Разговоры о возможном падении акций JP Morgan (JPM) стали следствием не столько корпоративного скандала, сколько фундаментального анализа отчётности за 1-й квартал.
Портфель кредитов
Сумма кредитов с просрочкой 90 дней (NPA) сократилась на 1% с 4-го квартала, торговые NPA уменьшились на 11% до 1,4 млрд долларов, потребительские NPA – на 1% до 8,4 млрд долларов. Ожидаются квартальные чистые списания резервов (NCO) 400 млн долларов, позитивный сюрприз может преподнести показатель убытков по ипотеке.
В 1-м квартале списано 650 млн долларов резервов по потребкредитам, связанным с недвижимостью. Общий резерв достиг 4,2 млрд долларов против 4,9 млрд. Списание объясняется уменьшением частоты банкротства и повышением стоимости недвижимости.
Списано также 500 млн долларов резерва по портфелю кредитных карт. Ожидается, что компания спишет ещё 500 млн долларов в течение 2013 года. Можно говорить об улучшении качества портфеля кредитов.
Достаточность капитала банка
В JPMпроисходит смягчение норм резервирования. Общие уровни остались консервативны, 2,95% от суммы кредита, по сравнению с 3,08% в 4-м квартале 2012 года. Резервы по потребительским кредитам под залог недвижимости составили 3,66% против 4,14% без учета займов выкупленных проблемных займов заведомо низкого качества (PCI).
Достаточность капитала банка по ТCE (обыкновенный материальный акционерный капитал, вычисляется делением материального капитала, обеспечивающего обыкновенные акции на материальные активы) выросла на 2 базисных пункта до 6,15%. Аналогичный показатель для капитала первого уровня сократилась на 80 базисных пунктов до 10,2%. Коэффициент для Базеля IIIповысился на 20 базисных пунктов до 8,9%, до 2015 года ожидается его рост на 100 базисных пунктов за счёт изменения портфеля.
Американские акции:JPM
Банк провёл выкуп обыкновенных акций на 2,6 млрд долларов из 3 млрд запланированных. До конца 1-го квартала 2014 года общий объём выкупа акций составит 6 млрд долларов. Количество акций сократится на 126 млн акций до 3,664 млрд. Достаточность капитала первого уровня по Базелю III при этом поднимется до 9,5% к концу 2013 года.
Ожидается повышение квартального дивидендадо 38 центов на акцию с 30 центов. На 2013 год можно прогнозировать коэффициент выплаты дивидендов по акциям 25%, общий обратный выкуп на сумму 4-5 млрд долларов, повышение достаточности TCE до 6,3%-6,4%.
Прогноз по компании
Чистая прибыль предприятия от ипотечного бизнеса впервые стала положительной с 2010 года и составила 41 млн долларов. Обсуживание ипотеки стало приносить на 20% больше выручки. Расходы на услуги при банкротстве по жилищным кредитам упали на 44% в год до $497 млн. Но улучшение ситуации в ипотеке иначе как консолидацией портфеля не назовёшь. Выручка от выдачи ипотечных кредитов упала на 29%, несмотря на рост объёма займов, так как банк понёс убытки по репо.
Судя по показателям за 1-й квартал, главный риск — замедление роста спроса на кредитование. В оптовом секторе до 9% в год с 14% в 3-м квартале. В 2013 году можно ждать ускорения роста торговых кредитов, но оно вряд ли спасёт ситуацию. Надежда на ритейл слабая, хотя $498 млн выручки от кредитования (по сравнению с $222 млн в том же квартале 2012 года) позволили ускорить рост дохода от банковских услуг до 12% в год. Спрэды между процентными ставками сократились на 23 базисных пункта в год. По итогам года, общий revenue в банковском сегменте может составить $12,7 млрд.
Комиссионные от консультационных услуг достигли $1,4 млрд в квартал, рост на 4% в год. Причина – рост андеррайтинга облигаций на 11% в год. По итогам года доход в этом сегменте может составить $3,6 млрд, а общая выручка от консультационных услуг вырастет с 5,77 до 6,17 млрд долларов.
Портфель облигаций зависит от «стран-цыган» (Испания, Италия, Ирландия, Португалия, Греция) на 12,3 млрд долларов. Но выручка с операций на рынке в 1-м квартале – 7,2 млрд долларов, рост на 7% в год, несмотря на падение активности рынка, делевериджинг и узкие кредитные спрэды. Revenue с услуг на рынке акций и облигаций выросла на 50% по сравнению с 4-м кварталом. По итогам года, от рыночных и инвестиционных услуг, без учёта коррекции на стоимость займов, можно ждать 30 млрд долларов выручки, по сравнению с $23 млрд в 2012 году. Повышение пойдёт преимущественно за счёт рынка акций.
Американские акции JP Morgan (JPM)
Прогноз по американским акциям
На основе секторального анализа можно предположить выручку $48,9 млрд. Дальше (по средним расходам кроме процентов за последние 5 кварталов) получаем прогноз по расходам на год, кроме процентных, — $28,5 млрд.
Доналоговый доход $20,4 млрд, рентабельность 41%. Подоходный налог — 39,6%. Прибыль $12,32 млрд. Рентабельность после налогов 25,2%.
Проверяем. Фактическая доналоговая рентабельность уже три квартала держится на уровне 29%, за счёт роста расходов по статье «помимо заработной платы» на 17% в год. В этом случае ожидаемая доналоговая прибыль получается 14,2 млрд долларов, а прибыль 5,6 млрд долларов. Рентабельность после налогов 11%.
В результате, получается две оценки чистой прибыли на акцию: 1,53 доллара и $3,36. Выбираем консервативную, построенную по более свежим показателям доналоговой маржи за три квартала. По средней для крупных банков P/E 21,8 можно вычислить прогнозную цену акций JPM $33,35.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Портфель кредитов
Сумма кредитов с просрочкой 90 дней (NPA) сократилась на 1% с 4-го квартала, торговые NPA уменьшились на 11% до 1,4 млрд долларов, потребительские NPA – на 1% до 8,4 млрд долларов. Ожидаются квартальные чистые списания резервов (NCO) 400 млн долларов, позитивный сюрприз может преподнести показатель убытков по ипотеке.
В 1-м квартале списано 650 млн долларов резервов по потребкредитам, связанным с недвижимостью. Общий резерв достиг 4,2 млрд долларов против 4,9 млрд. Списание объясняется уменьшением частоты банкротства и повышением стоимости недвижимости.
Списано также 500 млн долларов резерва по портфелю кредитных карт. Ожидается, что компания спишет ещё 500 млн долларов в течение 2013 года. Можно говорить об улучшении качества портфеля кредитов.
Достаточность капитала банка
В JPMпроисходит смягчение норм резервирования. Общие уровни остались консервативны, 2,95% от суммы кредита, по сравнению с 3,08% в 4-м квартале 2012 года. Резервы по потребительским кредитам под залог недвижимости составили 3,66% против 4,14% без учета займов выкупленных проблемных займов заведомо низкого качества (PCI).
Достаточность капитала банка по ТCE (обыкновенный материальный акционерный капитал, вычисляется делением материального капитала, обеспечивающего обыкновенные акции на материальные активы) выросла на 2 базисных пункта до 6,15%. Аналогичный показатель для капитала первого уровня сократилась на 80 базисных пунктов до 10,2%. Коэффициент для Базеля IIIповысился на 20 базисных пунктов до 8,9%, до 2015 года ожидается его рост на 100 базисных пунктов за счёт изменения портфеля.
Американские акции:JPM
Банк провёл выкуп обыкновенных акций на 2,6 млрд долларов из 3 млрд запланированных. До конца 1-го квартала 2014 года общий объём выкупа акций составит 6 млрд долларов. Количество акций сократится на 126 млн акций до 3,664 млрд. Достаточность капитала первого уровня по Базелю III при этом поднимется до 9,5% к концу 2013 года.
Ожидается повышение квартального дивидендадо 38 центов на акцию с 30 центов. На 2013 год можно прогнозировать коэффициент выплаты дивидендов по акциям 25%, общий обратный выкуп на сумму 4-5 млрд долларов, повышение достаточности TCE до 6,3%-6,4%.
Прогноз по компании
Чистая прибыль предприятия от ипотечного бизнеса впервые стала положительной с 2010 года и составила 41 млн долларов. Обсуживание ипотеки стало приносить на 20% больше выручки. Расходы на услуги при банкротстве по жилищным кредитам упали на 44% в год до $497 млн. Но улучшение ситуации в ипотеке иначе как консолидацией портфеля не назовёшь. Выручка от выдачи ипотечных кредитов упала на 29%, несмотря на рост объёма займов, так как банк понёс убытки по репо.
Судя по показателям за 1-й квартал, главный риск — замедление роста спроса на кредитование. В оптовом секторе до 9% в год с 14% в 3-м квартале. В 2013 году можно ждать ускорения роста торговых кредитов, но оно вряд ли спасёт ситуацию. Надежда на ритейл слабая, хотя $498 млн выручки от кредитования (по сравнению с $222 млн в том же квартале 2012 года) позволили ускорить рост дохода от банковских услуг до 12% в год. Спрэды между процентными ставками сократились на 23 базисных пункта в год. По итогам года, общий revenue в банковском сегменте может составить $12,7 млрд.
Комиссионные от консультационных услуг достигли $1,4 млрд в квартал, рост на 4% в год. Причина – рост андеррайтинга облигаций на 11% в год. По итогам года доход в этом сегменте может составить $3,6 млрд, а общая выручка от консультационных услуг вырастет с 5,77 до 6,17 млрд долларов.
Портфель облигаций зависит от «стран-цыган» (Испания, Италия, Ирландия, Португалия, Греция) на 12,3 млрд долларов. Но выручка с операций на рынке в 1-м квартале – 7,2 млрд долларов, рост на 7% в год, несмотря на падение активности рынка, делевериджинг и узкие кредитные спрэды. Revenue с услуг на рынке акций и облигаций выросла на 50% по сравнению с 4-м кварталом. По итогам года, от рыночных и инвестиционных услуг, без учёта коррекции на стоимость займов, можно ждать 30 млрд долларов выручки, по сравнению с $23 млрд в 2012 году. Повышение пойдёт преимущественно за счёт рынка акций.
Американские акции JP Morgan (JPM)
Прогноз по американским акциям
На основе секторального анализа можно предположить выручку $48,9 млрд. Дальше (по средним расходам кроме процентов за последние 5 кварталов) получаем прогноз по расходам на год, кроме процентных, — $28,5 млрд.
Доналоговый доход $20,4 млрд, рентабельность 41%. Подоходный налог — 39,6%. Прибыль $12,32 млрд. Рентабельность после налогов 25,2%.
Проверяем. Фактическая доналоговая рентабельность уже три квартала держится на уровне 29%, за счёт роста расходов по статье «помимо заработной платы» на 17% в год. В этом случае ожидаемая доналоговая прибыль получается 14,2 млрд долларов, а прибыль 5,6 млрд долларов. Рентабельность после налогов 11%.
В результате, получается две оценки чистой прибыли на акцию: 1,53 доллара и $3,36. Выбираем консервативную, построенную по более свежим показателям доналоговой маржи за три квартала. По средней для крупных банков P/E 21,8 можно вычислить прогнозную цену акций JPM $33,35.
UTmag /Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter