"Я считаю, что совершенно не важно, кто и как будет в партии голосовать; но вот что чрезвычайно важно, это - кто и как будет считать голоса"
Иосиф Сталин
Итоги парламентских выборов спровоцировали опасения по поводу политической нестабильности. Единая Россия ухудшила свой результат по сравнению с выборами 2007 года (49.3% против 64.3%). Таким образом, "партия власти" потеряла конституционное большинство, но сохранила простое, получив 238 мест в Госдуме из 450. Президентские выборы состоятся 4 марта 2012 года и внесут ясность относительно политического курса страны в ближайшие годы.
В 2012 году мы ожидаем замедления темпов экономического роста до 3.5% ввиду того, что затянувшийся европейский долговой кризис и замедление темпов роста в развитых и развивающихся странах будут ограничивать спрос на сырьё. Мы также не видим каких-либо новых внутренних драйверов - правительство пока не представило никакого плана реформ, а общий инвестиционный климат остается неблагоприятным.
Инфляция будет оставаться низкой в первом полугодии следующего года, но может ускориться вовтором. Рубль может укрепиться после окончания периода политической неопределенности (мы ожидаем, что доллар будет стоить в 2012 году в среднем 30.80 руб.). Рост оборота розничной торговли может замедлиться из-за более медленного роста доходов населения.
Мы рассматриваем эмиссионное решение долгового кризиса в Европе как маловероятное из-за жесткой позиции Германии и ЕЦБ. Меры, согласованные на последнем саммите ЕС, мгновенно проблем не решают, но, вместе с действиями ЕЦБ, помогут выиграть время для необходимых бюджетных реформ. Экономика США преподносит приятные сюрпризы, но и она уязвима к европейским проблемам. Мы сомневаемся, что США смогут оставаться "островком стабильности" на протяжении долгого времени.
Экономика Китая демонстрирует признаки замедления темпов роста, которое продолжится и в следующем году. Народный Банк Китая может продолжить снижение нормативов резервирования для банков в попытке поддержать экономический рост, однако мы не ожидаем агрессивного стимулирования экономики, поскольку необходимо избегать рисков инфляции
События в мире
На последнем саммите ЕС не было найдено эффективного решения, хотя был принят ряд новых антикризисных мер. Рынки по-прежнему пребывают в неустойчивом состоянии, хотя ЕЦБ принимает решительные меры по предоставлению банкам ликвидности и пытается противостоять финансовому кризису. В последние дни доходность по испанским и итальянским облигациям откатилась от максимальных отметок, указывая на то, что ситуация в определенной степени стабилизировалась. Тем не менее, доходности остаются на уровнях, которые мы считаем неустойчивыми в долгосрочной перспективе, поскольку пролонгация долга на текущих уровнях увеличивает долговую нагрузку на проблемные страны. Соответственно, несмотря на все принятые меры, пока слишком рано считать проблему суверенного долга решенной: для восстановления доверия рынку потребуется куда больше времени и конкретных действий
Мы считаем эмиссионное решение маловероятным по причине жесткой позиции Германии и ЕЦБ. Меры, принятые в ходе саммита, не могут мгновенно решить проблему, однако, вместе с действиями ЕЦБ, они помогут выиграть время для необходимых бюджетных реформ. Таким образом, в краткосрочной перспективе ЕЦБ будет поддерживать банки дешевыми долгосрочными кредитами (до 3 лет), и, в случае необходимости, страны смогут получить помощь со стороны EFSF, ESM и МВФ. В долгосрочной перспективе урегулирование кризиса может быть достигнуто путем реализации фискального пакта ЕС (кроме Великобритании) и жестких мер в проблемных (и не только) странах. На данный момент европейская экономика стоит на пороге рецессии, что создает дополнительные риски и затрудняет возможность выхода из сложившейся ситуации. По нашему мнению, основными переломными точками в ближайшее время будут являться: саммит ЕС, назначенный на конец января-начало февраля, проблема пролонгации долга Италии (стране необходимо погасить более 110 млрд евро в 1К) и, конечно, развитие тенденций в экономике (насколько серьезной будет рецессия, и как долго нам придется ждать разворота).
Экономика США преподносит приятные сюрпризы, но все-таки и она уязвима к европейским проблемам. Последние данные указывают на небольшой прогресс на рынке труда и положительные тенденции в обрабатывающем секторе. Хотя мы сомневаемся, что США долго смогут оставаться «островком стабильности» во время, когда крупнейшие экономики мира будут находиться в рецессии или заметно замедлят темпы роста. Статистика, подтверждающая умеренные темпы экономического роста и ускорение базовой инфляции, по нашему мнению, показывает, что ФРС в ближайшем будущем не будет прибегать к дополнительным мерам стимулирования экономики
Экономика Китая демонстрирует признаки замедления темпов роста, которое продолжится и в следующем году. Профицит внешней торговли Китая постепенно сокращается, двухмесячный отток капитала остановил укрепление национальной валюты, цены на жилье снижаются (падение в прошлом месяце зафиксировано в 49 из 70 основных городов). Народный банк Китая может продолжить снижение резервных требований в попытке поддержать экономический рост - однако мы ждем, что будут приняты серьезные меры стимулирования экономики, поскольку необходимо избегать рисков инфляции.
Влияние на Россию
Российская экономика по-прежнему частично изолирована от европейской нестабильности, благодаря сильному внутреннему спросу, инвестиционной активности и благоприятной конъюнктуре нефтяного рынка. Мы не ожидаем, что этот эффект будет продолжительным, поскольку внешнее финансирование практически прекратилось, ставки кредитования растут, а ЦБ РФ вряд ли значительно ослабит денежно-кредитную политику, поскольку сокращение инфляции остается главным приоритетом. Если глобальная экономика продолжит замедляться, российские экспортеры неизбежно столкнутся с ослаблением спроса со стороны иностранных потребителей, что может привести к снижению цен на ресурсы. Мы не ожидаем появления новых внутренних драйверов роста в ближайшем будущем. После относительно сильного 4К мы будем свидетелями замедления темпов роста в 1К, а всего за 2012 год мы прогнозируем рост экономики на скромные 3.5%.
Тема месяца
Парламентские выборы подняли вопросы относительно политической стабильности. Результат Единой России существенно сократился по сравнению с предыдущими выборами 2007 г. - партия потеряла 15 процентных пунктов (49.3% против 64.3%). Хотя Единая Россия потеряла конституционное большинство, она сохранила простое, получив 238 мест в Государственной Думе из 450. Общее впечатление от выборов было испорчено сообщениями о многочисленных нарушениях во время голосования и подсчета голосов. Волна протестов прокатилась по российским городам, с требованиями расследования нарушений и проведения перевыборов. Хотя эти акции были самыми многочисленными за последние годы, Центральная избирательная комиссия утвердила результаты выборов - и мы не верим в то, что оппозиции удастся оспорить их в судах. Оппозиция выглядит разрозненной, не имеет сильных лидеров и поэтому не выглядит силой, с которой надо договариваться. Более того, так называемую системную оппозицию (КПРФ, СР и ЛДПР) результаты выборов вполне устраивают, и она готова договариваться с правящей партией. В то же время реакция общества на итоги выборов демонстрирует заметный рост недовольства политикой властей и сокращение популярности лидеров государства. Ближайшие месяцы должны показать, услышит ли правящая группа требования граждан и какие выводы из этого будут сделаны.
Президентские выборы, намеченные на 4 марта, должны дать больше ясности относительно того, куда будет двигаться страна в ближайшие годы. Несмотря на сокращения уровня поддержки, премьер-министр Владимир Путин остается фаворитом избирательной кампании. На данный момент о своем желании участвовать в выборах также заявили С. Миронов от Справедливой России, Г. Зюганов от КПРФ, В. Жириновский от ЛДПР, бизнесмен М. Прохоров, Г. Явлинский от партии Яблоко и Губернатор Иркутской области Д. Мезенцев (трое последних должны собрать по 2 млн. подписей для того, чтобы принять участие в выборах). Мы не видим реальных конкурентов Путину, поэтому голосование станет для него, по сути, вотумом доверия. Предвыборный период и состав нового правительства укажут направление будущей политики страны. До этого фактор неопределенности будет ограничивать инвестиционную активность - это касается как российских, так и иностранных инвесторов.
Федеральный бюджет и экономическая политика
Расходы бюджета обогнали доходы в ноябре. Доходы снизились на 10% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как расходы увеличились на 36%. Такой рост расходов неудивителен, т.к. является нормальной практикой для окончания года. Министр финансов А. Силуанов ранее заявлял, что расходы в декабре должны достичь 2 трлн. руб., а по итогам года бюджет будет исполнен с профицитом в 0.5% ВВП. Профицит за 11 месяцев составил 2.8% ВВП, сократившись с 3.2% ВВП в январе- октябре. Судя по текущей тенденции, мы должны выйти на 250-300 млрд. руб. профицита по итогам года. Кроме того, около 1 трлн. руб. должно поступить в Резервный Фонд (цифра сравнима с объемом государственных заимствований в текущем году).
Экономические драйверы
Согласно Росстату, темпы роста ВВП в 3К ускорились до 4.8% год к году. По оценке Минэкономразвития, экономический рост в январе-октябре составил 4.3%. Мы не видим признаков значительного замедления темпов роста в 4К и подтверждаем наш прогноз на уровне 4.2% на 2011 год. ВВП, скорректированный на сезонный фактор, увеличился в октябре на уверенные 0.9% в октябре по сравнению с сентябрем. Сельскохозяйственный сектор стал основным драйвером роста, показав увеличение на 23.5% год к году без учета сезонности. Отсутствие таких факторов, наряду с эффектом высокой базы, может обусловить более сдержанный рост в 4К. Перспективы на 2012 год выглядят неоднозначно. Учитывая затяжной характер европейского долгового кризиса и более слабый экономический рост в развитых и развивающихся странах, мы не видим внешних триггеров для российской экономики. Внутренняя конъюнктура также не вдохновляет, поскольку у правительства нет плана реформ, а предприятия частного сектора не торопятся осуществлять инвестиции в условиях плохого инвестиционного климата.
Промышленное производство выросло на 3.9% год к году в ноябре. В то же время промышленное производство, скорректированное на сезонные и календарные факторы, выросло всего на 0.1% месяц к месяцу против 0.8% месяц к месяцу в октябре. С января по ноябрь промышленность выросла на 5% по сравнению с тем же периодом прошлого года, замедлившись с 5.1% в январе-октябре. Добывающая промышленность показала заметное улучшение, продемонстрировав рост на 1.3% год к году (против -0.3% в октябре). Рост обрабатывающей промышленности замедлился до 4.9% год к году (против 5.7% в октябре). Производство и распределение электричества, воды и газа выросло на 3.2% год к году после сокращения на 2.2% месяц назад. В целом данные подтверждают, что промышленность продолжает демонстрировать медленный рост, а будущее туманно из-за неопределенности со стороны внешнего и внутреннего спроса. Перспективы следующего года также неясны - добывающий сектор вряд ли окрепнет, в то время как динамика обрабатывающего сектора зависит от внутреннего спроса, обусловленного частным потреблением и инвестициями.
Инвестиционная активность остается сильной. Ноябрьские показатели подтверждают сохранение позитивного тренда в 4К. В январе-ноябре инвестиции увеличились на 5.6% год к году, и мы ожидаем, что показатель продолжит расти в декабре (наш прогноз на весь год составляет 6%). Начало следующего года, скорее всего, будет слабым на фоне неопределенности экономических и политических факторов, а затем динамика инвестиций в собственный капитал будет зависеть от политики основных компаний, подконтрольных государству, и общего инвестиционного климата, который влияет на принятие решение в частном секторе.
Рынок труда, доходы и расходы
Безработица остается вблизи минимальных уровней за последние три года, будущее будет зависеть от изменений экономической политики. В ноябре число безработных снизилось на 39 тыс. до 4766 тыс. человек, или 6.3% экономически активного населения. Мы полагаем, что правительство будет проявлять внимание к рынку труда для поддержания социальной стабильности в ближайшие месяцы. Таким образом, мы полагаем, что возможное негативное влияние со стороны замедления экономической активности будет компенсировано оказанием господдержки крупному бизнесу, по крайней мере, в первые месяцы 2012 года. После президентских выборов многое будет зависеть от политики нового правительства. Оно столкнется с рядом существенных проблем, в том числе с необходимостью усовершенствования налоговой системы (включая вопрос страховых взносов) и проведения пенсионной реформы. Реакция власти на главные экономические вызовы, с которыми сталкивается страна, будет иметь первостепенное значение во втором полугодии 2012 года и обусловит тенденции на рынке труда.
Темпы роста реальных располагаемых доходов не изменились в ноябре, в следующем году прирост будет низким. По данным Росстата (Федеральная служба государственной статистики), реальные располагаемые доходы выросли в ноябре всего на 0.2% год к году. За 12 месяцев доходы увеличились на те же 0.2% в реальном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Темпы роста средней заработной платы ускорились до 7.1% год к году в реальном выражении против 6.2% в октябре. Повышение пенсий и зарплат военнослужащих поддержит рост доходов в 1К12. Тем не менее, в отношении частного сектора мы проявляем осторожность, поскольку прогнозы роста корпоративной прибыли в 2012 г. весьма сдержанны на фоне ожидаемого замедления экономического роста. Так, в следующем году мы ожидаем умеренного роста реальной заработной платы и доходов - около 2% в реальном выражении.
Потребительская активность остается высокой, но в 2012 году ожидается замедление. В ноябре оборот розничной торговли вырос на 8.6% год к году. Показатель оказался слегка ниже октябрьского (9%), но все равно достаточно сильным. С января по ноябрь розничная торговля выросла на 6.9% год к году. В ближайшие месяцы потребители сохранят активность, но такие высокие темпы роста вряд ли сохранятся на протяжении длительного периода. Мы ожидаем, что рост потребительских расходов замедлится в 2012 году на фоне сокращения темпов роста заработной платы и повышения ставок кредитования, хотя в ближайшие месяцы поддержку потребительской активности может частично оказать увеличение государственных социальных выплат.
Цены, процентные ставки и рубль
Инфляция продолжает замедляться, но в 2012 мы ожидаем разворота тенденции. Потребительские цены в ноябре увеличились всего на 0.4%, а инфляция год к году замедлилась до 6.8%. Месячная инфляция в декабре остается низкой, поэтому мы можем ожидать ее дальнейшего замедления в годовом выражении к концу года. В то же время остаются и риски, способные подстегнуть инфляцию, - более чем двукратное увеличение бюджетных расходов в декабре и возможное увеличение социальных выплат в преддверии президентских выборов. Бюджет 2012 года имеет резерв в размере 200 млрд руб., который может быть использован для завоевания поддержки избирателей. Мы считаем, что эти риски могут подтолкнуть инфляцию, и ожидаем разворота тренда в следующем году. Повышение регулируемых тарифов перенесено с января на июль, поэтому в первом полугодии инфляция может оставаться низкой, но во втором - начнет ускоряться
Инфляция цен производителей замедляется. В ноябре сырая нефть вновь стала главным драйвером повышения цен производителей, подорожав еще на 8.8% после роста на 5.5% в октябре. Тем не менее, мы ожидаем дальнейшего замедления темпов роста цен производителей в ближайшее время, благодаря замедлению экономической активности и переносу повышения тарифов с начала года на июль 2012 г.
Банк России не изменил ставки на ноябрьском заседании. В отличие от прошлого раза, в своем заявлении ЦБ РФ не стал отмечать, что текущий уровень ставок будет оставаться приемлемым на ближайшую перспективу. Таким образом, регулятор может готовить рынок к переходу к более стимулирующей политике в ближайшие месяцы. Вследствие консервативной бюджетной политики и ужесточения ситуации с ликвидностью на внешних рынках ставки денежного рынка заметно выросли в последние месяцы, что оказывает сдерживающее влияние на экономическую активность. Получается, что ситуация на денежном и кредитном рынке ужесточилась без участия ЦБ РФ. Если уровень инфляции в годовом выражении будет оставаться низким, а ситуация на глобальных рынках существенно не улучшится (что мы считаем маловероятным), то Банк России, вероятно, снизит ставки в 1 квартале следующего года
Курс доллар/рубль вырос из-за слабости евро и роста политической неопределенности. Мы учли в нашей модели более низкий курс евро/доллар (1.35 в 2012 г.), что привело к пересмотру среднего курса доллар/рубль в 2012 г. до 30.80 руб. Увеличение политической неопределенности после парламентских выборов оказало некоторое давление на рубль, однако мы считаем этот фактор краткосрочным. Баланс текущего счета остается положительным благодаря высокому профициту внешней торговли, вследствие чего у ЦБ РФ не возникает необходимости активно участвовать в торгах.
Иосиф Сталин
Итоги парламентских выборов спровоцировали опасения по поводу политической нестабильности. Единая Россия ухудшила свой результат по сравнению с выборами 2007 года (49.3% против 64.3%). Таким образом, "партия власти" потеряла конституционное большинство, но сохранила простое, получив 238 мест в Госдуме из 450. Президентские выборы состоятся 4 марта 2012 года и внесут ясность относительно политического курса страны в ближайшие годы.
В 2012 году мы ожидаем замедления темпов экономического роста до 3.5% ввиду того, что затянувшийся европейский долговой кризис и замедление темпов роста в развитых и развивающихся странах будут ограничивать спрос на сырьё. Мы также не видим каких-либо новых внутренних драйверов - правительство пока не представило никакого плана реформ, а общий инвестиционный климат остается неблагоприятным.
Инфляция будет оставаться низкой в первом полугодии следующего года, но может ускориться вовтором. Рубль может укрепиться после окончания периода политической неопределенности (мы ожидаем, что доллар будет стоить в 2012 году в среднем 30.80 руб.). Рост оборота розничной торговли может замедлиться из-за более медленного роста доходов населения.
Мы рассматриваем эмиссионное решение долгового кризиса в Европе как маловероятное из-за жесткой позиции Германии и ЕЦБ. Меры, согласованные на последнем саммите ЕС, мгновенно проблем не решают, но, вместе с действиями ЕЦБ, помогут выиграть время для необходимых бюджетных реформ. Экономика США преподносит приятные сюрпризы, но и она уязвима к европейским проблемам. Мы сомневаемся, что США смогут оставаться "островком стабильности" на протяжении долгого времени.
Экономика Китая демонстрирует признаки замедления темпов роста, которое продолжится и в следующем году. Народный Банк Китая может продолжить снижение нормативов резервирования для банков в попытке поддержать экономический рост, однако мы не ожидаем агрессивного стимулирования экономики, поскольку необходимо избегать рисков инфляции
События в мире
На последнем саммите ЕС не было найдено эффективного решения, хотя был принят ряд новых антикризисных мер. Рынки по-прежнему пребывают в неустойчивом состоянии, хотя ЕЦБ принимает решительные меры по предоставлению банкам ликвидности и пытается противостоять финансовому кризису. В последние дни доходность по испанским и итальянским облигациям откатилась от максимальных отметок, указывая на то, что ситуация в определенной степени стабилизировалась. Тем не менее, доходности остаются на уровнях, которые мы считаем неустойчивыми в долгосрочной перспективе, поскольку пролонгация долга на текущих уровнях увеличивает долговую нагрузку на проблемные страны. Соответственно, несмотря на все принятые меры, пока слишком рано считать проблему суверенного долга решенной: для восстановления доверия рынку потребуется куда больше времени и конкретных действий
Мы считаем эмиссионное решение маловероятным по причине жесткой позиции Германии и ЕЦБ. Меры, принятые в ходе саммита, не могут мгновенно решить проблему, однако, вместе с действиями ЕЦБ, они помогут выиграть время для необходимых бюджетных реформ. Таким образом, в краткосрочной перспективе ЕЦБ будет поддерживать банки дешевыми долгосрочными кредитами (до 3 лет), и, в случае необходимости, страны смогут получить помощь со стороны EFSF, ESM и МВФ. В долгосрочной перспективе урегулирование кризиса может быть достигнуто путем реализации фискального пакта ЕС (кроме Великобритании) и жестких мер в проблемных (и не только) странах. На данный момент европейская экономика стоит на пороге рецессии, что создает дополнительные риски и затрудняет возможность выхода из сложившейся ситуации. По нашему мнению, основными переломными точками в ближайшее время будут являться: саммит ЕС, назначенный на конец января-начало февраля, проблема пролонгации долга Италии (стране необходимо погасить более 110 млрд евро в 1К) и, конечно, развитие тенденций в экономике (насколько серьезной будет рецессия, и как долго нам придется ждать разворота).
Экономика США преподносит приятные сюрпризы, но все-таки и она уязвима к европейским проблемам. Последние данные указывают на небольшой прогресс на рынке труда и положительные тенденции в обрабатывающем секторе. Хотя мы сомневаемся, что США долго смогут оставаться «островком стабильности» во время, когда крупнейшие экономики мира будут находиться в рецессии или заметно замедлят темпы роста. Статистика, подтверждающая умеренные темпы экономического роста и ускорение базовой инфляции, по нашему мнению, показывает, что ФРС в ближайшем будущем не будет прибегать к дополнительным мерам стимулирования экономики
Экономика Китая демонстрирует признаки замедления темпов роста, которое продолжится и в следующем году. Профицит внешней торговли Китая постепенно сокращается, двухмесячный отток капитала остановил укрепление национальной валюты, цены на жилье снижаются (падение в прошлом месяце зафиксировано в 49 из 70 основных городов). Народный банк Китая может продолжить снижение резервных требований в попытке поддержать экономический рост - однако мы ждем, что будут приняты серьезные меры стимулирования экономики, поскольку необходимо избегать рисков инфляции.
Влияние на Россию
Российская экономика по-прежнему частично изолирована от европейской нестабильности, благодаря сильному внутреннему спросу, инвестиционной активности и благоприятной конъюнктуре нефтяного рынка. Мы не ожидаем, что этот эффект будет продолжительным, поскольку внешнее финансирование практически прекратилось, ставки кредитования растут, а ЦБ РФ вряд ли значительно ослабит денежно-кредитную политику, поскольку сокращение инфляции остается главным приоритетом. Если глобальная экономика продолжит замедляться, российские экспортеры неизбежно столкнутся с ослаблением спроса со стороны иностранных потребителей, что может привести к снижению цен на ресурсы. Мы не ожидаем появления новых внутренних драйверов роста в ближайшем будущем. После относительно сильного 4К мы будем свидетелями замедления темпов роста в 1К, а всего за 2012 год мы прогнозируем рост экономики на скромные 3.5%.
Тема месяца
Парламентские выборы подняли вопросы относительно политической стабильности. Результат Единой России существенно сократился по сравнению с предыдущими выборами 2007 г. - партия потеряла 15 процентных пунктов (49.3% против 64.3%). Хотя Единая Россия потеряла конституционное большинство, она сохранила простое, получив 238 мест в Государственной Думе из 450. Общее впечатление от выборов было испорчено сообщениями о многочисленных нарушениях во время голосования и подсчета голосов. Волна протестов прокатилась по российским городам, с требованиями расследования нарушений и проведения перевыборов. Хотя эти акции были самыми многочисленными за последние годы, Центральная избирательная комиссия утвердила результаты выборов - и мы не верим в то, что оппозиции удастся оспорить их в судах. Оппозиция выглядит разрозненной, не имеет сильных лидеров и поэтому не выглядит силой, с которой надо договариваться. Более того, так называемую системную оппозицию (КПРФ, СР и ЛДПР) результаты выборов вполне устраивают, и она готова договариваться с правящей партией. В то же время реакция общества на итоги выборов демонстрирует заметный рост недовольства политикой властей и сокращение популярности лидеров государства. Ближайшие месяцы должны показать, услышит ли правящая группа требования граждан и какие выводы из этого будут сделаны.
Президентские выборы, намеченные на 4 марта, должны дать больше ясности относительно того, куда будет двигаться страна в ближайшие годы. Несмотря на сокращения уровня поддержки, премьер-министр Владимир Путин остается фаворитом избирательной кампании. На данный момент о своем желании участвовать в выборах также заявили С. Миронов от Справедливой России, Г. Зюганов от КПРФ, В. Жириновский от ЛДПР, бизнесмен М. Прохоров, Г. Явлинский от партии Яблоко и Губернатор Иркутской области Д. Мезенцев (трое последних должны собрать по 2 млн. подписей для того, чтобы принять участие в выборах). Мы не видим реальных конкурентов Путину, поэтому голосование станет для него, по сути, вотумом доверия. Предвыборный период и состав нового правительства укажут направление будущей политики страны. До этого фактор неопределенности будет ограничивать инвестиционную активность - это касается как российских, так и иностранных инвесторов.
Федеральный бюджет и экономическая политика
Расходы бюджета обогнали доходы в ноябре. Доходы снизились на 10% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как расходы увеличились на 36%. Такой рост расходов неудивителен, т.к. является нормальной практикой для окончания года. Министр финансов А. Силуанов ранее заявлял, что расходы в декабре должны достичь 2 трлн. руб., а по итогам года бюджет будет исполнен с профицитом в 0.5% ВВП. Профицит за 11 месяцев составил 2.8% ВВП, сократившись с 3.2% ВВП в январе- октябре. Судя по текущей тенденции, мы должны выйти на 250-300 млрд. руб. профицита по итогам года. Кроме того, около 1 трлн. руб. должно поступить в Резервный Фонд (цифра сравнима с объемом государственных заимствований в текущем году).
Экономические драйверы
Согласно Росстату, темпы роста ВВП в 3К ускорились до 4.8% год к году. По оценке Минэкономразвития, экономический рост в январе-октябре составил 4.3%. Мы не видим признаков значительного замедления темпов роста в 4К и подтверждаем наш прогноз на уровне 4.2% на 2011 год. ВВП, скорректированный на сезонный фактор, увеличился в октябре на уверенные 0.9% в октябре по сравнению с сентябрем. Сельскохозяйственный сектор стал основным драйвером роста, показав увеличение на 23.5% год к году без учета сезонности. Отсутствие таких факторов, наряду с эффектом высокой базы, может обусловить более сдержанный рост в 4К. Перспективы на 2012 год выглядят неоднозначно. Учитывая затяжной характер европейского долгового кризиса и более слабый экономический рост в развитых и развивающихся странах, мы не видим внешних триггеров для российской экономики. Внутренняя конъюнктура также не вдохновляет, поскольку у правительства нет плана реформ, а предприятия частного сектора не торопятся осуществлять инвестиции в условиях плохого инвестиционного климата.
Промышленное производство выросло на 3.9% год к году в ноябре. В то же время промышленное производство, скорректированное на сезонные и календарные факторы, выросло всего на 0.1% месяц к месяцу против 0.8% месяц к месяцу в октябре. С января по ноябрь промышленность выросла на 5% по сравнению с тем же периодом прошлого года, замедлившись с 5.1% в январе-октябре. Добывающая промышленность показала заметное улучшение, продемонстрировав рост на 1.3% год к году (против -0.3% в октябре). Рост обрабатывающей промышленности замедлился до 4.9% год к году (против 5.7% в октябре). Производство и распределение электричества, воды и газа выросло на 3.2% год к году после сокращения на 2.2% месяц назад. В целом данные подтверждают, что промышленность продолжает демонстрировать медленный рост, а будущее туманно из-за неопределенности со стороны внешнего и внутреннего спроса. Перспективы следующего года также неясны - добывающий сектор вряд ли окрепнет, в то время как динамика обрабатывающего сектора зависит от внутреннего спроса, обусловленного частным потреблением и инвестициями.
Инвестиционная активность остается сильной. Ноябрьские показатели подтверждают сохранение позитивного тренда в 4К. В январе-ноябре инвестиции увеличились на 5.6% год к году, и мы ожидаем, что показатель продолжит расти в декабре (наш прогноз на весь год составляет 6%). Начало следующего года, скорее всего, будет слабым на фоне неопределенности экономических и политических факторов, а затем динамика инвестиций в собственный капитал будет зависеть от политики основных компаний, подконтрольных государству, и общего инвестиционного климата, который влияет на принятие решение в частном секторе.
Рынок труда, доходы и расходы
Безработица остается вблизи минимальных уровней за последние три года, будущее будет зависеть от изменений экономической политики. В ноябре число безработных снизилось на 39 тыс. до 4766 тыс. человек, или 6.3% экономически активного населения. Мы полагаем, что правительство будет проявлять внимание к рынку труда для поддержания социальной стабильности в ближайшие месяцы. Таким образом, мы полагаем, что возможное негативное влияние со стороны замедления экономической активности будет компенсировано оказанием господдержки крупному бизнесу, по крайней мере, в первые месяцы 2012 года. После президентских выборов многое будет зависеть от политики нового правительства. Оно столкнется с рядом существенных проблем, в том числе с необходимостью усовершенствования налоговой системы (включая вопрос страховых взносов) и проведения пенсионной реформы. Реакция власти на главные экономические вызовы, с которыми сталкивается страна, будет иметь первостепенное значение во втором полугодии 2012 года и обусловит тенденции на рынке труда.
Темпы роста реальных располагаемых доходов не изменились в ноябре, в следующем году прирост будет низким. По данным Росстата (Федеральная служба государственной статистики), реальные располагаемые доходы выросли в ноябре всего на 0.2% год к году. За 12 месяцев доходы увеличились на те же 0.2% в реальном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Темпы роста средней заработной платы ускорились до 7.1% год к году в реальном выражении против 6.2% в октябре. Повышение пенсий и зарплат военнослужащих поддержит рост доходов в 1К12. Тем не менее, в отношении частного сектора мы проявляем осторожность, поскольку прогнозы роста корпоративной прибыли в 2012 г. весьма сдержанны на фоне ожидаемого замедления экономического роста. Так, в следующем году мы ожидаем умеренного роста реальной заработной платы и доходов - около 2% в реальном выражении.
Потребительская активность остается высокой, но в 2012 году ожидается замедление. В ноябре оборот розничной торговли вырос на 8.6% год к году. Показатель оказался слегка ниже октябрьского (9%), но все равно достаточно сильным. С января по ноябрь розничная торговля выросла на 6.9% год к году. В ближайшие месяцы потребители сохранят активность, но такие высокие темпы роста вряд ли сохранятся на протяжении длительного периода. Мы ожидаем, что рост потребительских расходов замедлится в 2012 году на фоне сокращения темпов роста заработной платы и повышения ставок кредитования, хотя в ближайшие месяцы поддержку потребительской активности может частично оказать увеличение государственных социальных выплат.
Цены, процентные ставки и рубль
Инфляция продолжает замедляться, но в 2012 мы ожидаем разворота тенденции. Потребительские цены в ноябре увеличились всего на 0.4%, а инфляция год к году замедлилась до 6.8%. Месячная инфляция в декабре остается низкой, поэтому мы можем ожидать ее дальнейшего замедления в годовом выражении к концу года. В то же время остаются и риски, способные подстегнуть инфляцию, - более чем двукратное увеличение бюджетных расходов в декабре и возможное увеличение социальных выплат в преддверии президентских выборов. Бюджет 2012 года имеет резерв в размере 200 млрд руб., который может быть использован для завоевания поддержки избирателей. Мы считаем, что эти риски могут подтолкнуть инфляцию, и ожидаем разворота тренда в следующем году. Повышение регулируемых тарифов перенесено с января на июль, поэтому в первом полугодии инфляция может оставаться низкой, но во втором - начнет ускоряться
Инфляция цен производителей замедляется. В ноябре сырая нефть вновь стала главным драйвером повышения цен производителей, подорожав еще на 8.8% после роста на 5.5% в октябре. Тем не менее, мы ожидаем дальнейшего замедления темпов роста цен производителей в ближайшее время, благодаря замедлению экономической активности и переносу повышения тарифов с начала года на июль 2012 г.
Банк России не изменил ставки на ноябрьском заседании. В отличие от прошлого раза, в своем заявлении ЦБ РФ не стал отмечать, что текущий уровень ставок будет оставаться приемлемым на ближайшую перспективу. Таким образом, регулятор может готовить рынок к переходу к более стимулирующей политике в ближайшие месяцы. Вследствие консервативной бюджетной политики и ужесточения ситуации с ликвидностью на внешних рынках ставки денежного рынка заметно выросли в последние месяцы, что оказывает сдерживающее влияние на экономическую активность. Получается, что ситуация на денежном и кредитном рынке ужесточилась без участия ЦБ РФ. Если уровень инфляции в годовом выражении будет оставаться низким, а ситуация на глобальных рынках существенно не улучшится (что мы считаем маловероятным), то Банк России, вероятно, снизит ставки в 1 квартале следующего года
Курс доллар/рубль вырос из-за слабости евро и роста политической неопределенности. Мы учли в нашей модели более низкий курс евро/доллар (1.35 в 2012 г.), что привело к пересмотру среднего курса доллар/рубль в 2012 г. до 30.80 руб. Увеличение политической неопределенности после парламентских выборов оказало некоторое давление на рубль, однако мы считаем этот фактор краткосрочным. Баланс текущего счета остается положительным благодаря высокому профициту внешней торговли, вследствие чего у ЦБ РФ не возникает необходимости активно участвовать в торгах.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-12/1324583612_logo_tkb_r.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба