15 июля 2011 Риком-Траст Абелев Олег
Как мы уже не раз отмечали в наших обзорах, США (как, впрочем, и подавляющая часть стран-членов Еврозоны, Япония и многие другие суверенные заёмщики) в принципе не в силах не то что расплатиться со своими кредиторами, но практически потеряли способность осуществлять обычное обслуживание своих долговых обязательств. Например, только в текущем 2011г. США предстоит выплатить своим кредиторам более $395,7 млрд. в виде процентов. При этом, при соотнесении суммы процентных платежей с подлежащим к уплате телом кредита стоимость заимствований превышает отметку в 6,7% годовых. Принимая во внимание тот факт, что совокупная долговая нагрузка одного лишь государственного сектора на экономику США превышает отметку в 98% ВВП, то, получается, что для осуществления одних только процентных платежей экономика США должная ежегодно расти как минимум темпами в 6,56%. И при этом вся вновь созданная в США добавленная стоимость должна будет уходить на удовлетворение коммерческих интересов кредиторов.
Напомним, что наряду с государственным долгом, оценивающимся в $14,5 трлн., существует также долг домашних хозяйств ($13,3 трлн.), корпоративный долг ($10,9 трлн.), долг финансовых организаций ($14,1 трлн.). Итого, совокупный долг всех субъектов экономики США превышает отметку в $53 трлн., что составляет более 355% ВВП крупнейшей экономики в мире. Для самостоятельного осуществления одних только процентных платежей (т.е. без рефинансирования долга, приводящего к капитализации подлежащих к уплате процентов и увеличению совокупной долговой нагрузки) при средней ставке заимствований на уровне 6% экономика США должна расти темпами более 21,1% в год.
Совершенно очевидно, что подобные темпы роста экономики США являются чем-то из области фантастики. По итогам 1 кв. 2011г. годовой прирост американского ВВП едва превысил отметку в 1,9%, что является крайне низким значением и недостаточно для поддержания кредитоспособности США как заёмщика. При этом ещё больше опасений вызывает наблюдающееся в последнее время снижение уровня экономической активности. Если в 4 кв. 2009г. годовой прирост ВВП превышал 5%, то в 4 кв. 2010г. динамика создания добавленной стоимости снизилась до 3,1%.
Ещё больше опасений вызывает пересмотр в сторону снижения прогнозных значений роста американской экономики как со стороны Федерального Резерва, так и со стороны независимых экспертов. По опубликованным в пятницу данным аналитики банка JPMorgan, одного из крупнейших и наиболее приближенных к денежному регулятору США финансовых институтов, понизили свой прогноз по темпам роста ВВП США с 3 до 2,5%.
Столь существенное снижение расчётных темпов роста американской экономики на фоне повышения целевого уровня инфляции по итогам 2011г. свидетельствует о всё возрастающей обеспокоенности инвесторов и экспертов относительно степени устойчивости наблюдавшегося до последнего времени посткризисного роста экономики. Всё больше экономистов склонны считать, что главным фактором достаточно быстрого выхода США из состояния экономической рецессии, а затем и депрессии явилось беспрецедентное по масштабам (в абсолютном выражении, т.к. в относительном аналогичное увеличение эмиссии доллара наблюдалось в разгар Великой Депрессии в 1932г.) увеличение эмиссии доллара и, по сути, прямая монетизация государственного долга.
При этом целый ряд давно назревших системных проблем и структурных дисбалансов в крупнейшей экономике мира так и не был разрешён. Ни политическое, ни финансово-экономическое руководство США ни в ходе кризиса, ни после него так и не подошли даже к обсуждению ключевых проблем американской экономики: избыточной долговой нагрузки (98% ВВП), хронических дефицитов государственного бюджета (9,2% ВВП) и торгового баланса (3,7% ВВП), завышенного уровня потребления домохозяйств (71,1% ВВП) при крайне низком уровне сбережений (4,0% ВВП), дефицитов внебюджетных фондов, беспрецедентно высокой и растущей безработицы, стагнации на рынке жилья и т.д.
Столь безответственное отношение руководства США к существующим структурным дисбалансам и проблемам в экономической, финансовой, бюджетной и социальной сферах приводит к росту опасения экспертов и участников рынка относительно дальнейшей судьбы крупнейшей экономики мира.
Что касается других новостей, то здесь хотелось бы отметить выход достаточно неплохих макроэкономических данных из США и Старого Света.
Прежде всего, определённый оптимизм вселил очередной опубликованный еженедельный отчёт Министерства Труда США по рынку труда, продемонстрировавший снижение количества первичных пособий по безработице с 418 до 405 тыс. заявок при прогнозе в 415 тыс. Несколько хуже оказались данные по количеству продлённых пособий, выросшие с 3,68 млн. до 3,72 млн. заявок при прогнозе в 3,67 млн.
Несколько разочаровали участников рынка данные по уровню цен производителей. Так, прирост базового индекса цен производителей по итогам июня превысил 2,4% годовых при прогнозе в 2,2%. Однако несколько лучше ожиданий экспертов оказались цифры по динамике цен американских производителей, неочищенных от влияния ценовых колебаний на энергоносители и продовольствие. Этот индикатор инфляции производителей снизился с 7,35 в мае до 7,0% в июне 2011г. при прогнозе в 7,4%.
Также лучше ожиданий оказались данные по приросту объёма розничных продаж, увеличившиеся с -0,2% в мае до 0,1% в июне 2011г. Однако настораживает снижение темпов роста продаж без учёта автомобилей, продемонстрировавшее снижение с 0,3% до 0%.
Достаточно неплохими оказались цифры по уровню инфляции в Еврозоне, по итогам июня оставшиеся без изменения на уровне 2,7%. Это свидетельствует о некотором снижении инфляционного давления на европейскую экономику в связи с прекращением второго раунда так называемого «количественного смягчения» (по сути, неконтролируемой эмиссии доллара и монетизации госдолга) со стороны Федерального Резерва и частичного сдутия «пузырей» на финансовых рынках
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР
В четверг торги на российском фондовом рынке проходили в том же негативном ключе, что и в последний торговый день предыдущей недели. Несмотря на все попытки ряда аналитиков сбить волну пессимизма, возникшую в связи с ростом опасений относительно набирающего силу торможения роста американской и европейской экономик, пессимизм всё-таки возобладал. По итогам торгового дня индекс ММВБ увеличился на незначительные 0,07% и закрылся на отметке в 1715,49, что несколько выше психологически важного уровня поддержки в 1700 пунктов. При этом участники рынка не отличались особой активностью и наторговали лишь на 45,8 млрд. руб. Индекс РТС вырос несколько сильнее – по итогам понедельника рост едва дотянул до отметки в 0,17%, что увело значение индекса к уровню 1939,6, пунктов при уровне поддержки в районе 1905 пунктов.
Торги в четверг практически повсеместно проходили в условиях преобладания «медвежьих» настроений. Инвесторы и спекулянты до сих пор отыгрывают выход крайне слабых данных по рынку труда в США, продемонстрировавших рост уровня безработицы с 9,1 до 9,2% на фоне создания немногим более 18 тыс. новых рабочих мест при прогнозе в 90 тыс. Помимо этого оптимизма поубавило снижение средней продолжительности рабочей недели с 34,4 до 34,3 часов, а также сокращение средней почасовой оплаты труда с $23 до $22,99.
Ещё больше пессимизма вызвало решение рейтингового агентства Moody’s поставить на пересмотр с возможным понижением суверенный кредитный рейтинг крупнейшей экономики мира – США. При этом, по мнению экспертов компании, ключевым риском для кредиторов США по прежнему остаётся крайне высокий уровень долговой нагрузки, превышающий отметку в 98%, а также наблюдающееся снижение уровня экономической и инвестиционной активности. Также аналитики агентства указывают на сохраняющиеся в США структурные проблемы и дисбалансы: хронические дефициты государственного бюджета и торгового баланса, крайне высокий и постоянно увеличивающийся уровень безработицы, стагнация на рынке жилья, избыточно высокая норма потребления домашних хозяйств на фоне сокращающейся нормы сбережений.
В связи с выходом столь мало оптимистичной информации инвесторы и спекулянты по обе стороны Атлантики предпочли сократить свои «длинные» позиции и зафиксировать прибыль. В результате масштабной фиксации прибыли произошло существенное снижение котировок ценных бумаг и падение фондовых индексов. По итогам торговой сессии в четверг британский Futsee-100 потерял порядка 1%, немецкий DAX снизился на 0,73%, французский CAC 40 упал на 1,1%.
При этом не менее сильное коррекционное движение наблюдалось на фондовых рынках развивающихся стран. По итогам 14 июля Bovespa, индекс бразильской фондовой биржи, снизился более чем на 1,63%, индийский BSE Sensex упал на 0,33%, австралийский ASX 200 закрылся на 0,42% ниже уровня своего открытия.
Также определённую нервозность внесло опубликованное в среду вечером заявление главы Федерального Резерва о том, что он пристально следит за развитием ситуации в экономике и финансовой системе США и, в случае необходимости, готов будет, как и в кризисном 2008г., приступит к практически неконтролируемой эмиссии доллара и предоставить избранному кругу крупнейших банков неограниченную финансовую помощь.
Одно только это заявление главы американского центробанка относительно возможности запуска очередного раунда неконтролируемой эмиссии доллара, а также постановка на пересмотр суверенного кредитного рейтинга США спровоцировали масштабную распродажу доллара на международном валютном рынке FOREX и бегство капитала в так называемые «защитные» активы.
Основной объём вложений пришёлся на покупку золота, цены на которое достигли по итогам торговой сессии в среду очередного исторического максимума (в номинальном выражении) в 1589,5 долл. за унцию. Надо сказать, что «жёлтый металл» традиционно рассматривается инвесторами как актив-убежище, т.к., по сути, золото является деньгами «в последней инстанции» и отражает реальную покупательную способность американского доллара. По этой же причине по итогам среды своего максимума достиг швейцарский франк, достигший отметки в 0,80 сантимов за один американский доллар. Столь высокий интерес спекулянтов и инвесторов к национальной валюте Швейцарии обусловлен тем, что наличное предложение франка более чем на 30% обеспечено золотым
На нефтяных рынках продолжилась коррекция, сменившая мощный растущий тренд, сформировавшийся в последней декаде июня.
Нефть на международных товарно-сырьевых биржах продолжала дешеветь из-за возрастающих опасений инвесторов относительно слабости экономического роста в США и возможного снижения потребления энергоносителей крупнейшей экономикой мира. Этому способствовала опубликованная в конце минувшей недели информация о неожиданном росте уровня безработицы и снижения заработных плат в США.
Отрицательная динамика в ценах на нефть во многом была обусловлена укреплением позиций доллара США на международном валютном рынке Forex. В начале торговой сессии доллар заметно подрос против евро и ряда других ведущих мировых валют. Этому способствовало заявление Бена Бернанке, главы Федерального Резерва США, о том, что в ближайшее время не планируется дополнительного финансового стимулирования экономики путем продолжения мероприятий "количественного смягчения".
Днём ранее нефть на биржах в Лондоне и в Нью-Йорке впервые за три дня подешевела. По итогам торгов 14 июля цена нефти WTI (Light Sweet) упала на 2,4%, а цена нефти Brent с учетом завершения контрактного периода на август снизилась более чем на 2%.
Нефтяные котировки смеси Middle East Crude Oil на Tокийской товарной бирже (ТOCOM) в пятницу снизились более чем на 0,5%. В том числе официальная цена наиболее активного по сделкам фьючерса (декабрь) по итогам торгов 15 июля 2011г. на TOCOM составила 55,420 (-0,530) тыс. иен за килолитр (около 111,40 долл./барр.), снижение за день составило 0,9%.
На американском рынке в четверг в среде инвесторов преобладали пессимистичные настроения, что позволило «медведям» закрыть ключевые индексы в отрицательной зоне.
Растущая неопределённость инвесторов относительно не столько даже среднесрочных, сколько краткосрочных перспектив американской экономики на фоне торможения роста промышленного производства, спада на рынке труда, снижения заработных плат, стагнации в строительном секторе, ускоряющейся инфляции и сжатия кредитного предложения привели к очередной распродаже на американском рынке.
В связи с заявлением главы Федерального Резерва относительного того, что в ближайшее время инвесторам не стоит ожидать начала третьего раунда так называемого «количественного смягчения» (по сути, означающего неконтролируемую эмиссию доллара и монетизацию долга), участники рынка решили зафиксировать прибыль.
Осознание того, что объём предложения «дешёвых» и практически ничем неограниченных финансовых ресурсов со стороны ФРС временно перестал расти и в ближайшее время может даже несколько снизиться, вызвало распродажу активов на фондовых рынках. В результате этого по итогам дня индекс американского широкого рынка S&P 500 снизился более чем на 0,67% и закрепился вблизи важного психологического уровня поддержки в 1300 пунктов (1308,8). Промышленный индекс Dow Jones потерял порядка 0,43% и закрылся на уровне 12437,1 пунктов. Фондовый инликатор высокотехнологичных компаний NASDAQ по итогам четверга также не устоял на уровне открытия и упал более чем на 1,2% до уровня в 2762,6 пунктов.
ПРОГНОЗ: В рамках набирающей силу коррекции на большинстве фондовых площадок Америки, Европы и Азии, обусловленной замедлением американской и мировой экономики и растущими рисками дефолта как в странах периферии Еврозоны (Греция, Испания, Португалия, Ирландия), так и в системообразующих странах валютного союза (Италия) наиболее вероятно продолжение негативной динамики в пятницу. Ещё больше неопределённости вносит пересмотр кредитного рейтинга США, являющихся крупнейшей экономикой в мире и страной, в которой происходит эмиссия глобальной резервной валюты. При этом настораживает та активность, с которой сначала рейтинговое агентство Moody’s, а затем и Fitch указывают на дисбалансы в экономике и бюджетной системе.
В качестве защитных активов можно рассматривать золото и акции золотодобывающих компаний (Полюс Золото, отчасти Полиметалл и т.д.), т.к. этот драгоценный металл, по сути, является «деньгами в последней инстанции» и в условиях неопределенности на финансовых рынках выступает в качестве защитного актива.
http://analytic.ricom.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба