JP Morgan, нынешний финансовый кризис будет влиять на структуру рынка и ценообразование на протяжении как минимум десятилетия и приведет к увеличению полномочий центробанков в сфере регулирования, сообщает Reuters. "Участники и регуляторы рынка сосредоточатся прежде всего на контролировании рисков, находящихся в центре нынешнего кризиса", - говорится в докладе группы аналитиков, возглавляемой Яном Лойсом и Маргарет Канелла. В число этих рисков входят ипотека, привлечение кредитов для финансирования новых ценных бумаг и использование краткосрочного финансирования для неликвидных долгосрочных активов, находящихся за пределами регулируемого банковского сектора.
Аналитики предполагают, что это изменит поведение участников рынка "как минимум на десятилетие", ссылаясь на опыт предыдущих кризисов. Я.Лойс заявил: "Мы видели NASDAQ, мы видели LTCM, мы видели разнообразные формы кризисов на развивающихся рынках в 1990-к годы, мы видели кризис недвижимости 20 лет назад. В большинстве случаев их непосредственное влияние на поведение сторон длилось более 10 лет. Похоже, память сохраняется на протяжении поколения, а затем те же ошибки совершаются вновь" (Reuters).
О системном "уничтожении рисков" посредством секъюритизации подробно писалось в работе "Банковский кризис и "мировая финансовая архитектура". Напомним, что "под "секьюритизацией" подразумевалась практика сбрасывания кредитов (вместе с рисками) с баланса банков немедленно после выдачи кредитов. Сбывая кредиты в "секьюритизированных" пакетах, банки получали новые наличные средства, что позволяло практически мгновенно предоставлять новые кредиты – исключительно для того, чтобы их также "секьюритизировать" и сбыть, и так далее. Таким образом "структурированная секьюритизация" рассматривалась как универсальная схема для "уничтожения" риска, ускорения финансового оборота и быстрого извлечения прибыли – по существу как аналог лицензии на печатание денег" (М.Либиг). Негативные последствия подобного "уничтожения" рисков общеизвестны.
Вышеизложенное позволяет предположить, что риск-менеджмент ждет нелегкий период переосмысления своей деятельности. Причем, вначале будет рефлекторное переосмысление, а затем – системное. И это при условии, что в ближайшие годы весь интеллект риск-менеджмента не будет направлен на минимизацию рисков в условиях лавинообразных изменений, провоцируемых новым мировым кризисом.
Главный риск – новая Великая депрессия
Многие эксперты убеждены в том, что сегодня необходимо готовиться к Первой глобальной Великой депрессии. Но это не означает, что опыт Великой депрессии должен быть предан забвению. Что нам известно о Великой депрессии? "Великая Депрессия наиболее продолжительный экономический кризис в истории промышленно развитых стран. Начался после "черной пятницы" – краха котировок акций на Нью-Йоркской бирже 25 октября 1929. Стоимость акций упала на 90%, массовое разорение мелких вкладчиков в США сразу же сказалось на торговле и промышленности. Кризис быстро распространился на другие страны, в первую очередь Великобританию и Германию, связанные взаимными финансовыми обязательствами с США. Преодоление кризиса связывают с ""Новым курсом"" Ф. Рузвельта" (словари.funplanet.ru). Углубленное изучение Великой депрессии позволяет выявить ряд кризисов, важнейшие из которых – фондовый и банковский.
Кризис фондового рынка 1929 года фактически не затронул широкие слои населения США, чего нельзя сказать о банковском кризисе 1930–1933 годов. Представляется, что и Первая глобальная великая депрессия будет развиваться по сценарию, в рамках которого "первая волна" глобального кризиса не затронет широкие слои населения большинства стран мира. Что собственно и продемонстрировал "ипотечный" кризис и "кредитный" кризис 2007-2008 годов. Но "переток" спекулятивного капитала с фондового и валютного рынков на сырьевой рынок привел к росту цен не только на нефть, но и на продовольствие. И "дыхание" голода на себе ощутили жители более 30 стран мира.
Кто виноват?
В начале ХХI века ответы экспертов на классический вопрос "кто виноват" в том, что Великая депрессия стала реальностью, диаметрально расходятся. Известный российский либерал А.Илларионов консолидируется с мнением Милтона Фридман на причины возникновения "Великой депрессии: "Фридман проанализировал в своей классической работе, написанной вместе с Анной Шварц "Денежная история США", в частности природу Великой Депрессии США 1929-33 годов. Он был первым, кто продемонстрировал тот факт, что Великая Депрессия была результатом не так называемого свободного капитализма, и выход из этой Депрессии осуществлялся не с помощью умной или мудрой государственной политики. Депрессия показала себя очевидными провалами в экономической политике администрации Гувера и небольшой шок, который был на фондовом рынке в октябре 1929 года, и который возможно бы будущие историки даже не заметили, именно усилиями правительства США был превращен в гигантскую экономическую катастрофу. Сейчас интерпретация Великой Депрессии как экономической катастрофы, вызванной именно действиями властей, является по сути дела консенсусным представлением для подавляющего большинства американских экономистов". Как отметил Ник Бимс, по мнению Милтона Фридмана, правление ФРС в Нью-Йорке пережило ряд внутренних конфликтов после смерти своего управляющего Бенджамина Стронга. Именно это помешало проведению правильной политики. В интервью американскому общественному телевидению PBS в рамках серии документальных фильмов "First Measured Century" Фридман пояснял: "Проведение неправильной монетарной политики частично стало результатом обычной случайности, так как в 1928 году умер Бенджамин Стронг, пользовавшийся огромным влиянием в Центральном банке. Я со всей ответственностью могу сказать — если бы он прожил еще два или три года, то Великой депрессии, возможно, вообще бы не было".
Элифрон Фридман, лауреат Нобелевской премии из Стэнфордского университета, заявил в январе 1996 года следующее: "Федеральный Резерв определенно вызвал Великую Депрессию, сократив объем денег в обращении с 1929 г. по 1933 г. на 1/3". Это позволяет нам выявить как минимум два института, способных вызвать кризис – ФРС и государственные органы власти США, борющиеся с кризисом. Таким образом, субъективный фактор в формате преднамеренных или бессознательных действий властных институтов – это один из ключевых факторов возникновения Великой депрессии. Именно в данном аспекте черпают силы различные конспирологические версии.
Другой лауреат Нобелевской премии по экономике 2006 года, Эдмунд Фелпс, ныне возглавляющий аналитический центр "Капитализм и общество" при Университете Колумбии, считает, что кризис находится в области знаний. Фелпс отмечает: "Финансовая инженерия" и денежная политика, "основанная на правилах", где неопределенные знания принято считать определенными знаниями, ведет нас в опасном направлении" (Wall Street Journal).
Предсказуемость, напоминает Фелпс, не всегда была экономической модой. В 1920-е годы Фрэнк Найт из Университета Чикаго рассматривал капиталистическую экономику как рывок с "не поддающимися измерению" рисками, которые он называл неопределенностью. Фелпс отметил, что "в 1970-е годы представители неоклассической школы экономики выдвинули гипотезу о том, что рыночная экономика, хотя и шумна, в основном предсказуема. За любыми рисками в экономике, говорили они, стоят абсолютно случайные потрясения, вроде подбрасываний монетки, подчиняющиеся известным правилам вероятностей, - а вовсе не инновации, чьи неопределенные последствия невозможно прогнозировать". Эта модель, пишет Фелпс, завоевала господствующие позиции в Америке, и вскоре практики начали пробовать применить ее. Количественная финансовая теория превратилась в инструмент, на который полагаются многие банки и хеджевые фонды. Политические правила, основанные на этой модели, приняты на вооружение Федеральной резервной системой США и другими Центробанками.
Кто будет виноват завтра?
Представляется, что мир подошел к Рубикону, за которым следуют радикальные изменения. Риск наступления Первой глобальной великой депрессии как никогда велик. Аналитики многих стран мира осознали, что в ближайшее время будет посчитан не только каждый баррель нефти, но и каждый килограмм риса. И не в формате оптимистичного прогноза, а в формате критического осмысления реальности. Причем, уже сегодня многие осознают, что резкого роста товарного объема какого-либо сырья не предвидится. Можно тешить себя иллюзиями и глупыми надеждами, но жесткая реальность скоро все расставит по местам.
Можно ли представить, что миллионы финансистов во всем мире, осознав грядущую катастрофу, "включат режим самоограничения" и прекратят заниматься "финансовой инженерией", а также откажутся от производства того, что принято называть "частные деньги"? Можно ли представить, что текущий мировой кризис 2007-2008 годов изменит тенденции развития мирового валютно-финансового рынка, сложившегося в последние десятилетия? Можно ли поверить, что Первая глобальная Великая депрессия в ХХI веке не наступит? Ответы на данные и иные актуальные вопросы каждый интеллектуал будет искать самостоятельно. Но уже сегодня можно сказать, что в число виновных попадут те, кто ныне активно торгует таким просроченным товаром, как оптимизм.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба