27 октября 2011
Текущие рыночные оценки основаны на настроении инвесторов и фундаментально не обоснованы
С начала года наш Индекс ОГК отставал от Индекса ММВБ на 17 п.п., снизившись на 36%. Вместе с тем котировки ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3 и ОГК-6 упали на 47% с начала года. Причиной такого падения стало снижение доверия инвесторов, так как правительство не предоставило ясной информации касательно возможных изменений регулирования сегмента генерации электроэнергии. Слухи об ужесточении регулирования рынков электроэнергии и мощности, а также предложение привязать тарифы на газ к инфляции, которое может негативно повлиять на котировки, привели к тому, что отношение инвесторов к бумагам компаний стало настороженным. Мы рассматриваем данный риск как низкий.
В течение последней рецессии потребление электроэнергии оставалось устойчивым
Высокая корреляция, типично наблюдавшаяся между энергопотреблением и промышленным производством, снизилась в течение последней рецессии. Следовательно, мы полагаем, что в случае новых финансовых потрясений энергопотребление будет менее волатильно, чем промышленное производство.
Новые генерирующие мощности сделают цены на электроэнергию более устойчивыми к рецессии
Последний экономический кризис нарушил общее правило, что рост цен на топливо влечет за собой рост спотовых цен на электроэнергию, так как неэффективные генераторы, которые обычно устанавливали спотовые цены на электроэнергию для всех генкомпаний, не смогли найти спрос. В результате неэффективные мощности оказались незагруженными, тогда как рентабельность эффективных генераторов снизилась. Мы полагаем, что спотовые цены на электроэнергию будут более устойчивы в случае нового экономического спада, так как с 2009 генкомпании ввели в строй порядка 10 ГВт эффективных мощностей, которые заменили менее эффективных генераторов, что снизило вероятность падения цен на электроэнергию.
Мы понижаем наши оценки справедливой стоимости ОГК в среднем на 2%. Рекомендация «Покупать» сохранена для акций всех ОГК
Для оценки компаний мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), со ставкой WACC в диапазоне от 12,6% до 13,8% и постпрогнозным ростом на уровне 2%. Наши оценки справедливой стоимости акций ОГК были понижены в среднем на 2%, при этом потенциал роста стоимости акций составил в среднем 102%. Более того, мы дисконтируем свободные денежные потоки с конца 2012 г., а не 2011 г. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций всех ОГК.
Э.ОН Россия – наш текущий фаворит в секторе, следующим может стать ОГК-2
На данный момент нашим фаворитом является Э.ОН Россия, так как компания характеризуется компетентным руководством и хорошими фундаментальными показателями за счет эффективных мощностей; также высока вероятность выплаты хороших дивидендов, начиная с 2012 г.
Также мы полагаем, что по завершении слияния с ОГК-6 котировки ОГК-2 пойдут вверх, как только бумаги новой объединенной компании начнут торговаться в декабре. Мы ожидаем хорошей динамики в 1К 2012 г. У объединенной компании будет более высокая ликвидность и недооцененные активы. Для бумаг компаний ОГК-1, ОГК-3 и Энел ОГК-5 мы видим дополнительные риски, поэтому стоимость акций этих компаний может оказаться под давлением.
ОГК-6: прекращение покрытия
Мы прекращаем покрытие ОГК-6, так как компания перестанет существовать с 1 ноября после объединения с ОГК-2
Мы прекращаем покрытие ОГК-6, так как компания перестанет существовать с 1 ноября 2011 г. после объединения с ОГК-2. Недавно ОГК-2 выпустила 26,6 млрд. новых акций (82% от текущего уставного капитала компании), в которые будут конвертированы существующие акции ОГК-6. В одну акцию ОГК-2 будет конвертироваться 1.2141 акции ОГК-6. Акции объединенной ОГК-2 начнут торговаться в середине декабря после принятия ФСФР отчета о размещении.
Ожидаемое прекращение торговых операций с акциями ОГК-6 будет оказывать давление на их котировки до 1 ноября
Так как акции объединенной компании не начнут торговаться до декабря, инвесторы столкнутся с проблемой отсутствия ликвидности в течение приблизительно шести недель. Принимая во внимание высокую степень чувствительности инвесторов к ликвидности в текущих условиях, мы ожидаем, что до завершения торговых операций с акциями ОГК-6 1 ноября на их котировки будет оказываться давление.
Мы ожидаем, что два выпуска акций ОГК-2 будут объединены в один в марте 2012 г.
Согласно данным департамента IR ОГК-6, ОГК-2 планирует объединить существующий выпуск акций с новым выпуском в марте 2012 г. Таким образом, ОГК-2 станет второй по величине генерирующей компанией России по объему установленной мощности после ИНТЕР РАО – ее доля составит 8% от общего российского показателя, т.е. будет равна 18 ГВт. Мы ожидаем, что в свободном обращении будет находиться порядка 25% новых акций объединенной компании, что приблизительно составит 500 млн. долл. США, исходя из текущих рыночных цен акций ОГК-2 и ОГК-6.
Казначейские акции представляют дополнительный риск для объединенной компании
Дополнительную неясность могут вносить акции, приобретенные компаниями у акционеров, выступающих против объединения. В результате, ОГК-2 может принадлежать до 2,4 млрд. казначейских акций с текущей рыночной стоимостью, равной 75 млн. долл. США.
Мы ожидаем, что после завершения объединения компаний и прекращения существования ОГК-6, компания ОГК-2 может погасить или продать выкупленные акции. Мы считаем, что погашение акций оказало бы позитивное влияние на котировки акций ОГК-2, так как общее количество выпущенных акций стало бы меньше. Эффект от продажи акций более сложно спрогнозировать, так как он определялся бы деталями сделки.
С начала года наш Индекс ОГК отставал от Индекса ММВБ на 17 п.п., снизившись на 36%. Вместе с тем котировки ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3 и ОГК-6 упали на 47% с начала года. Причиной такого падения стало снижение доверия инвесторов, так как правительство не предоставило ясной информации касательно возможных изменений регулирования сегмента генерации электроэнергии. Слухи об ужесточении регулирования рынков электроэнергии и мощности, а также предложение привязать тарифы на газ к инфляции, которое может негативно повлиять на котировки, привели к тому, что отношение инвесторов к бумагам компаний стало настороженным. Мы рассматриваем данный риск как низкий.
В течение последней рецессии потребление электроэнергии оставалось устойчивым
Высокая корреляция, типично наблюдавшаяся между энергопотреблением и промышленным производством, снизилась в течение последней рецессии. Следовательно, мы полагаем, что в случае новых финансовых потрясений энергопотребление будет менее волатильно, чем промышленное производство.
Новые генерирующие мощности сделают цены на электроэнергию более устойчивыми к рецессии
Последний экономический кризис нарушил общее правило, что рост цен на топливо влечет за собой рост спотовых цен на электроэнергию, так как неэффективные генераторы, которые обычно устанавливали спотовые цены на электроэнергию для всех генкомпаний, не смогли найти спрос. В результате неэффективные мощности оказались незагруженными, тогда как рентабельность эффективных генераторов снизилась. Мы полагаем, что спотовые цены на электроэнергию будут более устойчивы в случае нового экономического спада, так как с 2009 генкомпании ввели в строй порядка 10 ГВт эффективных мощностей, которые заменили менее эффективных генераторов, что снизило вероятность падения цен на электроэнергию.
Мы понижаем наши оценки справедливой стоимости ОГК в среднем на 2%. Рекомендация «Покупать» сохранена для акций всех ОГК
Для оценки компаний мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), со ставкой WACC в диапазоне от 12,6% до 13,8% и постпрогнозным ростом на уровне 2%. Наши оценки справедливой стоимости акций ОГК были понижены в среднем на 2%, при этом потенциал роста стоимости акций составил в среднем 102%. Более того, мы дисконтируем свободные денежные потоки с конца 2012 г., а не 2011 г. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций всех ОГК.
Э.ОН Россия – наш текущий фаворит в секторе, следующим может стать ОГК-2
На данный момент нашим фаворитом является Э.ОН Россия, так как компания характеризуется компетентным руководством и хорошими фундаментальными показателями за счет эффективных мощностей; также высока вероятность выплаты хороших дивидендов, начиная с 2012 г.
Также мы полагаем, что по завершении слияния с ОГК-6 котировки ОГК-2 пойдут вверх, как только бумаги новой объединенной компании начнут торговаться в декабре. Мы ожидаем хорошей динамики в 1К 2012 г. У объединенной компании будет более высокая ликвидность и недооцененные активы. Для бумаг компаний ОГК-1, ОГК-3 и Энел ОГК-5 мы видим дополнительные риски, поэтому стоимость акций этих компаний может оказаться под давлением.
ОГК-6: прекращение покрытия
Мы прекращаем покрытие ОГК-6, так как компания перестанет существовать с 1 ноября после объединения с ОГК-2
Мы прекращаем покрытие ОГК-6, так как компания перестанет существовать с 1 ноября 2011 г. после объединения с ОГК-2. Недавно ОГК-2 выпустила 26,6 млрд. новых акций (82% от текущего уставного капитала компании), в которые будут конвертированы существующие акции ОГК-6. В одну акцию ОГК-2 будет конвертироваться 1.2141 акции ОГК-6. Акции объединенной ОГК-2 начнут торговаться в середине декабря после принятия ФСФР отчета о размещении.
Ожидаемое прекращение торговых операций с акциями ОГК-6 будет оказывать давление на их котировки до 1 ноября
Так как акции объединенной компании не начнут торговаться до декабря, инвесторы столкнутся с проблемой отсутствия ликвидности в течение приблизительно шести недель. Принимая во внимание высокую степень чувствительности инвесторов к ликвидности в текущих условиях, мы ожидаем, что до завершения торговых операций с акциями ОГК-6 1 ноября на их котировки будет оказываться давление.
Мы ожидаем, что два выпуска акций ОГК-2 будут объединены в один в марте 2012 г.
Согласно данным департамента IR ОГК-6, ОГК-2 планирует объединить существующий выпуск акций с новым выпуском в марте 2012 г. Таким образом, ОГК-2 станет второй по величине генерирующей компанией России по объему установленной мощности после ИНТЕР РАО – ее доля составит 8% от общего российского показателя, т.е. будет равна 18 ГВт. Мы ожидаем, что в свободном обращении будет находиться порядка 25% новых акций объединенной компании, что приблизительно составит 500 млн. долл. США, исходя из текущих рыночных цен акций ОГК-2 и ОГК-6.
Казначейские акции представляют дополнительный риск для объединенной компании
Дополнительную неясность могут вносить акции, приобретенные компаниями у акционеров, выступающих против объединения. В результате, ОГК-2 может принадлежать до 2,4 млрд. казначейских акций с текущей рыночной стоимостью, равной 75 млн. долл. США.
Мы ожидаем, что после завершения объединения компаний и прекращения существования ОГК-6, компания ОГК-2 может погасить или продать выкупленные акции. Мы считаем, что погашение акций оказало бы позитивное влияние на котировки акций ОГК-2, так как общее количество выпущенных акций стало бы меньше. Эффект от продажи акций более сложно спрогнозировать, так как он определялся бы деталями сделки.
/Компиляция. 27 октября. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба