В начале 2012г. трудности, стоящие перед глобальной экономикой, вызывали опасения больше, чем когда-либо. Директор по инвестициям BNP Paribas Investment Partners Вильям Де Вильдер прогнозировал, что 2012 год станет периодом очень умеренного экономического роста, критическим годом для политиков, а для инвесторов - годом, когда время входа в рынок и выхода из него приобретет особое значение. После ралли на рынках акций, которое затихло в марте, и резкого изменения курса в апреле - мае стало очевидно, что неопределенность степени склонности инвесторов к риску сохраняется.
Что касается второй половины года, то, полагает В.Де Вильдер, наибольший риск в настоящий момент содержит ситуация, сложившаяся в еврозоне: политический тупик в Греции увеличил вероятность выхода страны из еврозоны. Ирония, по словам эксперта, заключается в том, что большинство греков предпочитает остаться в еврозоне, но проголосовало за партии, которые выступают за пересмотр программы экономии госрасходов и реформ. Другие члены еврозоны могут не принять этого.
"Мы полагаем, что Греция останется в еврозоне, возможно, при условии изменения программы поддержки страны или предоставления дополнительных средств, например от Европейского инвестиционного банка, но выход страны из еврозоны не исключен. Мы убеждены, что это очень негативно отразилось бы на экономике самой Греции, а также отрицательно повлияло бы на другие периферийные страны еврозоны. Несмотря на убытки, которые понесли бы МВФ и ЕЦБ, прямое негативное влияние Греции было бы ограниченным (остаточное воздействие банков на государственный долг слабое, кредитные дефолтные свопы уже запущены). Однако выход Греции серьезно повлиял бы на периферийные страны и усилил опасения бегства капиталов из этих стран. Рост экономики еврозоны также оказался бы под вопросом", - подчеркнул В.Де Вильдер.
Однако, добавляет он, опасность исходит не только из Европы. Индикаторы экономического роста США в начале этого года выглядели многообещающе, но ближе к середине года ухудшились, хотя пока показатели все еще находятся в рамках прогноза BNP Paribas об умеренном экономическом росте в этом и следующем годах. Риски для США связаны прежде всего с политической и финансовой сферами. Если ничего не будет предпринято, то в начале следующего года, когда прекратят действие некоторые временные налоговые льготы, США окажутся в финансовом тупике. Более того, активизируется система автоматического сокращения расходов в соответствии с достигнутым в Конгрессе летом 2011г. соглашением о максимальном размере государственного долга, который, скорее всего, будет достигнут в конце этого или начале следующего года. В BNP Paribas полагают, что серьезные решения не будут приняты вплоть до выборов президента в ноябре этого года, что сокращает время на принятие решения после. В банке не готовы предсказать исход выборов и степень обновления состава Конгресса, а это является источником неопределенности в будущем.
Опасения также вызывает ситуация в Китае: индикаторы роста серьезно снизились за последнее время, подчеркнул В.Де Вильдер.
"Частично это связано с желанием властей предотвратить перегрев экономики, стабилизировать ситуацию в секторе недвижимости и перейти от экономики, движимой инвестициями, к экономике, движимой потреблением. На это были направлены ужесточение денежно-кредитной политики в 2010 и 2011гг. и ряд мер на рынке недвижимости. И несмотря на то, что в данный момент не ясно, насколько еще могут замедлиться темпы роста, радует уже то, что Народный банк Китая приступил к смягчению денежно-кредитной политики и существуют огромные возможности для дальнейшего снижения процентных ставок", - подчеркнул директор по инвестициям BNP Paribas Investment Partners.
Эксперт сравнивает текущую денежно-кредитную политику с ванной с открытым краном. "Похоже, вода скоро польется через край, - констатирует он. - Метафора означала, что нестандартная денежно-кредитная политика может быть эффективной в борьбе с кризисом ликвидности или доверия, но она не может решить все проблемы. Например, трехлетние займы ЕЦБ банкам способствовали снижению напряженности на межбанковском рынке и доходности облигаций, особенно Испании и Италии. Однако как только банки потратили средства и предложение государственных облигаций возобновилось, ванна наполнилась, и вода начала переливаться через край. Конечно, ЕЦБ может поменять ванну на более глубокую, но это будет лишь временным решением. В настоящий момент Европейский центробанк не готов принимать дополнительные меры", - уверен В.Де Вильдер.
Говоря о перспективах серьезных действий со стороны ФРС США и ЕЦБ, эксперт отмечает, что несмотря на более позитивный экономический прогноз ФРС, в расчет по-прежнему принимаются все уже имеющиеся возможности. " В настоящий момент мы не ожидаем нового раунда количественного смягчения (QE). Но если доходность продолжит расти после окончания операции Twist, если темпы экономического роста продолжат замедляться или суверенный долговой кризис в еврозоне усугубится, ФРС США может снова начать покупать ценные бумаги, вероятнее всего, бумаги с ипотечным покрытием. Однако не следует забывать о политической реакции на QE1 и QE2 - прошлые раунды покупки ценных бумаг, которые, по словам некоторых, привели к росту цен на нефть и бензин, что негативно отразилось на потреблении в 2011г., особенно в США",- подчеркивает аналитик.
"У Европейского центробанка есть, на наш взгляд, три возможности. Он может снизить процентные ставки. Мы не стали бы исключать такого варианта, но можно поставить под сомнение эффективность более низких ставок. Мы ожидаем сокращения ставок по операциям репо во второй половине 2012г. Время входа на рынок будет в большой степени зависеть от развития событий в еврозоне и темпов роста экономики в регионе. Во-вторых, центробанк может вернуться к программе Securities Market Programme и начать покупать государственные облигации периферийных стран на вторичном рынке. Наконец, он может продолжить выдачу трехлетних займов банкам", - полагает В.Де Вильдер.
По поводу гособлигаций специалист напомнил, что доходность облигаций Германии и США уже достигла рекордно низких уровней. Доходность японских облигаций остается сравнительно низкой уже много лет. Но не нужно забывать, что с тех пор, как ставки ФРС находятся на текущих уровнях, доходность государственных облигаций США колеблется в диапазоне от 1,7% до почти 4%. После того как в прошлом году ЕЦБ снизил ставку рефинансирования до 1%, доходность немецких облигаций все равно выросла до 3,7%. Низкие официальные ставки способны сдерживать чрезмерный рост доходности, но не являются единственным фактором, считает эксперт.
Он определенно видит риск роста доходности облигаций для инвесторов, однако, по его мнению, этот риск ограничен. "Для США он может быть больше, чем для еврозоны, с учетом различий в экономических прогнозах. Но на самом деле мы считаем, что существует пять причин, почему уровень доходности облигаций должен оставаться низким дольше, чем многие думают. Во-первых, это умеренные темпы роста экономики развитых стран, старающихся сократить долговую нагрузку. Я полагаю, что экономика США даже после некоторого сокращения потребителями доли заемных средств в своем бюджете по-прежнему довольно чувствительна к ставке процента. Поэтому ФРС, на мой взгляд, не допустит резкого роста доходности. Во-вторых, это тот факт, что численность трудоспособного населения Европы достигла максимума и будет в дальнейшем сокращаться. Это ограничит возможности роста", - подчеркнул В.Де Вильдер.
В-третьих, по его мнению, значительная часть стран еврозоны находится в потенциально негативном цикле снижения госрасходов и низких темпов роста.
"В-четвертых, изменяется структура спроса на финансовые активы: изменения в законодательстве способствовали увеличению спроса институциональных инвесторов на государственные облигации. Растущий спрос со стороны центральных банков развивающихся стран или государственных инвестиционных фондов, которые начали оказывать предпочтение инструментам с фиксированной доходностью, также должен сдержать рост доходности", - считает директор по инвестициям BNP Paribas Investment Partners.
"В-пятых, существует вероятность финансовых репрессий, в самом широком смысле означающих то, что изменения в законодательстве могут обеспечить облигациям приоритетное положение в портфелях институциональных инвесторов. Однако мы не считаем государственные облигации США или Германии особенно интересными инвестиционными возможностями в настоящий момент", - заявил В.Де Вильдер.
С точки зрения фундаментальных коэффициентов специалист более позитивно смотрит на долговые инструменты развивающихся рынков. Разница в прогнозах экономического роста развивающихся и развитых стран часто указывается в качестве причины предпочтения развивающихся рынков, но важнее то, что скрывается за этой разницей. Развивающиеся страны меньше нуждаются в сокращении долговой нагрузки, население этих стран растет, а государственные балансы в среднем выглядят лучше, чем у большинства развитых стран. У многих развивающихся стран долговой рейтинг постепенно повышается. Оценочные показатели, например, относящиеся к спрэдам высокодоходных корпоративных облигаций, выглядят более привлекательными. Основная опасность в настоящий момент - это возможность протекционизма, считает эксперт. Однако вследствие того, что курсы некоторых валют недавно снизились, протекционистская политика также стала маловероятной.
"Наша текущая нейтральная позиция по отношению к облигациям развивающихся рынков скорее тактическая, чем структурная. Что касается корпоративных облигаций, на наш взгляд, динамика корпоративных прибылей останется в целом нейтральной. К сильным сторонам мирового корпоративного сектора относятся состояние балансов, доходы и денежные потоки. Мы полагаем, что умеренная активность, связанная со сделками слияния и поглощения, а также выкуп акций являются благоприятными факторами для держателей облигаций. Уровень дефолтов по корпоративным облигациям немного вырос, но все еще ниже исторических средних значений. Поскольку показатель может продолжить ползти вверх, этот фактор мы рассматриваем как нейтральный, но увеличение случаев понижения рейтингов может оказать негативное влияние. В целом мы относимся к корпоративным облигациям положительно, а купонный доход считаем привлекательным в текущих условиях слабого экономического роста и низкой доходности", - заявил В.Де Вильдер.
Он полагает также, что еще рано покупать акции на основе оценочных показателей. "Мы оцениваем мультипликаторы P/E более или менее нейтрально, а дивидендную доходность - положительно. Оценочные показатели акций действительно выглядят привлекательными в относительном выражении, например при сравнении доходности акций и корпоративных облигаций. Однако это в основном объясняется низкой доходностью облигаций. Как уже было отмечено, не только денежно-кредитная политика определяет низкий уровень доходности. С исторической точки зрения существует интересная связь между доходностью облигаций и коэффициентом P/E. Мультипликатор P/E имеет тенденцию достигать максимальных значений, когда доходность находится на уровне 5-6%, который ассоциируется с идеально сбалансированной экономикой с устойчивым ростом и приемлемым уровнем инфляции. В период высокой инфляции доходность превышает 7-8%, а коэффициенты P/E снижаются. В трудные времена и доходность, и P/E находятся на низком уровне. Если мы применим эти правила к сегодняшней ситуации, то P/E сейчас довольно высокие. Но между разными регионами мира видны четкие различия. Предпочитаемый нами скорректированный с учетом экономического цикла P/E в США намного выше, чем в Европе. Для США это означает небольшой доход от акций. Однако, на наш взгляд, риски в Европе по-прежнему слишком высоки для того, чтобы использовать это преимущество. Мы позитивнее смотрим на акции развивающихся рынков, которые отличаются более высокими темпами роста, возможностью стимулирования экономики в случае необходимости и сравнительно привлекательными оценочными показателями. В целом мы держим долю акций ниже доли в индексах в основном вследствие негативной ситуации в еврозоне. Учитывая недавнее снижение котировок, мы можем начать покупать акции, если снижение продолжится", - заключил В.Де Вильдер.
Нефтяное бурение будет расти
Начиная с конца 2011г. ситуация в сегменте нефтяного бурения изменилась в положительную сторону. Аналитик TKB BNP Paribas Investment Partners Михаил Нестеров выделяет три основных причины, по которым данная отрасль будет активно расти в среднесрочной перспективе. Во-первых, новый налоговый режим для нефтяной отрасли (реформа "60-66") Российское Министерство энергетики выступает с базовым сценарием развития нефтяной отрасли, из которого следует, что темпы добычи нефти, при сохранении существующей системы налогообложения, будут в среднем снижаться примерно на 2% ежегодно. Новый налоговый режим предполагает снижение экспортной пошлины на нефть, что должно стимулировать нефтяные компании к наращиванию добычи нефти, а значит и разработке нефтяных месторождений. С середины 2011г. сразу несколько ведущих нефтяных компаний России выпустили обновленные версии своих стратегий, которые подразумевают умеренный рост добычи нефти в ближайшие 5-10 лет. Заявленные темпы роста добычи невозможны без существенных инвестиций в разведку и бурение. "Так, мы отмечаем, что высокие цены на нефть и налоговые стимулы на добычу позволили российским нефтяным компаниям существенно увеличить свои инвестиционные программы в текущем году. Мы прогнозируем, что совокупные инвестиции семи ведущих компаний вырастут примерно на 27% в 2012г. и превысят докризисные уровни. Значительная часть данных инвестиций, на наш взгляд, будет направлена в рост объемов бурения, которые, согласно нашим прогнозам, вырастут на 8-9% в текущем году и будут расти сопоставимыми темпами в среднесрочной перспективе", - подчеркнул М.Нестеров.
Во-вторых, существующие месторождения (brownfields) будут оставаться основой в добыче нефти в ближайшие годы Дополнительную поддержку объемам бурения в России, на взгляд эксперта, должна оказать задержка в освоении новых месторождений (greenfields), в частности на Ямале, это будет означать, что нефтяные компании по-прежнему ориентируются на текущие месторождения, а, соответственно, и увеличивать объемы бурения на них с целью наращивания добычи нефти.
"С учетом того, что дебиты скважин на существующих месторождениях неуклонно падают, для того чтобы поддерживать на них уровень добычи нефти необходимо постоянно наращивать объемы бурения. "По нашим оценкам, рост объемов бурения, необходимый для поддержания стабильных объемов добычи должен составлять не менее 5% в год. С учетом амбициозных планов ведущих нефтяных компаний по уровню добычи, объемы бурения должны расти еще быстрее", - полагает М.Нестеров.
В-третьих, это новые технологии в бурении. Начиная с 2011г. стало активно набирать популярность горизонтальное бурение. Данный вид бурения позволяет более эффективно осваивать нефтяные резервуары, что особенно важно на старых месторождениях, где традиционное вертикальное бурение уже не дает такого сильного эффекта на объем добычи из-за низкого дебита скважин. "Мы отмечаем при этом, что горизонтальное бурение не заменяет вертикальное, а скорее дополняет его. Новые технологии и оборудование, а также высокие цены на нефть позволили сделать "экономику" горизонтального бурения привлекательной для нефтяных компаний. Несмотря на то, что оно более дорогое и сопряжено с большими рисками (в основном обводнения), горизонтальное бурение позволяет добиться существенно более высокого дебита скважин в первые несколько лет. В итоге IRR горизонтальной скважины стал сопоставим (а в некоторых случаях даже выше) с традиционной вертикальной скважиной для нефтяных компаний (составляет около 20%). С точки зрения нефтесервисных компаний, горизонтальное бурение также привлекательно, поскольку оно более дорогое по сравнению с традиционным вертикальным, и позволяет генерировать большую EBITDA на метр проходки", - заявил М.Нестеров.
"Буровая компания "Евразия" – наша ставка в секторе Недавняя коррекция на рынках позволила нам нарастить позицию в "Буровая компания "Евразия", которую мы считаем наиболее привлекательной в нефтесервисном секторе. Мы видим хороший потенциал роста стоимости этой компании по следующим причинам. Во-первых, основные клиенты компании - ЛУКОЙЛ и "Роснефть" - должны показать в ближайшие годы наибольшие темпы роста объемов бурения среди всех крупных нефтяных компаний, что, на наш взгляд, должно наилучшим образом отразиться на операционных и финансовых показателях "Буровой компании "Евразия". Мы ожидаем, что объемы бурения компании будут расти с небольшим опережением рынка в среднем", - добавил специалист.
Во-вторых, как подчеркивает М.Нестеров, рост горизонтального бурения. После обмена активами со Schlumberger в начале прошлого года "Буровая компания "Евразия" получила отличную экспертизу в направленном бурении. Оно отлично дополняет традиционный сегмент бурения и позволяет более эффективно разрабатывать сложные нефтяные резервуары. Это обуславливает огромный рост спроса на данную услугу со стороны нефтяных компаний. "Объем горизонтального бурения удвоился в 2011г., и мы ожидаем дальнейший рост в ближайшие годы. Горизонтальное бурение более дорогое по сравнению с традиционным вертикальным и позволяет генерировать большую EBITDA на метр проходки", - отметил М.Нестеров
В-третьих, развитие бурения на шельфе Каспийского моря. Освоение шельфа Каспия идет активными темпами, и спрос на услуги нефтесервисных компаний остается на очень высоком уровне. В настоящее время две из трех буровых платформ, работающих на Каспии, принадлежат и обслуживаются "Буровой компанией "Евразия". По прогнозам, в ближайшие 2-3 года количество буровых платформ в регионе вырастет до 6-7 единиц. "Евразия" проводит активное расширение в данном сегменте бизнеса. В 2011г. была приобретена платформа Saturn у компании Transocean. Параллельно "Буровая компания "Евразия" ведет строительство еще одной плавучей платформы, которая должна быть введена в эксплуатацию в 2013г. Рентабельность в данном сегменте бурения значительно превосходит рентабельность в традиционном сегменте (40-55% vs. 20-24%), что должно позитивно отразиться на общем уровне рентабельности компании в ближайшие годы, отметил эксперт.
В-четвертых, наличие эффективного менеджмента, с хорошим track record и очень квалифицированным персоналом, заключил М.Нестеров.
По его словам, компания сейчас оценивается с небольшим дисконтом к мировым аналогам. Так по мультипликатору EV/EBITDA 2012г. наблюдаетс дисконт 7% (EDCL = 6.2х против среднего мультипликатора для компаний с развитых рынков 6.6x). По мультипликатору P/E эксперт видим премию около 3% (11.6х против 11.3x).
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что касается второй половины года, то, полагает В.Де Вильдер, наибольший риск в настоящий момент содержит ситуация, сложившаяся в еврозоне: политический тупик в Греции увеличил вероятность выхода страны из еврозоны. Ирония, по словам эксперта, заключается в том, что большинство греков предпочитает остаться в еврозоне, но проголосовало за партии, которые выступают за пересмотр программы экономии госрасходов и реформ. Другие члены еврозоны могут не принять этого.
"Мы полагаем, что Греция останется в еврозоне, возможно, при условии изменения программы поддержки страны или предоставления дополнительных средств, например от Европейского инвестиционного банка, но выход страны из еврозоны не исключен. Мы убеждены, что это очень негативно отразилось бы на экономике самой Греции, а также отрицательно повлияло бы на другие периферийные страны еврозоны. Несмотря на убытки, которые понесли бы МВФ и ЕЦБ, прямое негативное влияние Греции было бы ограниченным (остаточное воздействие банков на государственный долг слабое, кредитные дефолтные свопы уже запущены). Однако выход Греции серьезно повлиял бы на периферийные страны и усилил опасения бегства капиталов из этих стран. Рост экономики еврозоны также оказался бы под вопросом", - подчеркнул В.Де Вильдер.
Однако, добавляет он, опасность исходит не только из Европы. Индикаторы экономического роста США в начале этого года выглядели многообещающе, но ближе к середине года ухудшились, хотя пока показатели все еще находятся в рамках прогноза BNP Paribas об умеренном экономическом росте в этом и следующем годах. Риски для США связаны прежде всего с политической и финансовой сферами. Если ничего не будет предпринято, то в начале следующего года, когда прекратят действие некоторые временные налоговые льготы, США окажутся в финансовом тупике. Более того, активизируется система автоматического сокращения расходов в соответствии с достигнутым в Конгрессе летом 2011г. соглашением о максимальном размере государственного долга, который, скорее всего, будет достигнут в конце этого или начале следующего года. В BNP Paribas полагают, что серьезные решения не будут приняты вплоть до выборов президента в ноябре этого года, что сокращает время на принятие решения после. В банке не готовы предсказать исход выборов и степень обновления состава Конгресса, а это является источником неопределенности в будущем.
Опасения также вызывает ситуация в Китае: индикаторы роста серьезно снизились за последнее время, подчеркнул В.Де Вильдер.
"Частично это связано с желанием властей предотвратить перегрев экономики, стабилизировать ситуацию в секторе недвижимости и перейти от экономики, движимой инвестициями, к экономике, движимой потреблением. На это были направлены ужесточение денежно-кредитной политики в 2010 и 2011гг. и ряд мер на рынке недвижимости. И несмотря на то, что в данный момент не ясно, насколько еще могут замедлиться темпы роста, радует уже то, что Народный банк Китая приступил к смягчению денежно-кредитной политики и существуют огромные возможности для дальнейшего снижения процентных ставок", - подчеркнул директор по инвестициям BNP Paribas Investment Partners.
Эксперт сравнивает текущую денежно-кредитную политику с ванной с открытым краном. "Похоже, вода скоро польется через край, - констатирует он. - Метафора означала, что нестандартная денежно-кредитная политика может быть эффективной в борьбе с кризисом ликвидности или доверия, но она не может решить все проблемы. Например, трехлетние займы ЕЦБ банкам способствовали снижению напряженности на межбанковском рынке и доходности облигаций, особенно Испании и Италии. Однако как только банки потратили средства и предложение государственных облигаций возобновилось, ванна наполнилась, и вода начала переливаться через край. Конечно, ЕЦБ может поменять ванну на более глубокую, но это будет лишь временным решением. В настоящий момент Европейский центробанк не готов принимать дополнительные меры", - уверен В.Де Вильдер.
Говоря о перспективах серьезных действий со стороны ФРС США и ЕЦБ, эксперт отмечает, что несмотря на более позитивный экономический прогноз ФРС, в расчет по-прежнему принимаются все уже имеющиеся возможности. " В настоящий момент мы не ожидаем нового раунда количественного смягчения (QE). Но если доходность продолжит расти после окончания операции Twist, если темпы экономического роста продолжат замедляться или суверенный долговой кризис в еврозоне усугубится, ФРС США может снова начать покупать ценные бумаги, вероятнее всего, бумаги с ипотечным покрытием. Однако не следует забывать о политической реакции на QE1 и QE2 - прошлые раунды покупки ценных бумаг, которые, по словам некоторых, привели к росту цен на нефть и бензин, что негативно отразилось на потреблении в 2011г., особенно в США",- подчеркивает аналитик.
"У Европейского центробанка есть, на наш взгляд, три возможности. Он может снизить процентные ставки. Мы не стали бы исключать такого варианта, но можно поставить под сомнение эффективность более низких ставок. Мы ожидаем сокращения ставок по операциям репо во второй половине 2012г. Время входа на рынок будет в большой степени зависеть от развития событий в еврозоне и темпов роста экономики в регионе. Во-вторых, центробанк может вернуться к программе Securities Market Programme и начать покупать государственные облигации периферийных стран на вторичном рынке. Наконец, он может продолжить выдачу трехлетних займов банкам", - полагает В.Де Вильдер.
По поводу гособлигаций специалист напомнил, что доходность облигаций Германии и США уже достигла рекордно низких уровней. Доходность японских облигаций остается сравнительно низкой уже много лет. Но не нужно забывать, что с тех пор, как ставки ФРС находятся на текущих уровнях, доходность государственных облигаций США колеблется в диапазоне от 1,7% до почти 4%. После того как в прошлом году ЕЦБ снизил ставку рефинансирования до 1%, доходность немецких облигаций все равно выросла до 3,7%. Низкие официальные ставки способны сдерживать чрезмерный рост доходности, но не являются единственным фактором, считает эксперт.
Он определенно видит риск роста доходности облигаций для инвесторов, однако, по его мнению, этот риск ограничен. "Для США он может быть больше, чем для еврозоны, с учетом различий в экономических прогнозах. Но на самом деле мы считаем, что существует пять причин, почему уровень доходности облигаций должен оставаться низким дольше, чем многие думают. Во-первых, это умеренные темпы роста экономики развитых стран, старающихся сократить долговую нагрузку. Я полагаю, что экономика США даже после некоторого сокращения потребителями доли заемных средств в своем бюджете по-прежнему довольно чувствительна к ставке процента. Поэтому ФРС, на мой взгляд, не допустит резкого роста доходности. Во-вторых, это тот факт, что численность трудоспособного населения Европы достигла максимума и будет в дальнейшем сокращаться. Это ограничит возможности роста", - подчеркнул В.Де Вильдер.
В-третьих, по его мнению, значительная часть стран еврозоны находится в потенциально негативном цикле снижения госрасходов и низких темпов роста.
"В-четвертых, изменяется структура спроса на финансовые активы: изменения в законодательстве способствовали увеличению спроса институциональных инвесторов на государственные облигации. Растущий спрос со стороны центральных банков развивающихся стран или государственных инвестиционных фондов, которые начали оказывать предпочтение инструментам с фиксированной доходностью, также должен сдержать рост доходности", - считает директор по инвестициям BNP Paribas Investment Partners.
"В-пятых, существует вероятность финансовых репрессий, в самом широком смысле означающих то, что изменения в законодательстве могут обеспечить облигациям приоритетное положение в портфелях институциональных инвесторов. Однако мы не считаем государственные облигации США или Германии особенно интересными инвестиционными возможностями в настоящий момент", - заявил В.Де Вильдер.
С точки зрения фундаментальных коэффициентов специалист более позитивно смотрит на долговые инструменты развивающихся рынков. Разница в прогнозах экономического роста развивающихся и развитых стран часто указывается в качестве причины предпочтения развивающихся рынков, но важнее то, что скрывается за этой разницей. Развивающиеся страны меньше нуждаются в сокращении долговой нагрузки, население этих стран растет, а государственные балансы в среднем выглядят лучше, чем у большинства развитых стран. У многих развивающихся стран долговой рейтинг постепенно повышается. Оценочные показатели, например, относящиеся к спрэдам высокодоходных корпоративных облигаций, выглядят более привлекательными. Основная опасность в настоящий момент - это возможность протекционизма, считает эксперт. Однако вследствие того, что курсы некоторых валют недавно снизились, протекционистская политика также стала маловероятной.
"Наша текущая нейтральная позиция по отношению к облигациям развивающихся рынков скорее тактическая, чем структурная. Что касается корпоративных облигаций, на наш взгляд, динамика корпоративных прибылей останется в целом нейтральной. К сильным сторонам мирового корпоративного сектора относятся состояние балансов, доходы и денежные потоки. Мы полагаем, что умеренная активность, связанная со сделками слияния и поглощения, а также выкуп акций являются благоприятными факторами для держателей облигаций. Уровень дефолтов по корпоративным облигациям немного вырос, но все еще ниже исторических средних значений. Поскольку показатель может продолжить ползти вверх, этот фактор мы рассматриваем как нейтральный, но увеличение случаев понижения рейтингов может оказать негативное влияние. В целом мы относимся к корпоративным облигациям положительно, а купонный доход считаем привлекательным в текущих условиях слабого экономического роста и низкой доходности", - заявил В.Де Вильдер.
Он полагает также, что еще рано покупать акции на основе оценочных показателей. "Мы оцениваем мультипликаторы P/E более или менее нейтрально, а дивидендную доходность - положительно. Оценочные показатели акций действительно выглядят привлекательными в относительном выражении, например при сравнении доходности акций и корпоративных облигаций. Однако это в основном объясняется низкой доходностью облигаций. Как уже было отмечено, не только денежно-кредитная политика определяет низкий уровень доходности. С исторической точки зрения существует интересная связь между доходностью облигаций и коэффициентом P/E. Мультипликатор P/E имеет тенденцию достигать максимальных значений, когда доходность находится на уровне 5-6%, который ассоциируется с идеально сбалансированной экономикой с устойчивым ростом и приемлемым уровнем инфляции. В период высокой инфляции доходность превышает 7-8%, а коэффициенты P/E снижаются. В трудные времена и доходность, и P/E находятся на низком уровне. Если мы применим эти правила к сегодняшней ситуации, то P/E сейчас довольно высокие. Но между разными регионами мира видны четкие различия. Предпочитаемый нами скорректированный с учетом экономического цикла P/E в США намного выше, чем в Европе. Для США это означает небольшой доход от акций. Однако, на наш взгляд, риски в Европе по-прежнему слишком высоки для того, чтобы использовать это преимущество. Мы позитивнее смотрим на акции развивающихся рынков, которые отличаются более высокими темпами роста, возможностью стимулирования экономики в случае необходимости и сравнительно привлекательными оценочными показателями. В целом мы держим долю акций ниже доли в индексах в основном вследствие негативной ситуации в еврозоне. Учитывая недавнее снижение котировок, мы можем начать покупать акции, если снижение продолжится", - заключил В.Де Вильдер.
Нефтяное бурение будет расти
Начиная с конца 2011г. ситуация в сегменте нефтяного бурения изменилась в положительную сторону. Аналитик TKB BNP Paribas Investment Partners Михаил Нестеров выделяет три основных причины, по которым данная отрасль будет активно расти в среднесрочной перспективе. Во-первых, новый налоговый режим для нефтяной отрасли (реформа "60-66") Российское Министерство энергетики выступает с базовым сценарием развития нефтяной отрасли, из которого следует, что темпы добычи нефти, при сохранении существующей системы налогообложения, будут в среднем снижаться примерно на 2% ежегодно. Новый налоговый режим предполагает снижение экспортной пошлины на нефть, что должно стимулировать нефтяные компании к наращиванию добычи нефти, а значит и разработке нефтяных месторождений. С середины 2011г. сразу несколько ведущих нефтяных компаний России выпустили обновленные версии своих стратегий, которые подразумевают умеренный рост добычи нефти в ближайшие 5-10 лет. Заявленные темпы роста добычи невозможны без существенных инвестиций в разведку и бурение. "Так, мы отмечаем, что высокие цены на нефть и налоговые стимулы на добычу позволили российским нефтяным компаниям существенно увеличить свои инвестиционные программы в текущем году. Мы прогнозируем, что совокупные инвестиции семи ведущих компаний вырастут примерно на 27% в 2012г. и превысят докризисные уровни. Значительная часть данных инвестиций, на наш взгляд, будет направлена в рост объемов бурения, которые, согласно нашим прогнозам, вырастут на 8-9% в текущем году и будут расти сопоставимыми темпами в среднесрочной перспективе", - подчеркнул М.Нестеров.
Во-вторых, существующие месторождения (brownfields) будут оставаться основой в добыче нефти в ближайшие годы Дополнительную поддержку объемам бурения в России, на взгляд эксперта, должна оказать задержка в освоении новых месторождений (greenfields), в частности на Ямале, это будет означать, что нефтяные компании по-прежнему ориентируются на текущие месторождения, а, соответственно, и увеличивать объемы бурения на них с целью наращивания добычи нефти.
"С учетом того, что дебиты скважин на существующих месторождениях неуклонно падают, для того чтобы поддерживать на них уровень добычи нефти необходимо постоянно наращивать объемы бурения. "По нашим оценкам, рост объемов бурения, необходимый для поддержания стабильных объемов добычи должен составлять не менее 5% в год. С учетом амбициозных планов ведущих нефтяных компаний по уровню добычи, объемы бурения должны расти еще быстрее", - полагает М.Нестеров.
В-третьих, это новые технологии в бурении. Начиная с 2011г. стало активно набирать популярность горизонтальное бурение. Данный вид бурения позволяет более эффективно осваивать нефтяные резервуары, что особенно важно на старых месторождениях, где традиционное вертикальное бурение уже не дает такого сильного эффекта на объем добычи из-за низкого дебита скважин. "Мы отмечаем при этом, что горизонтальное бурение не заменяет вертикальное, а скорее дополняет его. Новые технологии и оборудование, а также высокие цены на нефть позволили сделать "экономику" горизонтального бурения привлекательной для нефтяных компаний. Несмотря на то, что оно более дорогое и сопряжено с большими рисками (в основном обводнения), горизонтальное бурение позволяет добиться существенно более высокого дебита скважин в первые несколько лет. В итоге IRR горизонтальной скважины стал сопоставим (а в некоторых случаях даже выше) с традиционной вертикальной скважиной для нефтяных компаний (составляет около 20%). С точки зрения нефтесервисных компаний, горизонтальное бурение также привлекательно, поскольку оно более дорогое по сравнению с традиционным вертикальным, и позволяет генерировать большую EBITDA на метр проходки", - заявил М.Нестеров.
"Буровая компания "Евразия" – наша ставка в секторе Недавняя коррекция на рынках позволила нам нарастить позицию в "Буровая компания "Евразия", которую мы считаем наиболее привлекательной в нефтесервисном секторе. Мы видим хороший потенциал роста стоимости этой компании по следующим причинам. Во-первых, основные клиенты компании - ЛУКОЙЛ и "Роснефть" - должны показать в ближайшие годы наибольшие темпы роста объемов бурения среди всех крупных нефтяных компаний, что, на наш взгляд, должно наилучшим образом отразиться на операционных и финансовых показателях "Буровой компании "Евразия". Мы ожидаем, что объемы бурения компании будут расти с небольшим опережением рынка в среднем", - добавил специалист.
Во-вторых, как подчеркивает М.Нестеров, рост горизонтального бурения. После обмена активами со Schlumberger в начале прошлого года "Буровая компания "Евразия" получила отличную экспертизу в направленном бурении. Оно отлично дополняет традиционный сегмент бурения и позволяет более эффективно разрабатывать сложные нефтяные резервуары. Это обуславливает огромный рост спроса на данную услугу со стороны нефтяных компаний. "Объем горизонтального бурения удвоился в 2011г., и мы ожидаем дальнейший рост в ближайшие годы. Горизонтальное бурение более дорогое по сравнению с традиционным вертикальным и позволяет генерировать большую EBITDA на метр проходки", - отметил М.Нестеров
В-третьих, развитие бурения на шельфе Каспийского моря. Освоение шельфа Каспия идет активными темпами, и спрос на услуги нефтесервисных компаний остается на очень высоком уровне. В настоящее время две из трех буровых платформ, работающих на Каспии, принадлежат и обслуживаются "Буровой компанией "Евразия". По прогнозам, в ближайшие 2-3 года количество буровых платформ в регионе вырастет до 6-7 единиц. "Евразия" проводит активное расширение в данном сегменте бизнеса. В 2011г. была приобретена платформа Saturn у компании Transocean. Параллельно "Буровая компания "Евразия" ведет строительство еще одной плавучей платформы, которая должна быть введена в эксплуатацию в 2013г. Рентабельность в данном сегменте бурения значительно превосходит рентабельность в традиционном сегменте (40-55% vs. 20-24%), что должно позитивно отразиться на общем уровне рентабельности компании в ближайшие годы, отметил эксперт.
В-четвертых, наличие эффективного менеджмента, с хорошим track record и очень квалифицированным персоналом, заключил М.Нестеров.
По его словам, компания сейчас оценивается с небольшим дисконтом к мировым аналогам. Так по мультипликатору EV/EBITDA 2012г. наблюдаетс дисконт 7% (EDCL = 6.2х против среднего мультипликатора для компаний с развитых рынков 6.6x). По мультипликатору P/E эксперт видим премию около 3% (11.6х против 11.3x).
/Компиляция. 13 июля. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter