3 июля 2008 Райффайзенбанк
Москва ушла, но обещала вернуться в августе
Как мы и ожидали, аукцион по продаже 50-ого выпуска провалился из-за нежелания Москвы дать доходность по своим трехлетним бумагам на уровне выше 8%. При этом Москомзайм решил взять паузу в размещении облигаций до конца августа, а потом, в случае необходимости, выйти на рынок с новыми короткими выпусками. Столица считает, что уровень доходности, требуемой рынком, сейчас является неадекватно завышенным в связи с намеченными первичными размещениями ряда крупных эмитентов, прежде всего РЖД. Кроме того, доходная часть бюджета города пока выполняется очень хорошо, и Москва боится взять слишком много дорогих денег.
Мы считаем, что уход Москвы означает для рынка потерю еще одного ориентира уровня безрисковой доходности. На ОФЗ уже давно никто не смотрит, но доходность размещения облигаций Москвы, имеющей рейтинг на уровне суверенного, до последнего времени таким ориентиром была. По нашему мнению вторичный рынок облигаций Москвы, как и ОФЗ, из-за низкой ликвидности и сделок крупных участников нерыночного характера не может сформировать справедливую кривую безрисковой доходности. Мы считаем, что теперь подобную функцию могут взять на себя облигации РЖД, имеющих рейтинг BBB+ и намерение активно выходить на первичный рынок, и все спрэды будут считаться от этих бумаг. Однако для этого РЖД должны еще успешно разместиться, и даже в этом случае они не смогут полностью заменить госбумаги – у большинства инвесторов отношение к корпоративным облигациям, даже таким высококлассным, все же иное. Это выражается и в требованиях по доходности, и в размере лимитов.
Мы оцениваем высоко вероятность того, что Москва вернется в конце августа - сентябре на первичный рынок с достаточно большим объемом бумаг. По нашему мнению, сверхплановое выполнение доходной части бюджета Москвы связано с неожиданно высокой собираемостью налога на прибыль за первые четыре месяца этого года. Однако в мае, а также, по нашим оценкам, в июне объем этого налога был ниже, чем в прошлом году, что должно сказаться на бюджете Москвы, где налог на прибыль составляет около 45% доходов.
Мы прогнозируем, что Москве понадобиться до конца года около 30 млрд. руб. заемных средств, которые она попытается привлечь с помощью размещения новых выпусков на срок 1 и 1,5 года. Если бы она продавала их сейчас, то требуемая рынком доходность таких бумаг по нашему мнению составила бы около 7,7%-7,9%.
ОГК-5 подтверждает планы по новым выпускам
Вчера ОГК-5 подтвердила планы по размещению биржевых облигаций на общую сумму 8 млрд руб. В пресс-релизе компании не указаны сроки размещения, говорится лишь о том, что бумаги будут размещены в 2008 году. Сообщение не должно стать сюрпризом для инвесторов: о возможности выпуске биржевых облигаций компания сообщала еще в феврале. Более того, планы по новым размещениям подтверждают тот факт, что долговые инструменты будут в среднесрочной перспективе играть ключевую роль в финансировании инвестпрограммы компании (мы подробно писали об этом в нашем кредитном комментарии от 06.05.2008г.).
Мы полагаем, что инвестиционная активность ОГК-5 начнет расти во 2-м полугодии 2008 г., и компания может достаточно быстро израсходовать запас денежных средств (около 7 млрд руб. на конец 2007 г.). Кроме того, мы считаем «чистый долг» энергокомпании не вполне корректным ориентиром для оценки долговой нагрузки, поскольку расходование средств от допэмиссии акций регламентировано. Наконец, проведение новой допэмиссии акций представляется маловероятным в ближайшие годы, т.к. группа Enel – стратегический акционер и инвестор ОГК-5 может быть больше заинтересована в выкупе госпакета.
Доходность 1-го выпуска ОГК-5 подросла за последний месяц почти на 50 б.п. (текущий уровень – около 8.80% YTP, дюрация 1.2 года). Однако небольшая премия к выпускам ряда других генкомпаний сохраняется, что, по нашему мнению, неоправданно с точки зрения кредитных характеристик и с учетом потенциального предложения нового долга.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Как мы и ожидали, аукцион по продаже 50-ого выпуска провалился из-за нежелания Москвы дать доходность по своим трехлетним бумагам на уровне выше 8%. При этом Москомзайм решил взять паузу в размещении облигаций до конца августа, а потом, в случае необходимости, выйти на рынок с новыми короткими выпусками. Столица считает, что уровень доходности, требуемой рынком, сейчас является неадекватно завышенным в связи с намеченными первичными размещениями ряда крупных эмитентов, прежде всего РЖД. Кроме того, доходная часть бюджета города пока выполняется очень хорошо, и Москва боится взять слишком много дорогих денег.
Мы считаем, что уход Москвы означает для рынка потерю еще одного ориентира уровня безрисковой доходности. На ОФЗ уже давно никто не смотрит, но доходность размещения облигаций Москвы, имеющей рейтинг на уровне суверенного, до последнего времени таким ориентиром была. По нашему мнению вторичный рынок облигаций Москвы, как и ОФЗ, из-за низкой ликвидности и сделок крупных участников нерыночного характера не может сформировать справедливую кривую безрисковой доходности. Мы считаем, что теперь подобную функцию могут взять на себя облигации РЖД, имеющих рейтинг BBB+ и намерение активно выходить на первичный рынок, и все спрэды будут считаться от этих бумаг. Однако для этого РЖД должны еще успешно разместиться, и даже в этом случае они не смогут полностью заменить госбумаги – у большинства инвесторов отношение к корпоративным облигациям, даже таким высококлассным, все же иное. Это выражается и в требованиях по доходности, и в размере лимитов.
Мы оцениваем высоко вероятность того, что Москва вернется в конце августа - сентябре на первичный рынок с достаточно большим объемом бумаг. По нашему мнению, сверхплановое выполнение доходной части бюджета Москвы связано с неожиданно высокой собираемостью налога на прибыль за первые четыре месяца этого года. Однако в мае, а также, по нашим оценкам, в июне объем этого налога был ниже, чем в прошлом году, что должно сказаться на бюджете Москвы, где налог на прибыль составляет около 45% доходов.
Мы прогнозируем, что Москве понадобиться до конца года около 30 млрд. руб. заемных средств, которые она попытается привлечь с помощью размещения новых выпусков на срок 1 и 1,5 года. Если бы она продавала их сейчас, то требуемая рынком доходность таких бумаг по нашему мнению составила бы около 7,7%-7,9%.
ОГК-5 подтверждает планы по новым выпускам
Вчера ОГК-5 подтвердила планы по размещению биржевых облигаций на общую сумму 8 млрд руб. В пресс-релизе компании не указаны сроки размещения, говорится лишь о том, что бумаги будут размещены в 2008 году. Сообщение не должно стать сюрпризом для инвесторов: о возможности выпуске биржевых облигаций компания сообщала еще в феврале. Более того, планы по новым размещениям подтверждают тот факт, что долговые инструменты будут в среднесрочной перспективе играть ключевую роль в финансировании инвестпрограммы компании (мы подробно писали об этом в нашем кредитном комментарии от 06.05.2008г.).
Мы полагаем, что инвестиционная активность ОГК-5 начнет расти во 2-м полугодии 2008 г., и компания может достаточно быстро израсходовать запас денежных средств (около 7 млрд руб. на конец 2007 г.). Кроме того, мы считаем «чистый долг» энергокомпании не вполне корректным ориентиром для оценки долговой нагрузки, поскольку расходование средств от допэмиссии акций регламентировано. Наконец, проведение новой допэмиссии акций представляется маловероятным в ближайшие годы, т.к. группа Enel – стратегический акционер и инвестор ОГК-5 может быть больше заинтересована в выкупе госпакета.
Доходность 1-го выпуска ОГК-5 подросла за последний месяц почти на 50 б.п. (текущий уровень – около 8.80% YTP, дюрация 1.2 года). Однако небольшая премия к выпускам ряда других генкомпаний сохраняется, что, по нашему мнению, неоправданно с точки зрения кредитных характеристик и с учетом потенциального предложения нового долга.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу