4 июня 2012 Совлинк Беленькая Ольга
Угроза очередного глобального финансово-экономического кризиса в последние дни полностью овладела рынками. Все индикаторы указывают на повальное бегство в традиционные «защитные активы» - впервые в истории доходность 10-летних US Treasuries рухнула ниже 1,5%, доходность 2-летних немецких бундов стала отрицательной, золото в первый день июня подорожало на 4%. Мировые фондовые индексы стремительно падают – DJIA растерял весь рост с начала года, недельное снижение S&P 500 составило 3%, Stoxx Europe 600 – 3,1%, MSCI World – 3%, индекса РТС – 3,9%. Для России почти трехмесячный обвал фондовых индексов (с мартовских максимумов рублевый индекс ММВБ потерял более 20%, долларовый индекс РТС – более 30%) перешел в новое качество после падения нефти Brent ниже заложенного в бюджет текущего года уровня в $100/барр. и панического бегства от рубля (курс доллара к рублю впервые с начала 2009 г. достиг 34, стоимость бивалютной корзины в пятницу выросла до 37,4 при верхней границе коридора в 38,15). С начала мая курс рубль-доллар снизился на 14,6%, что практически соответствует динамике нефти Brent (-17,4%), но превышает ослабление других сырьевых валют (в среднем 5-10%). В отличие от состояния фондового рынка, цены на нефть и курс рубля намного чувствительнее воспринимаются и правительством, и населением – в субботу премьер-министр Д. Медведев проводил совещание правительства и ЦБ с обсуждением мер поддержки макроэкономической стабильности.
В отраслевом разрезе лучше рынка чувствовали себя экспортно-сырьевые сектора благодаря ослаблению рубля. В рублевом выражении при росте индекса ММВБ на 0,6% акции «Роснефти» прибавили 7,3%, «ЛУКОЙЛа» – 6,3%, «Уралкалия» – 4,9%, «Газпрома» – 3,9%. Дополнительную поддержку «Роснефти», «ЛУКОЙЛу» и «Уралкалию» оказывает выкуп акций этими компаниями. Аутсайдерами рынка стали акции ТНК-ВР (-16,7%) после решения BP о продаже своей доли (вероятным покупателем рынок считает «Роснефть», но возможны и другие варианты) – инвесторы любили эту компанию за стабильно высокие дивиденды, теперь политика компании может измениться. Также в лидерах снижения электроэнергетические компании (отраслевой индекс ММВБ потерял 4,1%) вследствие разочарования инвесторов изменением прежней концепции приватизации и планируемой правительством продажей энергокомпаний «Роснефтегазу».
Впервые на прошлой неделе на официальном уровне прозвучали сомнения в сохранении Испании и Италии в составе еврозоны – об этом заявил министр экономики Испании на фоне критически высокой стоимости госзаимствований, отказа ЕЦБ от предложенного механизма рекапитализации Bankia и оттока капитала почти в 100 млрд евро в 1Q. Противоречия среди европейских лидеров в отношении плана спасения еврозоны становятся все острее и заводят ситуацию в тупик – Еврокомиссия, лидеры Франции и Италии выступают за выпуск общеевропейских евробондов и рекапитализацию банков непосредственно из европейского антикризисного фонда, Германия по-прежнему против. Угроза неконтролируемого распада еврозоны в этих условиях растет.
Углубление долгового и банковского кризиса в еврозоне на прошлой неделе сопровождалось синхронно негативной макростатистикой из Европы, США, Китая, Индии, Бразилии. Индексы производственной активности снижаются в Европе, Китае и США, причем PMI еврозоны упал до 3-летнего минимума, сигнализируя о возможном углублении рецессии. Китай, несмотря на значительное замедление роста экономики, пока не готов к масштабным стимулирующим программам. Сильным потрясением для рынков стала пятничная статистика по рынку труда США, где до сих пор поддерживалась иллюзия «здорового роста» экономики. Число новых рабочих мест в мае (69К) стало минимальным за год при консенсус-прогнозе в 150К, данные за март и апрель серьезно пересмотрены в сторону снижения (-49К). К тому же рост доходов населения в США оказался ниже консенсус-прогноза. Данные вызвали падение рынков, но одновременно значительно усилили ожидания запуска QE3 в ближайшее время – очередное заседание ФРС состоится 20 июня (по оценке Morgan Stanley, шансы на дополнительные меры поддержки от ФРС увеличились с 50% до 80%).
На этом фоне в пятницу российские индексы продолжили снижение – индекс РТС в течение дня впервые с начала октября прошлого года опускался к уровню 1200, и по итогам дня потерял 1,2%, индекс ММВБ поддержало ослабление рубля к доллару (снижение составило всего 0,6%). Акции сырьевых компаний росли – более 1% прибавили «ЛУКОЙЛ», «Газпром» и «Уралкалий». В лидеры снижения вышли акции «Сбербанка» (обыкн. -3,5%, прив. -7,5%) – на ГОСА президент банка Г.Греф заявил, что в ближайшее время вопрос конвертации привилегированных акций в обыкновенные не рассматривается и что специальный buyback акций не планируется, за исключением механизмов поддержки в случае решения о приватизации в ближайшее время; к тому же при сохранении высоких темпов роста банку в будущем потребуется дополнительный капитал. Ни одно из этих высказываний, на наш взгляд, не содержит сенсации для рынка – менеджмент никогда не говорил о наличии планов по конвертации, buyback и т.д., давая лишь обтекаемые формулировки возможности таких решений. Однако в неблагоприятной ситуации на мировых финансовых рынках инвесторы могли настороженно отнестись к вышедшим на прошлой неделе несколько разочаровывающим финансовым результатам «Сбербанка» в 1Q12 по МСФО, способности рынка абсорбировать возможное предложение 7,6% пакета акций банка (если будет принято решение о приватизации в этом году) в отсутствие сильной поддержки. На снижение акций «Сбербанка» могло повлиять и ослабление рубля, поскольку основные доходы банк получает в рублях, а резкая девальвация увеличивает риск оттока рублевых депозитов.
Европейские фондовые индексы в пятницу заметно упали (FTSE -1,1%, DAX -3,4%), падение американских индексов составило 2,2-2,8%, снижение цен на нефть превысило 3%.
Опубликованный в выходные индекс деловой активности в сфере услуг Китая показал замедление роста второй месяц подряд, опустившись до минимального уровня с марта прошлого года. В США продажи автомобилей оказались ниже консенсус-прогноза. WSJ и FT сообщили, что вскоре Кипр может вслед за Грецией, Португалией и Ирландией обратиться за помощью к ЕС из-за необходимости рекапитализации банков. Премьер-министр Испании призвал европейских лидеров принять меры для спасения европейских банков, однако канцлер Германии А. Меркель подтвердила свою прежнюю позицию, что Германия никогда не согласится на выпуск общеевропейских долговых бумаг.
В субботу стало известно, что по итогам совещания в правительстве ЦБ продолжит действовать в рамках ранее объявленных правил плавающего валютного коридора с границами 32,15- 38,15 руб. – таким образом, тестирование верхней границы коридора и валютные интервенции ЦБ мы можем увидеть уже в ближайшее время. Днем ранее С. Игнатьев заявил, что падение рубля замедлится даже при снижении цен на нефть, поскольку стоимость бивалютной корзины уже находится в части валютного коридора, когда ЦБ активно проводит валютные интервенции и сдерживает дальнейшее ослабление рубля. По информации «Ведомостей», на совещании обсуждались меры в случае дальнейшего ухудшения ситуации на финансовых рынках, в их числе госгарантии заемщикам банков, чтобы те могли избежать маржин-коллов при обесценении рыночных залогов и выпуск ОФЗ для рекапитализации банков в случае необходимости.
Сегодня утром обстановка на мировых финансовых рынках продолжает ухудшаться из-за негативной статистики по США и Китаю – азиатские фондовые индексы падают (MSCI Asia Pacific -2,4%), нефть теряет 1,5-2% (Brent ниже 97), фьючерс S&P торгуется в умеренном минусе. На этом фоне мы ожидаем открытия российских торгов с заметным разрывом вниз. Активность на рынке сегодня и завтра ожидается ниже средней из-за выходного дня в Великобритании. Из статистики выйдут индекс доверия инвесторов в еврозоне, индекс цен производителей еврозоны, фабричные заказы в США. Из российских корпоративных новостей – Дикси опубликует финансовые результаты 1Q12 по МСФО, Мегафон проведет годовое собрание акционеров.
Основные события наступившей недели – заседание ЕЦБ и пресс-конференция М. Драги (6 июня), выступление главы ФРС Б. Бернанке в Конгрессе США с экономическим прогнозом (7 июня). В свете последних негативных данных по рынку труда США внимание к выступлению Бернанке будет повышенным, т.к. он может дать сигнал о готовности к дополнительным мерам количественного смягчения для поддержки экономики. Макростатистики будет немного: индекс деловой активности в непроизводственном секторе и торговый баланс США, индексы деловой активности в секторе услуг и розничные продажи в еврозоне, блок статистики по китайской экономике в конце недели. Из российских событий: 7 июня правительство рассмотрит изменения в программе приватизации. Финансовые результаты за 1Q12 по МСФО опубликуют Башнефть (7 июня) и Банк Санкт-Петербург (8 июня). Годовые собрания акционеров проведут ВТБ и Газпромнефть (8 июня).
Опасения повторения сценария 2008 г., отсутствие внятной антикризисной политики в крупнейших экономиках мира заставляют инвесторов «резать» позиции в рисковых активах и уходить в кэш. Такая реакция часто сама по себе провоцирует обвал, поскольку к фундаментальным факторам присоединяются и технические. Для российского рынка отягчающими факторами сейчас являются: риск дальнейшего снижения цен на нефть и изменившаяся оценка политических рисков (удлиненная рабочая неделя в России сменится 3-дневными выходными, а 12 июня планируется очередной «марш миллионов» - подобная акция 6 мая завершилась серьезными столкновениями демонстрантов с полицией, массовыми задержаниями и арестами).
Тем не менее, даже с учетом риска дальнейшего падения российских акций, мы не советуем продавать их на текущих уровнях, поскольку видим возможность разворота наверх в ближайшие месяцы. Первая причина – ожидание вмешательства европейских и американских регуляторов. Опыт последних лет показывает, что при серьезной угрозе правительства и монетарные власти экстренно включают механизмы поддержки, главным из которых становится печатный станок. Если эти меры и не «лечат» болезни экономики, они разворачивают потоки капитала из защитных активов в рисковые. Вполне вероятно, что это произойдет и сейчас – так, неожиданно резкое ухудшение ситуации с занятостью в США и угроза негативного влияния европейского кризиса на американскую экономику в предвыборный период крайне невыгодно действующему президенту, поэтому вероятность начала подготовки к QE3, действительно, существенно возрастает. Даже на уровне ожиданий, это может привести к ослаблению доллара – что позволит отыграть часть потерь в нефти, рубле и российских акциях. В Европе нарастает изоляция Германии и, чтобы сохранить единство еврозоны, скорее всего, рано или поздно А. Меркель придется согласиться на компромисс по наиболее назревшим антикризисным мерам. Вторая причина – усиление военно-политических рисков в Сирии и Иране, которые пока, похоже, игнорируются рынком, но в случае ослабления рисков для глобальной экономики могут непосредственно отразиться на цене нефти. Наиболее значимые для рынков события пройдут во второй половине июня – выборы в Греции (17 июня), заседание ФРС (19-20 июня), третий раунд переговоров Ирана с международными посредниками (18-19 июня), встреча ОПЕК (14 июня), саммит ЕС (28 – 29 июня).
В отраслевом разрезе лучше рынка чувствовали себя экспортно-сырьевые сектора благодаря ослаблению рубля. В рублевом выражении при росте индекса ММВБ на 0,6% акции «Роснефти» прибавили 7,3%, «ЛУКОЙЛа» – 6,3%, «Уралкалия» – 4,9%, «Газпрома» – 3,9%. Дополнительную поддержку «Роснефти», «ЛУКОЙЛу» и «Уралкалию» оказывает выкуп акций этими компаниями. Аутсайдерами рынка стали акции ТНК-ВР (-16,7%) после решения BP о продаже своей доли (вероятным покупателем рынок считает «Роснефть», но возможны и другие варианты) – инвесторы любили эту компанию за стабильно высокие дивиденды, теперь политика компании может измениться. Также в лидерах снижения электроэнергетические компании (отраслевой индекс ММВБ потерял 4,1%) вследствие разочарования инвесторов изменением прежней концепции приватизации и планируемой правительством продажей энергокомпаний «Роснефтегазу».
Впервые на прошлой неделе на официальном уровне прозвучали сомнения в сохранении Испании и Италии в составе еврозоны – об этом заявил министр экономики Испании на фоне критически высокой стоимости госзаимствований, отказа ЕЦБ от предложенного механизма рекапитализации Bankia и оттока капитала почти в 100 млрд евро в 1Q. Противоречия среди европейских лидеров в отношении плана спасения еврозоны становятся все острее и заводят ситуацию в тупик – Еврокомиссия, лидеры Франции и Италии выступают за выпуск общеевропейских евробондов и рекапитализацию банков непосредственно из европейского антикризисного фонда, Германия по-прежнему против. Угроза неконтролируемого распада еврозоны в этих условиях растет.
Углубление долгового и банковского кризиса в еврозоне на прошлой неделе сопровождалось синхронно негативной макростатистикой из Европы, США, Китая, Индии, Бразилии. Индексы производственной активности снижаются в Европе, Китае и США, причем PMI еврозоны упал до 3-летнего минимума, сигнализируя о возможном углублении рецессии. Китай, несмотря на значительное замедление роста экономики, пока не готов к масштабным стимулирующим программам. Сильным потрясением для рынков стала пятничная статистика по рынку труда США, где до сих пор поддерживалась иллюзия «здорового роста» экономики. Число новых рабочих мест в мае (69К) стало минимальным за год при консенсус-прогнозе в 150К, данные за март и апрель серьезно пересмотрены в сторону снижения (-49К). К тому же рост доходов населения в США оказался ниже консенсус-прогноза. Данные вызвали падение рынков, но одновременно значительно усилили ожидания запуска QE3 в ближайшее время – очередное заседание ФРС состоится 20 июня (по оценке Morgan Stanley, шансы на дополнительные меры поддержки от ФРС увеличились с 50% до 80%).
На этом фоне в пятницу российские индексы продолжили снижение – индекс РТС в течение дня впервые с начала октября прошлого года опускался к уровню 1200, и по итогам дня потерял 1,2%, индекс ММВБ поддержало ослабление рубля к доллару (снижение составило всего 0,6%). Акции сырьевых компаний росли – более 1% прибавили «ЛУКОЙЛ», «Газпром» и «Уралкалий». В лидеры снижения вышли акции «Сбербанка» (обыкн. -3,5%, прив. -7,5%) – на ГОСА президент банка Г.Греф заявил, что в ближайшее время вопрос конвертации привилегированных акций в обыкновенные не рассматривается и что специальный buyback акций не планируется, за исключением механизмов поддержки в случае решения о приватизации в ближайшее время; к тому же при сохранении высоких темпов роста банку в будущем потребуется дополнительный капитал. Ни одно из этих высказываний, на наш взгляд, не содержит сенсации для рынка – менеджмент никогда не говорил о наличии планов по конвертации, buyback и т.д., давая лишь обтекаемые формулировки возможности таких решений. Однако в неблагоприятной ситуации на мировых финансовых рынках инвесторы могли настороженно отнестись к вышедшим на прошлой неделе несколько разочаровывающим финансовым результатам «Сбербанка» в 1Q12 по МСФО, способности рынка абсорбировать возможное предложение 7,6% пакета акций банка (если будет принято решение о приватизации в этом году) в отсутствие сильной поддержки. На снижение акций «Сбербанка» могло повлиять и ослабление рубля, поскольку основные доходы банк получает в рублях, а резкая девальвация увеличивает риск оттока рублевых депозитов.
Европейские фондовые индексы в пятницу заметно упали (FTSE -1,1%, DAX -3,4%), падение американских индексов составило 2,2-2,8%, снижение цен на нефть превысило 3%.
Опубликованный в выходные индекс деловой активности в сфере услуг Китая показал замедление роста второй месяц подряд, опустившись до минимального уровня с марта прошлого года. В США продажи автомобилей оказались ниже консенсус-прогноза. WSJ и FT сообщили, что вскоре Кипр может вслед за Грецией, Португалией и Ирландией обратиться за помощью к ЕС из-за необходимости рекапитализации банков. Премьер-министр Испании призвал европейских лидеров принять меры для спасения европейских банков, однако канцлер Германии А. Меркель подтвердила свою прежнюю позицию, что Германия никогда не согласится на выпуск общеевропейских долговых бумаг.
В субботу стало известно, что по итогам совещания в правительстве ЦБ продолжит действовать в рамках ранее объявленных правил плавающего валютного коридора с границами 32,15- 38,15 руб. – таким образом, тестирование верхней границы коридора и валютные интервенции ЦБ мы можем увидеть уже в ближайшее время. Днем ранее С. Игнатьев заявил, что падение рубля замедлится даже при снижении цен на нефть, поскольку стоимость бивалютной корзины уже находится в части валютного коридора, когда ЦБ активно проводит валютные интервенции и сдерживает дальнейшее ослабление рубля. По информации «Ведомостей», на совещании обсуждались меры в случае дальнейшего ухудшения ситуации на финансовых рынках, в их числе госгарантии заемщикам банков, чтобы те могли избежать маржин-коллов при обесценении рыночных залогов и выпуск ОФЗ для рекапитализации банков в случае необходимости.
Сегодня утром обстановка на мировых финансовых рынках продолжает ухудшаться из-за негативной статистики по США и Китаю – азиатские фондовые индексы падают (MSCI Asia Pacific -2,4%), нефть теряет 1,5-2% (Brent ниже 97), фьючерс S&P торгуется в умеренном минусе. На этом фоне мы ожидаем открытия российских торгов с заметным разрывом вниз. Активность на рынке сегодня и завтра ожидается ниже средней из-за выходного дня в Великобритании. Из статистики выйдут индекс доверия инвесторов в еврозоне, индекс цен производителей еврозоны, фабричные заказы в США. Из российских корпоративных новостей – Дикси опубликует финансовые результаты 1Q12 по МСФО, Мегафон проведет годовое собрание акционеров.
Основные события наступившей недели – заседание ЕЦБ и пресс-конференция М. Драги (6 июня), выступление главы ФРС Б. Бернанке в Конгрессе США с экономическим прогнозом (7 июня). В свете последних негативных данных по рынку труда США внимание к выступлению Бернанке будет повышенным, т.к. он может дать сигнал о готовности к дополнительным мерам количественного смягчения для поддержки экономики. Макростатистики будет немного: индекс деловой активности в непроизводственном секторе и торговый баланс США, индексы деловой активности в секторе услуг и розничные продажи в еврозоне, блок статистики по китайской экономике в конце недели. Из российских событий: 7 июня правительство рассмотрит изменения в программе приватизации. Финансовые результаты за 1Q12 по МСФО опубликуют Башнефть (7 июня) и Банк Санкт-Петербург (8 июня). Годовые собрания акционеров проведут ВТБ и Газпромнефть (8 июня).
Опасения повторения сценария 2008 г., отсутствие внятной антикризисной политики в крупнейших экономиках мира заставляют инвесторов «резать» позиции в рисковых активах и уходить в кэш. Такая реакция часто сама по себе провоцирует обвал, поскольку к фундаментальным факторам присоединяются и технические. Для российского рынка отягчающими факторами сейчас являются: риск дальнейшего снижения цен на нефть и изменившаяся оценка политических рисков (удлиненная рабочая неделя в России сменится 3-дневными выходными, а 12 июня планируется очередной «марш миллионов» - подобная акция 6 мая завершилась серьезными столкновениями демонстрантов с полицией, массовыми задержаниями и арестами).
Тем не менее, даже с учетом риска дальнейшего падения российских акций, мы не советуем продавать их на текущих уровнях, поскольку видим возможность разворота наверх в ближайшие месяцы. Первая причина – ожидание вмешательства европейских и американских регуляторов. Опыт последних лет показывает, что при серьезной угрозе правительства и монетарные власти экстренно включают механизмы поддержки, главным из которых становится печатный станок. Если эти меры и не «лечат» болезни экономики, они разворачивают потоки капитала из защитных активов в рисковые. Вполне вероятно, что это произойдет и сейчас – так, неожиданно резкое ухудшение ситуации с занятостью в США и угроза негативного влияния европейского кризиса на американскую экономику в предвыборный период крайне невыгодно действующему президенту, поэтому вероятность начала подготовки к QE3, действительно, существенно возрастает. Даже на уровне ожиданий, это может привести к ослаблению доллара – что позволит отыграть часть потерь в нефти, рубле и российских акциях. В Европе нарастает изоляция Германии и, чтобы сохранить единство еврозоны, скорее всего, рано или поздно А. Меркель придется согласиться на компромисс по наиболее назревшим антикризисным мерам. Вторая причина – усиление военно-политических рисков в Сирии и Иране, которые пока, похоже, игнорируются рынком, но в случае ослабления рисков для глобальной экономики могут непосредственно отразиться на цене нефти. Наиболее значимые для рынков события пройдут во второй половине июня – выборы в Греции (17 июня), заседание ФРС (19-20 июня), третий раунд переговоров Ирана с международными посредниками (18-19 июня), встреча ОПЕК (14 июня), саммит ЕС (28 – 29 июня).
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-10/1319835287_pic_s_547485974.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба