19 июля 2011 Чекулаев Михаил
Феномены, связанные с отклонением цен от фундаментально определенной стоимости определенного актива, являются одним из наиболее надежных способов извлечения спекулятивной прибыли на финансовых рынках. Одна беда: поиск таких возможностей отнимает массу времени. Другая проблема связана с тем, что ценовые феномены редко когда оказываются долговечными. Кроме того, всегда существуют сомнения: не является ли наблюдаемый диспаритет цен новой закономерностью рынка, которая еще не вошла в обыденную практику, а потому выглядит необычно.
Хорошей иллюстрацией особенностей торговли подобными феноменами является стратегия календарного фьючерсного спрэда на пшеницу. Структура ценообразования фьючерсов на эту зерновую культуру такова, что ближайший контракт к дате исполнения непременно должен торговаться ниже более отдаленных сроков. Разумеется, это правило соблюдается только для тех серий, которые однозначно торгуются на урожай конкретного года (сезона). В силу этого наиболее подходящими в данном случае являются следующие серии - июль/сентябрь и декабрь/март. Все прочие варианты слишком сомнительны, поскольку в их структуру ценообразования вмешиваются иные урожаи. Например, майские фьючерсы по факту торгуются на зерно, собранное либо в прошлом летнем сезоне, либо в текущем году в Южном полушарии.
При этом в указанных парах контрактов остается неопределенность, которая обусловлена массой обстоятельств, связанных с агропроизводством. Это является, вероятно, главной причиной, по которой в парах июль/сентябрь и декабрь/март на фьючерсных контрактах на пшеницу иногда наблюдаются сильные отклонения стоимости в данных спрэдах. В последнее время поговаривают также, что цены на продовольствие подвергаются манипулированию, что иногда приводит к расхождению между ситуацией на финансовых рынках и в реальном секторе производства. Как бы там ни было, но отклонения цен, случающиеся время от времени, позволяют строить практически безошибочные прогнозы относительно их будущего поведения.
Как уже было сказано, ближайший фьючерс в данных спрэдах должен к моменту своей поставки оцениваться ниже следующей серии. Тем не менее, периодически возникают случаи, когда фронтальный контракт (июль или декабрь) стоит больше, чем договор о поставке в другом месяце (сентябрь или март соответственно). Это означает, что в подобных случаях можно рассматривать возможность продажи (в терминах «Мерка» - CMEGroup) соответствующего календарного спрэда, - т.е. продавать фронтальный и покупать более отдаленный фьючерсный контракт. При этом направленность текущего и ожидаемого в будущем трендов на данном рынке значения не имеют. Спекуляция строится на том, что цены должны вернуться к фундаментально предопределенному балансу.
При этом в силу невысокой маржи, которая принята на спрэдах, открывается возможность использования значительного финансового рычага. Поэтому выгода от операций с календарными фьючерсными спрэдами может быть очень большой. Если считать доходность, опираясь только лишь на первоначальную маржу (без резервов), то прибыльность может исчисляться многими сотнями процентов годовых.
Однако у этих восхитительных перспектив есть также и отрицательные стороны. Основную неприятность обеспечивает неопределенность в частоте появления торговых возможностей. Может статься, что в течение периода активной торговли спрэдом, когда его ликвидность достаточно высока (примерно с полгода до истечения фронтального контракта), диспаритет цен не возникнет ни разу. Соответственно, в течение года может появиться в лучшем случае одна-единственная возможность войти в позицию. Впрочем, вполне вероятно также и то, что перспективы для спекуляций возникнут неоднократно.
Вторая серьезная проблема связана с неопределенностью глубины ценовых диспаритетов. Спрэд между указанными контрактами может запросто ходить от «-17» до «+20» пунктов (см. рис.1). Однако достоверность этих эмпирических оценок не слишком высока. С учетом же особенностей текущего момента, а также перспектив рынка зерновых, следует иметь в виду наличие риска более масштабного размаха колебаний спрэда. Как следствие, в подобных сделках очень тяжело определить приемлемые размеры резервов под обесценивание позиции из-за движения рынка против нее.
Рис. 1. Так может выглядеть динамика спрэда на пшеницу (спрэд = июль – сентябрь 2008, CMEGroup)
Помимо наличия указанного риска ситуация усугубляется сложностями, связанными с проведением технического анализа динамики спрэда, а также постоянными изменениями в части предоставления данных биржевыми площадками, которые не всегда бывают в лучшую сторону. Так, если пару лет назад вы на веб-ресурсе «Мерка» (cmegroup.com) свободно могли «отрисовать» любой календарный спрэд графически, то сегодня вам это удастся только по определенным парам. Правда, с представлением котировок разнообразных спрэдов в последнее время стало много лучше. К слову, торговая площадка в Канзас-Сити, к счастью проявляет больше дружелюбия к инвесторам, - на сайте kcbt.com вы пока еще можете найти множество данных, имеющих отношение как к рынку зерновых, так и к спрэдам на них в частности (см. рис.2).
Наконец, третья и самая большая неприятность заключается в том, что фактор «фундаментальности» может и не сработать. Причины могут быть самые разные. Но наиболее вероятные связаны с особенностями сельскохозяйственного сезона, на урожай которого торгуются фьючерсные контракты. Погода и климат, - безусловно, вещи прогнозируемые. Но не настолько, чтобы на предсказания в этой области можно было бы полагаться с высокой степенью надежности. Иными словами, тут тоже заложен определенный риск. Впрочем, именно он-то зачастую и двигает цены, открывая новые торговые возможности.
Рис. 2. Пример динамики календарного фьючерсного спрэда на пшеницу (Канзас-Сити, спрэд = декабрь 2011 — март 2012)
В целом, сходные по характеру ценовые феномены возникают и на других сельскохозяйственных культурах. Однако они не столь значительны, а также не настолько динамично меняются, как это бывает на пшенице или кукурузе. При этом, занимаясь поиском отклонения цен от фундаментально предопределенных значений, надо всегда помнить, что изложенная схема работает только лишь в отношении контрактов, торгуемых на один и тот же урожай. В то время как разрывы цен между контрактами, охватывающими разные урожаи, регулируются совсем иными законами.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Хорошей иллюстрацией особенностей торговли подобными феноменами является стратегия календарного фьючерсного спрэда на пшеницу. Структура ценообразования фьючерсов на эту зерновую культуру такова, что ближайший контракт к дате исполнения непременно должен торговаться ниже более отдаленных сроков. Разумеется, это правило соблюдается только для тех серий, которые однозначно торгуются на урожай конкретного года (сезона). В силу этого наиболее подходящими в данном случае являются следующие серии - июль/сентябрь и декабрь/март. Все прочие варианты слишком сомнительны, поскольку в их структуру ценообразования вмешиваются иные урожаи. Например, майские фьючерсы по факту торгуются на зерно, собранное либо в прошлом летнем сезоне, либо в текущем году в Южном полушарии.
При этом в указанных парах контрактов остается неопределенность, которая обусловлена массой обстоятельств, связанных с агропроизводством. Это является, вероятно, главной причиной, по которой в парах июль/сентябрь и декабрь/март на фьючерсных контрактах на пшеницу иногда наблюдаются сильные отклонения стоимости в данных спрэдах. В последнее время поговаривают также, что цены на продовольствие подвергаются манипулированию, что иногда приводит к расхождению между ситуацией на финансовых рынках и в реальном секторе производства. Как бы там ни было, но отклонения цен, случающиеся время от времени, позволяют строить практически безошибочные прогнозы относительно их будущего поведения.
Как уже было сказано, ближайший фьючерс в данных спрэдах должен к моменту своей поставки оцениваться ниже следующей серии. Тем не менее, периодически возникают случаи, когда фронтальный контракт (июль или декабрь) стоит больше, чем договор о поставке в другом месяце (сентябрь или март соответственно). Это означает, что в подобных случаях можно рассматривать возможность продажи (в терминах «Мерка» - CMEGroup) соответствующего календарного спрэда, - т.е. продавать фронтальный и покупать более отдаленный фьючерсный контракт. При этом направленность текущего и ожидаемого в будущем трендов на данном рынке значения не имеют. Спекуляция строится на том, что цены должны вернуться к фундаментально предопределенному балансу.
При этом в силу невысокой маржи, которая принята на спрэдах, открывается возможность использования значительного финансового рычага. Поэтому выгода от операций с календарными фьючерсными спрэдами может быть очень большой. Если считать доходность, опираясь только лишь на первоначальную маржу (без резервов), то прибыльность может исчисляться многими сотнями процентов годовых.
Однако у этих восхитительных перспектив есть также и отрицательные стороны. Основную неприятность обеспечивает неопределенность в частоте появления торговых возможностей. Может статься, что в течение периода активной торговли спрэдом, когда его ликвидность достаточно высока (примерно с полгода до истечения фронтального контракта), диспаритет цен не возникнет ни разу. Соответственно, в течение года может появиться в лучшем случае одна-единственная возможность войти в позицию. Впрочем, вполне вероятно также и то, что перспективы для спекуляций возникнут неоднократно.
Вторая серьезная проблема связана с неопределенностью глубины ценовых диспаритетов. Спрэд между указанными контрактами может запросто ходить от «-17» до «+20» пунктов (см. рис.1). Однако достоверность этих эмпирических оценок не слишком высока. С учетом же особенностей текущего момента, а также перспектив рынка зерновых, следует иметь в виду наличие риска более масштабного размаха колебаний спрэда. Как следствие, в подобных сделках очень тяжело определить приемлемые размеры резервов под обесценивание позиции из-за движения рынка против нее.
Рис. 1. Так может выглядеть динамика спрэда на пшеницу (спрэд = июль – сентябрь 2008, CMEGroup)
Помимо наличия указанного риска ситуация усугубляется сложностями, связанными с проведением технического анализа динамики спрэда, а также постоянными изменениями в части предоставления данных биржевыми площадками, которые не всегда бывают в лучшую сторону. Так, если пару лет назад вы на веб-ресурсе «Мерка» (cmegroup.com) свободно могли «отрисовать» любой календарный спрэд графически, то сегодня вам это удастся только по определенным парам. Правда, с представлением котировок разнообразных спрэдов в последнее время стало много лучше. К слову, торговая площадка в Канзас-Сити, к счастью проявляет больше дружелюбия к инвесторам, - на сайте kcbt.com вы пока еще можете найти множество данных, имеющих отношение как к рынку зерновых, так и к спрэдам на них в частности (см. рис.2).
Наконец, третья и самая большая неприятность заключается в том, что фактор «фундаментальности» может и не сработать. Причины могут быть самые разные. Но наиболее вероятные связаны с особенностями сельскохозяйственного сезона, на урожай которого торгуются фьючерсные контракты. Погода и климат, - безусловно, вещи прогнозируемые. Но не настолько, чтобы на предсказания в этой области можно было бы полагаться с высокой степенью надежности. Иными словами, тут тоже заложен определенный риск. Впрочем, именно он-то зачастую и двигает цены, открывая новые торговые возможности.
Рис. 2. Пример динамики календарного фьючерсного спрэда на пшеницу (Канзас-Сити, спрэд = декабрь 2011 — март 2012)
В целом, сходные по характеру ценовые феномены возникают и на других сельскохозяйственных культурах. Однако они не столь значительны, а также не настолько динамично меняются, как это бывает на пшенице или кукурузе. При этом, занимаясь поиском отклонения цен от фундаментально предопределенных значений, надо всегда помнить, что изложенная схема работает только лишь в отношении контрактов, торгуемых на один и тот же урожай. В то время как разрывы цен между контрактами, охватывающими разные урожаи, регулируются совсем иными законами.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter